โดย Maksym Misichenko · Nasdaq ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผู้ร่วมอภิปรายเห็นพ้องกันว่าการประเมินมูลค่าที่สูงของ Nvidia และการกระจุกตัวของลูกค้าเป็นความเสี่ยง แต่พวกเขาแตกต่างกันในเรื่องความเป็นไปได้และผลกระทบของการที่ hyperscalers เปลี่ยนไปใช้ชิปภายใน ผู้มองโลกในแง่ดีเน้นย้ำถึงค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่ยั่งยืนและคูเมืองซอฟต์แวร์ ในขณะที่ผู้มองโลกในแง่ร้ายเตือนถึงการบีบอัดกำไรที่อาจเกิดขึ้นและการเติบโตที่ชะลอตัว
ความเสี่ยง: การกระจุกตัวของลูกค้าและการบีบอัดกำไรที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากการพัฒนาชิปภายในของ hyperscalers
โอกาส: รอบโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยั่งยืนและการล็อคอินในระบบนิเวศสนับสนุนการเติบโตแม้จะมี P/E ที่สูงก็ตาม
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
Nvidia เข้าสู่การรายงานผลประกอบการวันพุธหลังจากการพุ่งขึ้น 10% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา โดยยังคงไม่ห่างจากระดับสูงสุดตลอดกาล
หุ้นร่วงลงหลังจากการรายงานผลประกอบการรายไตรมาส 3 ใน 4 ครั้งล่าสุด แม้ว่าจะได้ผลประกอบการเป็นประวัติการณ์ในแต่ละครั้งก็ตาม
ที่ประมาณ 45 เท่าของกำไร ข่าวดีส่วนใหญ่ได้ถูกรวมอยู่ในราคาหุ้นแล้ว
Nvidia (NASDAQ: NVDA) เตรียมรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 (สิ้นสุดวันที่ 26 เมษายน 2026) หลังปิดตลาดในวันพุธที่ 20 พฤษภาคม และก่อนการรายงานผลประกอบการ หุ้นของบริษัทผู้ผลิตชิปกำลังพุ่งสูงขึ้น หุ้นเพิ่มขึ้นประมาณ 10% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา และประมาณ 19% ในปี 2026 จนถึงขณะนี้ ทำให้มูลค่าตลาดของ Nvidia เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 5.4 ล้านล้านดอลลาร์ ณ เวลาที่เขียนนี้
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความคาดหวังใน Wall Street เกี่ยวกับหุ้น Nvidia ได้เพิ่มขึ้นก่อนวันพุธ โดยหุ้นกำลังเข้าใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ตั้งไว้เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว แน่นอนว่ามีความผันผวนอยู่บ้าง แต่โดยรวมแล้วหุ้นได้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วง 30 วันที่ผ่านมา
AI จะสร้างมหาเศรษฐีพันล้านคนแรกของโลกหรือไม่? ทีมของเราเพิ่งเผยแพร่รายงานเกี่ยวกับบริษัทที่รู้จักกันน้อยเพียงแห่งเดียว ซึ่งถูกเรียกว่า "การผูกขาดที่จำเป็น" ที่ให้บริการเทคโนโลยีที่สำคัญซึ่งทั้ง Nvidia และ Intel ต้องการ อ่านต่อ »
แต่ถึงแม้จะมีการทำลายสถิติของตัวเองอย่างต่อเนื่อง หุ้นของ Nvidia กลับร่วงลงหลังจากการรายงานผลประกอบการรายไตรมาส 3 ใน 4 ครั้งล่าสุด ตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดเมื่อเร็วๆ นี้เกิดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ เมื่อผู้ผลิตชิปปัญญาประดิษฐ์ (AI) รายงานรายได้ไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณที่ 68.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 73% เมื่อเทียบเป็นรายปี และคาดการณ์รายได้ไตรมาสแรกของปีงบประมาณไว้ที่ประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม หุ้นยังคงลดลงประมาณ 5.5% ในวันถัดไป และลดลงเกือบ 11% ในหนึ่งเดือนต่อมา
ทั้งหมดนี้หมายความว่า ด้วยหุ้น Nvidia ซื้อขายที่ประมาณ 45 เท่าของกำไร ณ เวลาที่เขียนนี้ แม้แต่ผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมอีกครั้งก็อาจไม่เพียงพอที่จะทำให้หุ้นพุ่งสูงขึ้นหลังวันพุธ
ให้ฉันอธิบาย
ในไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณของ Nvidia (สิ้นสุดวันที่ 25 มกราคม 2026) รายได้จากศูนย์ข้อมูลเติบโตขึ้น 75% เมื่อเทียบเป็นรายปี เป็น 62.3 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 91% ของยอดขายทั้งหมด สิ่งนี้ขับเคลื่อนการเติบโตของธุรกิจโดยรวมอย่างไม่น่าเชื่อ รายได้รวม 68.1 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นการเติบโต 73% ซึ่งเป็นการเร่งตัวขึ้นจาก 62% ในไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ และ 56% ในไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ
"ความต้องการคอมพิวเตอร์กำลังเติบโตแบบทวีคูณ - จุดเปลี่ยนของ AI แบบ agentic ได้มาถึงแล้ว" เจนเซน หวง ผู้ก่อตั้งและ CEO ของ Nvidia กล่าวในแถลงการณ์ผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณ
ยิ่งไปกว่านั้น: ข้อผูกพันในการซื้อที่เกี่ยวข้องกับอุปทานของ Nvidia เกือบสองเท่าในไตรมาสเดียว เพิ่มขึ้นจากประมาณ 50.3 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นไตรมาสที่สามของปีงบประมาณ เป็นประมาณ 95.2 พันล้านดอลลาร์
สำหรับการรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกของปีงบประมาณในวันพุธ Nvidia ได้คาดการณ์รายได้ไว้ที่ประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ บวกหรือลบ 2% ที่จุดกึ่งกลาง นั่นหมายถึงการเติบโตประมาณ 77% เมื่อเทียบเป็นรายปี แม้ว่าตัวเลขนี้จะสมมติว่าไม่มีรายได้จากศูนย์ข้อมูลจากจีนเลยก็ตาม
และสภาพแวดล้อมการใช้จ่ายที่กว้างขึ้นก็ยังคงสนับสนุนเช่นกัน Microsoft, Amazon, Alphabet และ Meta Platforms ได้กล่าวโดยรวมว่าคาดว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของพวกเขาอาจเกิน 700 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 400 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว และแน่นอนว่าส่วนแบ่งที่สำคัญของการใช้จ่ายนั้นเกือบจะแน่นอนว่าจะไหลไปยัง Nvidia
ดังนั้น ไตรมาสที่น่าจับตามองอีกครั้งทั้งในด้านรายได้และแนวโน้มในอนาคตดูเหมือนจะอยู่ในขอบเขตที่ทำได้
ประเด็นคือมีอะไรเหลือให้ประหลาดใจอีกบ้าง ตลาดได้รวมเอาสิ่งต่างๆ ไว้มากมายแล้ว ทั้งในราคาหุ้นและในเรื่องราวรอบๆ ตัวมัน
ลองดูแนวโน้มล่าสุด หลังจากรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สามของปีงบประมาณของ Nvidia ในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งการเติบโตของรายได้เร่งตัวขึ้นเป็น 62% เมื่อเทียบเป็นรายปี หุ้นก็พุ่งขึ้นช่วงสั้นๆ ก่อนจะอ่อนตัวลง จากนั้นก็มีการรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สี่ของปีงบประมาณในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นการเร่งตัวของรายได้อีกครั้ง คราวนี้เป็น 73% พร้อมกับแนวโน้มไตรมาสแรกของปีงบประมาณที่สูงกว่าที่นักลงทุนคาดหวังไว้มาก และหุ้นก็ยังคงร่วงลงอย่างรุนแรง
ความคาดหวังได้เพิ่มสูงขึ้นตั้งแต่นั้นมา บรรยากาศได้เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (ส่วนใหญ่) ในสัปดาห์ก่อนวันพุธ และราคาหุ้นก็สะท้อนสิ่งนั้นแล้ว สิ่งใดก็ตามที่น้อยกว่าการคาดการณ์ที่เหนือกว่าอย่างชัดเจน น่าจะถูกรวมอยู่ในราคาแล้ว
นอกจากนี้ยังมีประเด็นเรื่องวัฏจักรปกติ ซึ่งอาจไม่สะท้อนในราคาหุ้นได้ดีพอ เซมิคอนดักเตอร์ได้เคลื่อนไหวเป็นคลื่นมาโดยตลอด และลูกค้าของ Nvidia ก็กระจุกตัวผิดปกติ ดังนั้น การชะลอตัวตามวัฏจักรอาจส่งผลกระทบรุนแรงและรวดเร็วหากเกิดขึ้น ณ จุดใดจุดหนึ่ง ในปีงบประมาณ 2026 ลูกค้าโดยตรงเพียงสองรายคิดเป็น 36% ของยอดขายทั้งหมดของ Nvidia เพิ่มขึ้นจากลูกค้าโดยตรงสามรายที่ 34% ในปีก่อนหน้า นอกจากนี้ ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscalers) เช่น Amazon และ Alphabet ยังคงเดินหน้าโครงการซิลิคอนภายในของตนเอง ซึ่งอาจลดอำนาจการกำหนดราคาของ Nvidia เมื่อเวลาผ่านไป แม้ว่าอุปสงค์โดยรวมจะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม
ในระยะยาว ฉันคิดว่าหุ้น Nvidia อย่างน้อยก็ค่อนข้างน่าสนใจเมื่อพิจารณาถึงความทนทานของการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI และความเป็นผู้นำแบบ full-stack ของบริษัท แต่ในราคาปัจจุบัน ฉันจะปฏิบัติต่อหุ้นเหมือนเป็นการถือครองมากกว่าการซื้อ และแม้แต่การถือครองก็ยังมีความเสี่ยงสูง การประเมินมูลค่าปัจจุบันแทบจะไม่มีที่ว่างสำหรับภาวะชะงักงันตามวัฏจักรที่อุตสาหกรรมนี้ได้ส่งมอบมาตลอด
แน่นอนว่าการคาดการณ์ของฉันอาจผิดพลาด Nvidia อาจทำลายการคาดการณ์ของตนเองได้อย่างมาก หรือแจ้งอัปเดตเกี่ยวกับแพลตฟอร์ม Rubin ของตนเองที่ทำให้ความคาดหวังสูงขึ้นไปอีก จุดประสงค์ในที่นี้ไม่ใช่การคาดการณ์การเคลื่อนไหวในวันพุธจริงๆ แต่คือเมื่อหุ้นได้รวมเอา "ข่าวดี" เกือบทุกเวอร์ชันที่สมเหตุสมผลไปแล้ว แม้แต่ไตรมาสที่ยอดเยี่ยมก็อาจเพียงแค่ตรงตามเกณฑ์ ไม่ใช่เกินกว่าเกณฑ์
ก่อนที่คุณจะซื้อหุ้น Nvidia โปรดพิจารณาสิ่งนี้:
ทีมวิเคราะห์ Motley Fool Stock Advisor เพิ่งระบุสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าเป็น 10 หุ้นที่ดีที่สุด สำหรับนักลงทุนที่จะซื้อตอนนี้... และ Nvidia ไม่ได้อยู่ในนั้น 10 หุ้นที่ติดอันดับสามารถสร้างผลตอบแทนมหาศาลได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
พิจารณาเมื่อ Netflix ติดอันดับนี้เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม 2004... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะมี 483,476 ดอลลาร์! หรือเมื่อ Nvidia ติดอันดับนี้เมื่อวันที่ 15 เมษายน 2005... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะมี 1,362,941 ดอลลาร์!
ตอนนี้ ควรสังเกตว่าผลตอบแทนเฉลี่ยรวมของ Stock Advisor คือ 998% ซึ่งเป็นการให้ผลตอบแทนที่เหนือกว่าตลาดเมื่อเทียบกับ 207% สำหรับ S&P 500 อย่าพลาดรายชื่อ 10 อันดับล่าสุด ซึ่งมีให้สำหรับ Stock Advisor และเข้าร่วมชุมชนนักลงทุนที่สร้างขึ้นโดยนักลงทุนรายบุคคลสำหรับนักลงทุนรายบุคคล
**ผลตอบแทน Stock Advisor ณ วันที่ 19 พฤษภาคม 2026. *
Daniel Sparks และลูกค้าของเขาไม่มีตำแหน่งในหุ้นใดๆ ที่กล่าวถึง The Motley Fool มีตำแหน่งและแนะนำ Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Microsoft และ Nvidia The Motley Fool มีนโยบายการเปิดเผยข้อมูล.
มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน และไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงมุมมองและความคิดเห็นของ Nasdaq, Inc.
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"แม้แต่ผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมก็ไม่น่าจะทำให้หุ้น Nvidia เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากมูลค่าปัจจุบันได้รวมสมมติฐานการใช้จ่าย AI ที่ก้าวร้าวไว้แล้ว"
บทความนี้ชี้ให้เห็นถึง P/E 45 เท่าของ Nvidia และการขายหุ้นซ้ำๆ หลังผลประกอบการที่ดีเกินคาดว่าเป็นสัญญาณเตือนก่อนรายงานวันที่ 20 พฤษภาคม อย่างไรก็ตาม บทความกลับละเลยการเพิ่มขึ้นสองเท่าของภาระผูกพันในการจัดหาเป็น 95.2 พันล้านดอลลาร์ และค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนรวม 700 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 จาก Microsoft, Amazon, Alphabet และ Meta ซึ่งอาจรักษาการเติบโต 77% ได้แม้ไม่มีรายได้จากจีน การกระจุกตัวของลูกค้าที่ 36% จากผู้ซื้อเพียงสองรายและการเพิ่มขึ้นของชิปภายในโดย hyperscalers ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านลบตามวัฏจักรที่แท้จริงซึ่งยังไม่ได้รวมอยู่ในราคาหุ้นระยะสั้น การเอาชนะได้อย่างราบรื่นอาจยังคงกระตุ้นให้เกิดการหมุนเวียนแทนที่จะเป็นการดำเนินต่อไป
การเอาชนะที่โดดเด่นควบคู่ไปกับการกล่าวถึงแพลตฟอร์ม Rubin ที่แข็งแกร่ง อาจบังคับให้เกิดการประเมินมูลค่าใหม่ที่รวดเร็วเหนือ 50 เท่าเมื่อผู้ขายชอร์ตปิดสถานะและกองทุนโมเมนตัมเข้ามาลงทุน โดยเอาชนะรูปแบบการอ่อนตัวตามประวัติศาสตร์
"การประเมินมูลค่าของ NVDA นั้นสูงในเชิงสัมบูรณ์ แต่สมเหตุสมผลเมื่อปรับตามการเติบโต และบทความนี้สับสนระหว่างการหมดแรงของโมเมนตัมระยะสั้นกับการตั้งราคาสูงเกินไปของพื้นฐาน"
บทความนี้สับสนระหว่างการประเมินมูลค่ากับโมเมนตัม ซึ่งเป็นข้อผิดพลาดทั่วไป ใช่ P/E ล่วงหน้า 45 เท่าถือว่าสูง แต่คำถามที่แท้จริงคือการเติบโต 77% YoY สมเหตุสมผลหรือไม่ ที่ PEG 0.58x (P/E ต่อการเติบโต) NVDA จริงๆ แล้วถูกกว่า S&P 500 ในแง่ที่ปรับตามการเติบโต ข้อโต้แย้งหลักของผู้เขียนที่ว่าหุ้นจะไม่พุ่งสูงขึ้นหลังผลประกอบการนั้นขึ้นอยู่กับ "ความคาดหวังสูง" ไม่ใช่พื้นฐานที่เสื่อมถอย ความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของลูกค้า (ลูกค้าสองราย = 36% ของรายได้) เป็นเรื่องจริง แต่บทความเพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของ hyperscalers ยังคงเร่งตัวขึ้น ไม่ใช่คงที่ การขายหุ้นในเดือนกุมภาพันธ์หลังจากการเอาชนะ 73% ถูกนำเสนอว่าเป็นรูปแบบ แต่ข้อมูลหนึ่งจุดหลังจากการวิ่งขึ้น YTD 19% ไม่ใช่ภาวะวัฏจักร แต่เป็นการทำกำไร
หากโปรแกรมชิปภายในของ hyperscalers ได้รับแรงฉุดที่สำคัญเร็วกว่าที่คาดไว้ หรือหากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI ชะลอตัวเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ 700 พันล้านดอลลาร์ขึ้นไปในปี 2026 P/E 45 เท่าจะกลายเป็นสิ่งที่ไม่มีเหตุผลอย่างแท้จริง และการลดลงอาจรุนแรง
"การประเมินมูลค่าของ Nvidia กำลังถูกตีความผิดว่าเป็นฮาร์ดแวร์ตามวัฏจักร ทั้งที่ควรจะประเมินค่าเป็นผู้ผูกขาดโครงสร้างพื้นฐานที่มีกำไรสูงและรวมซอฟต์แวร์ไว้ด้วย"
บทความระบุ "กับดักที่ถูกตั้งราคาไว้สมบูรณ์แบบ" ได้อย่างถูกต้อง แต่พลาดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในโปรไฟล์กำไรของ Nvidia แม้ว่า P/E ล่วงหน้า 45 เท่าจะดูสูงเมื่อเทียบกับวัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์ในอดีต แต่ก็มองข้ามการเปลี่ยนจากการขายส่วนประกอบแยกไปเป็นการขายระบบนิเวศศูนย์ข้อมูลแบบครบวงจร เมื่อพิจารณาถึงคูเมืองที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์และขนาดของงบประมาณค่าใช้จ่ายฝ่ายทุน 700 พันล้านดอลลาร์ของ hyperscalers การประเมินมูลค่าจึงไม่เกี่ยวกับฮาร์ดแวร์ตามวัฏจักร แต่เกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐานที่มีกำไรสูงและเกิดขึ้นซ้ำๆ ความผันผวนหลังผลประกอบการที่ผู้เขียนเน้นย้ำ ไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณของการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป แต่เป็นเหตุการณ์ "ขายข่าว" ที่ขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องโดยผู้ถือสถาบันที่ปรับสมดุลหลังจากการวิ่งขึ้นครั้งใหญ่ ฉันยังคงมองโลกในแง่ดี โดยมีเงื่อนไขว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงสูงกว่า 75%
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ hyperscalers เช่น Google และ Amazon กำลังพัฒนาชิปของตนเองอย่างก้าวร้าว ซึ่งจะบีบอัดอำนาจการกำหนดราคาของ Nvidia และเปลี่ยนตลาดชิป AI จากการผูกขาดไปสู่สาธารณูปโภคที่มีการแข่งขันสูง
"การเอาชนะ Q1 ที่แข็งแกร่งและการแนะนำที่สูงขึ้นอาจกระตุ้น upside เนื่องจากค่าใช้จ่าย AI ยังคงแข็งแกร่งและคูเมืองระบบนิเวศของ Nvidia สนับสนุนอำนาจการกำหนดราคาที่ยั่งยืน แม้จากฐานที่สูงก็ตาม"
ผลประกอบการของ Nvidia น่าจะยืนยันโมเมนตัมในความต้องการฮาร์ดแวร์ AI แต่การทดสอบที่แท้จริงคือการพิมพ์ Q1 ประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์และไกด์ที่สูงขึ้นสามารถปลดล็อก upside ในตลาดที่ถูกตั้งราคาไว้สมบูรณ์แบบแล้วได้หรือไม่ กรณีมองโลกในแง่ดีขึ้นอยู่กับค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่ยั่งยืน คูเมือง CUDA/ซอฟต์แวร์ของ Nvidia และ upside ที่อาจเกิดขึ้นจากส่วนร่วมของจีนหรือการอัปเดตแพลตฟอร์ม Rubin ที่อาจกระตุ้นความรู้สึก แม้จะมี P/E ที่สูง แต่รอบโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยั่งยืนและการล็อคอินในระบบนิเวศอาจสนับสนุนผลลัพธ์ที่สูงกว่าความคาดหวัง ความเสี่ยงยังคงอยู่ที่การประเมินมูลค่าจำกัด upside หากการเติบโตชะลอตัวหรือการแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้น ทำให้หุ้นอ่อนแอต่อการถอยหลัง
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือตลาดน่าจะรวมเอาความคาดหวังสูงสุดไว้แล้ว การพลาดหรือการแนะนำที่อ่อนแอลงอาจกระตุ้นให้เกิดการบีบอัด P/E และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นหรือแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคอาจจำกัด upside แม้จะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งก็ตาม
"Vertical integration ของ Hyperscaler อาจกัดกร่อนส่วนแบ่งของ Nvidia เร็วกว่าที่การเติบโตของค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนจะสนับสนุน ทำให้เกิดความเสี่ยงในการบีบอัด P/E"
Claude สังเกตเห็น PEG 0.58x ได้อย่างถูกต้อง แต่พลาดไปว่าการกระจุกตัวของลูกค้าที่ 36% จากผู้ซื้อสองรายมีปฏิสัมพันธ์กับ vertical integration ของ hyperscalers อย่างไร หาก Google และ Amazon เปลี่ยนเวิร์กโหลด inference เพียง 15% ไปยัง TPU และ Trainium ของตนภายในปลายปี 2025 การเติบโตของศูนย์ข้อมูลของ Nvidia อาจลดลงต่ำกว่า 50% YoY แม้ว่าค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนโดยรวมจะเพิ่มขึ้นเป็น 700 พันล้านดอลลาร์ก็ตาม สิ่งนี้จะทำให้การสนับสนุนการประเมินมูลค่าที่ปรับตามการเติบโตเป็นโมฆะและกระตุ้นให้เกิดการบีบอัด P/E เร็วกว่าที่คาดไว้
"ความเสี่ยงด้าน vertical integration เป็นเรื่องจริง แต่ความเสี่ยงด้านเวลาและการดำเนินการกำลังถูกบีบอัดให้เป็นผลลัพธ์เดียวในปี 2025 เมื่อภัยคุกคามที่แท้จริงคือปี 2027-2028"
สถานการณ์การเปลี่ยนเวิร์กโหลด inference 15% ของ Grok เป็นไปได้ แต่ต้องมีการทดสอบเวลา TPU ของ Google และ Trainium ของ Amazon เป็นของจริง แต่ยังคงเน้นที่การฝึกอบรมเป็นหลัก การ inference ในระดับใหญ่บนชิปที่กำหนดเองยังคงไม่สมบูรณ์ ความเสี่ยงจากการกระจุกตัว 36% เป็นเรื่องจริง แต่ก็มีสองด้าน ลูกค้าสองรายนั้นมีโมเมนตัมค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนมหาศาลและต้นทุนการเปลี่ยนที่โหดร้าย คำถามไม่ใช่ว่าพวกเขา *สามารถ* ทำ vertical integration ได้หรือไม่ แต่เป็นว่าพวกเขา *จะ* ทำเร็วพอที่จะมีความสำคัญก่อนที่รอบชิปถัดไป 3-4 รอบของ Nvidia จะล็อคอินข้อได้เปรียบทางสถาปัตยกรรมหรือไม่
"Vertical integration ของ Hyperscaler จะบีบอัดอัตรากำไรขั้นต้นของ Nvidia โดยการสร้างทางเลือกที่ใช้งานได้แทนฮาร์ดแวร์ที่ต้องพึ่งพา CUDA"
Claude ประเมินค่าข้อโต้แย้ง "ต้นทุนการเปลี่ยน" ต่ำเกินไป แม้ว่าการล็อคอินด้วยซอฟต์แวร์จะเป็นเรื่องจริง แต่ hyperscalers ไม่ใช่นักช็อปปิ้งรายย่อย พวกเขากำลังสร้างสแต็กคอมไพเลอร์ภายในเพื่อแยก CUDA ออกไป การเปลี่ยน 15% ของ Grok ไม่ใช่เรื่องของการแทนที่ทันที แต่เป็นเรื่องของอำนาจการต่อรองราคา หาก hyperscalers ประสบความสำเร็จในการใช้ชิปที่กำหนดเองสำหรับ inference เพียงส่วนเล็กน้อย พวกเขาจะได้รับอำนาจการต่อรองกลับคืนมา อัตรากำไรขั้นต้น 75%+ ของ Nvidia เป็นเป้าหมาย ไม่ใช่คูเมือง และตลาดกำลังเพิกเฉยต่อการบีบอัดกำไรที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากการเปลี่ยนแปลงทางการแข่งขันนี้
"การเปลี่ยนไปใช้ชิปภายใน 15% จะมีความสำคัญ แต่จะไม่ทำให้การเติบโตของ Nvidia หยุดชะงัก ความเสี่ยงหลักคือการบีบอัดกำไร ไม่ใช่การลดลงของอุปสงค์อย่างกะทันหัน"
ตอบ Grok: การเปลี่ยนไปใช้ชิปภายใน 15% ภายในปลายปี 2025 จะมีความสำคัญ แต่ไม่ถึงขั้นหายนะ การเปลี่ยนแปลงต้องใช้เวลาหลายปี การล็อคอินในระบบนิเวศ CUDA ทำให้การแทนที่ช้าลง Nvidia ยังคงสร้างรายได้จากการฝึกอบรม ซอฟต์แวร์ และบริการ และโมเมนตัมค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนของ hyperscalers มีแนวโน้มที่จะรักษาความต้องการไว้ได้ ความเสี่ยงระยะสั้นที่ใหญ่กว่าคือการบีบอัดกำไรจาก ASICs ที่แข่งขันได้และแรงกดดันด้านราคา ไม่ใช่การลดลงของอุปสงค์อย่างกะทันหัน นอกจากนี้ การกระจุกตัว 36% ยังคงเป็นจุดที่ใช้ประโยชน์ได้หากผู้ซื้อทั้งสองรายนั้นหยุดชะงัก
ผู้ร่วมอภิปรายเห็นพ้องกันว่าการประเมินมูลค่าที่สูงของ Nvidia และการกระจุกตัวของลูกค้าเป็นความเสี่ยง แต่พวกเขาแตกต่างกันในเรื่องความเป็นไปได้และผลกระทบของการที่ hyperscalers เปลี่ยนไปใช้ชิปภายใน ผู้มองโลกในแง่ดีเน้นย้ำถึงค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนที่ยั่งยืนและคูเมืองซอฟต์แวร์ ในขณะที่ผู้มองโลกในแง่ร้ายเตือนถึงการบีบอัดกำไรที่อาจเกิดขึ้นและการเติบโตที่ชะลอตัว
รอบโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ยั่งยืนและการล็อคอินในระบบนิเวศสนับสนุนการเติบโตแม้จะมี P/E ที่สูงก็ตาม
การกระจุกตัวของลูกค้าและการบีบอัดกำไรที่อาจเกิดขึ้นเนื่องจากการพัฒนาชิปภายในของ hyperscalers