โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการอภิปรายเห็นพ้องกันว่าการเลื่อน ETF ตลาดคาดการณ์ของ SEC เกิดจากข้อกังวลเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะ 'ความเสี่ยงของ Oracle' และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ โดยสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC ที่อาจเกิดขึ้นยิ่งทำให้กระบวนการอนุมัติซับซ้อนขึ้น พวกเขาไม่เห็นด้วยกับความเป็นไปได้ในการอนุมัติและผลกระทบของการปฏิเสธที่อาจเกิดขึ้นต่อมูลค่าของ Kalshi
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงของ Oracle และสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC ที่อาจนำไปสู่การเลื่อนหรือปฏิเสธการอนุมัติ ETF เป็นเวลานาน
โอกาส: การเปิดการไหลเวียนของนักลงทุนรายย่อย/401k และการประเมินผู้ออกใหม่เมื่อได้รับการอนุมัติ ETF
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ETF ตลาดคาดการณ์อาจจะพร้อมสำหรับนักลงทุนรายย่อยและแม้กระทั่งในแผนการเกษียณอายุในไม่ช้า แต่อาจจะไม่เร็วเท่าที่คาดไว้
สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ในช่วงรัฐบาลทรัมป์ชุดที่สอง ได้พยายามแยกตัวเองออกจากหน่วยงานกำกับดูแลในยุคไบเดน ด้วยสิ่งที่เรียกว่าเป็นการเคลื่อนไหวที่ห่างจากการ "คืบคลานด้านกฎระเบียบ" ที่พวกเขาอ้างว่าได้ขัดขวางตลาดและนวัตกรรม แต่ก็ทำให้บางคนในอุตสาหกรรมการเงินประหลาดใจในวันอังคาร เมื่อพวกเขาเลื่อนการเปิดตัว ETF ตลาดคาดการณ์ 24 รายการ โดยกล่าวว่าต้องการเวลาเพิ่มเติมในการศึกษาผลิตภัณฑ์ก่อนที่จะเปิดตัวให้กับนักลงทุน
Roundhill Investments, Bitwise และ GraniteShares ต่างยื่นเรื่องต่อ SEC ในเดือนกุมภาพันธ์เพื่อเปิดตัวกองทุนที่เชื่อมโยงกับตลาดคาดการณ์ที่ครอบคลุมการเลือกตั้ง ข้อมูลเศรษฐกิจ และเหตุการณ์ในโลกแห่งความเป็นจริงอื่นๆ ภายใต้กฎของ SEC ETF จะมีผลบังคับใช้โดยอัตโนมัติ 75 วันหลังจากยื่นเรื่อง เว้นแต่จะถูกระงับโดย SEC หน้าต่าง 75 วันนั้นจะหมดอายุในสัปดาห์ที่แล้ว การแทรกแซงของ SEC ไม่ควรเป็นเรื่องน่าประหลาดใจ ตามที่ผู้เชี่ยวชาญด้าน ETF กล่าว แม้ว่า SEC ภายใต้รัฐบาลทรัมป์จะมุ่งเน้นไปที่ขั้นตอนการอำนวยความสะดวกในการเข้าถึงตลาด รวมถึงการกำกับดูแลผลิตภัณฑ์ทางการเงินใหม่ๆ ที่ไม่เข้มงวดเท่า เช่น ในพื้นที่คริปโต
ETF ตลาดคาดการณ์ถือเป็นความท้าทายด้านกฎระเบียบรูปแบบใหม่ แตกต่างจาก ETF แบบดั้งเดิม การลงทุนเหล่านี้เชื่อมโยงกับสัญญาเหตุการณ์ และโดยพื้นฐานแล้วคือการวางเดิมพันในเหตุการณ์ในโลกแห่งความเป็นจริง สัญญาที่โดดเด่นที่สุด แต่ก็เป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดในตลาดคาดการณ์ เช่น Kalshi คือสัญญาที่เกี่ยวข้องกับการเมือง เช่น ผลการเลือกตั้ง ซึ่งเป็นจุดสนใจของ ETF
การเลื่อนการอนุมัติ ETF ตลาดคาดการณ์ทำให้หวนนึกถึงช่วงเวลาหลายปีที่ใช้ในการอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตโดย SEC แต่ผู้เชี่ยวชาญด้าน ETF กล่าวว่าการเลื่อนนี้มีแนวโน้มที่จะเป็นเพียงชั่วคราว เนื่องจากหน่วยงานกำลังมองหาข้อมูลเพิ่มเติมจากผู้ออกเกี่ยวกับวิธีการทำงานของกองทุน "สำหรับสินทรัพย์ที่มีการเปิดเผยข้อมูลใหม่ๆ ใน ETF จะมีปัญหาเล็กน้อยในนาทีสุดท้ายเสมอ" Todd Sohn หัวหน้ากลยุทธ์ ETF ของ Strategas Securities กล่าว "คุณสามารถแทนที่สินทรัพย์ประเภทใหม่และ ETF ใดก็ได้ โดยปกติแล้วสิ่งต่างๆ จะถูกเลื่อนออกไปเล็กน้อย" เขากล่าว
"เราตระหนักดีว่าผลิตภัณฑ์ ETF ที่เป็นนวัตกรรมใหม่มักต้องการการตรวจสอบเพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับสภาพคล่อง โครงสร้างตลาด และการคุ้มครองนักลงทุน ลำดับความสำคัญของเราคือการทำให้แน่ใจว่านักลงทุนสบายใจกับวิธีการทำงานของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ และเข้าใจบทบาทที่พวกเขาสามารถมีส่วนร่วมภายในโครงสร้าง ETF ที่ได้รับการควบคุม" Will Rhind CEO ของ GraniteShares กล่าวในแถลงการณ์ต่อ CNBC
มีเหตุผลที่หน่วยงานกำกับดูแลต้องดำเนินการอย่างช้าๆ ETF สินเชื่อเอกชนรูปแบบใหม่ที่ State Street เปิดตัวเมื่อปีที่แล้วประสบปัญหาหลายประการจาก SEC หลังการเปิดตัว ซึ่งผู้เชี่ยวชาญด้าน ETF กล่าวว่าควรเป็นส่วนหนึ่งของกระบวนการตรวจสอบก่อนการอนุมัติ
แต่การเปรียบเทียบที่ชัดเจนที่สุดคือ ETF บิตคอยน์แบบสปอต ซึ่งเผชิญกับการต่อต้านจาก SEC เป็นเวลาหลายปี ก่อนที่จะได้รับการอนุมัติในที่สุดในเดือนมกราคม 2024 หน่วยงานกำกับดูแลใช้เวลาหลายเดือนในการต่อสู้กับข้อกังวลเกี่ยวกับการปั่นตลาด และว่าตลาดคริปโตพื้นฐานมีความพร้อมเพียงพอที่จะรองรับผลิตภัณฑ์การลงทุนที่มีการควบคุมหรือไม่ ก่อนที่จะอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอต SEC ได้ปฏิเสธคำร้องหลายครั้งซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยให้เหตุผลว่าผู้ออกไม่ได้แสดงให้เห็นถึงวิธีการป้องกันการฉ้อโกงหรือการปั่นคริปโต
"การคุ้มครองนักลงทุนและการมุ่งเน้นไปที่การปั่นตลาด... เป็นสิ่งสำคัญมากสำหรับฉัน และแน่นอนสำหรับ SEC นั่นคือ DNA ของเรา" Paul Atkins ประธาน SEC กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ในรายการ "Squawk Box" ของ CNBC
คำถามเกี่ยวกับ insider trading ในตลาดคาดการณ์ได้ทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้
คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) มีอำนาจกำกับดูแลหลักสำหรับตลาดคาดการณ์ แต่ Atkins กล่าวในการให้การต่อวุฒิสภาสหรัฐฯ ในเดือนกุมภาพันธ์ว่า SEC จำเป็นต้องมีบทบาทอย่างแข็งขันในการกำกับดูแลกิจกรรมทางการเงินใหม่นี้ "ตลาดคาดการณ์เป็นสิ่งที่อาจมีเขตอำนาจทับซ้อนกัน" Atkins กล่าว "นั่นเป็นปัญหาใหญ่ที่เรากำลังให้ความสนใจ... ส่วนใหญ่ อย่างน้อยในปัจจุบัน อยู่ในส่วนของ CFTC แต่เราจำเป็นต้องประสานงานในวิธีที่เราจัดการกับตลาดเหล่านี้"
"ตลาดคาดการณ์กำลังถูกปั่นป่วนหรือไม่? มีข้อมูลภายในบางประเภทเกิดขึ้นในตลาดเหล่านั้นหรือไม่?" Sohn กล่าว "กรอบ ETF ได้รับการพิสูจน์แล้ว มันใช้งานได้ มันสะดวก มันโปร่งใส มันเกี่ยวกับตลาดที่พวกเขาจะติดตามมากกว่า" เขากล่าวเสริม
การอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตในที่สุดต้องใช้การต่อสู้ทางกฎหมายและแรงกดดันทางการเมือง Grayscale ประสบความสำเร็จในการท้าทายหน่วยงานในศาลรัฐบาลกลางเมื่อปี 2023 หลังจากผู้พิพากษาตัดสินว่า SEC ไม่ได้อธิบายว่าเหตุใดจึงปฏิบัติต่อฟิวเจอร์สบิตคอยน์แบบสปอตแตกต่างจาก ETF ฟิวเจอร์สบิตคอยน์ Kalshi ฟ้องรัฐบาลกลางในคดีที่เป็นแบบอย่าง ซึ่งพวกเขาได้รับสิทธิ์ในการเปิดตัวสัญญาเกี่ยวกับการเลือกตั้งปี 2024
ตามที่ Anthony Capozzolo ทนายความที่ Lewis Baach Kaufmann Middlemiss ซึ่งเชี่ยวชาญด้านกฎหมายคดีอาญาและเรื่องกฎระเบียบ ปัจจัยเฉพาะในกรณีนี้คือความสัมพันธ์ของครอบครัวทรัมป์กับผู้ดำเนินการตลาดคาดการณ์ Donald Trump Jr. เป็นที่ปรึกษาของทั้ง Kalshi และ Polymarket และเขามีความเกี่ยวข้องกับบริษัทที่มีส่วนได้ส่วนเสียในการลงทุนในบริษัทหลัง "อย่างน้อยที่สุด พวกเขาต้องการทำความเข้าใจให้ดีขึ้นว่า ETF เหล่านี้อาจมีผลกระทบต่อลูกค้าปลีกอย่างไร" Capozzolo เขียนในอีเมลถึง CNBC
Sohn เชื่อว่าแม้จะมีการเลื่อนออกไป แนวทางกฎระเบียบที่กว้างขึ้นภายใต้รัฐบาลทรัมป์ทำให้เขาเชื่อว่าการหยุดชะงักของหน่วยงานไม่ได้บ่งชี้ถึงการต่อต้านแนวคิดพื้นฐานของ ETF ตลาดคาดการณ์ "ผมคิดว่าทุกอย่างเป็นไปตามปกติ จนกว่าผมจะเห็นอย่างอื่นบนเว็บไซต์ SEC" Sohn กล่าว แต่เขาเสริมว่ามีคำถามที่สมเหตุสมผลที่จะต้องถามเกี่ยวกับตลาดคาดการณ์หลัก เช่น Kalshi ซึ่งค่อนข้างใหม่และไม่มีประวัติการทดสอบสภาพคล่องหรือความลึกของตลาดที่ยาวนาน "แม้ว่าจะเติบโตขึ้น ผมก็ไม่รู้ว่าตลาดมันลึกแค่ไหน" เขากล่าว
สัปดาห์นี้ Kalshi ประกาศว่าได้ระดมทุนอีก 1 พันล้านดอลลาร์จากนักลงทุนด้วยมูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นสองเท่าจากมูลค่าเมื่อหกเดือนที่แล้ว บริษัทระบุว่าความมองโลกในแง่ดีของนักลงทุนเกิดจากการเติบโตของธุรกิจการซื้อขายสถาบัน บริษัทกล่าวในแถลงการณ์ว่าในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา ปริมาณการซื้อขายสถาบันเพิ่มขึ้น 800% คิดเป็นปริมาณการซื้อขายรายปีที่เพิ่มขึ้นจาก 52 พันล้านดอลลาร์เป็น 178 พันล้านดอลลาร์
Nate Geraci ผู้เชี่ยวชาญด้าน ETF และประธาน NovaDius Wealth Management เขียนในอีเมลว่าการเลื่อนออกไปสะท้อนถึงความระมัดระวังที่สมเหตุสมผลมากกว่าความเป็นปฏิปักษ์ และมันเชื่อมโยงโดยตรงกับวิธีที่ SEC จัดการกับ ETF บิตคอยน์แบบสปอต
"ETF มีประวัติศาสตร์อันยาวนานในการผลักดันขอบเขตเพื่อเปิดการเข้าถึงการลงทุนและสินทรัพย์ใหม่ๆ" Geraci เขียน "เมื่อพิจารณาถึงความแปลกใหม่ของ ETF ตลาดคาดการณ์ SEC ต้องการให้แน่ใจว่าความเสี่ยงได้รับการเปิดเผยอย่างเหมาะสมต่อนักลงทุน และผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทำงานตามที่ตั้งใจไว้"
Geraci ชี้ให้เห็นถึงปัญหาโครงสร้างที่เป็นเอกลักษณ์ รวมถึงสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อมีข้อพิพาทเกี่ยวกับการที่สัญญาเหตุการณ์ควรจะถูกชำระบัญชีหรือไม่ "การเลื่อนนี้แสดงให้เห็นว่าแม้จะมี SEC ที่ผ่อนปรนมากขึ้น ก็ไม่ใช่แค่การอนุมัติ ETF ทุกรายการที่เข้ามา" เขากล่าว
SEC เป็นผู้ตัดสินขั้นสุดท้ายว่าการเลื่อนจะนานเท่าใด และเงื่อนไขใดที่จะถูกกำหนดก่อนการอนุมัติ จากมุมมองภายนอก เป็นเรื่องยากที่จะทราบว่าอะไรจะนำไปสู่การแก้ไขและเวลาที่จะเกิดขึ้น "เว้นแต่คุณจะเป็นผู้ออกที่กำลังพูดคุยกับพวกเขา มันค่อนข้างยากที่จะรู้ว่าปัญหาคืออะไร" Sohn กล่าว
*การเปิดเผยข้อมูล:* *CNBC และ Kalshi มีความสัมพันธ์ทางการค้าซึ่งรวมถึงการหาลูกค้าและการลงทุนส่วนน้อยของ CNBC*
ลงทะเบียนเพื่อรับจดหมายข่าวรายสัปดาห์ของเราที่เจาะลึกเกินกว่าการถ่ายทอดสด นำเสนอการมองแนวโน้มและตัวเลขที่กำหนดทิศทางตลาด ETF อย่างใกล้ชิด
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"SEC ไม่ได้ส่งสัญญาณถึงการต่อต้านตลาดคาดการณ์ แต่กำลังสร้างบัฟเฟอร์ที่จำเป็นเพื่อป้องกันความเสี่ยงในการชำระบัญชีเชิงระบบที่ฝังอยู่ในสัญญาเหตุการณ์แบบทวิภาคีที่ขาดสภาพคล่องระดับสถาบันที่สมบูรณ์"
การเลื่อน ETF 24 รายการของ SEC ไม่ใช่การกลับมาของมหากาพย์ Bitcoin แต่เป็นความจำเป็นเชิงโครงสร้าง แตกต่างจาก Bitcoin ซึ่งมีบัญชีแยกประเภทที่ตรวจสอบได้และการค้นพบราคาทั่วโลก ตลาดคาดการณ์เช่น Kalshi อาศัย 'สัญญาเหตุการณ์' ที่โดยเนื้อแท้แล้วเป็นแบบทวิภาคีและอยู่ภายใต้ความเสี่ยงของ Oracle—ความเสี่ยงที่แหล่งข้อมูลที่ให้ผลลัพธ์นั้นผิดพลาดหรือถูกปั่นป่วน ด้วยมูลค่าของ Kalshi ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเป็น 22 พันล้านดอลลาร์จากการเติบโตของสถาบัน 800% SEC จึงหวาดกลัวการแพร่กระจายของระบบหากกรอบ ETF ล้มเหลวในการชำระบัญชีอย่างถูกต้อง นี่ไม่ใช่แค่เรื่องของ 'การขยายขอบเขตการกำกับดูแล' เท่านั้น แต่เป็นการป้องกัน 'flash crash' ในผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ตามเหตุการณ์ที่ขาดความลึกของสภาพคล่องของสินทรัพย์อ้างอิงแบบดั้งเดิม
การเลื่อนออกไปอาจตีความได้ว่าเป็นช่วง 'พักใจ' เชิงกลยุทธ์เพื่อให้การพัฒนาโปรโตคอลการชำระบัญชีที่เป็นมาตรฐานและได้รับการอนุมัติจาก SEC สำหรับสัญญาเหตุการณ์ ซึ่งจะช่วยเร่งการยอมรับในตลาดมวลชนแทนที่จะขัดขวาง
"การเลื่อนออกไปสะท้อนถึงแบบอย่างของ ETF บิตคอยน์และการเติบโตอย่างรวดเร็วของ Kalshi ซึ่งชี้ให้เห็นถึงการอนุมัติที่ใกล้เข้ามาภายใต้ SEC ที่สนับสนุนนวัตกรรม แทนที่จะเป็นการปฏิเสธโดยสิ้นเชิง"
การเลื่อนของ SEC สำหรับ ETF ตลาดคาดการณ์ของ Roundhill, Bitwise และ GraniteShares—ที่เชื่อมโยงกับสัญญาเหตุการณ์ของ Kalshi/Polymarket—เป็นการตรวจสอบตามปกติสำหรับสินทรัพย์ใหม่ๆ คล้ายกับการต่อสู้หลายปีของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตก่อนการอนุมัติในเดือนมกราคม 2024 หลังชัยชนะในศาลของ Grayscale การระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ของ Kalshi ที่มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณสถาบันที่เพิ่มขึ้น 800% (เป็น 178 พันล้านดอลลาร์ต่อปี) บ่งชี้ถึงสภาพคล่องที่สมบูรณ์ขึ้น ซึ่งแก้ไขข้อกังวลด้านความลึก SEC ของทรัมป์ (Atkins) สนับสนุนนวัตกรรม แต่การทับซ้อนของ CFTC และข้อพิพาทการชำระบัญชีจำเป็นต้องมีการหารือ การพนันทางการเมืองเพิ่มความเสี่ยงในการปั่นป่วน แต่กรอบ ETF ช่วยเพิ่มความโปร่งใส การอนุมัติน่าจะเป็นไตรมาส 2 ปี 2025 เปิดการไหลเวียนของนักลงทุนรายย่อย/401k และการประเมินผู้ออกใหม่
บทบาทที่ปรึกษาของ Trump Jr. ที่ Kalshi/Polymarket เชิญชวนให้เกิดการตรวจสอบความขัดแย้งทางผลประโยชน์และการสอบสวนการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับสัญญาการเลือกตั้ง ซึ่งอาจทำให้การอนุมัติล้มเหลวในสภาพแวดล้อมที่เต็มไปด้วยการเมือง
"SEC ถูกต้องที่จะหยุดชะงัก แต่ไม่ใช่ด้วยเหตุผลที่กล่าวมา—ปัญหาที่แท้จริงคือความลึกของสภาพคล่องของตลาดคาดการณ์และกลไกการชำระบัญชีไม่ได้รับการทดสอบในระดับนักลงทุนรายย่อย และการอนุมัติน่าจะมาพร้อมกับข้อจำกัดที่จะจำกัดความน่าสนใจของ ETF"
การเลื่อนของ SEC กำลังถูกนำเสนอว่าเป็นความระมัดระวังตามปกติ แต่ปัญหาพื้นฐานเป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เชิงกระบวนการ ตลาดคาดการณ์ขาดประวัติการดำเนินงาน 20+ ปีและสภาพคล่องที่ลึกซึ้งซึ่ง Bitcoin futures มีก่อนการอนุมัติ ETF แบบสปอต ปริมาณรายปี 178 พันล้านดอลลาร์ของ Kalshi ฟังดูน่าประทับใจจนกว่าคุณจะตระหนักว่ามันยังคงน้อยกว่าตลาด futures ของ CME มากและกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มนักเทรดที่มีความซับซ้อน ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่ความเป็นปฏิปักษ์ด้านกฎระเบียบ แต่เป็นการที่กระแสเงินเข้า ETF รายย่อยจะเข้าสู่ตลาดที่บางเกินไปที่จะรองรับได้โดยไม่มีความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงในข้อพิพาทการชำระบัญชี กรอบ 'การลดกฎระเบียบ' ของการบริหารของทรัมป์อาจบดบังข้อกังวลที่ถูกต้องเกี่ยวกับความสมบูรณ์ของตลาดที่ SEC ในยุคไบเดนจะสื่อสารได้ชัดเจนกว่านี้
หาก Kalshi เพิ่งระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ด้วยมูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ ด้วยการเติบโตของปริมาณสถาบัน 800% YoY ตลาดกำลังเติบโตเร็วกว่าที่ผู้สงสัยคาดการณ์ไว้ และการเลื่อนของ SEC อาจเป็นเพียงการปกปิดเพื่อภาพลักษณ์ทางการเมืองมากกว่าความเสี่ยงที่แท้จริง
"การเลื่อนในระยะสั้นบ่งชี้ถึงอุปสรรคด้านกฎระเบียบที่ยั่งยืน แต่หากสภาพคล่อง ความน่าเชื่อถือในการชำระบัญชี และการประสานงานระหว่าง SEC-CFTC ได้รับการแก้ไข ETF ตลาดคาดการณ์อาจกลายเป็นตลาดเฉพาะกลุ่มสถาบันที่มีความสำคัญ"
การเลื่อน ETF ตลาดคาดการณ์ของ SEC ไม่ใช่แค่ความลังเล แต่เป็นการเน้นย้ำถึงทฤษฎีความเสี่ยงหลายมิติ: ความลึกของสภาพคล่อง กฎการชำระบัญชีที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้สำหรับผลลัพธ์ของเหตุการณ์ และมาตรการป้องกันข้อมูลภายใน/การปั่นป่วน ทั้งหมดนี้อยู่ภายใต้กรอบที่อาจต้องมีการประสานงานข้ามหน่วยงานกับ CFTC บทความนี้กล่าวถึงวิธีการแก้ไขข้อพิพาทเกี่ยวกับการชำระบัญชีเหตุการณ์ในกรอบ ETF และวิธีการที่สภาพคล่องที่ปรับขนาดได้จะกระจายไปทั่วช่วงเวลาทางการเมืองที่ผันผวน บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ เกณฑ์สภาพคล่องที่แน่นอน กลไกการชำระบัญชีสำหรับเหตุการณ์ที่คลุมเครือ และความเสี่ยงทางกฎหมายที่เชื่อมโยงกับสัญญาเหตุการณ์ทางการเมือง แม้ว่าความสนใจของสถาบัน (เช่น Kalshi) จะบ่งชี้ถึงอุปสงค์ แต่เส้นทางปฏิบัติสู่ผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการพิสูจน์แล้วและสามารถลงทุนได้นั้นยังห่างไกลจากความแน่นอน
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุด: ข้อบกพร่องหลัก—กฎการชำระบัญชีเหตุการณ์ที่ชัดเจน สภาพคล่องที่แข็งแกร่งสำหรับเหตุการณ์ที่ผันผวน และการป้องกันการปั่นป่วนทางการเมือง—อาจไม่สามารถแก้ไขได้ในระดับใหญ่ หากสิ่งเหล่านั้นไม่สามารถแก้ไขได้ ETF อาจไม่ได้รับการยอมรับในวงกว้าง
"มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Kalshi เป็นการเก็งกำไรและไม่คำนึงถึงความเสี่ยงทางกฎหมายที่อาจก่อให้เกิดหายนะซึ่งฝังอยู่ในความล้มเหลวในการชำระบัญชีสัญญาเหตุการณ์ที่ห่อหุ้มด้วย ETF"
มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ของ Grok สำหรับ Kalshi เป็นสัญญาณอันตรายครั้งใหญ่ ไม่ใช่สัญญาณของความสมบูรณ์ มูลค่าดังกล่าวบ่งชี้ถึงอัตราส่วนราคาต่อปริมาณที่แยกออกจากความเป็นจริงอย่างสิ้นเชิงสำหรับบริษัทที่เผชิญกับความเสี่ยงแบบทวิภาคีด้านกฎระเบียบที่อาจถึงแก่ชีวิต หาก SEC ปฏิเสธ ETF เหล่านี้ มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์นั้นจะพังทลายลงในชั่วข้ามคืน เรากำลังเพิกเฉยต่อ 'ความเสี่ยงของ Oracle' ที่กล่าวถึงโดย Gemini หากฟีดข้อมูลพื้นฐานสำหรับสัญญาถูกโต้แย้ง กรอบ ETF จะพังทลาย ทำให้เกิดความรับผิดทางกฎหมายจำนวนมากสำหรับผู้ออก
"การทับซ้อนของเขตอำนาจศาล CFTC-SEC เป็นอุปสรรคเชิงโครงสร้างต่อการอนุมัติ ETF นอกเหนือจากความเสี่ยงของ Oracle หรือสภาพคล่อง"
Gemini กล่าวเกินจริงถึงสัญญาณอันตรายของมูลค่า—Grok และ Claude ตั้งข้อสังเกตว่า Kalshi ระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ด้วยมูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ พร้อมการเติบโตของปริมาณสถาบัน 800% ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการที่แท้จริงจาก VC เช่น Paradigm ไม่ใช่เรื่องลมๆ แล้งๆ สิ่งที่ยังไม่ได้แก้ไขคือสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC: ตลาดคาดการณ์เป็นพื้นที่ของ CFTC ดังนั้น ETF จึงมีความเสี่ยงที่จะถูกกำกับดูแลสองชั้นจนเกิดอัมพาต ซึ่งแย่กว่ามหากาพย์ของ Bitcoin มาก และอาจทำให้การอนุมัติก่อนไตรมาส 2 ปี 2025 ล้มเหลว
"การระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ของ Kalshi ที่มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ เป็นหลักฐานว่า VC ได้คิดลดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบไปแล้ว ไม่ใช่หลักฐานว่าความเสี่ยงนั้นกำหนดราคาผิด"
Grok ชี้ให้เห็นถึงสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC ว่าเป็นตัวการที่ทำให้ล้มเหลว แต่นั่นจริงๆ แล้วไม่เป็นแบบทวิภาคีเท่ากับความเสี่ยงของ Oracle การกำกับดูแลสองชั้นสร้างความล่าช้า ไม่ใช่การปฏิเสธ—ทั้งสองหน่วยงานได้รับประโยชน์จากความชัดเจนด้านกฎระเบียบ ประเด็นที่แท้จริง: สถานการณ์มูลค่าที่ล่มสลายของ Gemini สมมติว่าการปฏิเสธ ETF มีโอกาส 50%+ แต่การระดมทุน 1 พันล้านดอลลาร์ของ Kalshi บ่งชี้ว่า VC ได้ประเมินความเสี่ยงด้านกฎระเบียบแล้วและยังคงให้คำมั่นสัญญา หากโอกาสในการอนุมัติ <30% การระดมทุนนั้นก็จะไม่เกิดขึ้น มูลค่าไม่ได้แยกออก มันกำลังกำหนดราคาแบบทวิภาคีอย่างถูกต้อง
"มูลค่าไม่ได้ถูกกำหนดให้พังทลายจากการเลื่อน ETF เพียงครั้งเดียว ตัวกำหนดที่แท้จริงคือกรอบการชำระบัญชีที่ยั่งยืนและความชัดเจนระหว่างหน่วยงาน"
Gemini ข้อโต้แย้งที่ว่าการปฏิเสธ ETF จะทำให้มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ของ Kalshi ลดลงทันที เป็นการทำให้ความยืดหยุ่นและมูลค่าการสร้างแพลตฟอร์มง่ายเกินไป ตลาดเอกชนไม่ค่อยลดค่าผลลัพธ์ด้านกฎระเบียบในอนาคตตามสัดส่วน และสินทรัพย์ที่แท้จริงคือกรอบการชำระบัญชีเหตุการณ์ที่น่าเชื่อถือและปรับขนาดได้ ไม่ใช่กรอบปัจจุบัน ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าคือความขัดแย้งระหว่าง SEC/CFTC ที่ยืดเยื้อเกี่ยวกับกฎเกณฑ์ข้ามองค์กร หากมีเส้นทางที่ใช้งานได้เกิดขึ้น มูลค่าอาจคงอยู่หรือปรับขึ้นเล็กน้อย หากไม่เป็นเช่นนั้น ผลเสียคือการสร้างรายได้ที่ล่าช้า ไม่ใช่การสูญเสียทันที
คณะกรรมการอภิปรายเห็นพ้องกันว่าการเลื่อน ETF ตลาดคาดการณ์ของ SEC เกิดจากข้อกังวลเชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะ 'ความเสี่ยงของ Oracle' และความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ โดยสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC ที่อาจเกิดขึ้นยิ่งทำให้กระบวนการอนุมัติซับซ้อนขึ้น พวกเขาไม่เห็นด้วยกับความเป็นไปได้ในการอนุมัติและผลกระทบของการปฏิเสธที่อาจเกิดขึ้นต่อมูลค่าของ Kalshi
การเปิดการไหลเวียนของนักลงทุนรายย่อย/401k และการประเมินผู้ออกใหม่เมื่อได้รับการอนุมัติ ETF
ความเสี่ยงของ Oracle และสงครามแย่งชิงอำนาจระหว่าง CFTC-SEC ที่อาจนำไปสู่การเลื่อนหรือปฏิเสธการอนุมัติ ETF เป็นเวลานาน