ตลาดพันธบัตรส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับอิหร่าน ผู้เชี่ยวชาญด้านภูมิรัฐศาสตร์พลังงานอธิบายความเสี่ยง

อย่าเพิ่งมอง แต่ความเจ็บปวดจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์พลังงานที่สูงอาจจะส่งผลกระทบต่อชาวอเมริกันเป็นสองเท่า

เมื่อยังมองไม่เห็นจุดสิ้นสุดของสงครามในอิหร่านและราคาน้ำมันยังคงติดอยู่ที่ระดับสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ผู้ค้าพันธบัตรที่กังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อได้เทขายหนี้รัฐบาลระยะยาวในสหรัฐอเมริกาและประเทศพัฒนาแล้วในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา สิ่งนี้ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น รวมถึงพันธบัตรคลังอายุ 10 ปี ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบ 24 จุดพื้นฐานในสัปดาห์ที่แล้ว สิ้นสุดวันศุกร์ที่ระดับใกล้เคียง 4.6%

ผลตอบแทนพันธบัตรคลังอายุ 10 ปีมีอิทธิพลต่อต้นทุนของสินเชื่อที่อยู่อาศัย สินเชื่อรถยนต์ อัตราบัตรเครดิต และหนี้ผู้บริโภคอื่นๆ เมื่อสูงขึ้น ผู้บริโภครู้สึกถึงแรงกดดัน อัตรานี้ถูกกำหนดโดยตลาด ไม่ใช่โดยธนาคารกลางสหรัฐฯ

เพื่อทำความเข้าใจสิ่งที่เกิดขึ้นที่จุดตัดของภูมิรัฐศาสตร์ พลังงาน และหนี้สินทั่วโลก CNBC ได้ติดต่อ Daleep Singh รองประธานและนักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ PGIM บริษัทจัดการสินทรัพย์ Singh มีประสบการณ์ตรงกับความขัดแย้งด้านพลังงานทั่วโลก: ในฐานะรองที่ปรึกษาความมั่นคงแห่งชาติภายใต้ประธานาธิบดี Joe Biden เขาได้ออกแบบความพยายามทางเศรษฐกิจของฝ่ายบริหารในการตัดรายได้น้ำมันของรัสเซีย ก่อนหน้านี้ในอาชีพของเขา Singh ได้บริหารจัดการฝ่ายตลาดของธนาคารกลางนิวยอร์ก ซึ่งเป็นตำแหน่งที่ละเอียดอ่อนที่มองตรงเข้าไปในแก่นของระบบการเงินโลก

Singh อาจได้รับการแต่งตั้งจากพรรคเดโมแครต แต่เขาไม่ได้พูดตามแนวทางของพรรค เขาเริ่มต้นด้วยการชื่นชม Kevin Warsh นักเศรษฐศาสตร์ฝ่ายอนุรักษ์นิยมที่ได้รับการแต่งตั้งโดยประธานาธิบดี Donald Trump และได้รับการยืนยันจากวุฒิสภาเมื่อวันพุธให้ดำรงตำแหน่งประธาน Fed

บทสัมภาษณ์ของ Singh ได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน เขาพูดผ่าน Zoom เมื่อวันศุกร์

Q: คุณคิดว่า Kevin Warsh จะทำหน้าที่ประธาน Fed ได้ดีแค่ไหน?

Daleep Singh: ผมมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Kevin Warsh งานทางปัญญาของเขามุ่งเน้นไปที่วิธีการรักษาทรัพย์สินที่สำคัญที่สุดของ Fed ซึ่งก็คือความน่าเชื่อถือของมัน สิ่งนี้สำคัญอย่างยิ่งในเวลาที่ธนาคารกลางกำลังถูกโจมตีทางการเมือง ผมคิดว่าเขาจะรอบคอบและระมัดระวังในการตัดสินใจแลกเปลี่ยนที่จำเป็นเพื่อรักษาความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน อาจจะส่งผลเสียต่อความรับผิดชอบอื่นๆ ที่ Fed เคยมี

นอกจากนี้ยังมีความสำคัญอย่างยิ่งที่จะต้องมีประธาน Fed ที่ผ่านการทดสอบในสนามรบ Warsh เคยผ่านวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกมาแล้ว [Warsh เป็นผู้ว่าการ Fed ตั้งแต่ปี 2549 ถึง 2554] เขาได้รับการยอมรับจากทุกคนว่าเป็นดวงตาและหูของ Fed ที่ Wall Street และวิธีการส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจจริง

ผู้ที่มองข้ามเขาว่าเป็นพวกหัวรุนแรงทางการเมืองกำลังพลาดหลายสิ่งหลายอย่างที่เขานำเสนอในการทำงานร่วมกับฝ่ายตรงข้าม

เมื่อพิจารณาจากสิ่งเหล่านี้ ผมไม่คิดว่า Fed ควรจะลดอัตราดอกเบี้ยในขณะนี้ เราจะได้รู้ในไม่ช้าว่าเขามีขอบเขตมากแค่ไหนที่จะทำสิ่งที่ถูกต้องQ: มีการรับรู้ว่า Warsh จะพยายามโน้มน้าว Fed ให้ลดอัตราดอกเบี้ยและถูกหัวเราะเยาะออกไป จากนั้น Trump จะระเบิดใส่เขา คนกำลังประเมินความสามารถของเขาในการโน้มน้าว Trump ต่ำไปหรือไม่? Singh: คำถามที่ลึกซึ้งที่สุดคือการที่ประธานาธิบดี Trump มีผลประโยชน์ทางการเมืองในการผลักดัน Fed ให้ผ่อนคลายหรือไม่ ตลาดกำลังกำหนดราคาความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ และมีเหตุผลที่ดี

เราได้เห็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในเศรษฐกิจ การช็อกด้านอุปทานเหล่านี้ ไม่ได้เป็นอิสระต่อกัน และไม่ได้กลับสู่ค่าเฉลี่ยในแง่ของผลกระทบต่อเศรษฐกิจโลก พวกมันเกี่ยวข้องกันและทับซ้อนกัน

ลองมองย้อนกลับไปในช่วงห้าปีที่ผ่านมา เรามีแต่การช็อกด้านอุปทานครั้งแล้วครั้งเล่า ตั้งแต่ Covid, Ukraine, การเปลี่ยนแปลงขั้นบันไดของภาษี ไปจนถึงข้อจำกัดด้านการเข้าเมือง และตอนนี้อิหร่าน การช็อกด้านอุปทานที่ทับซ้อนกันเหล่านี้บ่งชี้ว่าเราจะอยู่ในสภาพแวดล้อมของอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างมีโครงสร้างQ: ผลตอบแทนพันธบัตรคลังอายุ 10 ปีพุ่งแตะระดับสูงสุดที่ 4.6% ในวันศุกร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปี ผลตอบแทนในสหราชอาณาจักร ญี่ปุ่น และที่อื่นๆ กำลังเพิ่มขึ้น การวินิจฉัยตลาดพันธบัตรทั่วโลกของคุณคืออะไร? Singh: มันเป็นผลพลอยได้จากแรงผลักดันที่เรากำลังพูดถึง หากเราจะอยู่ในโลกที่การขาดดุลงบประมาณยังคงเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีกำหนด ก็แทบจะไม่มีเจตจำนงทางการเมืองที่จะทำอะไรเกี่ยวกับเรื่องนี้ และอย่างน้อยในสหรัฐอเมริกา ก็มีธนาคารกลางที่ลังเลอย่างมากที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ดังนั้นจึงสมเหตุสมผลที่เส้นอัตราผลตอบแทนจะชันขึ้น ผลตอบแทนระยะยาวจะยังคงเพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ซื้อต้องการค่าตอบแทนมากขึ้นเพื่อชดเชยความเสี่ยงทางการคลังและความเสี่ยงจากเงินเฟ้อที่พวกเขากำลังรับอยู่ตอนนี้

นักลงทุนที่ชาญฉลาดจะเข้าใจว่านี่เป็นกระบวนการหลายขั้นตอน และรัฐบาลสหรัฐฯ จะต้องตัดสินใจว่าจะตอบสนองต่อการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและยั่งยืนของผลตอบแทนระยะยาวอย่างไร

หากสิ่งนี้ยังคงดำเนินต่อไป และสมมติว่าผลตอบแทนพันธบัตร [อายุ 10 ปี] พุ่งไปที่ 5% หรือสูงกว่านั้น ไม่นานนักที่รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังจะกล่าวว่า "ฟังนะ ฉันก็มีเครื่องมือเช่นกัน และฉันก็ไม่กลัวที่จะใช้มัน" รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสามารถลดอายุเฉลี่ยของการออกหนี้ของเรา ใช้เครื่องมือซื้อคืนอย่างจริงจังมากขึ้น และอาจจะกดดันตลาดกับ Fed และกล่าวว่าเราอาจต้องเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาวเพื่อให้สอดคล้องกับปัจจัยพื้นฐานระยะยาว

กล่าวอีกนัยหนึ่ง นั่นคือการบีบคั้นทางการเงิน [เมื่อรัฐบาลพยายามกดอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำลงโดยการบีบคั้น ทำให้หนี้สามารถจัดการได้มากขึ้น โดยต้องแลกมากับการทำร้ายผู้ฝากเงิน ท่ามกลางความเสี่ยงอื่นๆ]

ผมคิดว่านั่นคือจุดจบของตลาดพันธบัตร เพราะผลตอบแทนพันธบัตรที่ 5% ขึ้นไปนั้นไม่ยั่งยืนด้วยเหตุผลหลายประการ

Q: ความเสี่ยงที่ผลตอบแทนพันธบัตรคลังอายุ 10 ปีจะแตะ 5% ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้ามีมากแค่ไหน?

Singh: ผมคิดว่ามีความเป็นไปได้ เรากำลังจะเข้าสู่การซื้อขายแบบ "bond-vigilante" ในขณะนี้ มันกำลังเกิดขึ้นในสหราชอาณาจักร การเคลื่อนไหวเหล่านี้มักจะดำเนินไปเองและไม่แก้ไขตัวเองจนกว่าจะมีมาตรการตอบสนองจากนโยบาย

นี่เป็นรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ชาญฉลาดมาก ซึ่งเข้าใจพลวัตของตลาดพันธบัตรและตระหนักดีถึงวิธีการหยุดยั้งการพุ่งขึ้นของผลตอบแทน ผมส่วนตัวไม่คิดว่าการซื้อขายแบบ "bond-vigilante" จะอยู่ได้นาน

Q: มาพูดถึงอิหร่านกัน คุณช่วยอธิบายความคิดของคุณเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นที่นั่นได้ไหม? Singh: ผมคิดว่าทั้งสองฝ่ายไม่มีอำนาจในการยกระดับความขัดแย้ง แต่ทั้งสหรัฐฯ และอิหร่านก็ไม่ตระหนักถึงความเป็นจริงนั้นอย่างถ่องแท้

ต้นทุนทั้งทางการเมืองและเศรษฐกิจของการรุกรานภาคพื้นดินที่ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองในอิหร่านนั้นสูงเกินไปสำหรับประธานาธิบดี Trump ทั้งเนื่องจากจำนวนผู้เสียชีวิตในสนามรบ แต่ยังรวมถึงอิหร่านจะใช้อาวุธความได้เปรียบแบบอสมมาตรของตนในช่องแคบฮอร์มุซและทะเลแดงอย่างไม่ต้องสงสัย

สำหรับอิหร่าน ผมคิดว่ามันก็เข้าใจเช่นกันว่าหากมันเล่นเกินตัว มันอาจจะก่อให้เกิดสิ่งที่มันพยายามป้องกัน ซึ่งก็คือสหรัฐฯ ส่งทหารภาคพื้นดินเข้าไป

เราต้องการให้ทั้งสองฝ่ายตระหนักถึงความเป็นจริงนี้ว่าไม่มีฝ่ายใดสามารถเอาชนะอีกฝ่ายได้ และนั่นคือเหตุผลที่เราอยู่ในภาวะชะงักงัน

ข้อตกลงจะต้องได้รับการรับรองโดยบุคคลที่สามที่เชื่อถือได้ ไม่มีใครไว้ใจกันเลยระหว่างสหรัฐฯ และเตหะรานในขณะนี้ เพราะระเบิดได้ตกลงมาทุกครั้งที่พวกเขามานั่งเจรจา นั่นคือที่ที่จีนเข้ามา และผมจะสนใจที่จะได้ยินรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับสิ่งที่พูดคุยและตกลงกันในปักกิ่ง [ระหว่างการประชุมสุดยอดของ Trump กับ Xi Jinping]

เราอาจจะห่างจากการบรรลุข้อตกลงประเภทนี้อีกหนึ่งหรือสองเดือน เพราะหากยืดเยื้อนานกว่านี้ ความขัดแย้งนี้จะกลายเป็นความขัดแย้งที่ไม่ยั่งยืนสำหรับทำเนียบขาว

Q: อย่างไรก็ตาม อีกหนึ่งหรือสองเดือนหมายถึงความเจ็บปวดทางเศรษฐกิจจำนวนมาก

Singh: ผมเพิ่งไปเท็กซัสมา ผมได้ยินโดยตรงว่าสิ่งที่คาดหวังได้มากที่สุดจาก Permian Basin ตัวอย่างเช่น ในแง่ของการผลิตเพิ่มเติม คือประมาณ 250,000 บาร์เรลต่อวัน นั่นเป็นเพียงส่วนเล็กน้อยของการขาดแคลนในช่องแคบฮอร์มุซ [ตลาดน้ำมันอาจขาดแคลนมากถึง 100 ล้านบาร์เรลต่อสัปดาห์ ตามการประมาณการบางส่วน]

สถานการณ์กำลังจะเลวร้ายลงจริงๆ ผมคิดว่าเรามีความเสี่ยงที่ค้างอยู่ต่อราคาน้ำมันเบรนท์ และมันจะอยู่ในช่วง 80 ถึง 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในอนาคตอันใกล้Q: คุณรู้สึกอย่างไรว่าอิหร่านจะทนต่อแรงกดดันทางเศรษฐกิจที่พวกเขากำลังเผชิญอยู่จากการปิดล้อมได้นานแค่ไหน? Singh: ประสบการณ์ตรงของผมในการใช้แรงกดดันทางเศรษฐกิจสูงสุดต่อระบอบเผด็จการ พวกเขามักจะมีระยะเวลาที่ยาวนานกว่าที่ผู้นำตะวันตกที่เป็นประชาธิปไตยคาดการณ์ไว้ เพราะความจำเป็นคือมารดาแห่งการประดิษฐ์ พวกเขาจะพัฒนาทางออกเพื่อรับเงินผ่านข้อตกลงการแลกเปลี่ยนสินค้า ผ่านคริปโต ผ่านสกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์ และมันจะกลายเป็นเกมแมวไล่จับหนู

เนื่องจากความเสี่ยงของพวกเขาเป็นเรื่องเกี่ยวกับความเป็นความตาย พวกเขามีแรงจูงใจมากขึ้นที่จะหาวิธีรับเงินที่อยู่นอกเหนือความสามารถในการตรวจจับของเรา

ผมสงสัยอย่างมากต่อข้ออ้างที่ว่าการปิดล้อมเพียงอย่างเดียวก็เพียงพอที่จะทำให้ระบอบการปกครองของอิหร่านยอมจำนนต่อข้อตกลงที่ไม่เอื้ออำนวย**