โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้จะมีความเสี่ยง เช่น สินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้าง กับดักสาธารณูปโภค และความเสี่ยงด้านนโยบาย คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI สามารถเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตที่ยั่งยืน โดยมีโอกาสในด้านพลังงาน ศูนย์ข้อมูล และฮาร์ดแวร์เฉพาะทาง อย่างไรก็ตาม พวกเขาเตือนว่ามูลค่าสูงเกินไป และควรพิจารณาความเสี่ยง เช่น การชะลอตัวของ capex ต้นทุนพลังงาน และอุปสรรคด้านกฎระเบียบ
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้างเนื่องจากการเพิ่มประสิทธิภาพโมเดล AI ที่เร็วกว่าที่คาดไว้
โอกาส: ได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนไปสู่ 'AI ในฐานะคอขวดโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ'
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
แน่นอนว่าปัญญาประดิษฐ์สามารถขับเคลื่อนเครื่องมือใหม่ๆ ที่น่าสนใจสำหรับการเขียนอีเมลและสร้างรูปภาพได้ แต่เทคโนโลยีนี้กำลังกลายเป็นมากกว่านั้นอย่างรวดเร็ว
เทคโนโลยีนี้ได้แทรกซึมเข้าสู่ทุกแง่มุมของการใช้ชีวิตและการทำงานประจำวัน โดยได้รับพลังจากเทคโนโลยีที่กำลังพัฒนาและขยายตัวอย่างรวดเร็วอย่างไม่น่าเชื่อ สำหรับที่ปรึกษาทางการเงินบางคนที่อยู่ในวงการมานาน นี่อาจให้ความรู้สึกเหมือนช่วงเริ่มต้นของอินเทอร์เน็ตและช่วงฟองสบู่ดอทคอมที่ตามมา ซึ่งนักลงทุนได้ผลักดันมูลค่าให้สูงขึ้นอย่างมาก แต่ถึงแม้จะมีการเปรียบเทียบกับยุคสมัยนั้นอย่างสมเหตุสมผล นี่ก็แตกต่างออกไป เพราะ AI ในหลายๆ ด้าน กำลังพัฒนาไปในลักษณะที่เกือบจะเป็นธรรมชาติ โดยเทคโนโลยีกำลังพัฒนาเทคโนโลยี
จากมุมมองการลงทุน จะเป็นการยากที่จะเพิกเฉยต่อผลการดำเนินงานที่ทรงพลังเช่นนี้ เช่น การเพิ่มขึ้น 464% ในปีนี้ของ SanDisk หรือการเพิ่มขึ้น 240% ของ DigitalOcean ในขณะที่นักลงทุนไล่ตามผู้นำในด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI และการพัฒนาการจัดเก็บข้อมูล แม้แต่บริษัทเทคโนโลยีเก่าแก่อย่าง Intel และ Dell Technologies ก็กำลังได้รับประโยชน์จากกระแส AI ด้วยการเพิ่มขึ้นในปีนี้ 197% และ 107% ตามลำดับ
“การแข่งขันด้านอาวุธ AI ได้กลายเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตของตลาดหุ้นแล้ว” Seth Hickle ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายลงทุนของ Mindset Management กล่าว “เนื่องจากบริษัทที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังคงแสดงให้เห็นถึงพื้นฐานที่ดีขึ้น โมเดลของเราจึงได้เพิ่มการลงทุนในพอร์ตโฟลิโอหลักโดยธรรมชาติ” เขากล่าวเสริม “เรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการตระหนักรู้เรื่อง AI และฉันคิดว่าเราต้องตระหนักถึงการที่การซื้อขายนี้อาจกลายเป็นที่นิยมมากเกินไป”
การค้นหาการซื้อขาย AI ที่ประสบความสำเร็จครั้งต่อไปอาจต้องใช้วิธีคิดใหม่เกี่ยวกับหมวดหมู่ตลาด ในขณะที่บางคนมองว่า AI เป็นเทคโนโลยีใหม่ แต่บางคนก็ปฏิบัติต่อส่วนนี้เหมือนเป็นวัฏจักรโครงสร้างพื้นฐานหลายทศวรรษ Haley Schaffer ผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนผู้จัดการของ Waypoint West กล่าว แทนที่จะเน้นที่โมเดล แอปพลิเคชัน และบริษัทที่สร้างผลิตภัณฑ์ AI Schaffer กล่าวว่า เธอให้ความสำคัญกับ “สิ่งที่อยู่เบื้องล่าง” “เรามุ่งเน้นไปที่ศูนย์ข้อมูล พลังงาน และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน” เธอกล่าวเสริม “AI อาจเป็นดิจิทัล แต่การปรับขนาดมันเป็นปัญหาการลงทุนทางกายภาพ และนั่นคือที่ที่เราคิดว่าเงินทุนที่ยั่งยืนจะถูกนำไปใช้ในทศวรรษหน้า”
Mitch Stein ผู้ก่อตั้งและหุ้นส่วนของ Arena Private Wealth กำลังใช้กลยุทธ์ที่คล้ายกันโดยมุ่งเป้าไปที่ "พลั่วและเสียม" โดยเริ่มจาก "โครงสร้างพื้นฐานการอนุมาน" “สมมติฐานของเราตรงไปตรงมา: โครงสร้างพื้นฐานจะถูกสร้างขึ้นเพียงครั้งเดียวในระดับนี้ และบริษัทที่คว้าส่วนแบ่งการตลาดตั้งแต่เนิ่นๆ จะอยู่ในตำแหน่งที่จะกำหนดสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป” เขากล่าว “การบรรลุ 1 พันล้าน หรือแม้แต่ 1 ล้านล้าน ในมูลค่าตลาด เป็นเพียงจุดเริ่มต้นสำหรับบริษัทที่สร้างขึ้นเพื่อทำสิ่งที่เป็นรากฐาน”
Jeffrey Judge หุ้นส่วนผู้จัดการของ Chesapeake Financial Planners ผู้ศึกษาเกี่ยวกับสถานการณ์ความเสี่ยงและผลตอบแทนของ AI กล่าวว่า มุมมองด้านโครงสร้างพื้นฐานเป็นการเดิมพันที่ป้องกันความเสี่ยงได้มากกว่าแอปพลิเคชันใดๆ ในขณะนี้ “เรื่องราวของพลั่วและเสียมมีพื้นฐานทางประวัติศาสตร์ คุณทำเงินได้จากการขายให้กับทุกคนที่แข่งขันกันเพื่อชิงรางวัล ไม่ใช่การคาดเดาว่าใครจะชนะ” เขากล่าว “นั่นไม่ได้หมายความว่าการเล่นในระดับแอปพลิเคชันจะไม่ได้ผล แต่ผลลัพธ์ที่กระจายตัวในนั้นมีมหาศาล”
อย่าตกเป็นเหยื่อ SaaS
แล้วที่ปรึกษาจะจัดการกับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ที่อยู่เบื้องหลังเครื่องมือ AI ใหม่ทั้งหมดได้อย่างไร? แม้ว่าจะมีหลายวิธีในการเข้าถึงตลาด AI แต่กุญแจสำคัญอาจอยู่ที่ความคล่องตัวและความยืดหยุ่น และนั่นรวมถึงความสามารถในการรับมือกับความผันผวน “เราจำเป็นต้องมองให้ไกลกว่าแค่การสร้าง และระบุโอกาสที่ AI กำลังรบกวนบรรทัดฐาน” Hickle กล่าว โดยอ้างถึงสิ่งที่เรียกว่า SaaSpocalypse ที่สั่นคลอนตลาดการเงินในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์
ความตื่นตระหนกในตลาดที่สั้นแต่รุนแรงนี้ ซึ่งเกิดจากการเปลี่ยนแปลงจากเครื่องมือซอฟต์แวร์ไปสู่ตัวแทนอัตโนมัติ ได้ทำลายมูลค่าตลาดไปหลายพันล้าน:
นักวิเคราะห์ประมาณการว่ามูลค่าตลาด SaaS ทั่วโลก 2.85 แสนล้านดอลลาร์ หายไปในวันที่ 3 กุมภาพันธ์ เพียงวันเดียว
มูลค่ารวมของซอฟต์แวร์และเทคโนโลยีที่หายไปภายในไม่กี่สัปดาห์หลังเหตุการณ์มีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์
“SaaSpocalypse ไม่ใช่เรื่องของซอฟต์แวร์ที่ล้าสมัย แต่เป็นการที่ตลาดประเมินมูลค่าใหม่ของคูเมืองทางการแข่งขันที่บริษัทเหล่านี้เคยมี” Hickle กล่าว “เมื่อการนำ AI มาใช้เป็นมาตรฐาน การหยุดชะงักที่ใหญ่ที่สุดที่อาจเกิดขึ้นในท้ายที่สุดยังคงไม่เป็นที่ทราบแน่ชัด”
A&I 500
ที่ปรึกษาบางรายพอใจที่จะใช้วิธีการแบบพาสซีฟในการเข้าถึงตลาด AI โดยยอมรับว่าวิวัฒนาการทางเทคโนโลยีนั้นกว้างขวางและครอบคลุมมากจนเพียงแค่การลงทุนก็ทำให้คุณได้รับประโยชน์ “ถ้าคุณลงทุนใน S&P 500 คุณก็จะลงทุนในบริษัทที่ทุ่มเททรัพยากรให้กับ AI” Bryan Byrer เจ้าของ Millennial Financial Planning กล่าว
“เว้นแต่คุณต้องการการลงทุนใน AI แบบเข้มข้น คุณไม่จำเป็นต้องทำอะไรเพื่อรับประโยชน์” เขากล่าวเสริม “ฉันไม่รู้ว่ามันจะเป็นยาวิเศษที่ผู้คนคิดหรือไม่ เพราะจะมีไม้อีกด้านหนึ่งกลับไปหาผู้คนและประสบการณ์ส่วนตัว”
Matt Parenti หุ้นส่วนของ Private Vista ก็ใช้วิธีการตลาดแบบกว้างๆ แทนที่จะพยายามเลือกผู้ชนะและผู้แพ้ “แน่นอนว่ามีวิธีลงทุนโดยตรงในธีม AI เช่นเดียวกับการซื้อขายในภาคส่วนใดๆ อย่างไรก็ตาม เราชอบที่จะได้รับประโยชน์และกระจายความเสี่ยงเหมือนที่เราทำกับธีมใดๆ” เขากล่าว “ฉันคิดว่ามันเป็นเรื่องดีที่จะมองการลงทุนเหล่านี้เป็นส่วนหนึ่งของพอร์ตโฟลิโอที่กระจายความเสี่ยง มิฉะนั้นมันจะกลายเป็นการเดิมพันเชิงกลยุทธ์”
Judge จาก Chesapeake Financial Planners ได้ตรวจสอบพอร์ตโฟลิโอของลูกค้าเพื่อพิจารณาว่ามีการลงทุนใน AI อยู่แล้วที่ใด
“ลูกค้าที่ฉันทำงานด้วยเมื่อเร็วๆ นี้ตกใจที่พบว่ากองทุนดัชนี S&P 500 ของเขามีน้ำหนักมากกว่า 30% ในบริษัทที่สมมติฐานการเติบโตทั้งหมดคือ AI และลูกค้าไม่ได้คิดว่าเขาเป็นเจ้าของ AI เลย” Judge กล่าว
สำหรับลูกค้าที่ต้องการการลงทุนใน AI โดยตรงมากขึ้น Judge หันไปใช้ ETF เทคโนโลยีแบบกว้างๆ “ที่ AI ถูกฝังอยู่ในสมมติฐาน” เช่น Invesco QQQ Trust (QQQ) สำหรับการลงทุนใน AI ที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น Judge ใช้ Global X Robotics & Artificial Intelligence (BOTZ) และ Robo Global Robotics and Automation Index (ROBO)
“ลูกค้าสนใจการลงทุนใน AI อย่างแน่นอน” Judge กล่าว “สองปีที่แล้ว มันเป็นเพียงความอยากรู้อยากเห็น แต่ตอนนี้มันเป็นเรื่องเร่งด่วน ความกลัวที่จะพลาดนั้นเป็นเรื่องจริง และงานของฉันคือการทำให้แน่ใจว่าความเร่งด่วนนั้นไม่เอาชนะความอดทนต่อความเสี่ยง”
Dot-Com Bomb. ความสนใจทั้งหมดที่จ่ายให้กับ AI การลงทุนให้ความรู้สึกคล้ายคลึงกับยุคดอทคอม ซึ่งทำให้ที่ปรึกษาบางรายต้องใช้วิธีการที่ระมัดระวัง Greg Furer ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Beratung Advisors กล่าวว่า โปรดจำไว้ว่า บริษัทหลายแห่งที่สร้างอินเทอร์เน็ตสมัยใหม่ไม่เคยมีกำไรและไม่มีอยู่อีกต่อไป เขาแนะนำให้มองข้าม AI ไปยังบริษัทที่ใช้เทคโนโลยีเพื่อลดต้นทุนและส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น
“ผู้ชนะที่แท้จริงในพื้นที่ AI จะเป็นบริษัทที่ใช้ปัญญาประดิษฐ์เป็นเครื่องมือในการปรับปรุงผลิตภัณฑ์และกระบวนการให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น” เขากล่าว “บริษัท AI ที่เน้นแต่ pure-play จำนวนมากมีเส้นทางยาวสู่การทำกำไร ตัวเลขรายได้ของพวกเขาอาจดูน่าประทับใจ แต่รายได้ไม่ใช่กำไร และกำไรคือสิ่งที่ขับเคลื่อนมูลค่าผู้ถือหุ้นในระยะยาวในท้ายที่สุด”
โพสต์นี้ปรากฏครั้งแรกบน The Daily Upside หากต้องการรับข่าวสารสำหรับที่ปรึกษาทางการเงิน ข้อมูลเชิงลึกของตลาด และสิ่งจำเป็นในการจัดการธุรกิจ สมัครรับจดหมายข่าว Advisor Upside ฟรีของเรา
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"คอขวดของกริดและการอนุญาตจะทำให้การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ล่าช้าและบีบอัดผลตอบแทนมากกว่าที่ความกระตือรือร้นของที่ปรึกษาในปัจจุบันคาดการณ์ไว้"
ที่ปรึกษาที่เปลี่ยนไปใช้โครงสร้างพื้นฐาน AI เช่น ศูนย์ข้อมูล กริ๊ดไฟฟ้า และสินทรัพย์พลังงาน แทนแอปพลิเคชัน สะท้อนถึงความชอบเครื่องมือพื้นฐานที่มีเหตุผล ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกำไรในปี 2023 ของ Dell (107%), Intel (197%) และชื่อที่คล้ายกัน อย่างไรก็ตาม มุมมองนี้ลดทอนความสำคัญของความล่าช้าในการอนุญาตหลายปี คิวการเชื่อมต่อกริดที่เกิน 2,000 GW และ capex ของสาธารณูปโภคที่อาจไม่ให้ผลกำไรจนกว่าจะหลังปี 2027 การปรับมูลค่า SaaSpocalypse แสดงให้เห็นว่าความรู้สึกสามารถพลิกผันได้อย่างรวดเร็วเพียงใดเมื่อพื้นฐานผิดหวัง และการเล่นโครงสร้างพื้นฐานแบบบริสุทธิ์ก็มีความเสี่ยงในการกระจุกตัวที่คล้ายคลึงกันหากความต้องการฝึก AI ชะลอตัว
ข้อผูกพัน capex ของ hyperscaler ขนาดใหญ่ที่ล็อคไว้แล้วจนถึงปี 2026 อาจยังคงขับเคลื่อนผลตอบแทนที่สูงเกินคาดสำหรับผู้ถือโครงสร้างพื้นฐานรายแรก แม้ว่าแอปพลิเคชันจะล่าช้าก็ตาม ทำให้คอขวดด้านพลังงานเป็นอุปสรรคชั่วคราวมากกว่าอุปสรรคสุดท้าย
"สมมติฐานโครงสร้างพื้นฐานเหนือแอปพลิเคชันนั้นสมเหตุสมผลในหลักการ แต่บทความไม่ได้ให้แนวป้องกันมูลค่าและเพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่ากำไรล่าสุดได้สะท้อนถึงฉันทามติที่แออัดนี้แล้ว"
บทความนี้ผสมผสานการซื้อขายที่แตกต่างกันสองแบบ: โครงสร้างพื้นฐาน (ป้องกันได้ ใช้เงินทุนมาก ทนทาน) และเรื่องราว AI ที่กว้างขึ้น (เก็งกำไร แออัด ขึ้นอยู่กับมูลค่า) กำไร YTD ที่อ้างถึง—SanDisk +464%, DigitalOcean +240%—ได้ถูกกำหนดราคาไว้แล้วและเกิดขึ้นก่อนการปรับราคา 'SaaSpocalypse' เมื่อวันที่ 3 กุมภาพันธ์ สมมติฐานโครงสร้างพื้นฐานถือว่าวัฏจักร capex ที่ยั่งยืนและเสถียรภาพของอัตรากำไร แต่บทความไม่ได้กล่าวถึง: (1) ความเสี่ยงของวัฏจักรใน capex เซมิคอนดักเตอร์/ศูนย์ข้อมูล (2) ว่าความโดดเด่นของ NVDA สร้างจุดล้มเหลวเดียวหรือไม่ (3) ว่า 'เครื่องมือพื้นฐาน' ก็เผชิญกับการหยุดชะงักหากโมเดล AI มีประสิทธิภาพมากขึ้น S&P 500 ได้รวมการลงทุนใน AI มากกว่า 30% แล้วตามบทความเอง—ซึ่งบ่งชี้ว่า 'โอกาส' อาจถูกเก็งกำไรไปมากแล้ว
หาก capex AI เป็นวัฏจักรโครงสร้างพื้นฐานหลายทศวรรษอย่างแท้จริง (ไม่ใช่ฟองสบู่) การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานน้อยเกินไปในตอนนี้หมายถึงการพลาดผลตอบแทนทบต้นของผู้ชนะ และการลงทุนในตลาดแบบกว้างอาจให้ผลตอบแทนต่ำกว่าการจัดสรรโครงสร้างพื้นฐานโดยเฉพาะอย่างมาก
"การเปลี่ยนแปลงจากการเก็งกำไรในชั้นซอฟต์แวร์ไปสู่การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพแสดงถึงการเคลื่อนไหวจาก 'การเติบโตในทุกราคา' ไปสู่ข้อเสนอที่ยั่งยืนและมีสินทรัพย์จำนวนมาก"
บทความระบุได้อย่างถูกต้องถึงการเปลี่ยนจาก 'AI เป็นคุณสมบัติ' ไปสู่ 'AI เป็นคอขวดโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ' โดยการมุ่งเน้นไปที่พลังงาน ศูนย์ข้อมูล และการระบายความร้อน ที่ปรึกษากำลังระบุส่วนที่ต้องการค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนทันทีและไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ได้อย่างถูกต้อง อย่างไรก็ตาม ชิ้นงานนี้ล้มเหลวในการจัดการกับความเสี่ยงในการบีบอัดมูลค่า: หากผลกำไรจากประสิทธิภาพที่ขับเคลื่อนด้วย AI ในเศรษฐกิจที่กว้างขึ้นไม่เกิดขึ้นเพื่อชดเชยต้นทุนสาธารณูปโภคและฮาร์ดแวร์จำนวนมหาศาล การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้จะเผชิญกับ 'กับดักสาธารณูปโภค'—ที่ซึ่งสิ่งเหล่านี้จำเป็นแต่มีอัตรากำไรต่ำอย่างโครงสร้างเนื่องจากภาระหนี้สินและการบำรุงรักษาจำนวนมหาศาล ฉันมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับชั้นโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ แต่เฉพาะที่มูลค่าที่ไม่สมมติฐานการเติบโตที่ไม่สิ้นสุดและเป็นเส้นตรงในความต้องการพลังงาน
สมมติฐาน 'เครื่องมือพื้นฐาน' เพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่าผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้กำลังกลายเป็นสาธารณูปโภคที่กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์อย่างมีประสิทธิภาพ ซึ่งอ่อนไหวต่อสงครามราคาที่รุนแรงและการแทรกแซงด้านกฎระเบียบ เนื่องจากกริดพลังงานพยายามรองรับภาระมหาศาลของตน
"การสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐาน AI—ศูนย์ข้อมูล พลังงาน และฮาร์ดแวร์การอนุมาน—ในขณะนี้เสนอวิธีการเล่น AI ที่ยั่งยืนและมีความผันผวนน้อยกว่าในการเล่นการเติบโตของ AI แทนที่จะไล่ตามผู้ชนะในระดับแอป แต่ความสำเร็จขึ้นอยู่กับวัฏจักร capex ที่ยั่งยืนและต้นทุนพลังงานที่จัดการได้"
โครงสร้างพื้นฐาน AI สามารถเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตที่ยั่งยืน ไม่ใช่แค่กระแสความนิยมเกี่ยวกับแอปพลิเคชัน บทความถูกต้องที่ว่าศูนย์ข้อมูล พลังงาน และฮาร์ดแวร์การอนุมานจะเป็นรากฐานของการขยายขนาด AI ท่าที 'เครื่องมือพื้นฐาน' ช่วยลดการกระจายตัวเมื่อเทียบกับการไล่ตามแอป AI แต่ละรายการ และโอกาสนี้ครอบคลุมหลายภาคส่วน: ผู้ให้บริการคลาวด์ ผู้ผลิตฮาร์ดแวร์เฉพาะทาง และ REITs ศูนย์ข้อมูล อาจได้รับประโยชน์ทั้งหมด แต่ชิ้นงานนี้มองข้ามความเสี่ยง: การชะลอตัวของ capex อย่างรวดเร็วหากความต้องการลดลง ต้นทุนพลังงานและการระบายความร้อน การสร้างมากเกินไปในศูนย์ข้อมูล และอุปสรรคด้านกฎระเบียบหรือภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจจำกัดอัตรากำไร มูลค่าดูเหมือนจะสูงเกินไปในบางที่ และความเสี่ยงในการเปลี่ยน SaaS ยังคงอยู่
เรื่องราวนี้สมมติฐานความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างต่อเนื่อง หากการฝึกโมเดลชะลอตัว capex คลาวด์เย็นลง หรือต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น การซื้อขาย 'เครื่องมือพื้นฐาน' อาจให้ผลตอบแทนต่ำกว่าและเดิมพันที่แออัดจะบีบอัดผลตอบแทน
"capex ของ hyperscaler ที่ล็อคไว้อาจสร้างอัตรากำไรพรีเมียมชั่วคราวสำหรับโครงสร้างพื้นฐานก่อนที่ความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้างซึ่งเกิดจากประสิทธิภาพจะปรากฏขึ้นหลังปี 2027"
ในขณะที่ Gemini เน้นย้ำถึงกับดักสาธารณูปโภคจากหนี้สินและการบำรุงรักษาจำนวนมหาศาล สิ่งนี้จะเพิกเฉยต่อ capex ของ hyperscaler ที่ล็อคไว้จนถึงปี 2026 ที่ Claude อ้างถึง ข้อผูกพันเหล่านั้นอาจรับประกันราคาพรีเมียมสำหรับผู้ให้บริการพลังงานท่ามกลางคิวที่เกิน 2,000 GW ทำให้การรับรู้ผลกำไรล่าช้าไปจนถึงปี 2028-2030 ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ในทันที แต่เป็นความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้างหากการเพิ่มประสิทธิภาพในโมเดล AI ลดความต้องการพลังงานเร็วกว่าที่คาดไว้
"ข้อผูกพัน capex ที่ล็อคไว้จะปกป้องผู้ให้บริการพลังงานก็ต่อเมื่อสัญญามีข้อกำหนดขั้นต่ำของอุปสงค์หรือเงื่อนไขการลงโทษ—มิฉะนั้นพวกเขาจะตกเป็นเหยื่อของการปรับปรุงประสิทธิภาพ AI"
การรับรู้ผลกำไรปี 2028-2030 ของ Grok สมมติฐานว่า capex ของ hyperscaler ยังคงล็อคไว้แม้จะมีการเพิ่มประสิทธิภาพโมเดล AI ที่อาจเกิดขึ้น—แต่นั่นคือตรรกะแบบวงกลม หากประสิทธิภาพลดความต้องการพลังงาน ข้อผูกพัน capex เหล่านั้นจะถูกกำหนดราคาใหม่หรือเลื่อนออกไปกลางคัน การทดสอบที่แท้จริง: ผู้ให้บริการพลังงานมีการป้องกันการเรียกคืนตามสัญญาหรือไม่ หรือพวกเขาเสี่ยงต่อการทำลายอุปสงค์หรือไม่ หากไม่มีรายละเอียดนั้น สมมติฐาน 'ล็อคไว้' จึงไม่สมบูรณ์
"โครงสร้างพื้นฐาน AI จะได้รับการป้องกันจากการทำลายอุปสงค์ที่ขับเคลื่อนโดยตลาดด้วยภารกิจด้านความมั่นคงของชาติและภูมิรัฐศาสตร์ในระดับรัฐ"
Claude พูดถูกที่จะตั้งคำถามเกี่ยวกับลักษณะ 'ล็อคไว้' ของ capex ของ hyperscaler แต่ทั้ง Grok และ Claude พลาดมิติทางภูมิรัฐศาสตร์ สถานที่ตั้งของพลังงานและศูนย์ข้อมูลไม่ใช่แค่การตัดสินใจทางการเงินอีกต่อไป มันเป็นภารกิจด้านความมั่นคงของชาติ รัฐบาลน่าจะอุดหนุนหรือกำหนดให้มีการสร้างโครงสร้างพื้นฐานโดยไม่คำนึงถึงการเพิ่มประสิทธิภาพในระยะสั้นหรือความต้องการของโมเดล 'กับดักสาธารณูปโภค' ที่ Gemini กลัวนั้นลดลงด้วยการลดความเสี่ยงที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ ทำให้สินทรัพย์เหล่านี้คล้ายคลึงกับโครงสร้างพื้นฐานของรัฐมากกว่าการเล่นเทคโนโลยีเชิงพาณิชย์
"การสนับสนุนจากรัฐเพิ่มความเสี่ยง ไม่ใช่การรับประกัน และการเปลี่ยนแปลงนโยบายสามารถบีบอัดผลตอบแทนได้"
การเรียกของ Gemini ที่การสนับสนุนจากรัฐช่วยลดความเสี่ยงได้อย่างเพียงพอ โดยไม่คำนึงถึงความเสี่ยงด้านนโยบาย เงินอุดหนุน PPA และแนวโน้มด้านกฎระเบียบสามารถย้อนกลับหรือมีเงื่อนไขในช่วงขาลง โดยโอนความเสี่ยงไปยังผู้เสียภาษีและผู้ใช้บริการ หากรัฐบาลพิจารณาทบทวนเงินอุดหนุนพลังงานหรือแรงจูงใจ capex ROIC ในโครงการพลังงานและระบายความร้อนของศูนย์ข้อมูลอาจลดลงอย่างรวดเร็วพอๆ กับต้นทุนฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งจำกัดการเติบโตแม้จะมีคิวการเชื่อมต่อมากกว่า 2,000 GW
แม้จะมีความเสี่ยง เช่น สินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้าง กับดักสาธารณูปโภค และความเสี่ยงด้านนโยบาย คณะกรรมการส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI สามารถเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตที่ยั่งยืน โดยมีโอกาสในด้านพลังงาน ศูนย์ข้อมูล และฮาร์ดแวร์เฉพาะทาง อย่างไรก็ตาม พวกเขาเตือนว่ามูลค่าสูงเกินไป และควรพิจารณาความเสี่ยง เช่น การชะลอตัวของ capex ต้นทุนพลังงาน และอุปสรรคด้านกฎระเบียบ
ได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนไปสู่ 'AI ในฐานะคอขวดโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ'
ความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่ถูกทิ้งร้างเนื่องจากการเพิ่มประสิทธิภาพโมเดล AI ที่เร็วกว่าที่คาดไว้