Gama Ve İvme: Neşe Ve Gözyaşı İçin Bir Tarif

Gama Ve İvme: Neşe Ve Gözyaşı İçin Bir Tarif

Michael Lebowitz tarafından RealInvestmentAdvice.com aracılığıyla yazılmıştır,

Intel (INTC) hisseleri son bir ayda %90 ve yılın başından bu yana %200'den fazla yükseldi. Rakipleri Advanced Micro Devices (AMD) ve Micron (MU) da benzer kazançlar elde ediyor. Diğer birçok yarı iletken hissesi ve bazı bilgisayar donanımı şirketleri, piyasanın en yeni yapay zeka gözdesi konumunda. İvme ve gama, bu üstün performansı yönlendiriyor ve ardından bunu haklı çıkarmaya çalışan destekleyici bir anlatı ortaya çıkıyor.  

Anlatı, veri merkezleri, GPU'lar/CPU'lar, ağ ekipmanları ve güç şebekeleri dahil olmak üzere yapay zeka için doymak bilmez altyapı inşaatının, en büyük hiper ölçekleyicilerden (Microsoft, Google, Amazon ve Meta) büyük sermaye harcamaları gerektirdiğini savunuyor. Yarı iletken ve donanım üreticileri de dahil olmak üzere bu ürünlerin tedarikçileri en doğrudan faydalananlardır.

Yapay zeka, birçok şirketin dip çizgisini önemli ölçüde iyileştirecektir. Ancak yatırımcılar, hisse senedi fiyatlarının temel göstergelerin çok önüne geçip geçmediğini sormalıdır. Görüşümüze göre cevap muhtemelen evettir. Parabolik Yarı İletken Rallisi Zaten 2028'i Fiyatlıyor başlıklı yazımızda belirttiğimiz gibi:

Boğaları en çok rahatsız etmesi gereken kısım budur. SOXX, zaten güçlü 2026 kazançlarını yansıtan çarpanlarla işlem görüyor. Mevcut ralli muhtemelen 2026 kazançlarını zaten tam olarak fiyatlamıştır. Buradan itibaren, döngünün iptal edilmediği bir sektörde 2027 ve 2028 büyümesi için ödeme yapıyorsunuz. Yarı iletkenler hala döngüseldir. Her zaman öyleydi. Yapay zeka sermaye harcamaları döngüsünün aksadığı gün, hatta kısaca, bu grafiğin kırıldığı gündür.

Son şaşırtıcı performansı tam olarak takdir etmek için, herding, ivme ve opsiyon delta ve gamasının sistemik olarak fiyatları nasıl yukarı ve nihayetinde aşağı çekebileceğini daha iyi anlamak için temel göstergelerin ve anlatıların ötesine bakmakta fayda var. 

İvme İvme Yaratır

Finansal ivme, yükselen varlıkların yükselmeye devam etme ve düşen varlıkların düşmeye devam etme eğilimidir. Genellikle güçlü bir ivme aşamasında, alım veya satım hızı artar ve Intel ve rakiplerinde gördüğümüz gibi parabolik fiyat kazançları ile sonuçlanır.

Bir hisse senedi yükseliş trendindeyken, yatırımcılar giderek artan bir şekilde yükseliş ivmesini fark eder ve onu satın alırlar, bu da fiyatı yükseltir ve daha fazla alıcı çeker. Bu tür sürü davranışları kendi kendini güçlendiren bir döngü yaratabilir - alım daha fazla alımı doğurur.

İvme güçlü olduğunda, yeni yatırımcıların ticarete katılması veya mevcut yatırımcıların pozisyonlarını artırması üzerindeki baskı muazzamdır. Bu yatırımcılar elde edebilecekleri inanılmaz ödüllere odaklandıklarında, genellikle ticaretin temel gerekçesini gözden kaçırırlar. Sonuç, bazen nefes kesici kazançlar sağlayan kalabalık bir ticaret, ancak sonuçta çoğu katılımcının kârlarını silen keskin bir tersine dönüş olur. 

Bireysel ve kurumsal ivme yatırımcıları, hisse senedini doğrudan satın almadan fiyat artışlarına katılmak için kaldıraçlı bir yol olarak genellikle alım opsiyonlarını kullanırlar. Alım opsiyonları, yatırımcılara sınırlı aşağı yönlü risk ve dayanak hisse senedinin fiyatının katları olabilecek yukarı yönlü kazanç potansiyeli sunar. Bir sonraki bölümde açıkladığımız gibi, alım opsiyonu alımı bir ivme hızlandırıcısı haline gelebilir.

Delta Nedir

Opsiyonların, özellikle alım opsiyonlarının, hisse senedi fiyatlarını nasıl artırabileceğini, bunun da ivmeyi artırdığını ve milyonlarca yatırımcının sürü davranışını körüklediğini daha iyi anlamak için bazı opsiyon temellerini anlamamız gerekiyor.

Delta ile başlıyoruz. Delta, bir opsiyonun fiyatının dayanak hisse senedindeki her 1 dolarlık hareket için ne kadar değiştiğini ölçer. Örneğin, 0,50 delta'ya sahip bir alım opsiyonu, hisse senedi fiyatındaki her 1,00 dolarlık artış için yaklaşık 0,50 dolar değer kazanacaktır. Önemli olarak, delta hisse senedi fiyatı hareket ettikçe değişir. Aşağıdaki hipotetik grafikte gösterildiği gibi, opsiyon kullanım fiyatına yaklaştıkça delta yükselir ve altına düştükçe düşer. Delta'nın değiştiği doğrusal olmayan oran gama olarak adlandırılır.

Delta, yalnızca hisse senedi fiyatının opsiyonun kullanım fiyatından ne kadar uzakta olduğuna değil, aynı zamanda zımni volatiliteye ve vadesine kalan süreye de bağlıdır. Diğer daha küçük faktörler arasında satım/alım eğriliği, temettüler ve faiz oranları yer alır.

Gama

Gama, delta'nın eğriliğini (yukarıdaki grafikteki yeşil çizgi) ölçer. Bir opsiyonun delta'sının dayanak hisse senedindeki her 1 dolarlık hareket için değişme oranıdır. Örneğin, bir alım opsiyonunun delta'sı 0,50 ve gama'sı 0,05 ise, hisse senedindeki 1 dolarlık bir artış delta'yı 0,55'e çıkarır ve bir 1 dolarlık daha kazanç onu 0,60'a çıkarır ve bu böyle devam eder. Bunu şu şekilde düşünün: delta, opsiyon fiyatının hisse senedindeki değişime göre ne kadar hareket edeceğini söylerken, gama bu ilişkinin ne kadar hızlı değişeceğini söyler.

Gama, vadesine en yakın opsiyonlar için en yüksektir. Dolayısıyla, çok kısa vadeli ve aynı gün vadesi dolan opsiyonların (0dte) sayısındaki son artış, açıklayacağımız gibi, opsiyon brokerlarını önemli ölçüde etkiliyor.

Delta Hedging İvme Yaratabilir

Bir yatırımcı alım opsiyonu aldığında, birinin onu satması gerekir. Çoğu zaman, piyasa yapıcılar ve brokerlar bu rolü üstlenirler. Opsiyon satmadaki finansal çıkarları, opsiyon fiyatının ne olacağına bakılmaksızın para kazanmaktır, opsiyon alıcısının ters pozisyonunu alarak değil. Kârlarını garanti altına almak için riskten korunurlar. 

Brokerlar, opsiyonun delta'sına orantılı olarak dayanak hisse senedi alıp satarak pozisyon riskini yönetirler. Bu işleme delta hedging denir.

Bir brokerın bir yatırımcıya 0,50 delta'ya sahip bir alım opsiyonu sattığını varsayalım. Satıcı, satılan her opsiyon için 50 hisse senedi alacaktır. Delta aniden 0,60'a yükselirse, satıcı 10 hisse daha alacaktır. Hisse senedi düşer ve delta düşerse, satıcı hisse satacaktır.

Tek başına bakıldığında, bu genellikle piyasalar üzerinde çok az etkisi olan basit bir riskten korunma yönetimidir. Ancak opsiyon piyasası hisse senedi piyasasına göre yeterince büyüdüğünde, bu sürekli riskten korunma faaliyeti kendi başına fiyatları hareket ettirmeye başlar. Dedikleri gibi, kuyruk köpeği sallıyor.

Aşağıdaki grafik, son birkaç yılda alım opsiyonu ticaretinde keskin bir artış gösteriyor ve bu da opsiyon brokerları arasında önemli ölçüde daha yüksek riskten korunma ticareti hacmiyle sonuçlanıyor.

Gama Sıkışmaları

Opsiyon piyasasındaki artan hacimler ve çok kısa vadeli ve hatta aynı gün opsiyonların popülerliği, broker risk ticaretini yoğunlaştırıyor. Bazen bu artan aktivite, gama sıkışması olarak adlandırılan bir duruma yol açar. Bu, alım opsiyonu alımındaki bir artışın, riskten koruyucuları hızlanan bir oranda hisse senedi satın almaya zorladığı ve hisse senedi fiyatını yükselttiği zamandır. Bu daha yüksek fiyat, sırayla, riskten koruyucuları daha da fazla hisse senedi almaya zorlar ve fiyatı daha da yükseltir. Bu yansıtıcı döngü, dayanak hisse senedi fiyatı üzerinde kısa vadeli, muazzam bir etkiye sahip olabilir.

Bir gama sıkışması için koşullar genellikle birkaç bileşen gerektirir:

nispeten ince bir float'a sahip bir hisse senedi.


kısa vadeli vadesi olan para içindeki alım opsiyonlarının büyük birikimi.


geri besleme döngüsünü başlatmak için yeterli ivme.

Avis (CAR) en son örnekti. CAR, Mart sonundaki yaklaşık 150 dolardan birkaç hafta içinde neredeyse 850 dolara fırladıktan sonra 150 dolara geri çöktü. Yarı iletken ve donanım hisselerinin aksine, CAR'daki gama sıkışması, float'ı küçük ve kısa faiz oranı neredeyse %90 olduğundan daha belirgindi. Bununla birlikte, alım opsiyonu hacimleri yaklaşık %10.000 arttı ve hisse senedi fiyatındaki artışa katkıda bulundu.

Gama Dönüşü

Bir gama sıkışması bir hisse senedi fiyatını veya piyasayı ateşe verebilirse, gama dönüşü üzerine su dökebilir.

Satıcılar asla mükemmel bir şekilde korunmaz. Dolayısıyla, riskten korunma faaliyetlerinin piyasayı nasıl etkileyebileceğini ölçmek için, ne ölçüde fazla veya az korunmuş olduklarını bilmek faydalıdır. Piyasa dilinde bu, net gama pozisyonlarıdır.

Satıcılar net gama açığına sahip olduğunda (aldıklarından daha fazla opsiyon satmışlarsa), korunmak için fiyatlar yükseldiğinde hisse senedi satın almak ve fiyatlar düştüğünde satmak zorunda kalırlar. Dolayısıyla, satıcılar toplu olarak kısa-gama pozisyonları tuttuklarında, piyasayı kovalamak zorundadırlar; riskten korunma faaliyetleri fiyat hareketlerini ve oynaklığı artırır.

Diğer yandan, satıcılar net gama fazlası olduğunda, tersi olur. Zayıflığı alırlar ve gücü satarlar. Buna göre, bu riskten korunma faaliyetleri doğal bir piyasa dengeleyicisi olarak hizmet eder ve oynaklığı azaltır.

Gama dönüşü, bir satıcının gama pozisyonunun pozitiften negatife veya tersine geçtiği fiyat seviyesinde gerçekleşir. Bu seviye, opsiyon analitik firmaları tarafından hesaplanır ve kurumsal yatırımcılar tarafından giderek daha yakından izlenir. Gama dönüşü, piyasada bir tür görünmez yerçekimi sınırı gibidir.

Radar Options'ın izniyle sunulan aşağıdaki grafik, 11 Mayıs 2026 itibarıyla S&P 500 Endeksi'nin, yükseliş trendini destekleyen ve oynaklığı azaltan uzun-gama pozisyonunda olduğunu gösteriyor. Eğer 7185'in altına düşerek negatife dönerse, daha fazla düşüş ve daha yüksek oynaklık için artan bir baskı beklemeliyiz.

Grafiğin S&P 500 için olduğunu unutmayın. Her bireysel hisse senedinin, piyasadan önemli ölçüde farklılık gösterebilen kendi toplam gama pozisyon seviyesi vardır.

Bugün Opsiyon Ekstremumları

Satıcı riskten korunması dinamiktir; dolayısıyla, gama pozisyonu ve dönüş seviyeleri sürekli olarak değişmektedir. ZeroHedge'in izniyle sunulan aşağıdaki grafik, satıcıların toplam gama pozisyonlarındaki oynaklığın son zamanlarda aşırı olduğunu gösteriyor. Sadece altı haftalık bir süre içinde, gama pozisyonu, Mart sonu düşük seviyelerinden ralliyi destekleyen aşırı kısa pozisyondan, rekor seviyedeki en uzun gama pozisyonlarından birine dönüştü.

Aşağıdaki grafik, teknoloji alım opsiyonlarına olan talebin ne kadar aşırı olduğunu gösteriyor. Sol alt grafik, Nasdaq (QQQ) üzerindeki alım eğriliğinin son bir yıldaki en yüksek seviyesinde olduğunu gösteriyor. Alım eğriliği, para dışındaki alım opsiyonlarının, para içindeki alım opsiyonlarından daha yüksek zımni volatilitede işlem görme derecesini ölçer. Yüksek eğrilik, yukarı yönlü alımlara yönelik agresif talebi yansıtır, bu da daha yüksek kullanım fiyatlarındaki primleri yükseltir. Yüksek alım eğriliği, bireysel ivme hisselerinde ve opsiyon piyasasının normal bir dağılımdan daha yüksek patlayıcı yukarı yönlü bir olasılık fiyatlandırdığı gama sıkışmaları sırasında en yaygın olanıdır.

Put eğriliğinin şu anda çok düşük olduğunu ve koruma talebinin tarihsel olarak düşük olduğunu gösterdiğini unutmayın. 

Özet

Opsiyonlar geleneksel olarak risk yönetimi amacıyla kullanılıyordu. Ancak çoğalmaları ve yatırımcılar ve kumarbazlar tarafından yaygın kullanımları, tamamen temel olmayan nedenlerle önemli oynaklık ve muazzam fiyat değişiklikleriyle sonuçlanan bir piyasa yapısı yarattı. Dolayısıyla, risk yönetimi aracı kendi başına bir piyasa riski haline geldi.

CAR ile tanık olduğumuz ve şu anda birçok teknoloji hissesinde gördüğümüz gibi, bir yatırımcı kitlesinin bir ivme sinyali üretmesi, daha fazla yatırımcıyı ve kısa vadeli alım opsiyonu alıcılarını çekmesiyle bir hisse senedi fiyatı fırlayabilir. Opsiyon brokerları daha sonra, hisse senedi fiyatı yükseldikçe satın almak zorunda kaldıkları için ivmeyi beslerler.

Benzer şekilde, CAR ile gördüğümüz ve muhtemelen bazı yarı iletken ve donanım hisselerinde göreceğimiz gibi, fiyatlar temel gelişmelere bağlı olmadan keskin bir şekilde düşebilir, çünkü ivme kaybolur, gama tersine döner ve satıcı riskten korunması mütevazı bir düşüşü daha şiddetli bir şeye dönüştürür.

Bazen hisse senetleri ve piyasalar temelleri tamamen göz ardı eder ve kendi kendine yansıyan bir döngüde daha yükseğe koşar. Bu anlarda, fiyatlar temellerden kopar ve bireysel hisse senetleri ve/veya piyasalar kırılgan hale gelebilir.

Tyler Durden
Çar, 13.05.2026 - 14:45