Ekonomi alanında Nobel Ödülü Robert E. Hall ve Michael Woodford'a verildi

“Nobel komitesi, teorik 'ileri dönük' istikrar ile modern makroekonominin doğrusal olmayan, arz kısıtlı gerçekliğini uzlaştırmakta giderek daha fazla zorlanan bir çerçeveyi ödüllendiriyor.”

Hall ve Woodford'ın Nobel ile ödüllendirilmesi, on yıllardır merkez bankası politikalarına hakim olan 'Yeni Keynesyen' çerçeveyi, özellikle de ileriye dönük rehberlik ve rasyonel beklentiler vurgusunu doğrulamaktadır. Bu, enflasyon hedeflemesi için teorik bir temel sağlasa da, piyasa katılımcılarının merkez bankası iletişimini yüksek doğrulukla işleyen rasyonel aktörler olduğunu varsayar. Gerçekte, 2020 sonrası enflasyonist döngü, bu modellerin arz tarafı kısıtlamalarının yapışkanlığını ve mali teşviklerin gecikme etkilerini önemli ölçüde hafife aldığını göstermektedir. Piyasalar artık bu modelleri giderek artan bir şekilde aşırı deterministik olarak görmekte ve merkez bankaları teorik 'istikrara' küresel emtia şoklarının ve parçalanmış tedarik zincirlerinin karmaşık, doğrusal olmayan gerçekliği yerine öncelik verirse politika hatalarına yol açabilmektedir.

“40 yaşındaki para teorisi için bir Nobel, atılımı değil, fikir birliğini yansıtıyor ve fikir birliği modelleri son makro şokları önlemede açıkça başarısız oldu.”

Bu, piyasa üzerinde sıfır etkisi olan törensel bir duyurudur. Hall ve Woodford'un mikro temeller ve ileriye dönük rehberlik üzerine çalışmaları on yıllar öncesine dayanıyor — zaten 2008 krizinden bu yana Fed/ECB oyun kitaplarına entegre edilmiş durumda. Ödül, yeni düşünceyi işaret etmek yerine mevcut ortodoksiyi doğruluyor. Dikkat çekici olan: Akademi, bu modelleri 'ekonomik durgunluklarla başa çıkma' konusunda kredilendiriyor, ancak bizler az önce 40 yıllık enflasyon zirvelerine ve piyasaları şaşırtan agresif faiz artışlarına maruz kaldık. Eğer modeller gerçekten öngörüsel olsaydı, 2021-2023 kimseyi hazırlıksız yakalamamalıydı. Asıl soru, çerçevelerinin kullanışlı olup olmadığı değil — ki öyleler — merkez bankalarının ileriye dönük rehberliğin kendi ikinci derece etkilerini (faiz eğrisi kontrolü, finansal istikrar riskleri, varlık balonları) gerçekten ustalaşıp ustalaşmadığıdır.

“Politika güvenilirliği ve zamanlama önemlidir, ancak makro modeller tek başına kalıcı arz şokları ve borç kısıtlamaları karşısında istikrarlı döngüleri garanti edemez.”

Hall ve Woodford'un çalışmaları merkez bankası teorisini desteklerken ve ileriye dönük rehberlik stratejilerini gerekçelendirirken, Nobel ödülü sınırlamaları göz ardı ediyor: modeller, enerji şokları, borç dinamikleri veya finansal sürtüşmeler altında sıklıkla çöken temsilci ajanlara, rasyonel beklentilere ve pürüzsüz aktarım mekanizmalarına dayanıyor. Makale, zirveleri azaltan 'zamanında' politikaya işaret ediyor, ancak pratikte politika gecikmeleri, siyasi kısıtlamalar ve koşullu güvenilirlik riski, özellikle enflasyon kalıcı olduğunda veya arz tarafı kısıtlamaları devam ettiğinde, yanlış adımlara yol açıyor. Ödül, makro çerçeveler için bir güven eksenini pekiştiriyor, ancak piyasalar hala jeopolitika, iklim ve modellerin fiyatlandırmakta zorlandığı bilanço hassasiyetlerinden kaynaklanan kuyruk riskleriyle karşı karşıya. Bu, politikayı ilgisiz kılmıyor, sadece kusurlu hale getiriyor.

“Ödül, geniş piyasa fiyatlamasını değiştirecek ek bir politika veya kazanç bilgisi sağlamamaktadır.”

Hall ve Woodford'a verilen Nobel ödülü, Fed ve ECB'nin ileriye dönük rehberliğini ve mali kuralları zaten yönlendiren uzun süredir devam eden dinamik modelleri doğruluyor. Piyasalar bu çerçeveleri yıllardır fiyatlıyor, bu nedenle duyuru yeni enflasyon tahminleri, faiz yolları veya bilanço verileri sağlamıyor. Mikro temellerin tanınması, kısa vadeli politika olasılıklarını veya kurumsal kazanç beklentilerini değiştirmez. Duyarlılık üzerindeki herhangi bir ikincil etki dağınık olacaktır ve mevcut vade primleri ile hisse senedi değerlemelerinde zaten yansıtılmıştır.