Від Максим Місіченко · CNBC ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Учасники панелі погоджуються, що енергетичний ціновий шок та неправильне ціноутворення центральним банком на політику становлять значні ризики, але вони різняться щодо ступеня енергетичної стійкості Європи та ймовірності кризи платіжного балансу.
Ризик: Центральні банки можуть зіткнутися з пасткою довіри або бути змушені підвищити процентні ставки через девальвацію валюти та імпортовану інфляцію.
Можливість: Тактична перебільшена можливість в облігаціях/Bunds, якщо конфлікт деескалується та ринки переоцінюють підвищення.
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Державні облігації Європи зіткнулися з «ідеальною бурею» після того, як нові побоювання щодо інфляції, викликані конфліктом в Ірані, змусили центральні банки регіону в четвер сигналізувати про новий курс для процентних ставок, що призвело до різкого зростання прибутковості.
Банк Англії залишив процентні ставки без змін на рівні 3,75% у четвер, а Європейський центральний банк також утримався від зміни вартості запозичень, оскільки економічний вплив зростання цін на енергоносії тяжіє над регуляторами.
Прибутковість 10-річних казначейських облігацій, яка є еталоном для державного боргу Великобританії, зросла більш ніж на 13 базових пунктів до 4,871% — нового 52-тижневого максимуму у четвер — перш ніж знизилася. Прибутковість 2-річних казначейських облігацій, які зазвичай більш чутливі до рішень щодо ставок, негайно зросла на 39 базових пунктів — найбільше з часу «Міні-бюджету» колишньої прем’єр-міністерки Лиз Трасс у вересні 2022 року. Останнє вони були на 27 базових пунктів вище, на рівні 4,378%.
Французькі, німецькі та італійські облігації зазнали меншого тиску з боку продавців, але прибутковість зросла по всій Європі.
Стратеги ринку кажуть, що крок Банку Англії — одностайне рішення його дев’ятирічного монетарного комітету — фактично завершує будь-які надії на подальше зниження ставок цього року та різко змінює прогноз політики з того, де він був лише два тижні тому.
Тактична торгівля
Ед Гатчінгс, керівник відділу ставок Aviva Investors, сказав, що ймовірність підвищення ставок Банком Англії протягом найближчих місяців зросла.
«Зважаючи на це, з точки зору розподілу активів, ми можемо почати бачити, як інвестори тактично додають надмірну вагу казначейським облігаціям у короткостроковій перспективі, оскільки очікується, що принаймні одне підвищення відбудеться пізніше цього року, починаючи з сьогоднішнього дня», — сказав Гатчінгс.
Меттью Аміс, інвестиційний директор, управління ставками в Aberdeen Investments, описав розгортання середовища як «ідеальну бурю» для ринків державних облігацій Європи.
«Зростання цін на енергоносії та відкриття Банком Англії дверей для потенційного підвищення ставок призвели до різкого зростання цін на казначейські облігації. Німецькі державні облігації є відносною спокійною в цій бурі, але все ще наближаються до 3% через подібні побоювання щодо інфляції», — сказав Аміс CNBC електронною поштою.
«Казначейські облігації та державні облігації цінують набагато довший конфлікт, ніж інші ринки, зосереджуючись на стрибку інфляції, тоді як ринки ще не зосереджені на потенційному негативному впливі на зростання».
Тим часом, наступним кроком ЄЦБ, ймовірно, буде підвищення ставок, згідно з Саймоном Дангуром, заступником головного інвестиційного директора з фіксованого доходу та керівником стратегій фіксованого доходу макро в Goldman Sachs Asset Management.
«Рада керуючих явно чутлива до ризиків інфляції, але, ймовірно, буде прагнути оцінити потенційні другорядні ефекти, перш ніж зробити крок», — сказав Дангур. «Підвищення ставок, отже, можливе пізніше у 2026 році; однак ЄЦБ готовий діяти раніше, якщо ситуація погіршиться».
«Економічний Данкерк»
Ціни на енергоносії продовжили своє зростання у четвер, міжнародний еталон Brent досяг 111,10 долара, що на 3,5% більше, а ціни на природний газ також торгувалися вище.
Європа прагнула диверсифікувати свій енергетичний мікс після шоку цін у 2022 році, спричиненого вторгненням Росії в Україну. Але континент залишається нетто-імпортером як нафти, так і газу.
«Прибутковість усвідомлює економічний Данкерк, який очікує на світову економіку завдяки війні в Ірані», — сказав Кріс Бошамп, головний аналітик ринку в IG, сказав CNBC електронною поштою. «Інвестори будуть вимагати вищих витрат на позики від країн по всій Європі, коли перспективи погіршуються. І це лише з Brent на рівні 110 доларів».
З огляду на майбутнє, Аміс сказав, що якщо відбудеться справжнє пом’якшення напруженості, ринки державних облігацій можуть почати виглядати привабливо. У цьому випадку очікування підвищення ставок, які зараз цінуються для решти 2026 року, можуть швидко змінитися.
«Однак, на даний момент, з відсутністю видимих ознак припинення конфлікту та центральні банки знову перебирають «речі, які ми зробили неправильно у 2022 році», європейські ринки державних облігацій залишаться нестабільними», — додав Аміс.
Але Ніколас Брукс, керівник економічних та інвестиційних досліджень в ICG, сказав у четвер, що різке зростання прибутковості може виявитися нетривалим. Він сказав, що нафті потрібно залишатися вище 100 доларів протягом тривалого періоду, перш ніж ЄЦБ розгляне можливість підвищення ставок, і припустив, що центральний банк, ймовірно, утримає свою базову ставку.
«Хоча існує значна невизначеність щодо перспектив, наш базовий сценарій полягає в тому, що ціни на енергоносії знизяться в найближчі тижні та місяці, і що прибутковість державних облігацій знизиться з поточних рівнів», — сказав Брукс CNBC електронною поштою.
«Хоча існує значна невизначеність щодо перспектив, наш базовий сценарій полягає в тому, що ціни на енергоносії знизяться в найближчі тижні та місяці, і що прибутковість державних облігацій знизиться з поточних рівнів», — додав він.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Прибутковість переоцінює геополітичний ризик і інфляційну опціональність, але стаття змішує *сигнал* політики з *зміною* політики — Банк Англії утримався, а не підвищив, і енерго-знищення попиту зазвичай відновлюється протягом 2 місяців, якщо геополітика справді не погіршиться."
Стаття змішує два різні шоки: ціни на енергоносії та поворот монетарної політики. Так, прибутковість облігацій зросла до 52-тижневого максимуму, а 2-річні облігації зросли на 39 базисних пунктів — це драматично. Але те, що Банк Англії утримався від підвищення, а не підвищив, неправильно трактується. Ринок цінує *майбутні* підвищення на тлі побоювань щодо інфляції, а не поточного посилення. Справжній ризик: якщо Brent залишиться на рівні 110 доларів США протягом другого-третього кварталу, центральні банки зіткнуться зі справжньою пасткою філіпса (зростання проти інфляції). Однак стаття недооцінює той факт, що європейське хеджування енергоносіїв з 2022 року набагато краще, ніж у 2021-22 роках, а знищення попиту через вищі ставки зазвичай знижує ціни на сировинні товари протягом 6-8 тижнів. Базовий сценарій Брукса (зниження цін на енергоносії) є правдоподібним, але припускає геополітичну деескалацію, яку стаття не бачить.
Якщо конфлікт між Іраном та Ізраїлем розшириться, а Brent утримається на рівні 120 доларів США, ЄЦБ та Банк Англії будуть змушені підвищити процентні ставки, незважаючи на економічні труднощі, створюючи сценарій стагфляції в стилі 1970-х років, коли як облігації, так і акції обваляться — рамка "ідеального шторму" статті може бути недооцінена, а не переоцінена.
"Центральні банки змушені до помилки в політиці, коли вони повинні надавати пріоритет стримуванню інфляції над зростанням, створюючи ризиковане середовище для оцінки суверенного боргу."
Ринок зараз неправильно оцінює "стагфляційну" пастку. Хоча стаття зосереджується на негайному стрибку прибутковості, вона ігнорує фіскальну крихкість Великобританії та єврозони. Зростання на 39 базисних пунктів у 2-річних облігаціях Великобританії сигналізує про насильницьку переоцінку термінальних процентних ставок центрального банку, але справжній ризик полягає в сценарії "фіскального домінування", коли центральні банки змушені підвищувати процентні ставки в рецесію, щоб захистити валютні прив’язки або боротися з імпортованою інфляцією. Якщо шок від Ірану триватиме, очікуйте значної волатильності в iShares Core UK Gilts UCITS ETF (IGLT), оскільки ринок узгоджує високі співвідношення боргу до ВВП з раптовою, агресивною зміною політики.
Якщо енергетична криза є тимчасовим геополітичним шоком, а не структурним обмеженням пропозиції, поточний розпродаж суверенних боргів є генеративною покупною можливістю для тих, хто робить ставку на неминучу дефляційну хвилю, керовану зростанням.
"Облігації Великобританії зіткнуться з вищою та більш волатильною прибутковістю в середньостроковій перспективі, оскільки енерго-інфляційний ризик змушує центральні банки відкладати очікуване зниження процентних ставок, підвищуючи термінову премію та ризик тривалості для власників облігацій."
Це ведмежий шок для європейських суверенних облігацій, облігації Великобританії найбільш вразливі: 2-річні облігації зросли приблизно на 39 базисних пунктів протягом дня, а 10-річні облігації досягли 52-тижневого максимуму поблизу 4,871%, що відображає швидку переоцінку від «зниження» до «немає зниження / можливе підвищення». Негайним драйвером є шок, пов’язаний з цінами на енергоносії (Brent >110 доларів США), який підвищує ризик CPI в найближчому майбутньому та премію за термін; центральні банки, які сигналізували про зниження, тепер повинні зважити інфляційний ризик на зростання. Відсутній контекст: ліквідність та механіка LDI пенсійного фонду (примусові продажі), рухи казначейських векселів США та фіскальні позиції, які можуть посилити премію за термін; якщо конфлікт в Ірані затягнеться, очікуйте вищої та більш волатильної прибутковості.
Якщо ціни на нафту та газ швидко знизяться, а конфлікт між Іраном та Ізраїлем не розшириться, імпульс інфляції може згаснути, і центральні банки можуть відновити зниження ставок у другій половині року, роблячи поточні рівні прибутковості надмірною реакцією та можливостями для покупки облігацій з тривалим терміном.
"Зростання прибутковості є тактичним панічним ціноутворенням, що непередбачувано триває війна, враховуючи диверсифікацію Європою енергоносіїв та чутливість центральних банків до зростання; облігації готові до переоцінки нижче при деескалації."
Облігації Великобританії (10Y на рівні 4,871%, 2Y на рівні 4,378%) та суверенні облігації єврозони, такі як Bunds (~3%), зросли через напруженість між Іраном та Ізраїлем, яка підняла Brent до 111 доларів США, але цей "ідеальний шторм" ігнорує пост-2022 диверсифікацію Європою енергоносіїв — імпорт СПГ збільшився на 60% рік до року, відновлювальні джерела енергії становлять 44% від виробництва електроенергії — обмежуючи стійку інфляцію порівняно з шоком, спричиненим вторгненням в Україну. Банк Англії/ЄЦБ утрималися від підвищення процентних ставок попри збалансовані голоси; підвищення малоймовірне без вторинних ефектів заробітної плати, оскільки уповільнення зростання спонукатиме зниження ставок у другій половині 2025 року. Тактична перебільшена можливість в облігаціях/Bunds, якщо конфлікт деескалується, цінуючи 50-75 bps підвищення, які ринки переоцінюють.
Якщо Іран заблокує Ормузьку протоку (20% світової нафти), Brent може досягти 150 доларів США протягом кількох місяців, вбудовуючи інфляцію та змушуючи Банк Англії/ЄЦБ підвищувати процентні ставки до 2026 року, незважаючи на уповільнення зростання.
"Диверсифікація енергоносіїв вирішує інфляцію, але не пастку довіри, з якої зіткнулися центральні банки."
Теза Grok про диверсифікацію енергоносіїв є емпірично обґрунтованою — імпорт СПГ та відновлювальні джерела енергії дійсно обмежують стійкість інфляції — але плутає стійкість енергоносіїв з *монетарною* стійкістю. Навіть якщо Brent знизиться на 15% до червня, Банк Англії/ЄЦБ зіткнуться з пасткою довіри: вони сигналізували про зниження, ринки заклали це, а потім геополітичний шок змусив переоцінити. Центральним банкам рідко дозволяють «чекати та бачити», коли премія за термін зростає. Справжній ризик полягає не в тому, що Brent утримається на рівні 120 доларів США; полягає в тому, що *будь-який* стрибок цін на нафту зараз змушує їх утримувати/підвищувати процентні ставки довше, ніж може витримати зростання, інвертуючи криві прибутковості ще більше.
"Девальвація євро та фунта стерлінгів через енергоносії змусить центральні банки підвищувати процентні ставки, незважаючи на слабкість внутрішнього зростання."
Anthropic та Google не помічають основний механізм передачі: вплив на валюту. Якщо Brent утримається на рівні 110 доларів США, євро та фунт стерлінгів, ймовірно, девальвуватимуться по відношенню до долара США, імпортуючи подальшу інфляцію та змушуючи ЄЦБ/Банк Англії підвищувати процентні ставки, незалежно від внутрішньої слабкості зростання. Теза Grok про диверсифікацію ігнорує той факт, що економіки, що імпортують енергоносії, структурно слабші, коли долар зміцнюється. Це не лише проблема кривої прибутковості; це початкова криза платіжного балансу, яка робить «терпіння» центрального банку стратегічною вразливістю.
"Негайні дискреційні фіскальні заходи для покриття витрат на енергоносії збільшать випуск облігацій та премію за термін, посилюючи стійке зростання прибутковості, навіть якщо шок від нафти згасне."
Ніхто ще не помітив майже миттєвої фіскальної реакції: уряди, які стикаються з різким енерго-інфляційним шоком, зазвичай запроваджують субсидії для домогосподарств/бізнесу та цільові субсидії, щоб уникнути політичних наслідків. Цей фіскальний імпульс змушує випускати додаткові облігації, розширює дефіцит і підвищує суверенну премію за термін — посилюючи продаж облігацій, навіть якщо шок від нафти згасне. У поєднанні з механікою LDI пенсійного фонду це може зробити вищі прибуткові самопідтримуючими, незалежно від підвищення процентних ставок центральним банком, петлею зворотного зв’язку, яку ринок недооцінює.
"Диверсифікація енергоносіїв зменшує фіскальний тиск від субсидій та LDI, роблячи продаж облігацій тактичним, а не структурним."
Переоцінка фіскальних тисків OpenAI є перебільшеною: після 2022 року диверсифікація Європою енергоносіїв (імпорт СПГ +60% рік до року, відновлювальні джерела енергії становлять 44% від виробництва електроенергії) зменшує рахунок імпорту, обмежуючи потреби в субсидіях та додаткових випусках облігацій. Делеверидж пенсійних фондів LDI розриває петлю зворотного зв’язку прибутковості. Якщо напруженість між Іраном та Ізраїлем знизиться, а Brent опуститься нижче 100 доларів США, IGLT залишається тактичною перебільшеною позицією, а не пасткою.
Учасники панелі погоджуються, що енергетичний ціновий шок та неправильне ціноутворення центральним банком на політику становлять значні ризики, але вони різняться щодо ступеня енергетичної стійкості Європи та ймовірності кризи платіжного балансу.
Тактична перебільшена можливість в облігаціях/Bunds, якщо конфлікт деескалується та ринки переоцінюють підвищення.
Центральні банки можуть зіткнутися з пасткою довіри або бути змушені підвищити процентні ставки через девальвацію валюти та імпортовану інфляцію.