Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các diễn giả nhìn chung đồng thuận rằng chi tiêu vốn (capex) mạnh mẽ theo định hướng AI của Alphabet tiềm ẩn rủi ro đáng kể, với khả năng biên lợi nhuận bị thu hẹp và định giá bị nén nếu nhu cầu cloud chững lại hoặc ROI từ các khoản đầu tư chậm hơn kỳ vọng. Mối quan tâm chính là tính bền vững của dòng tiền tự do âm và tác động tiềm năng của các điểm nghẽn bộ nhớ cùng việc tăng giá phần cứng máy chủ.
Rủi ro: Biên lợi nhuận bị thu hẹp do doanh thu đi ngang và chi phí khấu hao cao từ vốn đầu tư lớn ở giai đoạn đầu, đặc biệt nếu tốc độ tăng trưởng mảng cloud chậm lại.
Cơ hội: Định giá cao cho các tài nguyên tính toán khan hiếm do nhu cầu điện toán đám mây mạnh mẽ và tăng trưởng được thúc đẩy bởi AI.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Alphabet (NASDAQ:GOOG)(NASDAQ:GOOGL) dự kiến chi tiêu vốn của mình sẽ đạt từ 195 tỷ USD đến 205 tỷ USD trong năm nay, phạm vi mà ban lãnh đạo đã nâng lên vào tháng Bảy từ mức trước đó là 180 tỷ USD đến 190 tỷ USD. Và trong cuộc gọi báo cáo lợi nhuận, Giám đốc Tài chính Anat Ashkenazi cho biết khoảng 60% khoản đầu tư cơ sở hạ tầng kỹ thuật trong quý II đã dành cho máy chủ. 40% còn lại dành cho trung tâm dữ liệu và thiết bị mạng.
Tỷ lệ này khiến máy chủ trở thành hạng mục lớn nhất trong ngân sách. Vào thứ Bảy, Bloomberg đưa tin các máy chủ trí tuệ nhân tạo (AI) quan trọng nhất có thể sắp đắt đỏ hơn – trong nhiều trường hợp, tăng hơn 15%.
Bỏ lỡ Nvidia vào năm 2009? Dấu hiệu hiếm hoi này đang xuất hiện trở lại. Vào năm 2009, một tín hiệu "Đặt cược kép" đã xuất hiện với một nhà sản xuất chip ít người biết tên là Nvidia. Lần đầu tiên trong nhiều năm, tín hiệu "Tin tưởng tuyệt đối" tương tự đang xuất hiện với một công ty có quy mô bằng 1/100 Nvidia. Tiếp tục »
Nguồn ảnh: Getty Images.
Bắt đầu từ mức trung bình trong dự báo của Alphabet, khoảng 200 tỷ USD. Khoản đầu tư cơ sở hạ tầng kỹ thuật chiếm phần lớn tổng số này, và nếu tỷ lệ trong quý II được duy trì, tỷ trọng 60% dành cho máy chủ sẽ đưa chi phí mua máy chủ lên gần 100 tỷ USD trong năm nay.
Và chi tiêu đã tăng tốc trong một năm qua. Chi tiêu vốn của Alphabet tăng từ 24,0 tỷ USD trong quý III/2025 lên 27,9 tỷ USD trong quý IV, 35,7 tỷ USD trong quý I năm nay và 44,9 tỷ USD trong quý II, gấp khoảng hai lần so với cùng kỳ năm trước.
Công ty có thể chứng minh nhu cầu cho từng đô la đã chi. Doanh thu Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ lên 24,8 tỷ USD trong quý II, mức tăng trưởng mà công ty nhấn mạnh trong bản phát hành. Tổng doanh thu tăng 24% lên 119,8 tỷ USD, và lợi nhuận hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ, với biên lợi nhuận hoạt động mở rộng thêm 2 điểm phần trăm lên 34%.
Tóm lại, máy chủ tiếp tục được mua vì khách hàng tiếp tục thuê các tài nguyên điện toán mà chúng cung cấp. Tôi cho rằng phần nào lập luận này đang phát huy hiệu quả.
Báo cáo của Bloomberg cho biết các nhà sản xuất hợp đồng xây dựng máy chủ AI cho các nhà điều hành trung tâm dữ liệu lớn đã thông báo với khách hàng rằng giá đang tăng hơn 15% trong nhiều trường hợp. Các hệ thống bị ảnh hưởng bao gồm những hệ thống được xây dựng xung quanh chip của Nvidia (NASDAQ:NVDA) như dòng Vera Rubin và Grace Blackwell. Các nhà điều hành được phục vụ bao gồm Microsoft, Google và Oracle.
Theo báo cáo, mức tăng này thay đổi tùy theo thế hệ chip và cấu hình bộ nhớ, và có hiệu lực với các hệ thống giao hàng vào đầu năm tới.
Nguyên nhân, theo báo cáo, là do bộ nhớ, khi giá tăng vọt do nhu cầu AI vượt quá nguồn cung. Đại diện Nvidia không phản hồi yêu cầu bình luận của Bloomberg, và công ty chưa xác nhận bất kỳ thông tin nào.
Tuy nhiên, thời điểm đáng chú ý. Alphabet đặt phạm vi chi tiêu vốn của mình một tháng trước khi báo cáo xuất hiện, và các mức tăng giá được cho là áp dụng với các hệ thống giao hàng vào đầu năm 2027. Ngân sách năm nay có lẽ vẫn an toàn. Ngân sách mà mức giá cao hơn tác động đến là ngân sách mà Alphabet vẫn chưa xác định quy mô.
"[Chúng tôi] tiếp tục kỳ vọng chi tiêu vốn của mình sẽ tăng đáng kể vào năm 2027, và chúng tôi sẽ cung cấp thêm chi tiết vào một thời điểm sau," Ashkenazi nói trong cuộc gọi tháng Bảy.
Tất nhiên, Alphabet có một số lớp bảo vệ. Công ty tự thiết kế các đơn vị xử lý tensor (TPU) và cung cấp chúng thông qua Google Cloud, do đó không phải máy chủ nào mà công ty mua cũng được xây dựng xung quanh chip của Nvidia. Nhưng nguyên nhân gốc rễ ở đây là bộ nhớ, và Bloomberg lưu ý rằng các nhà điều hành theo đuổi chương trình chip nội bộ vẫn phụ thuộc vào việc tiếp cận bộ nhớ từ ba nhà cung cấp lớn trong ngành. Một công ty tự thiết kế chip vẫn phải mua bộ nhớ để lắp vào chúng.
Alphabet có đủ tiềm lực tài chính. Công ty nắm giữ 242,5 tỷ USD tiền mặt và chứng khoán thị trường vào cuối tháng Sáu, và lợi nhuận hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ trong quý trước.
Áp lực thể hiện ở dòng tiền. Hoạt động của Alphabet tạo ra 39,1 tỷ USD tiền mặt trong quý II, trong khi chi tiêu vốn đạt 44,9 tỷ USD, dẫn đến dòng tiền tự do âm 5,9 tỷ USD. Trong 12 tháng qua, con số này là 53,3 tỷ USD.
Và công ty đã bổ sung thêm tiền mặt trong quý này, thu được 49,6 tỷ USD từ đợt phát hành cổ phiếu vào tháng Sáu và 20,3 tỷ USD từ đợt phát hành nợ.
Nói cách khác, một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền khổng lồ đang đầu tư nhanh hơn tốc độ dòng tiền về, và đã phải bán cổ phiếu và vay nợ để bù đắp phần chênh lệch. Điều này đúng ngay cả trước khi có thông tin về việc tăng giá.
Tôi không nghĩ báo cáo này thay đổi lập luận đầu tư chỉ bằng chính nó. Cổ phiếu đang giao dịch gần mức 347 USD tại thời điểm viết bài, tương đương khoảng 23 lần lợi nhuận mà các chuyên gia phân tích dự kiến công ty đạt được trong năm tới, và mức tăng trưởng doanh thu 24% có thể biện minh cho mức giá này. Điều mà báo cáo thay đổi là ngưỡng cho năm 2027. Ban lãnh đạo chỉ nói rằng chi tiêu năm tới sẽ cao hơn đáng kể. Nếu thông tin của Bloomberg là chính xác, nhiều đô la đó sẽ mua được ít tài nguyên điện toán hơn so với trước đây. Lợi nhuận từ đợt mở rộng này vốn đã là điều các cổ đông theo dõi. Giờ đây, hóa đơn cho đợt đầu tư này cũng đang tăng lên.
Trước khi mua cổ phiếu Alphabet, hãy cân nhắc điều này:
Đội ngũ chuyên gia phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định những cổ phiếu mà họ tin là 10 cổ phiếu tốt nhất dành cho nhà đầu tư mua ngay bây giờ… và Alphabet không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu được chọn có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem khi Netflix xuất hiện trong danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004... nếu bạn đầu tư 1.000 USD tại thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn đã có 431.488 USD! Hay khi Nvidia xuất hiện trong danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005... nếu bạn đầu tư 1.000 USD tại thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn đã có 1.279.584 USD!
Bây giờ, cần lưu ý rằng lợi nhuận trung bình tổng thể của Stock Advisor là 958% – một mức vượt trội áp đảo thị trường so với 212% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 cổ phiếu hàng đầu mới nhất, hiện có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân dành cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận của Stock Advisor tính đến ngày 25 tháng 8 năm 2026.
Daniel Sparks và khách hàng của ông không nắm giữ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool nắm giữ và khuyến nghị cổ phiếu Alphabet, Microsoft, Nvidia và Oracle. The Motley Fool có chính sách tiết lộ thông tin.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc Alphabet phụ thuộc vào chuỗi cung ứng bộ nhớ bên ngoài cho các TPU của chính mình có nghĩa là công ty không thể hoàn toàn thoát khỏi áp lực lạm phát của siêu chu kỳ phần cứng AI, đe dọa biên lợi nhuận dài hạn."
Chi tiêu đầu tư (CapEx) mạnh tay của Alphabet, hiện đang tiêu tốn hơn 100% dòng tiền hoạt động, thể hiện một khoản đặt cược lớn vào cơ sở hạ tầng AI. Mặc dù mức tăng giá 15% đối với các máy chủ dựa trên Nvidia gây áp lực lên biên lợi nhuận, nhưng rủi ro thực sự không nằm ở chi phí phần cứng, mà là "nút thắt bộ nhớ". Ngay cả khi có các TPU riêng, Google vẫn phụ thuộc vào chuỗi cung ứng HBM (High Bandwidth Memory). Với hệ số P/E dự phóng ở mức 23 lần, thị trường đang định giá cổ phiếu dựa trên kịch bản triển khai hoàn hảo. Tuy nhiên, nếu nhu cầu điện toán đám mây đi ngang hoặc các khoản đầu tư khổng lồ này không mang lại mức tăng tương xứng cho biên lợi nhuận hoạt động của Google Cloud, công ty sẽ đối mặt với sự co rút định giá nghiêm trọng. Mức tiêu hao tiền mặt hiện tại là không thể duy trì nếu không có sự tăng trưởng mạnh mẽ và liên tục trong doanh thu đám mây được thúc đẩy bởi AI.
Lập luận phản bác mạnh nhất là khoản chi tiêu này mang tính phòng thủ tạo hào bao; bằng cách đảm bảo nguồn cung dài hạn và mở rộng cơ sở hạ tầng, Alphabet đang tạo ra một rào cản gia nhập không thể vượt qua, thứ cuối cùng sẽ mang lại đòn bẩy hoạt động khổng lồ khi giai đoạn xây dựng ban đầu chuyển sang giai đoạn duy trì.
"giá máy chủ tăng 15% vào 2027 là áp lực biên lợi nhuận, không phải rủi ro thanh khoản, nhưng bài viết gộp chung hai vấn đề này và bỏ qua khả năng Alphabet có thể bù đắp lạm phát chi phí phần cứng nhờ quyền định giá trong Google Cloud."
Bài viết coi việc tăng giá máy chủ 15% là yếu tố cản trở Alphabet vào năm 2027, nhưng điều này đã bỏ qua động lực cơ cấu: nếu giá bộ nhớ tăng mạnh do nhu cầu AI vượt quá nguồn cung, thì đó lại là áp lực giảm phát đối với doanh thu của Alphabet. Google Cloud tăng trưởng 82% theo năm; khách hàng sẽ sẵn sàng trả giá cao cho nguồn tài nguyên tính toán khan hiếm. Dòng tiền tự do âm của Alphabet (5,9 tỷ USD trong quý 2) phản ánh tính linh hoạt, chứ không phải tình trạng khó khăn—công ty đang chủ động lựa chọn chi tiêu trước cho đầu tư dài hạn trước các đợt tăng giá, và tài trợ khoản này bằng nợ giá rẻ (trong môi trường sau khi cắt giảm lãi suất). Rủi ro thực sự không nằm ở khả năng chi trả; mà là liệu tỷ suất hoàn vốn trên khoản chi tiêu hàng năm hơn 200 tỷ USD có xứng đáng với mức định giá 23 lần P/E dự phóng hay không. Đó là một câu hỏi hoàn toàn khác so với "liệu họ có đủ khả năng chi trả hay không."
Nếu các hạn chế về bộ nhớ vẫn kéo dài đến năm 2027 và chi tiêu vốn của Alphabet không chuyển thành tăng trưởng doanh thu tương xứng (tức là khách hàng không thể gánh được mức giá cao hơn), thì chi phí cơ sở hạ tầng cao hơn *thực sự* sẽ nén biên lợi nhuận—và với mức P/E dự phóng 23 lần, thị trường hiện đã định giá cho khả năng thực thi hoàn hảo.
"Rủi ro ngắn hạn vẫn là chi tiêu vốn (capex) mạnh tay vượt xa dòng tiền tự do và ROI, khiến Alphabet đối mặt với rủi ro cơ cấu nguồn vốn và khả năng định giá bị thu hẹp nếu giá năm 2027 hoặc nhu cầu AI không đạt kỳ vọng."
Nhịp độ chi tiêu vốn (capex) do AI thúc đẩy của Alphabet rất rõ ràng: khoảng 60% chi tiêu hạ tầng công nghệ trong quý 2 dành cho máy chủ, cùng với việc nâng dự báo lên mức 195–205 tỷ USD. Đánh giá ngay lập tức là tích cực đối với nhu cầu điện toán đám mây (Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ năm trước) và các nền tảng AI sử dụng nhiều bộ nhớ, nhưng câu chuyện không phải không có rủi ro: dòng tiền tự do chuyển sang âm trong quý 2 (-5,9 tỷ USD) khi chi tiêu vượt dòng tiền vào, và áp lực giá đối với máy chủ Nvidia có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận nếu nhu cầu suy yếu hoặc lợi tức đầu tư (ROI) không đạt kỳ vọng. Bài viết bỏ qua các vấn đề về kinh tế đơn vị, tỷ lệ sử dụng, điều khoản hợp đồng và tốc độ chuyển hóa doanh thu AI thành dòng tiền bền vững. Việc thiếu bối cảnh về thời điểm và lợi tức đầu tư (ROIC) là yếu tố quan trọng để đánh giá đúng mức rủi ro – lợi nhuận.
Mức tăng giá 15% có thể là tín hiệu tạm thời từ các nhà cung cấp, không hoàn toàn bù đắp được chi phí vốn (capex), và bất kỳ sự chậm lại nào trong nhu cầu AI đều có thể khiến Alphabet mắc kẹt với chi phí khấu hao cao trong nhiều năm và dòng tiền âm, rất lâu trước khi lợi ích thành hiện thực.
"Chi phí vốn năm 2027 sẽ mua được năng lực AI ít hơn đáng kể so với kế hoạch, gây áp lực lên quỹ đạo dòng tiền tự do và định giá của Alphabet."
Chi phí hạ tầng kỹ thuật quý 2 của Alphabet đã cho thấy máy chủ chiếm 60% chi tiêu vốn, ngụ ý khoảng 100 tỷ USD trong năm nay trong tổng số 195-205 tỷ USD. Báo cáo của Bloomberg về mức tăng giá hơn 15% đối với máy chủ AI dựa trên Nvidia (Vera Rubin, Grace Blackwell) có hiệu lực từ đầu năm 2027 trùng khớp chính xác với thời điểm ban quản lý cảnh báo chi tiêu tăng đáng kể. Tình trạng thiếu hụt bộ nhớ thúc đẩy các đợt tăng giá này, và ngay cả TPU của Alphabet cũng không thể tránh khỏi. Với dòng tiền tự do quý 2 đã âm 5,9 tỷ USD và dòng tiền tự do 12 tháng gần nhất ở mức 53,3 tỷ USD, hiệu quả ROI của việc xây dựng hạ tầng ngày càng thu hẹp. Tăng trưởng doanh thu điện toán đám mây ở mức 82% là thực tế, nhưng chi phí biên trên mỗi đơn vị tính toán đang tăng nhanh hơn dự báo của ban quản lý.
Alphabet có thể đẩy nhanh việc triển khai TPU và đảm bảo các hợp đồng bộ nhớ dài hạn với mức giá hiệu quả thấp hơn, bù đắp cho mức tăng giá niêm yết được báo cáo là trên 15% và duy trì lợi nhuận.
"Việc Alphabet phụ thuộc vào chi tiêu vốn được tài trợ bằng tiền mặt tạo ra lực cản do khấu hao, sẽ khiến biên lợi nhuận bị thu hẹp nếu mức sử dụng đám mây không theo kịp đà mở rộng cơ sở hạ tầng."
Claude, nhận định của bạn rằng Alphabet đang tài trợ cho việc này thông qua 'nợ rẻ' là không chính xác về mặt thực tế; Alphabet chủ yếu tài trợ cho việc này thông qua kho tiền mặt khổng lồ và dòng tiền hoạt động, không phải thị trường nợ. Rủi ro thực sự không nằm ở 'quyền chọn' mà nằm ở lịch trình khấu hao. Khi họ vốn hóa các đợt triển khai máy chủ quy mô lớn này, chi phí khấu hao sẽ tác động đến báo cáo lãi lỗ bất kể ROI như thế nào. Nếu tỷ lệ sử dụng trên các cụm này không theo kịp mức tăng trưởng 82% của đám mây, chúng ta sẽ đối mặt với một vách đá biên lợi nhuận khổng lồ.
"Rủi ro khấu hao là có thật, nhưng yếu tố kích hoạt là sự giảm tốc tăng trưởng đám mây, không phải mức capex hiện tại—và chúng tôi không có tầm nhìn về độ co giãn cầu giai đoạn 2027–2028."
Sự suy giảm giá trị của Gemini là có thật, nhưng thời điểm xảy ra lại cực kỳ quan trọng. Nếu Alphabet dồn chi phí vốn (capex) vào các năm 2025–2026 trước khi đợt tăng giá 15% xảy ra vào đầu năm 2027, họ sẽ khóa được mức cơ sở khấu hao thấp hơn. Tốc độ tăng trưởng đám mây đạt 82% cho thấy mức độ sử dụng hiện đang đi đúng hướng so với chi phí vốn *hiện tại*. Rủi ro thực sự nằm ở chỗ: nếu tốc độ tăng trưởng chậm lại chỉ còn 40–50% theo năm (YoY) vào các năm 2027–2028, đột nhiên bạn sẽ phải khấu hao khoản chi tiêu hàng năm hơn 200 tỷ USD trong bối cảnh doanh thu tăng trưởng chậm lại. Đó là kịch bản thu hẹp biên lợi nhuận mà chưa ai lượng hóa.
"Chi phí vốn đầu tư dồn vào giai đoạn đầu làm tăng rủi ro khấu hao; P/E dự phóng 23 lần phụ thuộc vào ROIC duy trì, và bất kỳ sự chậm lại nào trong nhu cầu bộ nhớ/AI đều có thể kích hoạt sự thu hẹp bội số."
Cách Claude lập luận rằng FCF âm tương đương với quyền chọn linh hoạt đã bỏ qua một rủi ro ROI hữu hình: chi phí vốn đầu tư dồn vào giai đoạn đầu làm tăng mức độ tiếp xúc với khấu hao. Nếu các ràng buộc về bộ nhớ kéo dài đến năm 2027–28 và nhu cầu AI chậm lại, Alphabet có thể chứng kiến sự suy giảm biên lợi nhuận/ROIC ngay cả khi tốc độ tăng trưởng doanh thu đám mây giảm tốc, buộc phải có một đợt định giá lại khó khăn hơn từ mức P/E dự phóng 23 lần. Mối nguy thực sự không nằm ở việc huy động vốn mà ở việc liệu ROIC dài hạn có biện minh cho mức định giá hiện tại khi chi phí vốn vẫn ở gần đỉnh lâu hơn so với mô hình dự kiến hay không.
"Việc tính thời điểm chi tiêu vốn trước năm 2027 không thể bảo vệ lợi nhuận nếu việc áp dụng TPU chậm lại và tỷ lệ sử dụng phụ thuộc vào Nvidia vẫn ở mức cao."
Claude, việc tăng vốn đầu tư (capex) trước thời điểm giá tăng năm 2027 không tự động bảo vệ cơ sở khấu hao, vì tình trạng thiếu hụt HBM hiện tại đã bao gồm chi phí cao hơn trong các đợt triển khai năm 2025-2026. Tăng trưởng điện toán đám mây 82% có thể che giấu sự tập trung sử dụng trong các cụm Nvidia; việc chuyển khối lượng sang TPU đòi hỏi quá trình di chuyển khách hàng mà trong lịch sử thường chậm hơn 12-18 tháng so với thời điểm sẵn có phần cứng, dẫn đến rủi ro tài sản khấu hao chưa hết nếu nhu cầu bị phân mảnh.
Các diễn giả nhìn chung đồng thuận rằng chi tiêu vốn (capex) mạnh mẽ theo định hướng AI của Alphabet tiềm ẩn rủi ro đáng kể, với khả năng biên lợi nhuận bị thu hẹp và định giá bị nén nếu nhu cầu cloud chững lại hoặc ROI từ các khoản đầu tư chậm hơn kỳ vọng. Mối quan tâm chính là tính bền vững của dòng tiền tự do âm và tác động tiềm năng của các điểm nghẽn bộ nhớ cùng việc tăng giá phần cứng máy chủ.
Định giá cao cho các tài nguyên tính toán khan hiếm do nhu cầu điện toán đám mây mạnh mẽ và tăng trưởng được thúc đẩy bởi AI.
Biên lợi nhuận bị thu hẹp do doanh thu đi ngang và chi phí khấu hao cao từ vốn đầu tư lớn ở giai đoạn đầu, đặc biệt nếu tốc độ tăng trưởng mảng cloud chậm lại.