Bởi Maksym Misichenko · The Guardian ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với các rủi ro chính là lạm phát dai dẳng và lạm phát đình trệ, và khả năng đường cong lợi suất dốc hơn. Cơ hội chính là sự nén lợi suất nhanh chóng nếu giá năng lượng ổn định và sự hủy diệt nhu cầu xảy ra.
Rủi ro: Lạm phát dai dẳng và lạm phát đình trệ dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn
Cơ hội: Nén lợi suất nhanh chóng nếu giá năng lượng ổn định và sự hủy diệt nhu cầu xảy ra
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Thị trường trái phiếu chao đảo sâu hơn khi nỗi sợ lạm phát tiếp tục gia tăng
Chào buổi sáng và chào mừng quý vị đến với bản tin cập nhật liên tục của chúng tôi về kinh doanh, thị trường tài chính và nền kinh tế thế giới.
Thị trường trái phiếu đang thực hiện nhiệm vụ truyền thống của mình là đe dọa các chính phủ – và các nhà đầu tư – khi nỗi sợ sốc lạm phát từ cuộc chiến Iran ngày càng gia tăng.
Việc bán tháo trái phiếu đã bao trùm thị trường vào tuần trước đang tiếp tục vào sáng nay, đẩy chi phí vay mượn của các chính phủ tăng lên từ Tokyo đến Washington DC.
Với eo biển Hormuz vẫn phần lớn đóng cửa, triển vọng về một thời kỳ thiếu hụt dầu và khí đốt kéo dài, điều này sẽ đẩy chi phí năng lượng, vận tải và thực phẩm lên cao, đang ngày càng gia tăng.
Thứ Sáu tuần trước, chi phí vay mượn của chính phủ toàn cầu đã tăng vọt – với lợi suất (hoặc lãi suất) trên trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản đạt 4% lần đầu tiên.
Nợ của Mỹ và khu vực đồng euro cũng bị ảnh hưởng, khi các nhà giao dịch đặt cược rằng các ngân hàng trung ương sẽ buộc phải tăng lãi suất, hoặc từ bỏ hy vọng cắt giảm lãi suất, để ngăn chặn làn sóng lạm phát đang tấn công nền kinh tế toàn cầu.
Như các nhà phân tích tại ING đã nói:
Thứ nhất, ngay cả khi cuộc chiến kết thúc vào ngày mai, giá năng lượng có thể sẽ không giảm nhiều như nhiều người mong đợi. Việc tồn kho dầu giảm đáng kể có khả năng giữ áp lực tăng giá trong một thời gian nữa.
Thứ hai, giá khí đốt tự nhiên hiện có vẻ quá thấp. Có rủi ro tăng đáng kể nếu sự gián đoạn kéo dài sang quý thứ ba, đặc biệt là khi cạnh tranh giữa người mua châu Á và châu Âu đối với LNG ngày càng gay gắt.
Đây là lời nhắc nhở rằng, bất chấp mọi tiếng ồn chính trị, giá năng lượng sẽ vẫn là yếu tố chi phối đối với các ngân hàng trung ương. Đó là lý do tại sao chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Anh và Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ tăng lãi suất vào tháng 6, và tại sao chúng tôi không còn kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất cho đến tháng 12.
Sáng nay… Trái phiếu chính phủ Mỹ và Nhật Bản đã kéo dài khoản lỗ của mình, đẩy lợi suất lên cao (lợi suất tăng khi giá trái phiếu giảm.)
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025 vào sáng nay ở mức 4,6310%.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất mọi thời đại ở mức 4,200%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 1996 ở mức 2,800%.
Lịch trình
Hôm nay: Các Bộ trưởng Tài chính G7 họp tại Paris
10 giờ sáng BST: IMF trình bày báo cáo Mục IV về Vương quốc Anh
Thị trường chứng khoán Anh đã chạm mức thấp nhất trong sáu tuần vào đầu phiên giao dịch tại London.
Chỉ số FTSE 100 gồm các cổ phiếu blue-chip đã giảm xuống 10.151 điểm, giảm 44 điểm, tương đương 0,4%.
Các nhà xây dựng nhà ở của Anh nằm trong số những cổ phiếu giảm mạnh, do lo ngại rằng lãi suất cao hơn sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu về nhà ở và thế chấp. BP (+2,2%) và Shell (+1,7%) dẫn đầu đà tăng khi giá dầu tăng.
Thị trường chứng khoán châu Âu cũng yếu hơn, với chỉ số DAX của Đức giảm gần 0,5% vào đầu phiên giao dịch tại Frankfurt.
Chris Beauchamp, nhà phân tích thị trường chính tại nền tảng đầu tư và giao dịch IG, cho biết:
“Sự kết hợp giữa bất ổn chính trị và sự phục hồi trở lại của giá dầu đã trở thành 'kryptonite' đối với hy vọng về một đợt phục hồi mới của FTSE 100.
Tất nhiên, việc bán tháo không chỉ giới hạn ở Vương quốc Anh, và các chỉ số lục địa đang ghi nhận mức lỗ nặng hơn khi giá dầu lại tăng vọt. Đà phục hồi của thị trường đang nhanh chóng đối mặt với thực tế của tình hình ở Trung Đông và thị trường dầu mỏ toàn cầu, và nó sẽ không mấy tốt đẹp.”
Giá trái phiếu của Nhật Bản đã bị ảnh hưởng bởi viễn cảnh về một gói hỗ trợ năng lượng dựa trên nợ.
Hôm nay, Thủ tướng Sanae Takaichi cho biết bà đã yêu cầu Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama vào tuần trước bắt đầu soạn thảo ngân sách bổ sung, điều này có thể giảm thiểu tác động của cuộc xung đột ở Trung Đông đối với nền kinh tế Nhật Bản.
Theo Reuters, ngân sách bổ sung sẽ tập trung vào việc tài trợ cho các khoản trợ cấp của chính phủ để kiềm chế giá xăng và hóa đơn tiện ích, do giá dầu tăng vọt gây ra bởi cuộc xung đột ở Trung Đông làm mờ triển vọng của một nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu nhiên liệu từ khu vực này.
Thị trường trái phiếu đang báo hiệu rằng chúng ta đang ở trong một thế giới của lãi suất cao hơn, các mối đe dọa địa chính trị, giá dầu đắt đỏ và chính trị không chắc chắn.
Lale Akoner, chiến lược gia thị trường toàn cầu của eToro, giải thích:
“Lợi suất trái phiếu chính phủ đang tăng trên khắp Mỹ, Anh, Châu Âu và Nhật Bản khi các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro lạm phát, giá năng lượng cao hơn, sự không chắc chắn về chính trị và áp lực tài khóa ngày càng tăng. Sự gia tăng lợi suất cho thấy thị trường ngày càng chấp nhận môi trường lãi suất 'cao hơn và kéo dài hơn'.
“Mối lo ngại đối với các nhà đầu tư là lợi suất cao hơn sẽ không chỉ giới hạn trong thị trường trái phiếu. Chúng có thể ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu, đặc biệt là trong các lĩnh vực tăng trưởng và công nghệ, đồng thời cũng làm tăng áp lực lên các chính phủ đang gánh vác gánh nặng nợ lớn.
“Thị trường cũng ngày càng nhạy cảm hơn với rủi ro địa chính trị. Giá dầu tăng và nỗi sợ gián đoạn quanh eo biển Hormuz đang làm sống lại những lo ngại về lạm phát vào thời điểm mà nhiều ngân hàng trung ương hy vọng áp lực giá cả sẽ tiếp tục giảm bớt.
“Hiện tại, thị trường trái phiếu dường như đang báo hiệu rằng các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho một môi trường biến động hơn, nơi chi phí vay mượn cao hơn sẽ là một chủ đề thị trường chính trong nửa cuối năm”.
Jim Reid của Deutsche Bank cho biết, sự nhảy vọt của giá dầu trong ngày hôm nay đã “làm trầm trọng thêm nỗi sợ hãi về một cú sốc đình lạm” và đẩy lợi suất trái phiếu toàn cầu lên cao hơn nữa vào sáng nay.
Ông nói với các khách hàng:
Thừa nhận rằng, nếu nhìn vào toàn bộ cuộc xung đột, lợi suất trái phiếu đã di chuyển đồng bộ với giá dầu, và thứ Sáu không có vẻ quá bất thường. Tuy nhiên, nếu bạn phóng to một chút, thì lợi suất đã chuyển từ việc tương đương với giá dầu hiện tại sang có vẻ hơi cao so với nó. Điều đó cho thấy một số bằng chứng về sự tách rời nhỏ vào thứ Sáu.
Với những biến động cuối tuần này, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2007, lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ khi chúng được giới thiệu vào năm 1999, trái phiếu gilts kỳ hạn 30 năm đạt mức như lần cuối cùng được thấy vào năm 1997, và lợi suất trái phiếu Đức kỳ hạn 30 năm quay trở lại mức của năm 2011.
Trung Quốc hướng tới suy thoái sau khi dữ liệu kinh tế tháng 4 gây thất vọng
Dữ liệu kinh tế yếu kém từ Trung Quốc cũng đang khiến các nhà đầu tư lo lắng vào sáng nay.
Tăng trưởng sản lượng nhà máy của Trung Quốc chậm lại còn 4,1% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 4, giảm từ mức 5,7% vào tháng 3, theo dữ liệu từ Cục Thống kê Quốc gia (NBS) công bố hôm nay. Điều này xảy ra bất chấp sự gia tăng xuất khẩu khi các khách hàng cố gắng dự trữ hàng hóa để tránh gián đoạn nguồn cung từ cuộc chiến Iran.
Tăng trưởng doanh số bán lẻ chậm lại chỉ còn 0,2% vào tháng 4 – mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2022 – giảm từ mức 1,7% vào tháng 3.
Đầu tư tài sản cố định của Trung Quốc giảm – giảm 1,6% so với cùng kỳ năm trước trong giai đoạn tháng 1-4, so với mức tăng 1,7% trong giai đoạn tháng 1-3.
Lynn Song, kinh tế trưởng của ING tại Trung Quốc Đại lục, cho biết:
Điều này cho thấy sự sụt giảm mạnh về đầu tư trong tháng 4 khi sự không chắc chắn về địa chính trị có thể đã ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư.
Bà Song nói thêm, hoạt động kinh tế đáng thất vọng trong tháng 4 cho thấy tăng trưởng sẽ chậm lại trong quý thứ hai, sau khi quý đầu tiên vượt xa kỳ vọng một cách thoải mái.
Giá dầu đã tăng vào sáng nay, điều này sẽ gây thêm áp lực lên giá trái phiếu chính phủ.
Dầu thô Brent tăng 1,77% lên 111,16 USD/thùng, mức cao nhất trong gần hai tuần.
Sự lo lắng về cuộc chiến Iran gia tăng hôm nay sau khi một nhà máy điện hạt nhân ở Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất bị tấn công vào cuối tuần.
Tony Sycamore, nhà phân tích tại IG, cho biết:
Những cuộc tấn công này như một lời cảnh báo rõ ràng: bất kỳ cuộc tấn công nào của Mỹ hoặc Israel nhằm vào Iran có thể nhanh chóng kích hoạt thêm các cuộc tấn công ủy nhiệm vào cơ sở hạ tầng năng lượng và quan trọng của Vùng Vịnh.
Bộ trưởng Tài chính Pháp Roland Lescure tiết lộ rằng các Bộ trưởng Tài chính G7 sẽ thảo luận về tình hình trên thị trường trái phiếu khi họ họp tại Paris hôm nay.
Ông Lescure lập luận rằng thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua một đợt điều chỉnh chứ không phải sụp đổ, đồng thời nói thêm:
“Chúng ta không còn ở trong giai đoạn mà nợ công không phải là một vấn đề nữa.”
Việc bán tháo thị trường trái phiếu toàn cầu có nghĩa đây là thời điểm tồi tệ đối với chính trường Anh khi bị cuốn vào khủng hoảng lãnh đạo.
Nợ chính phủ Anh đã bị bán tháo mạnh vào thứ Sáu, khi nhiệm kỳ của Keir Starmer lung lay và đối thủ tiềm năng Andy Burnham chuẩn bị trở lại quốc hội bằng cách tranh cử một cuộc bầu cử bổ sung tại Makerfield, ở Tây Bắc nước Anh.
Lợi suất nợ 30 năm của Anh đạt mức cao nhất kể từ năm 1998 vào tuần trước, với lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm cao nhất kể từ năm 2008.
Những khoản lỗ đó xảy ra trong bối cảnh có những cảnh báo rằng nếu Starmer bị thay thế, chính phủ Lao động có thể chuyển sang chi tiêu và vay mượn cao hơn, từ bỏ các quy tắc tài khóa được thiết kế để trấn an thị trường trái phiếu.
Thị trường trái phiếu chao đảo sâu hơn khi nỗi sợ lạm phát tiếp tục gia tăng
Chào buổi sáng và chào mừng quý vị đến với bản tin cập nhật liên tục của chúng tôi về kinh doanh, thị trường tài chính và nền kinh tế thế giới.
Thị trường trái phiếu đang thực hiện nhiệm vụ truyền thống của mình là đe dọa các chính phủ – và các nhà đầu tư – khi nỗi sợ sốc lạm phát từ cuộc chiến Iran ngày càng gia tăng.
Việc bán tháo trái phiếu đã bao trùm thị trường vào tuần trước đang tiếp tục vào sáng nay, đẩy chi phí vay mượn của các chính phủ tăng lên từ Tokyo đến Washington DC.
Với eo biển Hormuz vẫn phần lớn đóng cửa, triển vọng về một thời kỳ thiếu hụt dầu và khí đốt kéo dài, điều này sẽ đẩy chi phí năng lượng, vận tải và thực phẩm lên cao, đang ngày càng gia tăng.
Thứ Sáu tuần trước, chi phí vay mượn của chính phủ toàn cầu đã tăng vọt – với lợi suất (hoặc lãi suất) trên trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản đạt 4% lần đầu tiên.
Nợ của Mỹ và khu vực đồng euro cũng bị ảnh hưởng, khi các nhà giao dịch đặt cược rằng các ngân hàng trung ương sẽ buộc phải tăng lãi suất, hoặc từ bỏ hy vọng cắt giảm lãi suất, để ngăn chặn làn sóng lạm phát đang tấn công nền kinh tế toàn cầu.
Như các nhà phân tích tại ING đã nói:
Thứ nhất, ngay cả khi cuộc chiến kết thúc vào ngày mai, giá năng lượng có thể sẽ không giảm nhiều như nhiều người mong đợi. Việc tồn kho dầu giảm đáng kể có khả năng giữ áp lực tăng giá trong một thời gian nữa.
Thứ hai, giá khí đốt tự nhiên hiện có vẻ quá thấp. Có rủi ro tăng đáng kể nếu sự gián đoạn kéo dài sang quý thứ ba, đặc biệt là khi cạnh tranh giữa người mua châu Á và châu Âu đối với LNG ngày càng gay gắt.
Đây là lời nhắc nhở rằng, bất chấp mọi tiếng ồn chính trị, giá năng lượng sẽ vẫn là yếu tố chi phối đối với các ngân hàng trung ương. Đó là lý do tại sao chúng tôi kỳ vọng Ngân hàng Trung ương Anh và Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ tăng lãi suất vào tháng 6, và tại sao chúng tôi không còn kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ cắt giảm lãi suất cho đến tháng 12.
Sáng nay… Trái phiếu chính phủ Mỹ và Nhật Bản đã kéo dài khoản lỗ của mình, đẩy lợi suất lên cao (lợi suất tăng khi giá trái phiếu giảm.)
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025 vào sáng nay ở mức 4,6310%.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất mọi thời đại ở mức 4,200%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 1996 ở mức 2,800%.
Lịch trình
Hôm nay: Các Bộ trưởng Tài chính G7 họp tại Paris
10 giờ sáng BST: IMF trình bày báo cáo Mục IV về Vương quốc Anh
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Dầu duy trì trên 110 USD cộng với sự tăng giá của LNG sẽ thúc đẩy hiệu suất vượt trội của năng lượng ngay cả khi lợi suất chung tăng."
Lợi suất trái phiếu tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều năm (Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức 4,631%, JGB kỳ hạn 30 năm ở mức 4,2%) cùng với Brent ở mức 111 USD báo hiệu lạm phát dai dẳng do năng lượng mà các ngân hàng trung ương không thể bỏ qua. Các điểm của ING về việc rút kho dự trữ và cạnh tranh LNG vào quý 3 chưa được đánh giá cao; điều này giữ áp lực tăng chi phí ngay cả khi Hormuz sớm mở cửa trở lại. Thị trường chứng khoán đối mặt với sự nén định giá ở các cổ phiếu tăng trưởng trong khi các tên tuổi năng lượng như BP và Shell đã cho thấy sự xoay vòng phòng thủ. Dữ liệu tháng 4 của Trung Quốc sụp đổ (sản lượng công nghiệp +4,1%, bán lẻ +0,2%) làm tăng rủi ro hủy diệt nhu cầu có thể giới hạn đà tăng của dầu nhưng cũng buộc các phản ứng tài khóa ở Nhật Bản và Châu Âu. Lực lượng chi phối vẫn là giá năng lượng lấn át tiếng ồn chính trị đối với lộ trình lãi suất cho đến tháng 12.
Một sự giảm leo thang ngoại giao nhanh chóng hoặc một đợt phát hành bất ngờ từ OPEC+ có thể đảo ngược giá dầu trên 100 USD trong vòng vài tuần, xóa bỏ áp lực tồn kho mà ING trích dẫn và cho phép lợi suất điều chỉnh trước khi đợt tăng lãi suất tháng 6 diễn ra.
"Thị trường đang định giá một cuộc khủng hoảng năng lượng và bùng nổ tài khóa kéo dài 6-12 tháng như là vĩnh viễn, trong khi cả hai đều có khả năng là những cú sốc tạm thời sẽ được giải quyết trong quý 3, khiến các nhà đầu tư mua lợi suất kỳ hạn 30 năm ở mức 4,2% bị thua lỗ nặng."
Bài báo trộn lẫn hai cú sốc riêng biệt — gián đoạn dầu mỏ địa chính trị và sự sụp đổ nhu cầu của Trung Quốc — và giả định chúng cộng hưởng. Nhưng dữ liệu của Trung Quốc (sản lượng công nghiệp 4,1%, bán lẻ 0,2%) là của tháng 4, trước xung đột. Quan trọng hơn, bài báo coi các động thái lợi suất kỳ hạn 30 năm là tín hiệu duy nhất của 'cao hơn trong thời gian dài hơn', bỏ qua rằng trái phiếu kỳ hạn 30 năm kém thanh khoản và dễ bị biến động kỹ thuật. Trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Nhật Bản ở mức 4,2% là cực đoan về mặt lịch sử nhưng phản ánh sự bình thường hóa chính sách của BoJ, chứ không phải kỳ vọng lạm phát. Rủi ro thực sự: nếu Hormuz mở cửa trở lại trong vòng vài tuần và kích thích của Trung Quốc bắt đầu, câu chuyện 'lạm phát đình trệ' sẽ sụp đổ và lợi suất sẽ giảm mạnh, khiến những người bán khống kỳ hạn dài bị mắc kẹt.
Nếu eo biển Hormuz mở cửa trở lại trong vòng 4-6 tuần và OPEC+ quản lý nguồn cung, giá dầu sẽ giảm trở lại mức 85-90 USD, làm sụp đổ luận điểm lạm phát và gây ra sự nén lợi suất 100-150 điểm cơ bản — ngược lại với những gì bài báo này dự đoán.
"Thị trường trái phiếu đang phản ứng thái quá với lạm phát do năng lượng gây ra trong khi không định giá được sự suy giảm nghiêm trọng sắp xảy ra của tăng trưởng toàn cầu được báo hiệu bởi dữ liệu tháng 4 của Trung Quốc."
Thị trường hiện đang định giá một 'cú sốc lạm phát đình trệ' với sự xoay vòng đột ngột khỏi kỳ hạn, nhưng câu chuyện bỏ qua tác động giảm phát của một nền kinh tế Trung Quốc đang trì trệ. Mặc dù giá dầu ở mức 111 USD/thùng rõ ràng là lạm phát, nhưng mức tăng trưởng doanh số bán lẻ 0,2% ở Trung Quốc cho thấy sự hủy diệt nhu cầu toàn cầu đã bắt đầu diễn ra. Nếu cuộc họp G7 tại Paris dẫn đến sự kiềm chế tài khóa phối hợp hoặc can thiệp nguồn cung năng lượng, lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,63% có thể đại diện cho đỉnh cục bộ. Tôi hoài nghi về sự đồng thuận 'cao hơn trong thời gian dài hơn'; nếu Fed giữ nguyên trong khi tăng trưởng sụp đổ, rủi ro thực sự là một sai lầm chính sách buộc phải xoay trục nhanh chóng sang nới lỏng vào quý 4, có khả năng tạo ra một cái bẫy tăng giá lớn trong trái phiếu ngay bây giờ.
Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, cú sốc nguồn cung cho năng lượng sẽ nghiêm trọng đến mức các ngân hàng trung ương sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tăng lãi suất vào suy thoái, khiến mọi lập luận giảm phát về phía cầu trở nên vô nghĩa.
"Lợi suất đã định giá một chế độ 'cao hơn trong thời gian dài hơn', nhưng đỉnh lạm phát và sự xoay trục chính sách có thể kích hoạt một đợt phục hồi đáng kể trong trái phiếu kỳ hạn dài."
Bài báo trình bày một cú sốc lạm phát bền vững từ cuộc chiến Iran là nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm mạnh trên thị trường trái phiếu. Quan điểm của tôi: phần lớn động thái này có thể là sự nén phí rủi ro và căng thẳng thanh khoản chứ không phải là sự thay đổi cơ cấu, bền vững về lạm phát hoặc tăng trưởng. Phần còn thiếu là cách lạm phát cốt lõi, dịch vụ và động lực tiền lương diễn biến khi biến động giá năng lượng giảm bớt. Nếu giá dầu ổn định hoặc việc định tuyến lại LNG giảm bớt gián đoạn nguồn cung, lạm phát tổng thể có thể đạt đỉnh và cho phép các ngân hàng trung ương tạm dừng hoặc giảm tốc độ tăng lãi suất. Sự chậm lại của tăng trưởng — đặc biệt là ở Trung Quốc — có thể làm giảm nhu cầu hơn nữa, giảm áp lực định giá. Các phản ứng tài khóa (ví dụ: Nhật Bản) cho thấy các nhà hoạch định chính sách sẽ cố gắng giảm thiểu các cú sốc, hạn chế rủi ro giảm giá cho trái phiếu trong kịch bản xấu nhất.
Nhưng nếu giá dầu vẫn ở mức cao dai dẳng và lạm phát tỏ ra khó giảm hơn dự kiến, các lộ trình chính sách diều hâu vẫn được duy trì, và lợi suất kỳ hạn dài hơn có thể tăng cao hơn, khiến bất kỳ đợt phục hồi nào của trái phiếu chỉ là một đợt pullback tạm thời chứ không phải là một sự đảo chiều thực sự.
"Hạn chế nguồn cung và sự yếu kém của Trung Quốc cùng nhau duy trì lạm phát đình trệ, giữ lợi suất ở mức cao và ngăn chặn việc nới lỏng vào quý 4."
Gemini đánh giá thấp mức độ dai dẳng của các hạn chế nguồn cung từ Hormuz và việc định tuyến lại LNG tương tác với doanh số bán lẻ yếu kém của Trung Quốc. Ngay cả khi nhu cầu bị hủy diệt sắp xảy ra, sự kết hợp lạm phát đình trệ dẫn đến có thể ngăn Fed xoay trục sang nới lỏng vào quý 4. Thiết lập này có nguy cơ làm đường cong lợi suất dốc hơn thay vì sự nén mà Gemini dự đoán, đặc biệt nếu các biện pháp hỗ trợ tài khóa ở Nhật Bản không bù đắp được sự chuyển giao chi phí năng lượng vào lạm phát cốt lõi.
"Sốc nguồn cung + hủy diệt nhu cầu = giảm phát, không phải lạm phát đình trệ — và phí bảo hiểm dầu mỏ là thứ duy nhất giữ cho lợi suất ở mức cao."
Grok trộn lẫn hai biến số độc lập. Việc đóng cửa Hormuz + nhu cầu yếu của Trung Quốc không tự động tạo ra lạm phát đình trệ; chúng tạo ra *giảm phát kèm sốc nguồn cung*. Nếu việc định tuyến lại LNG thành công và Hormuz mở cửa trở lại trong vòng 6 tuần, giá dầu sẽ giảm mạnh xuống 85-90 USD, làm sụp đổ hoàn toàn luận điểm lạm phát. Đường cong dốc hơn mà Grok dự đoán giả định giá dầu vẫn ở mức cao *và* nhu cầu vẫn duy trì — không có khả năng xảy ra với doanh số bán lẻ tháng 4 ở mức 0,2%. Rủi ro thực sự là lợi suất sẽ nén lại nhanh hơn bất kỳ ai ở đây mong đợi một khi phí bảo hiểm địa chính trị bốc hơi.
"Sự biến động của năng lượng đã thể chế hóa kỳ vọng lạm phát, ngăn chặn sự nén lợi suất nhanh chóng mà Claude dự đoán ngay cả khi giá dầu phục hồi."
Lý thuyết 'giảm phát kèm sốc nguồn cung' của Claude bỏ qua thực tế tài khóa. Ngay cả khi giá dầu giảm xuống 85 USD, cường độ năng lượng của chuỗi cung ứng hiện tại đảm bảo rằng 'phí bảo hiểm địa chính trị' đã được tích hợp vào CPI cốt lõi thông qua chi phí dịch vụ khó giảm. Các ngân hàng trung ương không còn phản ứng với giá dầu giao ngay mà với chính sự biến động đó. Sự nén lợi suất nhanh chóng chỉ là giấc mơ hão huyền; thị trường trái phiếu đang định giá sự thống trị tài khóa mang tính cơ cấu, chứ không chỉ là một trục trặc tạm thời về phía cung.
"Lạm phát cốt lõi dai dẳng sẽ ngăn chặn sự nén lợi suất nhanh chóng ngay cả khi giá dầu giảm, khiến trái phiếu kỳ hạn dài dễ bị tổn thương."
'Giảm phát kèm sốc nguồn cung' của Claude giả định sự đảo ngược nhanh chóng của rủi ro năng lượng và giảm giá ngay lập tức; tuy nhiên, lạm phát cốt lõi dai dẳng và tăng trưởng tiền lương, cộng với chi phí nhà ở, có thể giữ lợi suất ở mức cao ngay cả sau khi giá dầu ổn định. Rủi ro không phải là sự nén nhanh chóng mà là sự nén chậm, không đồng đều khi các ngân hàng trung ương chờ đợi tín hiệu nhu cầu rõ ràng hơn trong khi sự biến động tài khóa và giá năng lượng làm sai lệch phí bảo hiểm rủi ro. Con đường đó gây tổn hại cho trái phiếu kỳ hạn dài hơn cổ phiếu.
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với các rủi ro chính là lạm phát dai dẳng và lạm phát đình trệ, và khả năng đường cong lợi suất dốc hơn. Cơ hội chính là sự nén lợi suất nhanh chóng nếu giá năng lượng ổn định và sự hủy diệt nhu cầu xảy ra.
Nén lợi suất nhanh chóng nếu giá năng lượng ổn định và sự hủy diệt nhu cầu xảy ra
Lạm phát dai dẳng và lạm phát đình trệ dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn