Gamma Và Đà Tăng Trưởng: Một Công Thức Cho Niềm Vui Và Nước Mắt

Gamma và Đà Tăng Trưởng: Công Thức Cho Niềm Vui và Nước Mắt

Cổ phiếu Intel (INTC) đã tăng 90% trong tháng qua và hơn 200% kể từ đầu năm. Các đối thủ cạnh tranh của nó, Advanced Micro Devices (AMD) và Micron (MU), cũng có mức tăng tương tự. Nhiều cổ phiếu bán dẫn khác, cùng với một số công ty phần cứng máy tính, là những "ngôi sao" AI mới nhất của thị trường. Đà tăng trưởng và gamma đang thúc đẩy hiệu suất vượt trội, và, theo sau đó, một câu chuyện hỗ trợ đang cố gắng biện minh cho điều đó.

Câu chuyện cho rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng không ngừng nghỉ cho AI, bao gồm các trung tâm dữ liệu, GPU/CPU, thiết bị mạng và lưới điện, đòi hỏi chi tiêu vốn khổng lồ từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất (Microsoft, Google, Amazon và Meta). Các nhà cung cấp các sản phẩm này, bao gồm các nhà sản xuất bán dẫn và phần cứng, là những người hưởng lợi trực tiếp nhất.

AI sẽ cải thiện đáng kể lợi nhuận cho nhiều công ty. Nhưng các nhà đầu tư nên tự hỏi liệu giá cổ phiếu có đi quá xa so với các yếu tố cơ bản hay không. Câu trả lời, theo ý kiến của chúng tôi, có khả năng là có. Như chúng tôi đã viết trong bài "Cuộc Đua Bán Dẫn Theo Parabol Đã Định Giá Sẵn Đến Năm 2028":

Đây là phần mà những người lạc quan nên lo lắng nhất. SOXX đang giao dịch ở mức bội số đã phản ánh lợi nhuận mạnh mẽ của năm 2026. Đà tăng trưởng hiện tại có lẽ đã định giá đầy đủ lợi nhuận của năm 2026. Từ đây, bạn đang trả tiền cho sự tăng trưởng của năm 2027 và 2028 trong một lĩnh vực mà chu kỳ chưa bị bãi bỏ. Bán dẫn vẫn mang tính chu kỳ. Luôn luôn như vậy. Ngày chu kỳ chi tiêu vốn AI gặp trục trặc, dù chỉ là thoáng qua, là ngày biểu đồ này sẽ sụp đổ.

Để đánh giá đầy đủ hiệu suất đáng kinh ngạc gần đây, chúng ta cần nhìn xa hơn các yếu tố cơ bản và câu chuyện để hiểu rõ hơn về cách hành vi bầy đàn, đà tăng trưởng, và delta cùng gamma của quyền chọn có thể thúc đẩy giá tăng một cách có hệ thống và cuối cùng là giảm xuống.

Đà Tăng Trưởng Tạo Ra Đà Tăng Trưởng

Đà tăng trưởng tài chính là xu hướng tài sản đã tăng giá tiếp tục tăng và tài sản đã giảm giá tiếp tục giảm. Thông thường, trong giai đoạn đà tăng trưởng mạnh, tốc độ mua hoặc bán tăng lên, dẫn đến mức tăng giá theo parbol, như chúng ta đang chứng kiến với Intel và các đối thủ cạnh tranh của nó.

Khi một cổ phiếu có xu hướng tăng, các nhà đầu tư ngày càng nhận thấy đà tăng trưởng tích cực và mua nó, điều này đẩy giá lên cao hơn và thu hút nhiều người mua hơn nữa. Loại hành vi bầy đàn này có thể tạo ra một chu kỳ tự củng cố - mua dẫn đến mua nhiều hơn.

Khi đà tăng trưởng mạnh, áp lực đối với các nhà đầu tư mới tham gia giao dịch hoặc đối với các nhà đầu tư hiện tại bổ sung vào vị thế của họ là rất lớn. Khi những nhà đầu tư này tập trung vào phần thưởng hấp dẫn mà họ có thể nhận được, họ thường quên đi cơ sở lý luận cơ bản của giao dịch. Kết quả là một giao dịch đông đúc với đôi khi là những khoản lãi ngoạn mục, nhưng cuối cùng là một sự đảo chiều đột ngột làm mất đi lợi nhuận của hầu hết những người tham gia.

Các nhà giao dịch theo đà tăng trưởng bán lẻ và tổ chức thường sử dụng quyền chọn mua (call options) như một cách đòn bẩy để tham gia vào việc tăng giá mà không cần mua cổ phiếu trực tiếp. Quyền chọn mua mang lại cho nhà đầu tư rủi ro thua lỗ hạn chế và tiềm năng lợi nhuận tăng trưởng có thể gấp nhiều lần giá của cổ phiếu cơ sở. Việc mua quyền chọn mua có thể trở thành một yếu tố thúc đẩy đà tăng trưởng, như chúng tôi sẽ giải thích tiếp theo.

Delta là gì

Để đánh giá tốt hơn cách các quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn mua, có thể thúc đẩy giá cổ phiếu, từ đó bổ sung đà tăng trưởng và thúc đẩy hành vi bầy đàn của hàng triệu nhà đầu tư, chúng ta cần hiểu một số kiến thức cơ bản về quyền chọn.

Chúng ta bắt đầu với delta. Delta đo lường mức thay đổi giá của một quyền chọn cho mỗi lần thay đổi 1 đô la của cổ phiếu cơ sở. Ví dụ, một quyền chọn mua có delta là 0,50 sẽ tăng khoảng 0,50 đô la giá trị cho mỗi lần tăng 1,00 đô la của giá cổ phiếu. Quan trọng là, delta thay đổi khi giá cổ phiếu di chuyển. Như được thể hiện trong biểu đồ giả định dưới đây, delta tăng khi quyền chọn tiến gần đến giá thực hiện và giảm khi nó di chuyển xuống dưới giá đó. Tốc độ thay đổi delta không tuyến tính được gọi là gamma.

Delta không chỉ bị ảnh hưởng bởi khoảng cách giá cổ phiếu so với giá thực hiện của quyền chọn mà còn bởi mức biến động ngụ ý và thời gian đáo hạn. Các yếu tố nhỏ hơn khác bao gồm độ lệch quyền chọn mua/quyền chọn bán, cổ tức và lãi suất.

Gamma

Gamma định lượng độ cong của delta (đường màu xanh lá cây trong biểu đồ trên). Nó là tốc độ thay đổi delta của một quyền chọn cho mỗi lần thay đổi 1 đô la của cổ phiếu cơ sở. Ví dụ, nếu một quyền chọn mua có delta là 0,50 và gamma là 0,05, mức tăng 1 đô la của cổ phiếu sẽ đẩy delta lên 0,55, và mức tăng thêm 1 đô la nữa sẽ đẩy nó lên 0,60, và cứ tiếp tục như vậy. Hãy nghĩ theo cách này: delta cho bạn biết giá quyền chọn sẽ thay đổi bao nhiêu cho mỗi lần thay đổi của cổ phiếu, trong khi gamma cho bạn biết mối quan hệ đó sẽ thay đổi nhanh như thế nào.

Gamma cao nhất đối với các quyền chọn gần ngày đáo hạn nhất. Do đó, sự gia tăng gần đây về số lượng các quyền chọn có thời hạn rất ngắn và đáo hạn trong ngày (0dte) đang ảnh hưởng đáng kể đến các nhà môi giới quyền chọn, như chúng tôi sẽ giải thích.

Phòng ngừa rủi ro Delta có thể thúc đẩy Đà tăng trưởng

Khi một nhà đầu tư mua một quyền chọn mua, ai đó phải bán nó cho họ. Thông thường, các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới đảm nhận vai trò đó. Lợi ích tài chính của họ khi bán quyền chọn là kiếm tiền bất kể giá quyền chọn diễn biến như thế nào, chứ không phải bằng cách giữ vị thế đối lập với người mua quyền chọn. Họ cố gắng đảm bảo lợi nhuận bằng cách phòng ngừa rủi ro.

Các nhà môi giới phòng ngừa rủi ro bằng cách mua hoặc bán cổ phiếu cơ sở theo tỷ lệ với delta của quyền chọn. Quá trình này được gọi là phòng ngừa rủi ro delta.

Giả sử một nhà môi giới bán cho một nhà đầu tư một quyền chọn mua có delta là 0,50. Nhà kinh doanh sẽ mua 50 cổ phiếu của cổ phiếu đó cho mỗi quyền chọn được bán. Nếu delta đột ngột nhảy lên 0,60, nhà kinh doanh sẽ mua thêm 10 cổ phiếu. Nếu cổ phiếu giảm và delta giảm, nhà kinh doanh sẽ bán cổ phiếu.

Đứng riêng lẻ, đây là hoạt động quản lý phòng ngừa rủi ro đơn giản, thường ít ảnh hưởng đến thị trường. Nhưng khi thị trường quyền chọn trở nên đủ lớn so với thị trường chứng khoán, hoạt động phòng ngừa rủi ro liên tục này tự nó bắt đầu di chuyển giá. Như người ta nói, cái đuôi đang vẫy con chó.

Biểu đồ dưới đây cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ trong giao dịch quyền chọn mua trong vài năm qua, dẫn đến khối lượng giao dịch phòng ngừa rủi ro cao hơn đáng kể giữa các nhà môi giới quyền chọn.

Ép Giá Gamma (Gamma Squeezes)

Khối lượng giao dịch ngày càng tăng trên thị trường quyền chọn, cùng với sự phổ biến của các quyền chọn có thời hạn rất ngắn và thậm chí đáo hạn trong ngày, đang làm gia tăng hoạt động giao dịch phòng ngừa rủi ro của các nhà môi giới. Đôi khi, hoạt động tăng cường này dẫn đến cái gọi là ép giá gamma. Điều này xảy ra khi sự gia tăng đột ngột trong việc mua quyền chọn mua buộc các nhà phòng ngừa rủi ro phải mua cổ phiếu với tốc độ ngày càng tăng, đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn. Giá cao hơn đó, lần lượt, buộc các nhà phòng ngừa rủi ro phải mua nhiều cổ phiếu hơn nữa, đẩy giá lên cao hơn nữa. Vòng lặp phản hồi này có thể có tác động ngắn hạn, to lớn đến giá cổ phiếu cơ sở.

Các điều kiện cho một vụ ép giá gamma thường đòi hỏi một vài yếu tố:

• một cổ phiếu có lượng cổ phiếu tự do tương đối thấp.
• sự tích lũy lớn các quyền chọn mua gần giá thực hiện với thời hạn đáo hạn ngắn.
• đủ đà tăng trưởng để bắt đầu vòng lặp phản hồi.

Avis (CAR) là ví dụ gần đây nhất. CAR đã tăng từ khoảng 150 đô la vào cuối tháng 3 lên gần 850 đô la trong vài tuần trước khi sụp đổ trở lại mức 150 đô la. Không giống như cổ phiếu bán dẫn và phần cứng, vụ ép giá gamma trong CAR rõ rệt hơn vì lượng cổ phiếu tự do của nó nhỏ và tỷ lệ bán khống gần 90%. Tuy nhiên, khối lượng quyền chọn mua đã tăng đột biến khoảng 10.000%, góp phần vào sự tăng vọt của giá cổ phiếu.

Điểm Đảo Chiều Gamma (Gamma Flip)

Nếu một vụ ép giá gamma có thể làm bùng cháy giá cổ phiếu hoặc thị trường, thì điểm đảo chiều gamma có thể dập tắt nó.

Các nhà kinh doanh không bao giờ được phòng ngừa rủi ro hoàn hảo. Do đó, để định lượng mức độ hoạt động phòng ngừa rủi ro của họ có thể ảnh hưởng đến thị trường, điều hữu ích là biết mức độ họ bị phòng ngừa rủi ro quá mức hay dưới mức. Theo ngôn ngữ thị trường, đó là vị thế gamma ròng của họ.

Khi các nhà kinh doanh có vị thế bán ròng gamma (họ đã bán nhiều quyền chọn hơn mua), họ buộc phải mua cổ phiếu khi giá tăng và bán khi giá giảm để duy trì phòng ngừa rủi ro. Do đó, khi các nhà kinh doanh cùng nhau nắm giữ vị thế gamma bán, họ phải đuổi theo thị trường; hoạt động phòng ngừa rủi ro của họ khuếch đại các biến động giá và sự biến động.

Mặt khác, khi các nhà kinh doanh có vị thế gamma mua ròng, điều ngược lại xảy ra. Họ mua khi yếu và bán khi mạnh. Theo đó, các hoạt động phòng ngừa rủi ro này đóng vai trò là một yếu tố ổn định thị trường tự nhiên, làm giảm sự biến động.

Điểm đảo chiều gamma xảy ra ở mức giá mà mức độ tiếp xúc gamma của nhà kinh doanh chuyển từ vùng dương sang vùng âm, hoặc ngược lại. Mức này được các công ty phân tích quyền chọn tính toán và ngày càng được các nhà giao dịch tổ chức theo dõi chặt chẽ. Điểm đảo chiều gamma giống như một ranh giới hấp dẫn vô hình trên thị trường.

Biểu đồ dưới đây, do Radar Options cung cấp, cho thấy tính đến ngày 11 tháng 5 năm 2026, Chỉ số S&P 500 đang ở vị thế gamma mua, hỗ trợ xu hướng tăng với độ biến động giảm. Nếu nó chuyển sang âm bằng cách giảm xuống dưới 7185, chúng ta nên kỳ vọng áp lực gia tăng cho việc giảm giá sâu hơn và độ biến động cao hơn.

Hãy nhớ rằng biểu đồ này dành cho S&P 500. Mỗi cổ phiếu riêng lẻ có mức độ tiếp xúc gamma tổng hợp riêng, có thể khác biệt đáng kể so với thị trường.

Các Cực Đoan Quyền Chọn Ngày Nay

Hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà kinh doanh là động, do đó, mức độ tiếp xúc gamma và các điểm đảo chiều liên tục thay đổi. Biểu đồ dưới đây, do ZeroHedge cung cấp, cho thấy sự biến động trong vị thế gamma tổng hợp của các nhà kinh doanh gần đây đã ở mức cực đoan. Chỉ trong khoảng thời gian sáu tuần, mức độ tiếp xúc gamma đã chuyển từ cực kỳ bán, hỗ trợ đà tăng từ mức thấp cuối tháng 3, sang một trong những vị thế gamma dài nhất trong lịch sử.

Biểu đồ dưới đây cho thấy sự đổ xô vào các quyền chọn mua công nghệ đã đạt đến mức độ cực đoan như thế nào. Biểu đồ dưới cùng bên trái cho thấy độ lệch quyền chọn mua trên Nasdaq (QQQ) đang ở mức cao nhất trong hơn một năm qua. Độ lệch quyền chọn mua đo lường mức độ các quyền chọn ngoài giá thực hiện giao dịch ở mức biến động ngụ ý cao hơn các quyền chọn tại giá thực hiện. Độ lệch quyền chọn mua cao phản ánh nhu cầu mạnh mẽ đối với các quyền chọn mua ở mức giá cao, điều này làm tăng phí bảo hiểm đối với các mức giá thực hiện quyền chọn mua cao hơn. Độ lệch quyền chọn mua cao thường thấy ở các cổ phiếu có đà tăng trưởng riêng lẻ và trong các vụ ép giá gamma, khi thị trường quyền chọn định giá xác suất cao hơn về khả năng tăng giá đột phá so với phân phối chuẩn thông thường.

Hãy lưu ý rằng độ lệch quyền chọn bán hiện đang rất thấp, cho thấy nhu cầu bảo vệ ở mức thấp lịch sử.

Tóm tắt

Theo truyền thống, quyền chọn được sử dụng cho mục đích quản lý rủi ro. Tuy nhiên, sự phổ biến và việc sử dụng rộng rãi của chúng bởi các nhà giao dịch và con bạc đã tạo ra một cấu trúc thị trường ngày càng dẫn đến sự biến động đáng kể và những thay đổi giá lớn vì những lý do hoàn toàn không liên quan đến yếu tố cơ bản. Do đó, công cụ quản lý rủi ro đã trở thành một rủi ro thị trường tự thân.

Như chúng ta đã chứng kiến với CAR và hiện đang thấy với nhiều cổ phiếu công nghệ, giá cổ phiếu có thể tăng vọt khi một khối lượng nhà đầu tư quan trọng tạo ra tín hiệu đà tăng trưởng, thu hút nhiều nhà đầu tư và người mua quyền chọn mua ngắn hạn. Sau đó, các nhà môi giới quyền chọn tiếp sức cho đà tăng trưởng khi họ buộc phải mua khi giá cổ phiếu tăng.

Tương tự, như chúng ta cũng đã thấy với CAR và có khả năng sẽ thấy với một số cổ phiếu bán dẫn và phần cứng, giá có thể giảm mạnh không phải vì sự phát triển cơ bản, mà đơn giản vì đà tăng trưởng yếu đi, điểm đảo chiều gamma xảy ra và hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà kinh doanh khuếch đại một sự suy giảm khiêm tốn thành một điều gì đó nghiêm trọng hơn.

Đôi khi cổ phiếu và thị trường hoàn toàn bỏ qua các yếu tố cơ bản và tăng giá trên một vòng lặp tự phản hồi. Trong những khoảnh khắc này, giá cả bị tách rời khỏi các yếu tố cơ bản, và các cổ phiếu và/hoặc thị trường riêng lẻ có thể trở nên mong manh.

Thứ Tư, 13/05/2026 - 14:45