Bởi Maksym Misichenko · The Guardian ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Mặc dù có những quan điểm khác nhau về chiến lược Brexit của Vương quốc Anh, hội đồng quản trị đồng ý rằng sự thiếu quyết đoán về chính sách của Công đảng đang gây ra sự không chắc chắn trên thị trường và một chiết khấu định giá dai dẳng cho cổ phiếu Anh. Triển vọng kinh tế của Vương quốc Anh được coi là đầy thách thức, với các rủi ro bao gồm cả suy thoái lạm phát, sự trôi dạt chính sách và chủ nghĩa dân túy tài khóa tiềm ẩn.
Rủi ro: Sự tê liệt chính sách kéo dài và sự không chắc chắn của thị trường do sự thiếu quyết đoán của Công đảng về chiến lược Brexit.
Cơ hội: Khả năng định giá lại các cổ phiếu vốn hóa vừa của Anh (FTSE 250) nếu có định hướng chính sách rõ ràng và thiết lập các neo tài khóa.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Mười năm sau cuộc trưng cầu dân ý, Brexit vẫn định hình nền chính trị Anh. Nó đã phá vỡ sự độc quyền hai đảng và tiếp tục chia rẽ đất nước. Cuộc đấu tranh của Keir Starmer để giữ chức thủ tướng sau thất bại của Công đảng trong các cuộc bầu cử ở Anh, Scotland và Wales tuần trước là bằng chứng cho điều đó.
Cử tri đã tin lời các chính trị gia sau quyết định rời EU. Lý do khẩu hiệu "Giành lại quyền kiểm soát" hiệu quả là vì nó cộng hưởng với tâm trạng của công chúng ở nhiều vùng của Anh.
Trong nhiều năm, rõ ràng là mô hình kinh tế của Vương quốc Anh chỉ mang lại lợi ích cho các bộ phận giàu có hơn của đất nước. Toàn cầu hóa có thể mang lại phần thưởng lớn cho London và vùng đông nam, nhưng nó không mang lại lợi ích cho các thị trấn ở phía bắc bị suy yếu bởi quá trình phi công nghiệp hóa và thắt lưng buộc bụng.
Nhưng giành lại quyền kiểm soát cũng có nghĩa là Anh không còn có thể lấy EU làm lý do cho sự thụ động. Các chính trị gia đã quen với việc sử dụng châu Âu như một cái cớ cho sự không hành động, nhưng sau Brexit, lập luận này không còn hiệu quả nữa.
Vương quốc Anh phải tự giải quyết các vấn đề của mình. Nó không còn bị ràng buộc phải áp dụng các quy định của EU. Nó có thể tự đặt ra chính sách thương mại của mình. Nó có thể, nếu chọn, noi gương các nền kinh tế Đông Á và tái thiết sản xuất một cách có hệ thống bằng cách sử dụng thuế quan, trợ cấp, mua sắm của chính phủ và kiểm soát vốn. Nhưng nếu những quyền tự do đó không được sử dụng, thì sẽ không có gì thay đổi. Và nếu không có gì thay đổi, các chính trị gia ở Westminster sẽ cảm nhận được toàn bộ sức mạnh của sự tức giận của công chúng. Không còn có thể ẩn náu sau Brussels nữa.
Trớ trêu thay, lĩnh vực duy nhất được hưởng lợi từ các quyền tự do Brexit là dịch vụ tài chính, trong đó cả cựu Bộ trưởng Tài chính Jeremy Hunt và người đương nhiệm Rachel Reeves đều áp dụng chế độ quản lý nhẹ nhàng hơn. Các chính phủ đã có một chiến lược rõ ràng cho bộ phận kinh tế vốn đã mạnh mẽ này, và chiến lược đó đã thành công. Thành phố đang phát triển mạnh mẽ.
Nhưng đó là ngoại lệ. Cử tri trẻ, trung niên và già tin rằng chính phủ của họ nên làm nhiều hơn cho họ sau một thời kỳ tăng trưởng thu nhập trì trệ kéo dài gần hai thập kỷ. Ở tất cả các vùng của Vương quốc Anh, từ London đến phía bắc Scotland, họ đã đi đến kết luận rằng cả Công đảng và Đảng Bảo thủ đều không đủ năng lực đảm nhận công việc này. Không đảng nào thuyết phục được cử tri rằng họ có kế hoạch đưa nước Anh thoát khỏi mớ hỗn độn này.
Sự trừng phạt đã nhanh chóng và tàn khốc. Đảng Bảo thủ đã giành chiến thắng vang dội vào năm 2019 và sau đó phải chịu một thất bại kỷ lục vào năm 2024. Chưa đầy hai năm sau khi giành chiến thắng vang dội của riêng mình, những tổn thất lớn của Công đảng tuần trước là hậu quả của việc một chính phủ bị Đảng Xanh ở cánh tả và Reform UK ở cánh hữu gây áp lực.
Đảng Xanh và Reform như hai thái cực, nhưng một điểm chung của cả hai đảng là họ chưa từng thất bại. Đảng Xanh đã đạt được kết quả tốt ở những vùng đất bỏ phiếu mạnh cho phe ở lại trong cuộc trưng cầu dân ý, trong khi Reform UK đã thành công ở các khu vực bỏ phiếu cho Brexit.
Những người nhắm đến vị trí của Starmer cần nhận thức rằng tình hình có thể sẽ tồi tệ hơn đối với Công đảng khi tác động đầy đủ của các cuộc chiến ở Iran và Lebanon được cảm nhận. Trong những tháng tới, tăng trưởng sẽ chậm lại và lạm phát sẽ tăng. Mức sống sẽ chịu áp lực mới khi chi phí năng lượng và thực phẩm tăng lên.
Cuộc tái cấu trúc mới nhất của Starmer vào đầu tuần này là một bài tập về sự cân bằng. Ông đang tìm kiếm mối quan hệ gần gũi hơn với EU mà không tái gia nhập thị trường chung hoặc liên minh hải quan, chứ đừng nói đến việc cam kết tổ chức một cuộc trưng cầu dân ý khác. Chiến lược này chắc chắn sẽ thất bại, và không chỉ vì Starmer đối với công chúng giống như kryptonite đối với Superman.
Về mặt logic, chỉ có hai cách tiếp cận mạch lạc. Một là tận dụng các cơ hội do Brexit mang lại để thử nghiệm các cách làm khác nhau. Với đa số áp đảo vào năm 2024, Công đảng đã có cơ hội làm điều đó nhưng chưa bao giờ thể hiện ý định thực sự nào.
Cách tiếp cận khác cho rằng Brexit là một sai lầm cần phải đảo ngược. Nếu, như Starmer dường như nghĩ, nền kinh tế đã bị thiệt hại nặng nề do rời EU, thì ông nên vận động để tái gia nhập thay vì loay hoay với các chương trình trao đổi cho phép công dân EU trẻ tuổi đến Anh.
Đối với những người ủng hộ Brexit vào năm 2016, các lập luận vẫn không thay đổi. Thay vì thách thức Mỹ và Trung Quốc, EU đang chết dần. Đức và Pháp – hai nền kinh tế lớn nhất của EU – đều đang gặp rắc rối nghiêm trọng. Bị kìm hãm bởi giáo điều tân tự do và thủ tục hành chính rườm rà, châu Âu không có dấu hiệu phục hồi động lực kinh tế.
Thế giới quan của những người phản đối Brexit cũng không thay đổi. EU vẫn là đối tác thương mại lớn nhất của Vương quốc Anh, vì vậy việc làm cho thương mại càng suôn sẻ càng tốt là hợp lý. Chủ nghĩa biệt lập của Donald Trump chỉ làm tăng thêm trọng lượng cho lập luận về sự hợp tác chặt chẽ hơn với EU.
Starmer đang cố gắng cưỡi cả hai con ngựa này cùng một lúc. Con đường giữa của ông là một nỗ lực để giành lại những người bất đồng chính kiến của Công đảng với Đảng Xanh, đồng thời nói với những người đã rời bỏ đảng để ủng hộ Reform rằng sẽ không có sự bán đứng Brexit nào. Những gì ông đang đề xuất là điều tồi tệ nhất trong mọi thế giới: chấp nhận giới hạn đối với khả năng xoay sở của Anh mà không mang lại lợi ích rõ ràng nào.
Cách tiếp cận này sẽ không làm hài lòng những người ở lại cũng như những người rời đi. Nó cũng sẽ không che giấu sự thật rằng chính phủ của Starmer phải chịu trách nhiệm về những sai lầm của mình. Mà có quá nhiều.
-
Larry Elliott là nhà bình luận của Guardian
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Chính sách 'mơ hồ mang tính xây dựng' của Starmer đối với EU tạo ra một lực cản vĩnh viễn đối với đầu tư kinh doanh bằng cách đảm bảo môi trường pháp lý vẫn không thể đoán trước."
Bài báo xác định chính xác cái bẫy 'tam giác hóa', nhưng bỏ qua thực tế cấu trúc về vị thế tài khóa của Vương quốc Anh. Sự do dự của Starmer không chỉ là sự hèn nhát về chính trị; đó là sự thừa nhận rằng Vương quốc Anh thiếu không gian tài khóa cho chính sách công nghiệp mạnh mẽ mà Elliott đề xuất. Nếu không có sự gia tăng đầu tư công khổng lồ — điều có thể gây ra sự bán tháo thị trường Gilt — lập luận 'tự do Brexit' chỉ mang tính lý thuyết. Rủi ro thực sự là một thời kỳ trì trệ kéo dài khi Vương quốc Anh vẫn bị mắc kẹt giữa sự khác biệt về quy định và sự cần thiết của thương mại EU. Các nhà đầu tư nên kỳ vọng sự biến động tiếp tục ở các cổ phiếu vốn hóa vừa của Anh (FTSE 250), vì sự tê liệt chính sách trong nước giữ nguyên mức chiết khấu định giá so với Mỹ và châu Âu.
Sự 'do dự' có thể thực sự là một nỗ lực thực dụng để giảm thiểu ma sát trong khi chờ đợi áp lực kinh tế nội bộ của EU buộc phải có một sự liên kết thương mại tùy chỉnh thuận lợi hơn.
"Sự thiếu quyết đoán của Công đảng về Brexit làm kéo dài sự không chắc chắn về chính sách, gây rủi ro cho các khoản chi tiêu tài khóa bùng nổ và tăng trưởng dưới mức trung bình, làm ảnh hưởng đến cổ phiếu Anh bên ngoài lĩnh vực tài chính kiên cường."
Bài viết của Elliott nêu bật tình trạng tê liệt sau Brexit của Công đảng trong bối cảnh các cuộc bầu cử thất bại, lập luận cho sự khác biệt mạnh mẽ (ví dụ: thuế quan/trợ cấp như Đông Á) hoặc tái gia nhập EU để khắc phục tình trạng trì trệ về mức sống. Tài chính (Thành phố London) phát triển mạnh nhờ bãi bỏ quy định, nhưng các ngành sản xuất/xuất khẩu tụt hậu — ma sát thương mại Anh-EU vẫn tồn tại (ONS: xuất khẩu hàng hóa sang EU giảm 15% kể từ năm 2019). Bối cảnh còn thiếu: sự gia tăng thương mại của Anh với các nước ngoài EU (ví dụ: tăng 20% với Úc/Ấn Độ thông qua các thỏa thuận) bù đắp một phần tổn thất; tăng trưởng GDP (ước tính 0,6% Q1 2025) vượt Eurozone. Tuy nhiên, sự gia tăng phiếu bầu của Reform/Green cho thấy rủi ro dân túy tài khóa, làm tăng thâm hụt (nợ/GDP của Anh ~100%). Ngắn hạn: sự do dự về chính sách giới hạn việc định giá lại, GBP/FTSE trừ ngân hàng có xu hướng giảm.
Sự tam giác hóa của Starmer bảo tồn đa số nghị viện lớn cho các cải cách thực dụng mà không làm mất lòng cử tri hoặc làm lung lay FDI, có khả năng ổn định thị trường vì các cuộc bầu cử địa phương thường phóng đại xu hướng quốc gia.
"Sự thiếu mạch lạc của Công đảng về Brexit phản ánh không phải sự yếu kém mà là sự tránh né hợp lý hai con đường không thể thắng cử, mặc dù điều này mua thời gian với cái giá phải trả là uy tín và để lại các vấn đề kinh tế cấu trúc của Vương quốc Anh chưa được giải quyết."
Elliott trình bày vấn đề này như một lựa chọn nhị phân — hoặc Công đảng thực hiện một chiến lược Brexit mạch lạc hoặc đảo ngược hoàn toàn. Nhưng điều này đọc sai kinh tế chính trị. Ràng buộc thực sự không phải là sự thiếu quyết đoán; đó là cả hai con đường đều có độc tính về mặt bầu cử. Brexit toàn diện như chính sách công nghiệp đòi hỏi tầm nhìn 5-10 năm và nỗi đau ngắn hạn (thuế quan, phân bổ lại trợ cấp); tái gia nhập hoàn toàn đòi hỏi phải thừa nhận năm 2016 là sai lầm và đối mặt với các biến chứng ở Scotland/Bắc Ireland. 'Con đường trung dung' của Công đảng là chính sách không mạch lạc nhưng chính trị hợp lý: nó trì hoãn sự phán xét. Bài báo cũng đánh giá thấp sự mong manh của EU như một mối quan tâm thực sự — khủng hoảng sản xuất của Đức là có thật, không phải là lời nói suông. Cách trình bày hoặc/hoặc của Elliott che khuất lý do tại sao Starmer chọn cách mập mờ: cả hai lựa chọn thay thế đều khiến ông thua trong các cuộc bầu cử nhanh hơn.
Elliott giả định sự tức giận của cử tri về mức sống chủ yếu là do việc thực thi chính sách Brexit, nhưng các cuộc thăm dò cho thấy đó là do áp lực chi phí sinh hoạt trước mắt và sự sụp đổ của dịch vụ công — cả hai đều không giải quyết được bằng một chiến lược Brexit mạch lạc (trái hoặc phải) trong vòng dưới 3 năm. Chẩn đoán 'do dự' có thể đã xác định sai căn bệnh thực sự.
"Trong 12-18 tháng tới, các yếu tố cản trở vĩ mô và việc thực hiện cải cách đáng tin cậy sẽ quan trọng hơn nhiều đối với kết quả so với việc Brexit có bị đảo ngược hay không; một con đường chính sách thực dụng là yếu tố quyết định thực sự."
Brexit chiếm ưu thế trong cuộc tranh luận, nhưng bài báo đánh giá thấp các rủi ro vĩ mô và chính sách ngắn hạn. Số phận của Công đảng có thể phụ thuộc ít vào việc nước này có tái gia nhập EU hay không mà phụ thuộc nhiều hơn vào các kết quả hữu hình: an ninh năng lượng, tăng trưởng tiền lương, năng suất và chính sách tài khóa đáng tin cậy. Sự gia tăng của Đảng Xanh và Reform phản ánh sự bất mãn, nhưng tuổi thọ của họ còn chưa rõ, và sự trôi dạt chính sách có thể làm tổn hại niềm tin bất kể lập trường Brexit. Các yếu tố toàn cầu — giá năng lượng, lạm phát và căng thẳng địa chính trị (Iran, Lebanon) — sẽ định hình nhu cầu và đầu tư. Lựa chọn nhị phân của bài báo bỏ qua khả năng xảy ra sự liên kết thực dụng, theo ngành với châu Âu hoặc một cách tiếp cận hỗn hợp không phải là sự đảo ngược hoàn toàn hay sự khác biệt hoàn toàn.
Một phản biện mạnh mẽ: thị trường trừng phạt sự mơ hồ. Nếu Công đảng tiếp tục tam giác hóa mà không có kế hoạch cải cách rõ ràng, đáng tin cậy, các nhà đầu tư có thể định giá sự trôi dạt chính sách và rủi ro chính trị cao hơn, bất kể may mắn vĩ mô.
"Chủ nghĩa duy lý chính trị cho Công đảng đang tạo ra một chiết khấu định giá có cấu trúc, vĩnh viễn cho cổ phiếu Anh."
Claude đúng khi cho rằng 'mập mờ' là chính trị hợp lý, nhưng sai khi bác bỏ tác động thị trường. Các nhà đầu tư không quan tâm đến sự tồn tại của Starmer về mặt bầu cử; họ quan tâm đến hiệu quả phân bổ vốn. Bằng cách tránh một con đường rõ ràng, Công đảng đang đảm bảo rằng 'chiết khấu định giá' của Vương quốc Anh — giao dịch ở mức khoảng 10-11 lần thu nhập kỳ hạn so với 18-20 lần đối với S&P 500 — trở nên có cấu trúc thay vì chu kỳ. Đây không chỉ là sự trôi dạt chính sách; đó là sự giảm vĩnh viễn tỷ lệ tăng trưởng cuối cùng của Vương quốc Anh.
"Chiết khấu định giá của Vương quốc Anh mang tính chu kỳ, được thúc đẩy bởi chính sách tiền tệ và sự ổn định của FDI, chứ không phải thất bại chính sách có cấu trúc."
Luận điểm chiết khấu vĩnh viễn của Gemini bỏ qua các tín hiệu thị trường trái phiếu: lợi suất Gilt kỳ hạn 10 năm ở mức 4,2% (so với đỉnh 4,8%) phản ánh lạm phát hạ nhiệt và sự ôn hòa của BoE, chứ không phải sự diệt vong có cấu trúc. Sự mập mờ bảo tồn sự ổn định cho FDI (tăng 12% vào năm 2024 theo UKFI), yếu tố quan trọng đối với chi tiêu vốn công nghệ/sản xuất. Rủi ro chưa được cảnh báo: các khoản tăng của Reform gây áp lực lên các quỹ hưu trí yêu cầu neo tài khóa, có thể buộc các biện pháp cắt giảm thuế thúc đẩy tăng trưởng để định giá lại các ngành công nghiệp FTSE 250.
"Sự phục hồi của FDI che giấu sự phân bổ sai ngành; lợi suất Gilt báo hiệu kỳ vọng lãi suất, không phải niềm tin vào tăng trưởng."
Sự phục hồi FDI của Grok là có thật, nhưng che giấu rủi ro về thành phần: dòng vốn công nghệ tập trung ở London, không phải sản xuất. Áp lực quỹ hưu trí của Reform là suy đoán — các biến động bầu cử địa phương hiếm khi chuyển thành đảo ngược chính sách tài khóa giữa nhiệm kỳ. Sự sụt giảm lợi suất Gilt mà Grok trích dẫn phản ánh kỳ vọng BoE giữ nguyên lãi suất, chứ không phải niềm tin vào tăng trưởng. Chiết khấu có cấu trúc vẫn tồn tại vì không có kịch bản nào (mập mờ hoặc rõ ràng) có thể thu hẹp khoảng cách năng suất 2-3% so với các đối thủ cạnh tranh. Đó là vấn đề tỷ lệ cuối cùng mà Gemini đã nêu ra.
"Lợi suất Gilt không đảm bảo sự ổn định; căng thẳng tài khóa do cải cách có thể gây ra sự định giá lại mạnh mẽ của trái phiếu dài hạn, làm suy yếu các yếu tố thuận lợi cho FDI mà Grok dựa vào."
Grok, bạn coi lợi suất Gilt là bằng chứng cho hạ cánh mềm và ổn định chính trị, nhưng điều đó bỏ lỡ rủi ro 'vách đá chính sách': nếu các khoản tăng của Reform thúc đẩy các quỹ hưu trí yêu cầu neo tài khóa đáng tin cậy và cải cách thuế thân thiện với tăng trưởng, bạn có thể thấy sự định giá lại mạnh mẽ của phần dài hạn nếu thâm hụt gia tăng hoặc tăng trưởng gây thất vọng. Sự mập mờ có thể mua thời gian, nhưng nó cũng trì hoãn nỗi đau — những cải cách không rõ ràng vẫn có thể gây sốc cho thị trường khi được thực hiện, làm suy yếu các yếu tố thuận lợi cho FDI của bạn.
Mặc dù có những quan điểm khác nhau về chiến lược Brexit của Vương quốc Anh, hội đồng quản trị đồng ý rằng sự thiếu quyết đoán về chính sách của Công đảng đang gây ra sự không chắc chắn trên thị trường và một chiết khấu định giá dai dẳng cho cổ phiếu Anh. Triển vọng kinh tế của Vương quốc Anh được coi là đầy thách thức, với các rủi ro bao gồm cả suy thoái lạm phát, sự trôi dạt chính sách và chủ nghĩa dân túy tài khóa tiềm ẩn.
Khả năng định giá lại các cổ phiếu vốn hóa vừa của Anh (FTSE 250) nếu có định hướng chính sách rõ ràng và thiết lập các neo tài khóa.
Sự tê liệt chính sách kéo dài và sự không chắc chắn của thị trường do sự thiếu quyết đoán của Công đảng về chiến lược Brexit.