Giá dầu vượt mốc 100 USD/thùng: Fed có chắc chắn tăng lãi suất tuần tới?

“Giá dầu duy trì ở mức cao hơn cải thiện dòng tiền năng lượng và các chỉ số lợi nhuận, mang lại tiềm năng tăng trưởng rõ rệt cho XLE ngay cả khi lãi suất tăng trong ngắn hạn.”

Bài báo liên hệ sự tăng vọt của Brent với khả năng Fed tăng lãi suất, nhưng sự liên kết này quá coi trọng địa chính trị ngắn hạn trong một môi trường vĩ mô phụ thuộc vào dữ liệu. Dầu có thể tăng vọt do cú sốc nguồn cung ngay cả khi lạm phát lõi vẫn ổn định nếu tăng trưởng tiền lương chậm lại; quyết định của Fed phụ thuộc vào lạm phát PCE và sự dư thừa lao động, không chỉ riêng giá dầu. Đà tăng bền vững của Brent ở mức ~$100+ sẽ thúc đẩy dòng tiền năng lượng và có khả năng hỗ trợ các thành phần của XLE thông qua mua lại cổ phiếu và chi tiêu vốn, nhưng một sự xoay trục chính sách giữa chừng hoặc giảm leo thang căng thẳng ở Hormuz có thể làm đảo ngược xu hướng này, kéo theo các tài sản rủi ro. Bối cảnh còn thiếu: mức độ nhạy cảm của lạm phát lõi với việc chuyển giao chi phí năng lượng và rủi ro lãi suất cao hơn sẽ kìm hãm nhu cầu nhiều hơn là việc nguồn cung dầu tăng lợi nhuận.

“Fed sẽ ưu tiên tránh một cuộc suy thoái do chính sách gây ra hơn là phản ứng với cú sốc năng lượng từ phía cung mang tính nhất thời.”

Ngưỡng 100 USD đối với dầu Brent là một cái bẫy tâm lý đối với Fed. Mặc dù CPI tổng thể chắc chắn sẽ tăng vọt do sự chuyển giao chi phí năng lượng, FOMC đang xem xét một kịch bản phá hủy nhu cầu. Việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong bối cảnh cú sốc nguồn cung địa chính trị có nguy cơ thắt chặt quá mức ngay tại thời điểm PMI sản xuất đã báo hiệu suy giảm. Tôi kỳ vọng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất, lựa chọn cách "nói chuyện" với thị trường bằng cách nhấn mạnh "cao hơn trong thời gian dài hơn" thay vì thắt chặt trong bối cảnh chậm lại do hạn chế nguồn cung. Rủi ro thực sự không phải là lạm phát; đó là sự xoay trục sang giảm phát đình trệ, nơi chi phí năng lượng ăn mòn chi tiêu tùy ý của người tiêu dùng, ảnh hưởng đến lợi nhuận của S&P 500 vào Q4.

“Một đợt tăng giá dầu 43% trong chín tuần không tự động kích hoạt việc Fed tăng lãi suất; nó kích hoạt một *sự lựa chọn* giữa việc coi đó là cú sốc nguồn cung (bỏ qua, không tăng lãi suất) hay lạm phát do cầu (tăng lãi suất), và bài báo giả định trường hợp thứ hai mà không có bằng chứng nào Walsh đồng ý.”

Bài báo đánh đồng cú sốc nguồn cung địa chính trị với sự tất yếu của chính sách tiền tệ—một bước nhảy vọt nguy hiểm. Đúng vậy, Brent đã vượt 100 đô la và xăng đạt 4,22 đô la, nhưng quyết định ngày 16 tháng 9 của Fed phụ thuộc vào việc Walsh có coi đây là nhất thời (bị hạn chế nguồn cung) hay mang tính cơ cấu (lạm phát do cầu kéo). Xác suất tăng lãi suất 52,5% là có thật, nhưng giá dầu thô tăng vọt trong lịch sử đã nhanh chóng phai nhạt—WTI đạt đỉnh 114,58 đô la vào tháng 4 và sụp đổ. Quan trọng hơn: bài báo bỏ qua việc giá dầu cao hơn mang tính *stagflationary*—chúng làm giảm chi tiêu tiêu dùng và tăng trưởng, điều mà trong lịch sử lại phản đối việc tăng lãi suất khi nền kinh tế yếu kém. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 4,78% phản ánh nỗi sợ lạm phát, chứ không phải sự tự tin vào tăng trưởng. Walsh đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: tăng lãi suất và đối mặt nguy cơ suy thoái, bỏ qua và trông có vẻ ôn hòa trước cuộc bầu cử, hoặc báo hiệu sự phụ thuộc vào dữ liệu. Bài báo giả định trường hợp đầu tiên.

“Giá dầu tăng làm tăng khả năng suy thoái nhiều hơn là đảm bảo việc tăng lãi suất vào tháng 9.”

Bài báo coi việc giá dầu Brent vượt mốc 100 USD là một yếu tố kích hoạt lạm phát tự động cho cuộc họp FOMC ngày 16 tháng 9, nhưng lại bỏ qua bản chất nhất thời của cú sốc và tác động kìm hãm tăng trưởng. Một sự gián đoạn nguồn cung đột xuất gần eo biển Hormuz hiếm khi làm thay đổi chức năng phản ứng của Fed khi PCE cốt lõi không bao gồm năng lượng đã hạ nhiệt; đà tăng 43% trong chín tuần cũng có nguy cơ làm giảm chi tiêu tiêu dùng nhanh hơn là làm tăng chỉ số CPI. Thị trường trái phiếu đã đi trước câu chuyện này với kỳ hạn 10 năm ở mức 4,78%, tuy nhiên các giai đoạn lịch sử (Libya năm 2011, căng thẳng Hormuz năm 2019) cho thấy những đợt tăng giá như vậy sẽ giảm dần trong vòng vài tuần khi các lối thoát ngoại giao xuất hiện. Quyết định của Walsh phụ thuộc vào việc ông coi đây là một cú hích theo kiểu những năm 1970 hay một sự kiện có thể nhìn xuyên thấu theo kiểu năm 2022.