Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng mức định giá cao và sự tập trung khách hàng của Nvidia đặt ra rủi ro, nhưng họ khác nhau về khả năng xảy ra và tác động của việc các hyperscaler chuyển sang silicon nội bộ. Phe lạc quan nhấn mạnh chi tiêu vốn bền vững và lợi thế cạnh tranh về phần mềm, trong khi phe bi quan cảnh báo về khả năng nén biên lợi nhuận và tăng trưởng chậm lại.
Rủi ro: Sự tập trung khách hàng và khả năng nén biên lợi nhuận do việc phát triển silicon nội bộ của hyperscaler.
Cơ hội: Chu kỳ cơ sở hạ tầng AI bền vững và sự khóa chặt hệ sinh thái hỗ trợ tăng trưởng bất chấp mức định giá cao.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Nvidia bước vào báo cáo thứ Tư sau khi tăng 10% trong tháng qua, không còn xa mức cao nhất mọi thời đại.
Cổ phiếu đã giảm sau ba trong bốn báo cáo hàng quý gần đây nhất, ngay cả khi có kết quả kỷ lục trong mỗi lần.
Với mức giá gấp khoảng 45 lần thu nhập, phần lớn tin tốt có thể đã được định giá vào cổ phiếu.
Nvidia (NASDAQ: NVDA) dự kiến sẽ công bố kết quả kinh doanh quý đầu tiên của năm tài chính 2027 (kết thúc vào ngày 26 tháng 4 năm 2026) sau giờ đóng cửa phiên giao dịch thứ Tư, ngày 20 tháng 5. Và trước báo cáo, cổ phiếu của nhà sản xuất chip đang trên đà tăng trưởng. Cổ phiếu đã tăng khoảng 10% trong tháng qua và khoảng 19% kể từ đầu năm 2026, nâng vốn hóa thị trường của Nvidia lên khoảng 5,4 nghìn tỷ đô la tại thời điểm viết bài này.
Nói cách khác, sự lạc quan trên Phố Wall về cổ phiếu Nvidia đã gia tăng trước ngày thứ Tư, với cổ phiếu đang tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại mà nó đã thiết lập vào tuần trước. Chắc chắn, đã có một số biến động, nhưng nhìn chung cổ phiếu đã tăng mạnh trong 30 ngày qua.
Liệu AI có tạo ra tỷ phú nghìn tỷ đô la đầu tiên trên thế giới không? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Nhưng bất chấp một loạt các lần vượt qua dự báo của chính mình, cổ phiếu Nvidia thực tế đã giảm sau ba trong bốn báo cáo hàng quý gần đây nhất. Ví dụ rõ ràng nhất gần đây xảy ra vào tháng 2, khi nhà sản xuất chip trí tuệ nhân tạo (AI) báo cáo doanh thu quý thứ tư của năm tài chính là 68,1 tỷ đô la - tăng 73% so với cùng kỳ năm trước - và dự báo doanh thu quý đầu tiên của năm tài chính đạt khoảng 78 tỷ đô la. Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn giảm khoảng 5,5% vào ngày hôm sau và giảm gần 11% một tháng sau đó.
Tất cả những điều này để nói rằng, với cổ phiếu Nvidia giao dịch ở mức khoảng 45 lần thu nhập tại thời điểm viết bài này, ngay cả một kết quả vượt trội khác cũng có thể không đủ để giữ cho cổ phiếu tăng vọt sau thứ Tư.
Hãy để tôi giải thích.
Trong quý thứ tư của năm tài chính Nvidia (kết thúc vào ngày 25 tháng 1 năm 2026), doanh thu trung tâm dữ liệu đã tăng 75% so với cùng kỳ năm trước lên 62,3 tỷ đô la - chiếm khoảng 91% tổng doanh số. Điều này đã thúc đẩy sự tăng trưởng kinh doanh đáng kinh ngạc. Tổng doanh thu 68,1 tỷ đô la tương đương với mức tăng trưởng 73% - một sự tăng tốc so với 62% trong quý thứ ba của năm tài chính và 56% trong quý thứ hai của năm tài chính.
"Nhu cầu điện toán đang tăng trưởng theo cấp số nhân - điểm bùng phát AI theo tác nhân đã đến," người sáng lập và CEO của Nvidia, Jensen Huang, cho biết trong thông cáo báo cáo thu nhập quý thứ tư của năm tài chính.
Thậm chí còn đáng chú ý hơn: các cam kết mua hàng liên quan đến nguồn cung của Nvidia gần như tăng gấp đôi trong một quý, tăng từ 50,3 tỷ đô la vào cuối quý thứ ba của năm tài chính lên khoảng 95,2 tỷ đô la.
Đối với báo cáo quý đầu tiên của năm tài chính vào thứ Tư, Nvidia đã dự báo doanh thu khoảng 78 tỷ đô la, cộng hoặc trừ 2%. Ở mức trung bình, điều này ngụ ý mức tăng trưởng khoảng 77% so với cùng kỳ năm trước, ngay cả khi con số này giả định gần như không có doanh thu điện toán trung tâm dữ liệu từ Trung Quốc.
Và bối cảnh chi tiêu rộng lớn hơn vẫn còn hỗ trợ. Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta Platforms đã cùng nhau cho biết họ kỳ vọng chi tiêu vốn của mình có thể vượt quá 700 tỷ đô la vào năm 2026 - tăng từ mức gần 400 tỷ đô la vào năm ngoái. Và, tất nhiên, một phần đáng kể của khoản chi tiêu đó gần như chắc chắn sẽ chảy vào Nvidia.
Vì vậy, một quý nữa thu hút sự chú ý trên cả doanh thu và triển vọng tương lai dường như nằm trong tầm tay.
Vấn đề là còn lại gì để gây bất ngờ. Thị trường đã định giá rất nhiều, cả về giá cổ phiếu và câu chuyện xung quanh nó.
Hãy nhìn vào quỹ đạo gần đây. Sau báo cáo quý thứ ba của năm tài chính Nvidia vào tháng 11, trong đó tăng trưởng doanh thu tăng tốc lên 62% so với cùng kỳ năm trước, cổ phiếu đã tăng vọt trong thời gian ngắn trước khi giảm dần. Sau đó là báo cáo quý thứ tư của năm tài chính vào tháng 2 - một sự tăng tốc doanh thu khác, lần này là 73%, với triển vọng quý đầu tiên của năm tài chính cao hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà đầu tư - và cổ phiếu vẫn giảm mạnh.
Kỳ vọng đã tăng lên kể từ đó. Tâm lý đã (chủ yếu) tăng đều đặn trong những tuần dẫn đến thứ Tư, và giá cổ phiếu phản ánh điều đó. Bất cứ điều gì ít hơn một sự bất ngờ tăng trưởng rõ ràng có thể đã được định giá.
Ngoài ra còn có vấn đề về chu kỳ thông thường - một điều có thể không được phản ánh đủ tốt trong giá cổ phiếu. Chất bán dẫn trong lịch sử đã di chuyển theo từng đợt, và khách hàng của Nvidia tập trung một cách bất thường - vì vậy một sự suy thoái theo chu kỳ có thể ảnh hưởng nặng nề và nhanh chóng nếu nó xảy ra vào một thời điểm nào đó. Trong năm tài chính 2026, chỉ hai khách hàng trực tiếp chiếm 36% tổng doanh số của Nvidia, tăng từ ba khách hàng trực tiếp chiếm 34% vào năm trước. Ngoài ra, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Amazon và Alphabet cũng đang tiếp tục đẩy mạnh các chương trình silicon nội bộ của họ, điều này có thể làm giảm sức mạnh định giá của Nvidia theo thời gian ngay cả khi nhu cầu tổng thể vẫn mạnh.
Về dài hạn, tôi thực sự nghĩ rằng cổ phiếu Nvidia ít nhất là hấp dẫn ở một mức độ nào đó do tính bền vững của chi tiêu cơ sở hạ tầng AI và vị thế dẫn đầu toàn diện của công ty. Nhưng với mức giá hiện tại, tôi sẽ coi cổ phiếu này giống như một khoản nắm giữ hơn là một khoản mua - và ngay cả khi là một khoản nắm giữ, nó cũng có rủi ro cao. Mức định giá hiện tại về cơ bản không còn chỗ cho loại tạm dừng chu kỳ mà ngành này luôn cuối cùng cũng mang lại.
Tất nhiên, dự đoán của tôi có thể sai. Nvidia có thể vượt qua dự báo của chính mình với một biên độ lớn bất thường, hoặc chia sẻ một bản cập nhật về nền tảng Rubin của mình để đặt lại kỳ vọng cao hơn nữa. Điểm ở đây không thực sự là để dự đoán động thái của thứ Tư. Đó là một khi cổ phiếu đã hấp thụ gần như mọi phiên bản hợp lý của "tin tốt", ngay cả một quý xuất sắc cũng có thể chỉ đáp ứng - chứ không vượt quá - kỳ vọng.
Trước khi bạn mua cổ phiếu Nvidia, hãy cân nhắc điều này:
Nhóm phân tích Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được 10 cổ phiếu tốt nhất mà các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ… và Nvidia không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu được chọn có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix lọt vào danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 483.476 đô la! Hoặc khi Nvidia lọt vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 1.362.941 đô la!
Bây giờ, cần lưu ý rằng tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 998% - một hiệu suất vượt trội so với thị trường so với 207% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách 10 hàng đầu mới nhất, có sẵn với Stock Advisor và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân vì các nhà đầu tư cá nhân.
**Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 19 tháng 5 năm 2026. ***
Daniel Sparks và khách hàng của ông không nắm giữ bất kỳ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Microsoft và Nvidia. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Ngay cả một quý vượt trội cũng khó có thể nâng giá cổ phiếu Nvidia một cách đáng kể vì mức định giá hiện tại đã bao gồm các giả định chi tiêu AI mạnh mẽ."
Bài báo đã chỉ ra đúng mức định giá 45 lần thu nhập của Nvidia và tình trạng bán tháo lặp đi lặp lại sau khi vượt dự báo là những dấu hiệu cảnh báo trước báo cáo ngày 20 tháng 5. Tuy nhiên, nó đã bỏ qua việc cam kết nguồn cung tăng gấp đôi lên 95,2 tỷ USD và chi tiêu vốn kết hợp 700 tỷ USD vào năm 2026 từ Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta, điều này có thể duy trì mức tăng trưởng 77% ngay cả khi không có doanh thu từ Trung Quốc. Sự tập trung khách hàng ở mức 36% từ chỉ hai người mua và việc các hyperscaler đẩy mạnh sản xuất chip nội bộ mang đến rủi ro suy thoái theo chu kỳ thực sự chưa được định giá đầy đủ vào các động thái ngắn hạn. Một kết quả vượt trội rõ ràng vẫn có thể dẫn đến sự luân chuyển thay vì tiếp tục đà tăng.
Một kết quả vượt trội đáng kể cùng với bình luận mạnh mẽ về nền tảng Rubin có thể buộc phải định giá lại nhanh chóng trên 50 lần khi các nhà bán khống đóng vị thế và các quỹ theo đà đổ vào, lấn át mô hình giảm dần lịch sử.
"Định giá của NVDA cao theo giá trị tuyệt đối nhưng hợp lý trên cơ sở điều chỉnh theo tăng trưởng, và bài báo đã nhầm lẫn sự cạn kiệt động lực ngắn hạn với việc định giá quá cao về cơ bản."
Bài báo đã nhầm lẫn giữa định giá và động lực - một lỗi phổ biến. Vâng, P/E kỳ hạn 45 lần là cao, nhưng câu hỏi thực sự là liệu mức tăng trưởng 77% YoY có biện minh cho nó hay không. Ở mức PEG 0,58 lần (P/E trên Tăng trưởng), NVDA thực tế rẻ hơn S&P 500 trên cơ sở điều chỉnh theo tăng trưởng. Luận điểm cốt lõi của tác giả - rằng cổ phiếu sẽ không tăng vọt sau báo cáo thu nhập - dựa trên 'kỳ vọng cao', chứ không phải trên các yếu tố cơ bản đang suy yếu. Rủi ro tập trung khách hàng (hai khách hàng = 36% doanh thu) là có thật, nhưng bài báo bỏ qua việc chi tiêu vốn của hyperscaler vẫn đang tăng tốc, chứ không phải ổn định. Việc bán tháo vào tháng 2 sau khi vượt dự báo 73% được trình bày như một mô hình, nhưng một điểm dữ liệu sau khi tăng 19% YTD không phải là tính chu kỳ - đó là việc chốt lời.
Nếu các chương trình chip nội bộ của hyperscaler đạt được sức hút đáng kể nhanh hơn dự kiến, hoặc nếu chi tiêu cơ sở hạ tầng AI đạt đến mức ổn định sớm hơn so với dự báo 700 tỷ USD+ cho năm 2026, thì mức định giá 45 lần sẽ thực sự không thể bảo vệ được và sự sụt giảm có thể sẽ rất mạnh.
"Định giá của Nvidia đang bị hiểu sai là phần cứng theo chu kỳ trong khi nó nên được định giá như một độc quyền cơ sở hạ tầng tích hợp phần mềm, có biên lợi nhuận cao."
Bài báo đã xác định đúng cái bẫy 'định giá cho sự hoàn hảo', nhưng nó đã bỏ lỡ sự thay đổi cơ cấu trong biên lợi nhuận của Nvidia. Mặc dù P/E kỳ hạn 45 lần có vẻ cao so với các chu kỳ bán dẫn lịch sử, nhưng nó bỏ qua sự chuyển đổi từ việc bán các thành phần rời rạc sang bán hệ sinh thái trung tâm dữ liệu toàn diện. Khi bạn tính đến lợi thế cạnh tranh dựa trên phần mềm và quy mô khổng lồ của ngân sách chi tiêu vốn 700 tỷ USD của hyperscaler, mức định giá không còn là về phần cứng theo chu kỳ mà là về cơ sở hạ tầng có biên lợi nhuận cao và lặp lại. Sự biến động sau báo cáo thu nhập mà tác giả nhấn mạnh không nhất thiết là dấu hiệu của định giá quá cao, mà là sự kiện 'bán tin tức' do thanh khoản thúc đẩy bởi các nhà đầu tư tổ chức tái cân bằng sau những đợt tăng trưởng mạnh mẽ. Tôi vẫn lạc quan, miễn là biên lợi nhuận gộp duy trì trên 75%.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là các hyperscaler như Google và Amazon đang tích cực nội địa hóa silicon của riêng họ, điều này chắc chắn sẽ nén sức mạnh định giá của Nvidia và chuyển đổi thị trường chip AI từ độc quyền thành tiện ích hàng hóa.
"Một kết quả vượt trội vững chắc trong quý 1 và dự báo cao hơn có thể thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng khi chi tiêu vốn AI vẫn mạnh mẽ và lợi thế cạnh tranh của hệ sinh thái Nvidia hỗ trợ sức mạnh định giá bền vững, ngay cả từ một mức cơ sở cao."
Thu nhập của Nvidia có khả năng xác nhận động lực trong nhu cầu phần cứng AI, nhưng bài kiểm tra thực sự là liệu kết quả quý 1 khoảng 78 tỷ USD và dự báo cao hơn có thể mở ra tiềm năng tăng trưởng trong một thị trường đã được định giá cho sự hoàn hảo hay không. Trường hợp lạc quan phụ thuộc vào chi tiêu vốn bền vững của hyperscaler, lợi thế cạnh tranh về phần mềm/CUDA của Nvidia và tiềm năng tăng trưởng từ đóng góp của Trung Quốc hoặc các bản cập nhật nền tảng Rubin có thể nâng cao tâm lý. Ngay cả với mức định giá cao, chu kỳ cơ sở hạ tầng AI bền vững và sự khóa chặt hệ sinh thái có thể hỗ trợ các kết quả vượt quá kỳ vọng. Rủi ro vẫn còn đó là định giá sẽ giới hạn tiềm năng tăng trưởng nếu tăng trưởng chậm lại hoặc cạnh tranh gia tăng, khiến cổ phiếu dễ bị tổn thương trước một sự suy thoái.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là thị trường có thể đã định giá kỳ vọng gần như tối đa; bất kỳ sai sót nào hoặc dự báo yếu hơn có thể dẫn đến giảm định giá, và sự cạnh tranh gia tăng hoặc các yếu tố vĩ mô bất lợi có thể giới hạn tiềm năng tăng trưởng bất chấp một kết quả mạnh mẽ.
"Việc nội địa hóa của hyperscaler có thể làm xói mòn thị phần của Nvidia nhanh hơn mức tăng trưởng chi tiêu vốn hỗ trợ, gây rủi ro giảm định giá."
Claude ghi nhận đúng mức PEG 0,58 lần nhưng bỏ lỡ cách sự tập trung khách hàng ở mức 36% từ hai người mua tương tác với việc nội địa hóa của hyperscaler. Nếu Google và Amazon chuyển ngay cả 15% khối lượng công việc suy luận sang TPU và Trainium của họ vào cuối năm 2025, tăng trưởng trung tâm dữ liệu của Nvidia có thể giảm xuống dưới 50% YoY bất chấp chi tiêu vốn tổng thể tăng lên 700 tỷ USD. Điều này sẽ vô hiệu hóa sự hỗ trợ định giá điều chỉnh theo tăng trưởng và dẫn đến giảm định giá nhanh hơn dự kiến.
"Rủi ro nội địa hóa là có thật nhưng rủi ro về thời gian và thực hiện đang bị nén vào một kết quả duy nhất vào năm 2025 khi mối đe dọa thực sự là năm 2027-2028."
Kịch bản chuyển đổi 15% khối lượng suy luận của Grok là có thể xảy ra nhưng cần được kiểm tra áp lực thời gian. TPU của Google và Trainium của Amazon là có thật, nhưng chúng vẫn tập trung vào đào tạo; suy luận ở quy mô lớn trên silicon tùy chỉnh vẫn còn non trẻ. Rủi ro tập trung 36% là có thật, nhưng nó có hai mặt - hai khách hàng đó có động lực chi tiêu vốn khổng lồ và chi phí chuyển đổi là rất lớn. Câu hỏi không phải là liệu họ *có thể* nội địa hóa hay không, mà là liệu họ *sẽ* làm đủ nhanh để tạo ra sự khác biệt trước khi Nvidia có 3-4 chu kỳ chip tiếp theo khóa chặt lợi thế kiến trúc.
"Việc nội địa hóa của hyperscaler sẽ nén biên lợi nhuận gộp của Nvidia bằng cách tạo ra các giải pháp thay thế khả thi cho phần cứng phụ thuộc vào CUDA."
Claude đánh giá thấp lập luận 'chi phí chuyển đổi'. Mặc dù khóa chặt phần mềm là có thật, nhưng các hyperscaler không phải là người tiêu dùng bán lẻ; họ đang xây dựng các ngăn xếp trình biên dịch nội bộ để trừu tượng hóa CUDA. Việc chuyển đổi 15% của Grok không phải là về việc thay thế ngay lập tức, mà là về đòn bẩy giá cả. Nếu các hyperscaler triển khai thành công silicon tùy chỉnh cho ngay cả một phần nhỏ của suy luận, họ sẽ lấy lại sức mạnh đàm phán. Biên lợi nhuận gộp hơn 75% của Nvidia là một mục tiêu, không phải là một lợi thế cạnh tranh, và thị trường đang bỏ qua sự nén biên lợi nhuận không thể tránh khỏi từ sự thay đổi cạnh tranh này.
"Việc chuyển đổi 15% sang silicon nội bộ sẽ có ý nghĩa nhưng không làm chệch hướng tăng trưởng của Nvidia; rủi ro chính là sự nén biên lợi nhuận, chứ không phải sự sụt giảm đột ngột về nhu cầu."
Trả lời Grok: việc chuyển đổi 15% sang silicon nội bộ vào cuối năm 2025 sẽ có ý nghĩa nhưng không gây tử vong. Quá trình chuyển đổi mất nhiều năm, việc khóa chặt hệ sinh thái CUDA làm chậm quá trình thay thế; Nvidia vẫn kiếm tiền từ đào tạo, phần mềm và dịch vụ, và động lực chi tiêu vốn của hyperscaler có xu hướng duy trì nhu cầu. Rủi ro ngắn hạn lớn hơn là sự nén biên lợi nhuận từ các ASIC cạnh tranh và áp lực giá cả, chứ không phải sự sụp đổ nhu cầu đột ngột. Ngoài ra, sự tập trung 36% vẫn là một điểm đòn bẩy nếu hai người mua đó tạm dừng.
Các thành viên hội đồng quản trị đồng ý rằng mức định giá cao và sự tập trung khách hàng của Nvidia đặt ra rủi ro, nhưng họ khác nhau về khả năng xảy ra và tác động của việc các hyperscaler chuyển sang silicon nội bộ. Phe lạc quan nhấn mạnh chi tiêu vốn bền vững và lợi thế cạnh tranh về phần mềm, trong khi phe bi quan cảnh báo về khả năng nén biên lợi nhuận và tăng trưởng chậm lại.
Chu kỳ cơ sở hạ tầng AI bền vững và sự khóa chặt hệ sinh thái hỗ trợ tăng trưởng bất chấp mức định giá cao.
Sự tập trung khách hàng và khả năng nén biên lợi nhuận do việc phát triển silicon nội bộ của hyperscaler.