Tang lễ của Đồng đô la liên tục bị hoãn lại

Tang lễ của Đồng đô la liên tục bị hoãn lại

Tác giả bởi Lance Roberts qua RealInvestmentAdvice.com,

💰 Tang lễ của Đồng đô la mà không ai tham dự

Mở bất kỳ góc độ tài chính nào trên mạng xã hội trong tuần này, và bạn sẽ bắt gặp một phiên bản của cùng một cáo phó. ZeroHedge tuyên bố vào tháng 12 rằng cái chết của đồng đô la vào năm 2026 hiện là một chủ đề thảo luận phổ biến, trích dẫn một bài viết trên WIRED cho rằng đây là năm mà sự “pha loãng đồng đô la” thực sự tăng tốc. Một bài đăng Dollar Collapse được lan truyền rộng rãi trong tháng này cảnh báo rằng nhu cầu nước ngoài về Trái phiếu Kho bạc đang suy giảm và đồng đô la đang mất đi vị thế tài sản an toàn của mình “trong một thế hệ”. WatcherGuru đã đăng một tiêu đề vào mùa thu năm ngoái tuyên bố rằng việc phi đô la hóa nhanh chóng đang diễn ra ngay bây giờ, trong khi những người có ảnh hưởng trên YouTube vẫy những biểu đồ sức mua kéo dài hàng thế kỷ, rao giảng vàng và Bitcoin như một sự cứu rỗi. Câu chuyện tự viết ra: các nhà đầu tư định vị vốn ngày nay cần quyết định xem bao nhiêu vốn sống sót sau khi tiếp xúc với dữ liệu.

Thực tế, có đủ sự thật trong câu chuyện để giữ cho nó tồn tại. DXY đã giảm khoảng 10% so với đỉnh đầu năm 2025 gần 103,5. Dữ liệu COFER của IMF cho thấy tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ 73% vào năm 2001 xuống còn khoảng 58% ngày nay. Các ngân hàng trung ương đã mua 863 tấn vàng vào năm 2025 – thấp hơn so với mức 1.092 tấn của năm 2024, nhưng vẫn là mức tăng dự trữ hàng năm lớn thứ tư trong lịch sử, gấp đôi mức trung bình 473 tấn từ năm 2010–2021 và là năm thứ 15 liên tiếp có mức mua chính thức ròng. BRICS+ hiện bao gồm Iran, Ai Cập, Ethiopia, UAE, Ả Rập Saudi và Indonesia, đại diện cho gần một nửa dân số thế giới. Trung Quốc đã giảm lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc công bố của mình hơn 27% kể từ năm 2022 và khối này đang tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán phi SWIFT thông qua BRICS Pay và CIPS.

Tập hợp những điểm dữ liệu này theo đúng thứ tự, và bạn có thể xây dựng một câu chuyện tận thế có sức hấp dẫn cực kỳ tốt trong một video kéo dài ba phút. Vấn đề là đồng đô la mà câu chuyện mô tả không phải là đồng đô la mà các dòng vốn mô tả. Như thường xảy ra trên thị trường, những gì “mọi người đều biết” chính xác là những gì đã được định giá và thường sai.

Đường giá của Đồng đô la không đồng ý

Bắt đầu với bản thân đồng đô la. Tính đến thứ Ba, khi tôi bắt đầu viết phân tích này, DXY ở mức khoảng 98, về cơ bản không đổi trong 12 tháng qua và vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử dài hạn của nó. Để so sánh, chỉ số này giao dịch dưới 80 trong hầu hết thời gian từ năm 2011 đến năm 2014. Đồng đô la “gần 100” đơn giản là không phù hợp với từ “sụp đổ”.

Quan trọng hơn, hãy xem các nhà đầu tư nước ngoài thực sự đang làm gì với đồng đô la của họ. Theo dữ liệu TIC (Treasury International Capital) mới nhất, các nước ngoài đã mua ròng 101 tỷ đô la chứng khoán dài hạn của Hoa Kỳ vào tháng Hai, sau mức tăng đột biến 222 tỷ đô la vào tháng 11. Trong 5 tháng báo cáo gần nhất, dòng vốn ròng nước ngoài vào cổ phiếu và trái phiếu dài hạn của Hoa Kỳ đạt khoảng 488 tỷ đô la, một tốc độ tương đương với đợt tăng thanh khoản sau COVID. Nếu thế giới thực sự đang từ bỏ đồng đô la, thì ai đó đã quên nói với các nhà quản lý tiền bạc của thế giới.

BIS kể câu chuyện tương tự từ một góc độ khác. Khảo sát Ngân hàng Trung ương ba năm một lần năm 2025 của BIS cho thấy đồng đô la chiếm 89,2% tổng số giao dịch ngoại hối trong tháng 4 năm 2025, tăng từ 88,4% vào năm 2022, với tổng doanh thu hàng ngày là 9,6 nghìn tỷ đô la. Tỷ trọng của nhân dân tệ đã tăng lên 8,5%, là một tiến bộ đáng kể, nhưng vẫn chỉ là một phần nhỏ so với dấu chân giao dịch của đồng đô la. Tỷ trọng dự trữ đang giảm; việc sử dụng đồng đô la thực tế thì không.

Ảo ảnh “Bán tháo” của Trung Quốc

Nếu có một biểu đồ thu hút câu chuyện phi đô la hóa hơn bất kỳ biểu đồ nào khác, đó là sự sụt giảm trong lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc của Trung Quốc được báo cáo. Những khoản nắm giữ đó trong “US Custody” đã giảm từ khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la ở đỉnh điểm xuống còn khoảng 683 tỷ đô la ngày nay. Điều đó có vẻ như là một đợt thanh lý 50% và nó được tung ra như một bằng chứng A trong mọi chủ đề “đồng đô la đang chết”. Hãy chú ý đến phần làm nổi bật “US Custody”.

Như chúng tôi đã trình bày chi tiết trong hai bài viết gần đây của mình, “Trung Quốc có thực sự đang bán tháo Trái phiếu Kho bạc của Hoa Kỳ?” (ngày 23 tháng 2) và “Cơ sở hạ tầng của Đồng đô la: Âm mưu so với Dữ liệu” (ngày 20 tháng 3), biểu đồ đó thực sự gây hiểu lầm. Bản thân TIC FAQ của Kho bạc đã nêu bật vấn đề: việc nắm giữ được báo cáo theo vị trí lưu ký, chứ không phải ai chịu rủi ro kinh tế. Trung Quốc đã âm thầm chuyển việc lưu ký đó, chứ không phải thanh lý nó.

Bằng chứng nằm trong dữ liệu của hai quốc gia rất nhỏ. Tính đến tháng 11 năm 2025, Bỉ báo cáo nắm giữ 481 tỷ đô la Trái phiếu Kho bạc và Luxembourg là 425 tỷ đô la, là tổng số khổng lồ đối với các quốc gia không xây dựng dự trữ ở quy mô đó. Bỉ là nơi đặt trụ sở của Euroclear; Luxembourg là nơi đặt trụ sở của Clearstream, và cả hai quốc gia đều là trung tâm thanh toán toàn cầu. Trong thời gian này, lượng nắm giữ được báo cáo của Trung Quốc giảm khoảng 600 tỷ đô la, lượng nắm giữ của Bỉ tăng khoảng 500 tỷ đô la. Trong 12 tháng qua, Vương quốc Anh, Bỉ và Nhật Bản đều là người mua ròng Trái phiếu Kho bạc hơn 115 tỷ đô la, với lượng nắm giữ của Bỉ tăng 26%, là mức tăng phần trăm lớn nhất trong số các bên nắm giữ lớn.

Như đã lưu ý trong bài viết đó:

“Đây không phải là một âm mưu. Đây là cơ sở hạ tầng. Một trong những lý do chính khiến Trung Quốc sử dụng Bỉ cho mục đích lưu ký, ngoài việc tránh rủi ro địa chính trị, là Ngân hàng Euroclear có trụ sở tại đó và đóng vai trò trung tâm trong thanh toán xuyên biên giới và khả năng di động thế chấp. Kho lưu ký quốc tế Clearstream có trụ sở tại Luxembourg và phục vụ cùng cơ sở khách hàng tổ chức toàn cầu. Khi một ngân hàng trung ương hoặc một tổ chức nhà nước muốn nắm giữ một danh mục đầu tư Trái phiếu Kho bạc lớn với các tùy chọn thanh toán và thế chấp linh hoạt, những trung tâm này giúp giải quyết các thách thức hoạt động.”

Nếu chúng ta điều chỉnh lượng Trái phiếu Kho bạc được báo cáo của Trung Quốc để tính đến việc chuyển việc lưu ký sang Euroclear và Clearstream, tổng số hầu như không thay đổi so với mức năm 2011. Trong khi đó, tổng lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc của Hoa Kỳ của nước ngoài đạt mức kỷ lục 9,4 nghìn tỷ đô la vào tháng 11 năm 2025. Đây là quản lý rủi ro sau các lệnh trừng phạt năm 2022, chứ không phải là phi đô la hóa, và mức phơi nhiễm đồng đô la vẫn ổn định. Cơ sở hạ tầng đã thay đổi. Số dư thì không.

Câu chuyện thực sự có ý nghĩa không phải là về đồng đô la. Đó là về ai nắm giữ nợ và họ lưu ký nó ở đâu.

Theo dõi Thu nhập, Theo dõi Dòng vốn

Tại sao nước ngoài vẫn tiếp tục mua? Các biểu đồ A16Z gần đây đang được lan truyền trong tuần này cho bạn biết mọi thứ bạn cần biết. Đồng thuận tăng trưởng thu nhập cho ngành CNTT của Hoa Kỳ đã được điều chỉnh tăng ổn định trong suốt cả năm, từ 30,9% vào đầu tháng 1 đến 37,1% vào cuối tháng 2 và 43,4% tính đến tháng 4. Info Tech hiện dự kiến sẽ tăng trưởng thu nhập nhanh hơn gấp đôi so với S&P 500 vào năm 2026 (40% so với 18%), với chỉ có Năng lượng và Vật liệu vượt trội hơn đáng kể so với chỉ số rộng hơn.

Đây là bài học quan trọng nhất cần học: Vốn theo sau lợi nhuận. Tăng trưởng thu nhập của Châu Âu vào năm 2026 chạy ở mức giữa những năm teens, trong khi Nhật Bản thấp hơn đáng kể và các thị trường mới nổi tiếp cận tốc độ tăng trưởng CNTT của Hoa Kỳ nhưng lại mang theo các rủi ro chuyển đổi, quản trị và địa chính trị mà hầu hết vốn ủy thác sẽ không chấp nhận ở quy mô lớn. Các quỹ hưu trí toàn cầu, các phương tiện đầu tư có chủ quyền và các nhà phân bổ tài sản tư nhân có khoản tiết kiệm mới để triển khai về cơ bản không có lựa chọn nào khác ngoài việc định tuyến vốn trở lại cổ phiếu Hoa Kỳ và Trái phiếu Kho bạc tài trợ cho chân đồng đô la của những khoản phân bổ đó. Đó là cơ sở cơ học của chu kỳ vốn AI và nó vẫn còn ở giai đoạn đầu.

Điều cần nhận biết về Đồng đô la

Câu chuyện “đồng đô la đang chết” làm những gì mọi câu chuyện giảm giá đều làm tại các điểm uốn chu kỳ: nó trao đổi một hạt nhân sự thật để lấy một kết luận toàn diện. Đúng là đồng đô la đã suy yếu và tỷ trọng dự trữ đã giảm dần. Đúng là các ngân hàng trung ương đang mua vàng và Trung Quốc đã sắp xếp lại dấu chân lưu ký của mình. Tuy nhiên, bước nhảy vọt từ quan sát đến tận thế là bước nhảy vọt mà các nhà đầu tư cần xem xét cẩn thận trước khi đổ xô vào.

Dữ liệu đơn giản là không phù hợp với câu chuyện “tang lễ của đồng đô la”. Với dòng vốn ròng vào cổ phiếu và trái phiếu Hoa Kỳ ở mức cao sau COVID, và tổng lượng nắm giữ Trái phiếu Kho bạc của Hoa Kỳ của nước ngoài vừa đạt mức kỷ lục 9,4 nghìn tỷ đô la. Câu chuyện sụp đổ đơn giản là không có sự hỗ trợ thực tế nào.

Có bốn điều quan trọng hơn việc in tiêu đề đồng đô la.

Thứ nhất, việc mua vàng của ngân hàng trung ương không phải là “rời bỏ đồng đô la”. Vàng được định giá bằng đô la Mỹ, được chuẩn hóa theo chuẩn LBMA và COMEX và được chuyển đổi trở lại đô la Mỹ bất cứ khi nào nó được huy động để can thiệp, thế chấp hoặc thanh toán. Giống như Trái phiếu Kho bạc, các cơ quan hoặc cổ phiếu, vàng trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương là một tài sản dự trữ liên kết với đồng đô la. Việc mua vàng làm giảm phơi nhiễm với Trái phiếu Kho bạc của Hoa Kỳ như một loại chứng khoán, nhưng nó không làm giảm phơi nhiễm với đồng đô la như đơn vị kế toán của thế giới. Đó là một quyết định tái cân bằng danh mục đầu tư, không phải là sự đào thoát tiền tệ.

Thứ hai, tỷ trọng dự trữ và việc sử dụng giao dịch không giống nhau. Các ngân hàng trung ương có thể đa dạng hóa vào vàng, euro và nhân dân tệ mà không làm thay đổi đáng kể nhu cầu đồng đô la hàng ngày. Một cái trôi dạt chậm chạp trong nhiều thập kỷ; cái còn lại được đặt ra bởi hóa đơn thương mại và cơ sở hạ tầng thị trường vốn, và đồng đô la thống trị cả hai với tỷ lệ lớn.

Thứ ba, không có giải pháp thay thế khả thi. Nhân dân tệ bị cản trở bởi kiểm soát vốn và khả năng chuyển đổi hạn chế. Euro thiếu một sự hỗ trợ tài khóa thống nhất. Vàng không có lợi suất và không có đường ray thanh toán. Và BRICS không được thống nhất về mặt chính trị: Ấn Độ đã ký một thỏa thuận thương mại với Hoa Kỳ vào tháng 2 và ngừng mua dầu của Nga vài tuần sau đó.

Thứ tư, suy giảm theo chu kỳ và suy giảm có cấu trúc không giống nhau. Đồng đô la đang trong một xu hướng giảm theo chu kỳ phù hợp với các chế độ khoảng 7 đến 10 năm của nó. Đó là một mô hình giao dịch, không phải là một tang lễ.

Vậy các nhà đầu tư nên tập trung vào điều gì? Không phải việc đồng đô la có tồn tại hay không, dòng vốn đã trả lời câu hỏi đó. Thay vào đó, hãy tập trung vào các biến số thực sự làm thay đổi lợi nhuận:

Sự khác biệt về thu nhập giữa cổ phiếu Hoa Kỳ và quốc tế,

Đặc biệt, chu kỳ vốn AI, sẽ kéo vốn tiết kiệm toàn cầu trở lại tài sản Hoa Kỳ,

Con đường chính sách của Fed và

Chi phí phòng ngừa rủi ro đồng đô la so với biến động thực tế của nó.

Đó là những yếu tố đầu vào thay đổi lợi nhuận. Việc đồng đô la in 96 hay 102 vào quý tới sẽ không làm thay đổi đáng kể trường hợp đầu tư cho một danh mục đầu tư đa dạng, định giá bằng đồng đô la. Tuy nhiên, đồng đô la không sụp đổ hay bị thay thế; nó chỉ đơn giản là đang được định giá lại. Có một sự khác biệt rất lớn giữa hai điều đó, và đó là nơi sự chú ý của nhà đầu tư thuộc về.

Những câu chuyện gây tiếng vang. Dòng vốn tạo ra thị trường. Hiện tại, dòng vốn vẫn đang hướng về nhà – và chu kỳ AI có nghĩa là như vậy có thể sẽ tiếp tục trong một thời gian.

🔑 Các chất xúc tác chính trong tuần này

Đây là tuần quan trọng nhất trong năm. Quyết định của FOMC, ước tính trước Q1 GDP và thu nhập từ năm cái tên Magnificent 7: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon và Apple. Tất cả đều rơi vào một cửa sổ năm ngày sẽ xác định hướng đi của thị trường trong mùa hè. Không có gì đến gần.

Cuộc họp FOMC vào thứ Ba-thứ Tư là chất xúc tác đầu tiên. Quyết định về lãi suất bản thân nó là một điều đã được định trước, giữ nguyên ở mức 3,50–3,75%, nhưng đây là một cuộc họp chỉ có tuyên bố, không có Tóm tắt các dự báo kinh tế hoặc biểu đồ chấm, điều này làm cho ngôn ngữ và cuộc họp báo của Powell mang trọng lượng quá mức. Câu hỏi quan trọng là: Ủy ban có thừa nhận rằng thị trường lao động đang xấu đi nhanh hơn dự kiến hay không, hay nó lại nghiêng về khuôn khổ ưu tiên lạm phát đã thống trị cuộc họp tháng 3? Nếu Powell sử dụng từ “kiên nhẫn” liên quan đến việc cắt giảm lãi suất, thị trường sẽ hiểu đó là “không hành động cho đến ít nhất là tháng 9”. Nếu ông ấy báo hiệu rằng sự cân bằng rủi ro đã chuyển sang việc làm, kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ được định giá lại ngay lập tức. Đây có thể là cuộc họp báo cuối cùng của Powell với tư cách là Chủ tịch trước khi nhiệm kỳ của ông hết hạn vào ngày 23 tháng 5, khiến mọi lời nói trở thành một tuyên bố di sản tiềm năng, với Warsh đang chờ đợi trong cánh gà.

Thứ Ba là một ngày va chạm không giống bất kỳ ngày nào chúng ta đã thấy trong chu kỳ này. Niềm tin của người tiêu dùng lúc 10:00 sáng, đã giảm mạnh, với thành phần Kỳ vọng đang lơ lửng gần ngưỡng suy thoái dưới 80. Con số đó giảm chỉ bốn giờ trước quyết định của FOMC lúc 2:00 chiều, theo sau là cuộc họp báo của Powell lúc 2:30 chiều. Sau đó, sau khi thị trường đóng cửa là thu nhập Q1 của Meta (META). Báo cáo của Meta là lần đọc đầu tiên xem liệu chi tiêu quảng cáo kỹ thuật số có giữ vững qua cú sốc dầu tháng 3 và việc leo thang thuế quan hay không, và hướng dẫn capex 115–135 tỷ đô la cho năm 2026 vẫn là cam kết cơ sở hạ tầng AI lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, thứ Tư là “bộ ba” công nghệ mega-cap. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) và Amazon (AMZN) đều báo cáo sau khi thị trường đóng cửa. Quý 3 tài chính của Microsoft có thể là sự kiện thu nhập công nghệ quan trọng nhất trong năm. Tăng trưởng Azure cloud được hướng dẫn ở mức 37–38% theo đơn vị tiền tệ không đổi là bằng chứng về việc kiếm tiền từ cơ sở hạ tầng AI, và dữ liệu chấp nhận Copilot sẽ cho chúng ta biết liệu chi tiêu AI của doanh nghiệp có đang chuyển thành doanh thu hay đang bị đình trệ. Cổ phiếu đã giảm hơn 8% kể từ đầu năm đến nay và đang giao dịch ở mức bội số chuyển tiếp rẻ nhất kể từ năm 2017. Google Cloud của Alphabet (tăng trưởng 48% trong quý trước) và AWS của Amazon (tăng trưởng 24%, hướng dẫn capex 200 tỷ đô la cho năm 2026) hoàn thiện bộ ba cloud. Nếu cả ba đều bỏ lỡ tăng trưởng cloud, câu chuyện chu kỳ capex AI sẽ bị vỡ; nếu không, cuộc biểu tình sẽ tiếp tục.

Thứ Năm là GDP Q1 lúc 8:30 sáng. Q4 đã được điều chỉnh giảm xuống chỉ còn 0,5% hàng năm. GDPNow của Atlanta Fed ở mức 1,2%, trong khi Nowcast của New York Fed ở mức 2,3%, là một khoảng cách lịch sử phản ánh sự không chắc chắn thực sự về việc nền kinh tế đang chậm lại hay đình trệ. Một con số dưới 1% sẽ làm bùng phát nỗi sợ suy thoái và gây áp lực ngay lập tức lên Fed để cắt giảm lãi suất, bất kể lạm phát ở đâu. Apple (AAPL) báo cáo sau khi thị trường đóng cửa vào thứ Năm và kết thúc làn sóng Mag-7, với dữ liệu chu kỳ iPhone 17, phơi nhiễm thuế quan của Trung Quốc và quá trình chuyển đổi CEO từ Tim Cook sang John Ternus đều được đưa vào.

Đây là những gì cần theo dõi. Fed sẽ cho chúng ta biết họ nghĩ gì, GDP sẽ cho chúng ta biết điều gì đã xảy ra và Magnificent-7 sẽ cho chúng ta biết liệu mức tăng trưởng cao cấp biện minh cho vốn hóa thị trường kết hợp 14 nghìn tỷ đô la của họ hay không. Bất kỳ hai trong số này đều có thể khiến thị trường biến động 3% trở lên trong một phiên. Cả ba trong cùng một tuần là một sự kiện biến động. Phòng ngừa rủi ro một cách thích hợp.

Giao dịch một cách thích hợp.

Tyler Durden
Thứ Ba, 28/04/2026 - 08:05