Không thể thiếu AI trong SPY: Thị trường chứng khoán đã trở thành cửa cược một chiều vào tương lai

“Sự tập trung AI khiến SPY trở nên mong manh bất thường: một cú sốc tăng trưởng AI tiêu cực hoặc quy định chặt chẽ hơn có thể gây ra một đợt sụt giảm mạnh, trên diện rộng với đệm đa dạng hóa hạn chế.”

Trí tuệ nhân tạo (AI) hiện chiếm ưu thế trong trọng số của SPX, với JPMorgan Asset Management lưu ý rằng các cổ phiếu AI chiếm khoảng một nửa SPX. Cách diễn giải rõ ràng là SPY là một khoản đặt cược đòn bẩy vào sự mở rộng của AI. Nhưng lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là sự tập trung như vậy tạo ra một chế độ mong manh: một trục trặc trong chi tiêu vốn AI, các ràng buộc về chuỗi cung ứng hoặc quy định có thể dẫn đến sụt giảm vượt trội khi một vài cái tên thúc đẩy hầu hết các khoản lãi. Bối cảnh còn thiếu bao gồm tính bền vững của thu nhập do AI thúc đẩy qua các chu kỳ, mức độ đóng góp của các tên tuổi không thuộc AI vào tăng trưởng, và cách các cú sốc vĩ mô (lãi suất, lạm phát, địa chính trị) lan truyền qua các lĩnh vực không thuộc AI. Trong ngắn hạn, sự phân tán có thể gia tăng khi các nhà đầu tư đánh giá lại liệu AI có phải là một yếu tố hỗ trợ bền vững, thế tục hay là giới hạn trên toàn thị trường đối với khả năng hấp thụ thêm chi phí AI.

“Sự tập trung thị trường phản ánh hiệu quả sử dụng vốn vượt trội trong lĩnh vực AI chứ không chỉ là sự thổi phồng mang tính đầu cơ.”

Sự báo động của bài báo về trọng số 51% của AI trong S&P 500 đã bỏ lỡ sự thay đổi cơ bản về chất lượng thu nhập của doanh nghiệp. Chúng ta không chứng kiến bong bóng đầu cơ kiểu năm 1999, nơi các công ty thiếu doanh thu; chúng ta đang chứng kiến sự tập trung vốn khổng lồ vào các công ty có biên lợi nhuận tiền mặt tự do cao nhất trong lịch sử. Mặc dù chỉ số này thực sự là một "cược beta cao" vào AI, nhưng các công ty này—Microsoft, Alphabet và Nvidia—là những cổ phiếu "phòng thủ" mới vì bảng cân đối kế toán của họ có quy mô pháo đài. Rủi ro không phải là thiếu thu nhập, mà là khả năng "nén định giá" nếu thời gian kiếm tiền từ AI kéo dài hơn năm 2026, gây ra sự xoay vòng sang các cổ phiếu vốn hóa nhỏ hơn, mang tính chu kỳ đang bị bỏ qua.

“Rủi ro tập trung là có thật và đang bị định giá thấp, nhưng bài báo lại nhầm lẫn sự yếu kém về mặt kỹ thuật ở các phân khúc không thuộc AI với bằng chứng cho thấy các yếu tố cơ bản của AI đang sụp đổ — chúng chưa sụp đổ.”

Tỷ trọng 51% dành cho AI là có thật và quan trọng, nhưng bài báo lại đánh đồng rủi ro tập trung với sự sụp đổ sắp xảy ra. Đúng là việc loại bỏ công nghệ làm lộ ra điểm yếu trong các chỉ số trọng số bình quân và loại trừ công nghệ—điều này đáng lo ngại. Tuy nhiên, bài báo bỏ qua bối cảnh quan trọng: (1) chi tiêu vốn cho AI vẫn còn ở giai đoạn đầu; (2) biên lợi nhuận của ngành bán dẫn và điện toán đám mây đang mở rộng, không thu hẹp; (3) chỉ báo PPO chuyển sang tiêu cực là một tín hiệu kỹ thuật, không phải là sự phá vỡ cơ bản. So sánh với dot-com là lười biếng—các công ty đó không có doanh thu. Nvidia, Microsoft và Meta có bảng cân đối kế toán vững chắc và thu nhập đang tăng tốc. Rủi ro thực sự không phải là cổ phiếu AI sụp đổ; mà là chúng có thể bị định giá lại thấp hơn nếu tăng trưởng không như mong đợi hoặc lãi suất duy trì ở mức cao. Đó là vấn đề định giá, không phải vấn đề cấu trúc.

“Việc SPY tập trung 51% vào AI biến việc sở hữu thụ động thành một đặt cược beta cao sẽ khuếch đại thua lỗ nếu chi tiêu vốn hoặc việc kiếm tiền gây thất vọng.”

Bài báo chỉ ra chính xác rằng các cổ phiếu liên quan đến AI hiện chiếm 51% trọng số của S&P 500, biến SPY thành một khoản cược đòn bẩy vào chi tiêu vốn liên tục của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn và nhu cầu bán dẫn, thay vì sự tiếp xúc rộng rãi với nền kinh tế Hoa Kỳ. RSP với trọng số bằng nhau và SPXT loại trừ công nghệ đã cho thấy sự phá vỡ PPO, cho thấy sự dẫn dắt đang thu hẹp hơn nữa. Các điểm tương đồng lịch sử với sự tập trung năm 1999-2000 là hợp lý khi một chủ đề chiếm ưu thế trong lợi nhuận của chỉ số. Tuy nhiên, bài báo đã giảm nhẹ mức độ nhanh chóng mà việc kiếm tiền từ AI phải mở rộng quy mô để biện minh cho quỹ đạo thu nhập hiện tại; bất kỳ sự chậm trễ nào trong lợi nhuận phần mềm hoặc năng lượng đều có thể kích hoạt việc định giá lại nhanh chóng trên toàn bộ khối 51%. Việc phân bổ của nhà đầu tư cá nhân và thế hệ Baby Boomer gắn liền với các phương tiện thụ động SPY làm tăng tính lồi của bất kỳ sự thoái lui nào.