来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
与会专家普遍认为，Alphabet在人工智能驱动下的大规模资本支出带来显著风险，若云需求停滞或投资回报率滞后，可能面临利润率压缩和估值压缩。核心担忧在于负自由现金流的可持续性，以及内存瓶颈和服务器硬件价格上涨的潜在影响。
风险: 由于收入增长放缓以及前期资本支出导致的高额折旧摊销费用，利润率受到挤压，尤其是在云增长放缓的情况下。
机会: 由于强劲的云需求和人工智能驱动的增长，导致计算资源稀缺，从而推动了溢价定价。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
Alphabet（纳斯达克：GOOG）（纳斯达克：GOOGL）预计今年资本支出将达到1950亿至2050亿美元，管理层在7月份将此区间从此前的1800亿至1900亿美元上调。在设定该区间的财报电话会议上，首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐表示，第二季度技术基础设施投资中约60%用于服务器，其余40%用于数据中心和网络设备。
这一构成使服务器成为预算中最大的一项支出。周六，彭博社报道称，最重要的人工智能（AI）服务器可能即将涨价——在许多情况下涨幅超过15%。
错过了2009年的英伟达？这一罕见信号再次闪现。 2009年，一个“加倍下注”信号在一家名为英伟达的鲜为人知的芯片制造商身上闪现。多年来首次，同样的“完全确信”信号在一家规模仅为英伟达百分之一的公司身上闪现。继续 »
图片来源：Getty Images。
先从Alphabet指引区间的中点说起，约为2000亿美元。技术基础设施投资占该总额的绝大部分，如果第二季度的构成保持不变，服务器60%的占比将使今年的服务器采购额接近1000亿美元。
而且这一支出已加速一年。Alphabet的资本支出从2025年第三季度的240亿美元增至第四季度的279亿美元，今年第一季度为357亿美元，第二季度为449亿美元，约为去年同期的两倍。
公司可以为每一美元支出找到需求支撑。谷歌云收入同比增长82%，第二季度达到248亿美元，公司在财报中特别指出了这一加速增长。总收入增长24%至1198亿美元，营业收入同比增长30%，营业利润率扩大2个百分点至34%。
简而言之，服务器持续被采购，是因为客户持续租用其所提供的计算资源。我认为这部分逻辑正在奏效。
彭博社的报道称，为大型数据中心运营商构建AI服务器的合约制造商已告知客户，价格在许多情况下上涨超过15%。受影响的系统包括围绕英伟达（纳斯达克：NVDA）芯片构建的产品，如Vera Rubin和Grace Blackwell系列。受影响的运营商包括微软、谷歌和甲骨文。
据报道，涨幅因芯片代次和内存配置而异，并适用于明年初发货的系统。
据该报道称，原因是内存，AI需求超过供应导致价格飙升。英伟达代表未回应彭博社的置评请求，公司也未确认任何相关消息。
然而，时机值得注意。Alphabet在报道出现前一个月设定了资本支出区间，据报道涨幅适用于2027年初发货的系统。今年的预算可能安全。涨价所影响的预算是Alphabet尚未确定规模的预算。
“我们继续预计2027年资本支出将显著增加，我们将在稍后提供更多细节，”阿什肯纳齐在7月的电话会议上表示。
当然，Alphabet有一定程度的隔离。公司自行设计张量处理单元（TPU）并通过谷歌云提供，因此并非其购买的每台服务器都围绕英伟达芯片构建。但根本原因在于内存，彭博社指出，推进自研芯片项目的运营商仍依赖行业三大供应商的内存供应。自行设计芯片的公司仍需购买用于芯片的内存。
Alphabet有充足的资金储备。截至6月底，公司持有2425亿美元现金和有价证券，上季度营业收入同比增长30%。
压力反而体现在现金流上。Alphabet第二季度运营产生391亿美元现金，而资本支出总计449亿美元，自由现金流为59亿美元。过去12个月，自由现金流为533亿美元。
公司在本季度还补充了自有现金，通过6月股票发行筹集496亿美元，通过债券发行筹集203亿美元。
换言之，一家产生巨额现金的企业，其建设速度超过现金流入速度，并通过出售股票和借款来弥补差额。这在报道的涨价消息之前就已如此。
我认为该报道本身不会改变投资逻辑。截至本文撰写时，股价约为347美元，约为分析师预期明年每股收益的23倍，24%的收入增长可以说支撑了这一价格。该报道改变的是2027年的门槛。管理层仅表示明年支出将显著增加。如果彭博社的报道属实，这些资金中的许多将购买比以往略少的计算能力。此次建设投资的回报本就是股东关注的焦点。现在，账单也在上涨。
在买入Alphabet股票之前，请考虑以下因素：
Motley Fool Stock Advisor分析师团队刚刚确定了他们认为目前投资者应买入的10只最佳股票……而Alphabet不在其中。入选的10只股票可能在未来几年产生巨额回报。
想想Netflix在2004年12月17日入选该名单时……如果你在我们推荐时投资1000美元，你将拥有431,488美元！或者当英伟达在2005年4月15日入选该名单时……如果你在我们推荐时投资1000美元，你将拥有1,279,584美元！
现在值得注意的是，Stock Advisor的总平均回报率为958%——相比标普500指数的212%，是碾压市场的表现。不要错过最新的十大股票名单，可通过Stock Advisor获取，并加入一个由个人投资者为个人投资者构建的投资社区。
*Stock Advisor回报截至2026年8月25日。
丹尼尔·斯帕克斯及其客户未持有上述任何股票的头寸。The Motley Fool持有并推荐Alphabet、微软、英伟达和甲骨文的股票。The Motley Fool有披露政策。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Alphabet自身TPU对外部内存供应链的依赖，意味着其无法完全摆脱AI硬件超级周期带来的通胀压力，这威胁到长期利润率。"
Alphabet激进的资本支出，目前已消耗其超过100%的运营现金流，这标志着其对AI基础设施的一场豪赌。尽管英伟达服务器15%的提价构成了利润率方面的不利因素，但真正的风险并非硬件成本，而是“内存瓶颈”。即便拥有专有的TPU，谷歌仍受制于HBM（高带宽内存）供应链。以23倍的远期市盈率计算，市场已充分定价了其完美执行的可能性。然而，若云需求增长停滞，或这些巨额投资未能转化为谷歌云营业利润率的相应提升，该公司将面临痛苦的估值压缩。当前的现金消耗若无AI驱动云收入的持续高速增长作为支撑，将是不可持续的。
最有力的反驳观点是，这种支出属于防御性护城河建设；通过锁定长期供应并扩大基础设施规模，Alphabet 正在建立一个难以逾越的进入壁垒，一旦初期建设阶段过渡到维护阶段，最终将产生巨大的经营杠杆效应。
"2027年服务器价格上涨15%构成的是利润率压力，而非偿付能力风险，但该文章混淆了这两个概念，并忽略了Alphabet在Google Cloud的定价能力可能抵消硬件成本上涨的影响。"
这篇文章将服务器价格上涨15%描述为Alphabet在2027年的逆风，但这忽略了结构性动态：如果内存价格因AI需求超过供给而飙升，这实际上对Alphabet的*收入*端构成通缩压力。谷歌云同比增长82%；客户将为稀缺算力支付溢价。Alphabet的负自由现金流（第二季度59亿美元）反映的是选择权，而非困境——公司是*主动选择*在价格上涨前提前布局资本开支，并以廉价债务融资（后降息环境）。真正的风险不在于支付能力，而在于200亿美元以上年度开支的投资回报率能否支撑23倍前瞻市盈率的估值。这与“他们能否负担得起”是不同的问题。
若内存供应紧张持续至2027年，且Alphabet的资本支出未能转化为相应的营收增长（即客户无法承受更高价格），那么更高的基础设施成本*确实*会压缩利润率——而按23倍远期市盈率计算，市场已提前定价了完美执行。
"短期内的风险在于，激进的资本支出可能超过自由现金流和投资回报率，若2027年定价或人工智能需求表现不佳，可能导致Alphabet面临融资结构风险和估值倍数压缩。"
Alphabet以AI驱动的资本支出节奏清晰：Q2技术基础设施支出中约60%用于服务器，指引上调至$195–$205B。短期解读对云需求（Google Cloud同比增长82%）和内存密集型AI平台利好，但故事并非无风险：Q2自由现金流转负（-$5.9B），因支出超过现金流入，且若需求疲软或ROI滞后，基于Nvidia的AI服务器价格压力可能侵蚀利润率。文章略过了单位经济性、利用率、合同条款，以及AI收入转化为可持续FCF的速度。缺乏时机和ROIC背景信息，对风险回报的真实评估至关重要。
15%的涨价可能是供应商发出的暂时信号，无法完全抵消资本支出，而任何AI需求放缓都可能让Alphabet在收益实现之前，长期陷入高额多年折旧和负现金流的困境。
"2027年的资本支出将购买远低于计划的AI算力，给Alphabet的自由现金流轨迹和估值带来压力。"
Alphabet 2024年第二季度的技术基础设施支出已显示服务器占资本支出的60%，意味着今年相关支出将在1950亿至2050亿美元总额中达到约1000亿美元。彭博社报道称，基于英伟达的AI服务器（Vera Rubin、Grace Blackwell）自2027年初起价格上涨超过15%，这一时间点恰好与管理层提示的大幅增加支出相吻合。内存短缺推动了价格上涨，即便是Alphabet自研的TPU也无法幸免。第二季度自由现金流已为负59亿美元，过去十二个月的自由现金流为533亿美元，扩张计划的投资回报率压力正在加大。云计算收入同比增长82%是真实的，但每计算单元的边际成本上升速度已超过此前指引预期。
Alphabet 可能会加快 TPU 部署，并以更低的有效价格锁定多年的内存合约，从而抵消报告中提到的 15% 以上的标价上涨，保持回报率。
"Alphabet 对现金资助的资本支出依赖导致折旧压力，如果云服务利用率无法跟上基础设施扩张的步伐，将压缩其利润率。"
Claude，你声称Alphabet通过“廉价债务”来融资，这一说法在事实上并不准确；Alphabet主要依靠其庞大的现金储备和经营性现金流，而非债务市场来支持此项支出。真正风险并非“选择权”问题，而是折旧周期。由于这些大规模服务器部署将被资本化，相应的摊销费用将不可避免地计入损益表，无论投资回报率如何。如果这些集群的利用率无法跟上82%的云业务增长，我们将面临巨大的利润率下滑风险。
"折旧风险是真实存在的，但触发因素在于云增长减速，而非当前的资本支出水平——我们对2027–2028年的需求弹性尚无可见性。"
Gemini的折旧悬崖是真实存在的，但时机至关重要。如果Alphabet在2025–2026年提前投入资本支出，赶在2027年初15%的价格上涨之前，就能锁定较低的摊销基数。82%的云业务增长表明，目前利用率与资本支出的匹配度相当良好。实际风险在于：如果到2027–2028年增长率同比放缓至40–50%，你突然就要对2000亿美元以上的年度支出进行折旧，而收入却在趋于平缓。这就是没有人量化过的利润率压缩情景。
"前置资本开支加大折旧风险；23倍远期市盈率依赖持续投入资本回报率，若内存/人工智能需求放缓，可能引发估值倍数压缩。"
Claude将负自由现金流等同于选择权的框架，掩盖了一个切实的ROI风险：前期资本支出提高了折旧/摊销敞口。如果内存约束延续至2027–28年且AI需求放缓，Alphabet可能即便在云收入增长减速之际，仍面临利润率/ROIC漂移，从而迫使23倍远期P/E面临更艰难的重估。真正的危险不在于资金，而在于当资本支出在高于模型预测的更长时间内维持接近峰值时，长期ROIC能否支撑当前倍数。
" 在2027年之前进行资本支出，若TPU采用滞后且对Nvidia的依赖利用率居高不下，则无法保障回报。"
Claude，在2027年价格飙升之前提前加载资本支出，并不会自动保护摊销基础，因为当前的HBM短缺已将更高的成本嵌入到2025-2026年的部署中。82%的云增长可能掩盖了Nvidia集群中的利用率集中问题；将流量迁移至TPU需要客户迁移，而这一过程历来滞后于硬件可用性12-18个月，若需求分散，则面临资产折旧不足的风险。
与会专家普遍认为，Alphabet在人工智能驱动下的大规模资本支出带来显著风险，若云需求停滞或投资回报率滞后，可能面临利润率压缩和估值压缩。核心担忧在于负自由现金流的可持续性，以及内存瓶颈和服务器硬件价格上涨的潜在影响。
由于强劲的云需求和人工智能驱动的增长，导致计算资源稀缺，从而推动了溢价定价。
由于收入增长放缓以及前期资本支出导致的高额折旧摊销费用，利润率受到挤压，尤其是在云增长放缓的情况下。