来自 Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员对MSFT的未来看法不一，对Copilot的采用、监管风险和高资本支出的担忧抵消了对Azure增长和阿克曼信念买入的乐观情绪。
风险: Copilot采用率下降以及Copilot可能与M365套件进行监管分离。
机会: 阿克曼以市场平均市盈率进行的信念买入以及Azure的增长潜力。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
比尔及梅琳达·盖茨基金会信托周五披露，在第一季度出售了其持有的最后770万股微软（NASDAQ:MSFT）股票——这笔约32亿美元的退出交易结束了其对盖茨联合创立的公司数十年的持股（1）。
当天早上已经爆出了一个截然不同的故事。在盖茨提交文件给SEC的几小时前，比尔·阿克曼的Pershing Square Capital Management通过一篇长篇X帖子宣布了一项全新的微软头寸（2）。Pershing稍后提交的13F文件显示，截至季度末，其持有约565万股，价值约20.9亿美元（3）。
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第二天早上，阿克曼解释说，他用Pershing的谷歌（NASDAQ:GOOG）持股来支付这笔款项。“明确地说，我们出售$GOOG并非看空该公司，”他在X上写道。“我们长期看好Alphabet。但以目前的估值以及考虑到我们有限的资本基础，我们使用$GOOG作为$MSFT的资金来源”（4）。
那么盖茨为什么要卖呢？
这770万股的出售是多年出售的最后一部分。截至2025年第一季度末，该信托持有约2850万股微软股票，到年底减至770万股，本季度已清零。
盖茨在2025年5月宣布，基金会将停止运营，并在未来20年内花费约2000亿美元用于慈善事业（5）。一个正在清算其捐赠基金的基金会别无选择，只能出售——它必须为捐赠提供资金。
阿克曼为什么看好微软？
Pershing在2月份开始囤积微软股票，就在该公司2026财年第二季度财报发布导致股价下跌之后（2）。在微软股价全年大幅下跌且远低于2025年7月创下的历史高点期间，它一直在持续买入。
有两个担忧吓坏了市场：
首先是Copilot的采用情况。微软在其4.5亿付费Microsoft 365商业席位中，只有约1500万用户转化为付费Copilot用户。独立研究显示，Copilot的市场份额从2025年7月的18.8%下降到2026年1月的11.5%。这些数据促使CEO萨提亚·纳德拉在3月份重组了AI部门，并让那位他花了6.5亿美元招募的AI高管靠边站。
其次是AI的资本支出账单。微软在2026年将花费1900亿美元用于资本支出。一些投资者认为这笔账算不过来。
阿克曼认为他们在资本支出方面错了。Azure的收入以不变汇率计算增长了39%。微软的AI业务达到了每年370亿美元的运行率，同比增长123%（8）。他称这1900亿美元是“应能驱动未来收入增长的增长型资本支出”，而不是利润威胁（2）。
他还认为市场低估了核心业务。Microsoft 365和Azure加起来贡献了微软总利润的大约70%。M365的月度ARPU约为20美元——不到客户单独购买底层应用程序所需费用的的一半。他写道，投资者“低估了M365业务的韧性，因为其在企业中的根深蒂固的作用以及极具吸引力的价格价值主张”（2）。
还有OpenAI的股份。微软在经济上拥有OpenAI约27%的股份。在最近一轮融资中，这大约是2000亿美元——占微软市值的7%（2）。阿克曼说，股价并未反映出这一点。
Pershing以大约21倍的远期市盈率买入。阿克曼称这“大致与市场市盈率相当，且远低于微软过去几年的交易平均水平”（2）。
轮换中的谷歌部分显示了其决心。
截至2025年底，Pershing持有超过610万股Alphabet Inc. C类股票。截至第一季度末，这一数字已降至约31.2万股（6）。削减了95%，按季度末价格计算，价值约16.4亿美元。同期，A类股票持有量从约67.8万股降至3.2万股。据路透社援引一位熟悉该投资组合的人士称，剩余的头寸已在第二季度被完全清算（6）。
Pershing持有谷歌三年，平均成本约为每股94美元。在13F文件公布的那个星期五，C类股票价格接近392美元（7）。这大约是阿克曼成本基础的四倍。
他将收益直接转入微软，然后在第二天早上在X上明确表示，出售并非看空谷歌的前景。
对投资者的启示
阿克曼清空了持有了三年的、价值数十亿美元的谷歌头寸，以21倍的远期市盈率买入微软，并押注市场因其AI不确定性而错误定价了其企业业务。盖茨的出售，虽然在社交媒体上被报道为看跌信号，但其本身有其原因——基金会正在资助2000亿美元的捐赠。因此而出售微软将是错误的。
阿克曼的交易是有其理论支撑的。Copilot的付费用户基础约占其可触达席位的3%。这个差距正是他正在买入的。
美国证券交易委员会（1, 3）；比尔·阿克曼在X上（2, 4）；比尔及梅琳达·盖茨基金会（5）；路透社（6）；《环球邮报》（7）；微软（8）
四大领先AI模型讨论这篇文章
"市场错误地将微软定价为一个投机性的AI概念股，而不是一个具有巨大、未开发向上销售潜力的弹性企业公用事业股，其拥有4.5亿M365席位。"
市场将盖茨基金会的技术性清算与基本面情绪转变混为一谈，为MSFT创造了定价机会。阿克曼以21倍远期市盈率入场极具吸引力；他实际上是以市场平均市盈率买入了一个占主导地位的企业软件垄断企业，而华尔街却因短期Copilot采用指标而陷入瘫痪。1900亿美元的资本支出数字令人咋舌，但如果Azure的39%增长得以维持，随着AI基础设施的成熟，运营杠杆将会显现。真正的故事不是盖茨的退出；而是资金从以搜索为中心的模式（GOOG）转向一个深度嵌入的企业生态系统（MSFT），而该生态系统目前因其转型阵痛而被低估。
如果微软的Copilot采用率仍停滞在3%，那么1900亿美元的资本支出将导致利润率大幅压缩和已投资资本回报率（ROIC）下降，这是21倍的市盈率无法证实的。
"阿克曼的赌注完全取决于Copilot 11.5%的市场份额是暂时的低谷，还是微软的AI整合策略未能驱动每席位增量收入的信号。"
文章将此描述为阿克曼在市场悲观情绪下的信念买入，但混淆了两个独立的故事。盖茨的退出是基金会清算所迫，并非信号。阿克曼的论点基于三个支柱：(1) Copilot的采用率将从3%提升到更高的渗透率，(2) 1900亿美元的资本支出将带来投资回报，(3) OpenAI的2000亿美元股份未被定价。前两项可在2-3个季度内通过实证检验。第三项是投机性的。缺失的是：Azure的39%增长已从前几年放缓；Copilot采用率从18.8%下降到11.5%的市场份额表明存在产品市场契合度问题，而非暂时性定价；以及1900亿美元的资本支出和21倍的远期市盈率，如果Azure增长继续放缓，将没有任何犯错空间。
如果Copilot不断下降的市场份额反映的是结构性的产品弱点而非定价摩擦，并且如果Azure的增长继续放缓至30%以下，那么阿克曼以21倍远期市盈率入场将成为价值陷阱，而非便宜货——尤其是如果OpenAI的股份仍然流动性差且在经济上具有稀释性。
"N/A"
[不可用]
"微软的AI赋能平台——由Azure、M365和审慎的资本计划驱动——可以实现持久的现金流增长，从而证明比今天更高的估值是合理的。"
即使盖茨退出，MSFT/AI的故事也取决于Pershing的信念，而不是广泛的市场转变。阿克曼的持仓暗示了对Azure和Copilot的货币化以及M365作为持久现金牛的信心。然而，MSFT的升级路径依赖于2026年高达1900亿美元的资本支出和Copilot的采用——目前仅占席位的一小部分——这使得潜在收益取决于定价能力和效率提升，而这可能需要比预期更长的时间。OpenAI的股份是一个无形的利好因素，如果治理或监管出现问题，可能会破灭。盖茨的出售是出于流动性驱动，并非MSFT的负面信号，但它并没有消除执行风险。
即使充满乐观情绪，AI资本支出的负担也可能压缩短期自由现金流，如果Copilot的货币化停滞或监管限制出现问题；市场可能已经消化了AI的利好，为估值扩张留下了有限的空间。
"MSFT的估值忽略了反垄断监管机构强制将Copilot与M365企业套件分离的生存风险。"
Claude正确地指出了市场份额的下降，但每个人都忽略了监管的尾部风险。如果联邦贸易委员会（FTC）或欧盟反垄断机构强制将Copilot与M365套件分离，那么整个“深度嵌入式生态系统”的论点将崩溃。MSFT不仅在争夺采用率；它们还在争夺捆绑AI的合法权利。以21倍远期市盈率买入，你是在为一家目前正面临十年来最严厉监管审查的垄断企业支付溢价。
"监管分离是一个真实的尾部风险，但历史先例（Teams分离）表明，如果产品本身健全，它不会导致估值暴跌——这使得Copilot的实际采用率成为更紧迫的威胁。"
Gemini的监管分离风险是真实的，但捆绑担忧可能被夸大了。欧盟在2023年迫使微软将Teams与Office 365分离——MSFT的交易价格仍为21倍。先例表明，强制分离并不会导致估值暴跌，如果核心产品仍然具有防御性。Copilot的疲软采用率（11.5%的市场份额，且在下降）是比反垄断更大的短期威胁。如果监管机构采取行动，那将是2025年及以后的尾部风险；如果Copilot保持捆绑但采用率停滞，那将是2024年第三季度的财报失误。
[不可用]
"1900亿美元资本支出的投资回报率和Copilot的货币化时机是论点的驱动因素，而这两者都比当前价格所暗示的风险更大。"
Claude，你关于Copilot市场份额的角度可能会忽略MSFT的货币化杠杆并不局限于原始席位份额；定价层级、每用户附加组件和企业合同即使在份额下滑的情况下也能保持现金生成。阿克曼论点的更深层缺陷在于1900亿美元资本支出的投资回报率风险：Azure 39%的增长有所帮助，但Copilot货币化的杠杆和启动时间加上潜在的监管成本可能会压缩利润率，使得21倍的远期市盈率显得激进。
小组成员对MSFT的未来看法不一，对Copilot的采用、监管风险和高资本支出的担忧抵消了对Azure增长和阿克曼信念买入的乐观情绪。
阿克曼以市场平均市盈率进行的信念买入以及Azure的增长潜力。
Copilot采用率下降以及Copilot可能与M365套件进行监管分离。