高盛、摩根大通和摩根士丹利主导人工智能股票热潮：它们有何优势

受人工智能股票的全球热潮、宽松的资本规则以及对冲基金贷款增加的推动，华尔街大银行的股票交易业务今年已取得辉煌成就——即便距离年底还有一个季度。

根据公司文件，截至9月30日，五家最大的投资银行已产生约670亿美元的股票业务收入。这比该集团在2025年全年的收入高出70亿美元，而2025年本身已是创纪录的收入。

但在这场有望成为行业最赚钱的领域中，高盛、摩根大通和摩根士丹利这“三巨头”占据了最大的份额：今年迄今为止，它们合计获得了520亿美元的股票交易收入，占总收入的近80%。

“就AI巨额交易而言，‘三巨头’将彼此视为主要竞争对手，仅此而已，”富国银行（Wells Fargo）银行业分析师Mike Mayo在接受CNBC采访时表示。“它们最适合利用这个市场。”

随着股市总市值膨胀以及机构和散户投资者在股票、ETF和衍生品交易活动增加，华尔街银行正经历着史无前例的巨额利润增长。推动这些活动的是银行通过其主经纪业务向对冲基金提供的贷款，使它们能够放大其头寸。

主经纪业务——为对冲基金提供保证金贷款、证券借贷和其他交易服务的业务——已成为关键的战场和增长来源。“三巨头”的主经纪商在更大的股票业务故事中占据核心地位，因为它们服务于跨市场和产品的最大型基金。

银行高管上周表示，对用于押注AI硬件、超大规模计算公司和芯片供应商的杠杆需求已达到新高。

高盛的股票融资活动在第三季度跃升96%，达到创纪录的33.7亿美元。摩根大通和摩根士丹利未单独披露这一数据，但表示看到了类似的动态。

“我喜欢你提到的‘对资本的贪婪需求’。这很贴切，”摩根大通CFO Jeremy Barnum在银行第三季度财报电话会议上回应分析师关于融资需求的提问时说。

Barnum表示：“在AI如此压倒性主题的当下……资本正通过各种不同的机制被汲取。”

华尔街高管表示，这种需求已帮助“三巨头”的股票部门从周期性、交易性业务转变为更持久、高利润的贷款引擎。

华尔街巨头与美国银行（Bank of America）和花旗集团（Citigroup）等竞争对手之间的业绩差距，凸显了资本市场日益扩大的分化。

“对客户而言，价值不仅仅是一笔交易的价格，而是覆盖范围和连续性，”摩根大通全球股票主管Rachid Alaoui在接受CNBC采访时表示。“你想要一个能够为你提供全套产品的交易商，并且希望这项服务能够跨区域为你服务。这在压力市场和波动时期很重要。”

执行数十亿美元的押注，例如对波动性大的AI股票或行业ETF进行杠杆互换，可能需要庞大的资产负债表。交易高管表示，大型银行可以吸收1亿美元的潜在损失而不会威胁到其季度业绩。规模较小或更具利基性质的银行无法承销如此大规模的单笔交易风险，迫使它们拒绝业务或让出份额。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）分析师Herman Chan表示，美国主经纪商也受益于瑞士信贷（Credit Suisse）等欧洲银行退出股票业务。

Chan说：“主经纪业务是终极的规模化业务之一。如果你拥有强大的股票业务，对冲基金就会想与你交易，因为你有更大的交易机会池和交易对手。”

“镐和铲子”

尽管今年美国市场被软件和云计算巨头所占据，但交易高管表示，股票业务增长最快的前沿在亚洲。

Alaoui表示，机构投资者涌入韩国和台湾，瞄准AI供应链的“镐和铲子”：即支持数据中心建设的内存芯片制造商和半导体制造商。

对于在高盛、香港、首尔、韩国和印度孟买等地都有业务的“三巨头”来说，亚洲交易是一座金矿。然而，交易高管指出，交易税和印花税包含在总收入中，人为地夸大了亚洲主经纪业务的总额。

对于股票交易收入应包含哪些内容，目前也没有统一的定义，因此一些银行将清算服务等业务线纳入其中，而另一些银行则将其排除在股票交易总额之外，使得直接比较变得困难。

但这并没有改变整体业务的势头，这得益于始于2022年10月（在OpenAI发布ChatGPT前几周）的股市反弹。

摩根士丹利CEO Ted Pick在其公司财报电话会议上表示：“我们仍然处于一个以股票为主导的世界。股票仍然是，在其他条件相同的情况下，有吸引力的资产类别。”

尽管高盛和摩根士丹利（Morgan Stanley）的CEO表示，AI的建设仍处于早期阶段，但分析师表示，如果AI的变革性不如预期，那么低迷可能会比其他银行更严重地影响这些银行。

此次热潮也引起了一些对冲基金可能带来的潜在风险的担忧。

国际货币基金组织（IMF）本月警告称，对冲基金日益增长的杠杆、拥挤的头寸和相关性抛售可能带来潜在的稳定风险。IMF估计，全球对冲基金资产已达13万亿美元。

8月份，摩根大通CEO Jamie Dimon表示，全行业的杠杆“是有史以来最高的”，但他并未将其风险定性为足以威胁金融市场的程度。

华尔街高管和分析师指出，该行业并未因今年夏天几家对冲基金的崩溃而受到影响。尽管前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner管理的对冲基金Situational Awareness获得了最多媒体关注，但几家规模较小的公司也经历了强制性清算。

摩根大通的Alaoui表示，主经纪商已经学会了在出现保证金追缴时迅速采取行动，并在市场不利于客户时迅速降低风险。

他告诉CNBC：“夏天的时候，一些投资者被迫平仓。他们降低了杠杆，风险下降了，市场也继续前行。”

“已知的未知”

推动股票热潮的另一个因素是：特朗普政府的监管机构放松了对美国大型银行的一些杠杆规定，为它们扩大包括主经纪业务在内的资产负债表密集型业务提供了更多空间。修订后的规定于2025年最终确定，银行最早可以从1月份开始采纳。

通过放宽此前将国债和已抵押的主经纪贷款视为与风险资产同等的严格资产负债表上限，监管机构为交易商提供了更大的灵活性来部署资产负债表资本。

斯坦福大学金融学教授、金融稳定领域领先专家Darrell Duffie表示：“资本确实有所下降，所以你不得不说，由于监管放松，该系统有一定的杠杆率更高。“这不是一个好主意，但也没有严重失衡。”

他表示，市场规模的扩大和更高的波动性可能带来更多的交易、衍生品活动和杠杆，但这本身并不值得警惕。

华尔街高管也淡化了对杠杆的担忧，指出他们使用抵押品和频繁的压力测试来预见问题。

摩根大通的Barnum上周表示：“对冲基金杠杆对系统风险的贡献，很大程度上属于‘已知的未知’范畴。这并不意味着它没有风险，但我们大致知道它是什么。”

— CNBC的 Leslie Picker 和 Ritika Shah 对本报道有贡献。