Spotify股价下跌超过40%是买入机会吗？还是股价仍然被高估？

要点

Spotify第一季度新增了1000万月活跃用户，超出了管理层的预期。

高级订阅用户增长放缓至同比增长9%。

管理层对第二季度的营业收入指引远低于华尔街的预期。

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Spotify (NYSE: SPOT) 股票在周二表现不佳，在这家音频流媒体公司公布第一季度业绩后下跌了约14%。尽管该季度的多数关键指标超出了公司自身的预期，但投资者却将目光集中在第二季度低于预期的营业收入预测上。

最新的抛售延续了股东们已经经历的痛苦时期，目前股价较52周高点下跌超过40%，仅今年就下跌超过20%。

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在经历了如此残酷的抛售后，这是否是成长股投资者可能一直在等待的买入机会？或者，即使在遭受重创之后，股价是否仍然太贵？

第一季度表现如何

Spotify第一季度的主要数据看起来很强劲。

该季度总营收同比增长8%至45亿欧元。但这一数字低估了公司真正的业务势头。按固定汇率计算，Spotify的销售额增长了14%——高于2025年第四季度的13%的增长。其高级套餐的收入是公司最大的收入来源，按固定汇率计算同比增长约15%，并受益于每用户平均收入增长5.7%。

用户增长也保持良好。该公司第一季度月活跃用户同比增长12%至7.61亿，超出了管理层预期的7.59亿。高级订阅用户增长9%至2.93亿——符合公司的预期。

但盈利能力是最令人印象深刻的部分。

Spotify第一季度的毛利率为33%，创下第一季度新高，而营业收入同比增长40%至7.15亿欧元——比管理层自己的预期高出约5500万欧元。8.24亿欧元的自由现金流也创下了第一季度新高。

盈利能力令人印象深刻的关键驱动因素是什么？管理层解释说，运营更精简、效率更高。

Spotify联合首席执行官Gustav Söderström在Spotify的第一季度财报电话会议上表示：“我们没有增加员工人数，实际上我们略微减少了员工人数，但我们为每位员工花费了更多的计算资源。”“这是因为我们看到了生产力方面的巨大回报。”

总的来说，Spotify提醒投资者，它仍然是一家成长型公司。

为什么股票仍然看起来很贵

那么，为什么股价会暴跌呢？

答案在于前景。管理层预计第二季度营业收入仅为6.3亿欧元——与第一季度相比有所下降，并且远低于分析师平均预期的约6.8亿欧元。主要驱动因素是人工智能（AI）计划和产品营销支出的急剧增加。在公司财报电话会议上，首席财务官Christian Luiga表示，运营费用“在接下来的一个季度或两个季度”将保持高位。

在主要数据之下，还有一些值得注意的疲软信号。

例如，高级订阅用户的增长已明显放缓——从2025年前三个季度的同比增长12%，到第四季度的10%，现在第一季度仅为9%。而广告支持收入虽然在第一季度按固定汇率计算同比增长3%，但按报告计算下降了5%，这延续了该公司较小广告业务的疲软态势。

然后是估值。

即使在今年以来下跌约24%（截至本文撰写时）之后，该股的市盈率仍约为29倍。对于一家用户增长放缓、短期内利润率扩张因投资周期延长而推迟的公司来说，这算不上一个大便宜。

总的来说，我认为即使在今年的调整之后，Spotify的估值仍然过高。

当然，正如管理层所希望的那样，该公司在人工智能方面的投资可能会带来丰厚的回报，加深用户参与度，并随着时间的推移提高客户终身价值。但随着用户增长放缓，以及第二季度前景表明支出增加将继续影响营业收入，我宁愿在场外观望，寻找今年晚些时候更有吸引力的切入点。

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Daniel Sparks及其客户在任何提及的股票中均无头寸。Motley Fool持有并推荐Spotify Technology。Motley Fool拥有披露政策。

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