摩根士丹利对高通股票发出了严厉警告

摩根士丹利对高通公司（QUALCOMM Incorporated，QCOM）的态度变得更加谨慎，原因是其核心手机业务面临压力，并且在即将发布的财报前夕如此。与此同时，新兴增长领域尚未达到足以抵消这种弱势的规模。

以下是摩根士丹利对高通投资者发出的信息：

摩根士丹利警告：盈利风险加剧

4月16日，摩根士丹利将高通评级从“大举买入”降至“中性”，将目标价从185美元下调至140美元，并在预期于4月29日发布的财政季度第二季度业绩报告前夕，将该股票列入“负面催化剂观察名单”。摩根士丹利使用“负面催化剂观察名单”一词来描述其看到重大短期下行风险且没有明显事件可能改善前景的情况。

高通股票今年迄今已下跌22%，自去年10月的峰值下跌近40%，目前股价约为每股136美元。

摩根士丹利的评估反映出由于高通的手机业务面临多重压力，短期盈利面临日益增长的下行风险：

内存供应限制

中国智能手机需求疲软

与苹果和三星的高度客户集中度

这些风险很重要，因为高通仍然高度依赖其芯片部门高通 CDMA 技术 (QCT) 的盈利。摩根士丹利预计日历 2026 年 QCT 收入将下降 22%，比更广泛的市场预计的 17% 下降幅度更大。

高通目前的远期市盈率仅略高于 12 倍，只有在盈利保持稳定时才显得便宜。如果手机业务的疲软持续存在，并且对高端客户的敞口减少，那么该股票相对于正常盈利能力可能并不便宜。

高通利润率重置使手机业务的疲软重新成为焦点

关于高通即将于 4 月 29 日发布的财政季度第二季度业绩报告的准备工作，是在 12 月底发布的财政季度第一季度业绩报告中确定的。该公司公布了财政季度第一季度的收入 122.5 亿美元和非 GAAP 每股收益 3.50 美元，均高于对 122.1 亿美元和 3.39 美元的共识预期。但市场关注的是更弱的指导方针，而不是盈利。

对于财政季度第二季度，高通预计收入为 102 亿美元至 110 亿美元，非 GAAP 每股收益为 2.45 美元至 2.65 美元。更重要的是，它将 QCT 息税前利润率指导为 26%-28%，从之前的 31% 下降。

QCT 是高通的主要利润引擎，因此盈利能力下降 3 到 5 个百分点会降低每美元手机的利润，并增加任何收入下降转化为对 EPS 的更大冲击的风险。

无论其原因是利用率较低、产品组合较弱、价格压力或销量下降，高通都在其核心业务中赚取的利润减少，而智能手机需求也在减弱。因此，投资者希望看到盈利将改善的证据。

多元化仍然不足以抵消手机业务的压力

高通在智能手机之外取得了真正的进展，但这些业务仍然太小，无法抵消核心业务的疲软。在财政季度第一季度，汽车收入达到 11 亿美元，同比增长 15%，管理层预计财政季度第二季度将增长超过 35%。

首席执行官克里斯蒂亚诺·阿蒙在最近一次财报电话会议上表示：“我们 Snapdragon Digital Chassis 解决方案的需求仍然非常强劲，并且我们在本季度宣布了与多家顶级汽车制造商、原始设备制造商和服务提供商的若干合作。”

这是一项有意义的进展，但投资者仍然将汽车视为对手机盈利的补充，而不是替代品。失去的利润池在智能手机领域更大、更直接。

同样的问题也适用于数据中心人工智能推理。该机会具有战略意义，但预计收入不会直到大约 2027 财年才会变得有意义。到那时，高通将在一个 Arm 处理器和 Nvidia 推理平台已经更加强劲竞争的市场中竞争。

与此同时，核心业务面临客户风险，这些风险多元化尚未消除。苹果的调制解调器自研可能会从高通手中移除大约 70 亿美元至 80 亿美元的业务，而分析师对三星 Galaxy S26 的假设据报道现在指向高通占 75% 的份额，而不是 100%。这些转变将给该公司支持 QCT 利润率的高端领域的规模带来压力。

即使是高通的许可业务也在面临更低的预期。摩根士丹利将其 FY2026 QTL 收入预测从 55 亿美元下调至 53 亿美元，从而强化了该公司的高利润率缓冲也面临压力的更广泛担忧。

什么可能提振高通股票

智能手机需求好于预期，QCT 收入保持在重置预期之上

利润率稳定，表明盈利基础不再恶化

汽车增长加速，有助于支持多元化故事

高端 Android 推出中 Snapdragon 内容更强劲，即使设备增长保持平稳，也能支持芯片收入

许可收款额增加，支持更高的利润率

高通今年迄今下跌 22%。以下是什么可能使其进一步下跌：

内存限制限制智能手机生产

中国需求进一步疲软

三星份额降低，减少对高端 Android 设备的敞口

QCT 利润率进一步下降，表明对盈利能力的结构性重置

对投资者的主要结论

摩根士丹利的降级是由高通的盈利基础可能看起来比实际更弱这一事实所驱动的。

该股票的远期市盈率略高于 12 倍，但这个倍数取决于利润的保持。随着利润率下降、手机需求放缓以及客户风险增加，摩根士丹利认为投资者需要看到盈利稳定清晰的迹象。