美光财报超预期，数据中心营收猛增11倍，指引强劲

“市场未能充分计入高带宽内存（HBM）行业大规模产能扩张之后不可避免的利润率压缩。”

美光公司公布的业绩令人震惊，但市场反应——盘后交易中仅小幅上涨——才是真正值得关注的。该股票的估值已经消化了完美预期，其交易价格假设当前的高带宽内存（HBM）供需失衡是永久性的。尽管数据中心收入增长了11倍令人印象深刻，但高达2500亿美元的资本支出承诺带来了显著的执行风险，并且随着产能的上线，可能稀释利润率。投资者忽视了DRAM的周期性；当SK海力士和三星将其庞大的韩国工厂投入生产时，当前的价格影响力将消失。我们很可能正处于周期顶峰，“超预期并上调指引”的叙事正在成为一个拥挤的交易。

“美光 500% 的涨势反映了稀缺性定价和地缘政治选择权，而非盈利能力，后者不足以支撑 1.2 万亿美元的市值，因为 SK 海力士和三星距离 HBM 市场充斥着产品仅有几周时间。”

美光超预期——每股收益 33.42 美元，预期为 31.61 美元；营收 54.23 亿美元，预期为 51.07 亿美元——但数据中心增长 11 倍和 DRAM 飙升 343% 反映的是供应稀缺定价，而非可持续的需求增长。第一季度指引每股收益 38.15 美元，营收 615 亿美元，意味着营收环比增长 24%，这对于周期性内存制造商来说是非同寻常的。文章遗漏了两个关键事实：(1) SK 海力士和三星正在积极增加 HBM 产量——尽管美光估值最高，但在三者中市场份额最小；(2) 2500 亿美元的资本支出承诺将美光锁定在一个赌注上，即 AI 芯片需求将保持到 2027 年以上呈抛物线式增长。如果供应正常化或 AI 资本支出周期波动，美光将面临严重的利润率压缩和产能闲置。

“美光 HBM 路线图和数据中心势头支持进一步上涨，前提是 2500 亿美元的建设不会引发比预期更早的供应过剩。”

美光科技第四季度财报显示，营收为542.3亿美元（预期为510.7亿美元），调整后EPS为33.42美元，其中DRAM营收同比增长343%至398亿美元，主要得益于AI驱动的HBM需求。第一季度营收615亿美元和EPS 38.15美元的指引进一步超出市场预期。作为唯一一家直接与英伟达合作的美国HBM供应商，MU正在受限的市场中抢占份额。然而，其在纽约和爱达荷州新工厂的2500亿美元资本支出，正与SK海力士和三星的并行建设同时发生，而美光科技仍持有最小的HBM份额。股价已上涨500%，这已包含了激进的增长假设。

“美光(Micron)的上涨潜力取决于持久的、多年的AI内存需求周期以及HBM的成功扩张，但AI资本支出(capex)的超预期放缓或内存供应过剩可能会迅速抹去这些收益。”

从表面上看，美光（Micron）的业绩和指引看起来很出色，但这篇文章读起来像一篇带有可疑数字（例如，巨额 HBM 资本支出说法，以及市值达到 1.2 万亿美元的不可信说法）的炒作文章。即使人工智能（AI）内存需求保持强劲，美光的业绩在很大程度上也是由资本支出驱动的；HBM 是一个规模较小、利润率较高的细分市场，如果人工智能支出重新分配到替代内存技术，或者如果 DRAM/NAND 价格恢复正常，这个市场可能会出现波动。核心风险是内存周期见顶：需求放缓或供应反应快于预期都可能压缩利润率和资本支出回报。请查阅美光的申报文件进行核实；将后续季度视为信号，而非确定的趋势。