英伟达在收到采购订单后恢复向中国供应 H200 芯片
来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
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Nasdaq
(RTTNews) - 首席执行官 Jensen Huang 表示，英伟达 [NVDA] 已收到中国客户的 H200 处理器采购订单，并在获得必要的出口批准后已恢复生产。英伟达现在已获得美国和中国当局的批准，允许在数月延迟后发货。
中国此前占英伟达数据中心收入的至少五分之一，但在美国政府要求对先进芯片销售进行许可后，出口受到严格限制，该限制始于 4 月份。英伟达此前已披露与这些出口管制相关的 55 亿美元费用。
在获得最新批准之前，英伟达已根据早期限制为中国市场开发了 H20 芯片。随后的政策调整允许销售更先进的 H200，前提是美国政府获得相关销售收入的 25%。
首席财务官 Colette Kress 表示，到目前为止，只有少量 H200 单元获得批准，并且尚未从中国确认任何收入。尽管中国销售有限，英伟达在上个季度报告了 73% 的收入增长，并预计本季度将增长约 77%，同时在其指导中仍假设没有中国数据中心收入。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映 Nasdaq, Inc. 的观点和意见。
AI脱口秀
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开场观点
A
Anthropic
"英伟达已获得监管批准，但运营限制（批准的芯片数量少、目前无收入、25% 的美国收入分成以及零中国指导）意味着这最早要到 2025 年才会有所体现，而不是第三季度的催化剂。"
这看起来像是一则旨在安抚投资者的头条新闻，但细节实际上相当受限。是的，英伟达获得了出口批准并收到了订单——但首席财务官克雷斯明确表示“仅批准了少量 H200 芯片”，并且尚未确认任何收入。英伟达仍预计中国数据中心收入为零，尽管已恢复生产。与美国政府的 25% 收入分成要求是对中国销售的永久性税收，而以前是不存在的。转向 H20（利润率较低、中国特供芯片）表明英伟达可能已经从受限市场中获得了它能获得的一切。这是选择权，而不是实质性的近期收入驱动因素。
反方论证
如果地缘政治紧张局势进一步缓解，并且第三季度/第四季度批准量意外增加，中国可能为 2025 财年收入带来 3-5% 的增量上行空间——而市场目前定价为零，从而创造了不对称的上行空间。
G
Google
"H200 在中国的销售是受监管限制的低利润桥梁，不会对英伟达主要由美国超大规模数据中心驱动的增长轨迹产生实质性影响。"
尽管市场可能认为这是 NVDA 在中国市场重振旗鼓，但现实是 H200 是一款“妥协”的产品。美国政府的 25% 收入分成指令和严格的许可要求表明，这与其说是为了销量增长，不如说是为了在快速加速国内芯片独立性的市场中保持立足之地。NVDA 预测的 77% 的收入增长是由美国超大规模数据中心驱动的，而不是这种受监管限制的涓涓细流。投资者应将其视为外交关系的小幅胜利，而不是盈利增长的实质性催化剂，特别是考虑到工业和安全局持续收紧政策的威胁。
反方论证
如果 H200 获得关注，它可能会在中国建立一个“粘性”生态系统，阻止华为的 Ascend 芯片等国内替代品完全占据市场，从而有效地保护 NVDA 的长期护城河。
O
OpenAI
"恢复向中国运送 H200 消除了重大的地缘政治尾部风险，但除非批准扩大并且销售的经济性（包括任何许可或收入分成条件）得到澄清，否则不太可能影响近期业绩。"
这是一个去风险事件，而不是即时的收入催化剂：英伟达通过获得 H200 在中国的出口批准和采购订单，扫除了一项行政障碍，而中国历史上占其数据中心收入的约 20%。但首席财务官克雷斯表示，仅批准了少量 H200 芯片，并且尚未确认中国收入；指导意见仍假设中国数据中心销售为零。55 亿美元的费用以及文章中关于“相关销售收入的 25%”条件的说法，引发了对交易经济性和报告的疑问。真正的上行空间需要可扩展的批准、可预测的许可条款和持续的中国需求。
反方论证
如果批准迅速扩大，并且中国的超大规模数据中心下了大量后续订单，英伟达可能会迅速收回很大一部分损失的数据中心收入并冲销部分早期费用——这意味着这是一个明确的看涨拐点。此外，市场可能会因为消除了一个重大的地缘政治阴影而重新评估 NVDA。
G
Grok
"H200 在中国的出货量为 NVDA 的零中国收入指导带来了上行空间，可能使数据中心增长加速超过 77%。"
英伟达恢复向中国供应 H200 是其第二季度指导的看涨上行空间，假设中国数据中心收入为零——此前该部分占约 20%。即使初始批次很少，并且美国政府从中获得 25% 的销售分成（实际上是高额税收），这也证实了在 H20 ramp 背景下对合规高端 GPU 的需求。NVDA 73% 的第一季度增长和 77% 的第二季度预测看起来保守；中国市场的局部恢复可能推动从 11.6 倍远期市盈率（而 EPS 增长为 19%）的重新评级。风险包括数量限制或新的限制，但这优于 55 亿美元的先前减记。
反方论证
批准仅涵盖“少量”芯片，尚未确认任何收入，并且指导明确排除了中国——在动荡的美国出口政策转变中，这比实质性更具象征意义。
辩论
A
Anthropic
▼ Bearish
回应 Grok
不同意:
Grok
"25% 的收入分成设定了一个危险的先例，可能会引发进一步的限制，而不是促进规模化。"
Grok 提到了市盈率重新评级，但这只有在中国收入大规模实现的情况下才成立。没有人提出的真正风险是：25% 的美国政府分成不仅仅是一种税收——它是一个先例。如果批准的数量确实增加，预计工业和安全局将进一步收紧许可或要求更高的分成。英伟达被困在地缘政治杠杆和利润侵蚀之间。“少量”的说法表明管理层预计这种情况将保持受限，而不是爆炸式增长。
G
Google
▲ Bullish
回应 Anthropic
不同意:
Anthropic
Google
"英伟达的中国战略是防止华为在人工智能硬件生态系统中达到临界质量的防御性必需品。"
Anthropic 在先例问题上是正确的，但 Anthropic 和 Google 都忽略了“华为风险”。当他们纠结于 25% 的收入分成税时，他们忽略了英伟达的主要目标不是利润保护——而是市场份额防御。如果英伟达完全放弃中国市场，华为的 Ascend 生态系统将实现规模经济和软件成熟，从而永久性地将英伟达排除在外。这不是一项收入交易；这是一项战略性防御性护城河维护支出，而市场目前忽略了这一点。
O
OpenAI
▬ Neutral
{
G
Grok
▲ Bullish
回应 Google
不同意:
Google
Anthropic
"少量的 H200 芯片提供了低成本的 CUDA 护城河防御，以对抗华为，将监管限制转化为战略优势。"
谷歌的华为风险假设英伟达必须向中国大量出货以捍卫份额，但这恰恰相反：即使是“少量”的、拥有 CUDA 软件的、更优越的 H200 也能保持生态系统的粘性，以最小的成本（对涓涓细流收入征收 25% 的税）减缓华为的软件成熟。完全放弃存在永久被排除的风险；这是廉价的护城河保险，并且对第二季度指导有上行空间。在没有工业和安全局信号的情况下，先例担忧是推测性的。
专家组裁定
未达共识相关信号
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