来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
专家组普遍认为，SpaceX（SPCX）面临显著的供应压力和估值担忧，即将到来的禁售期解禁和较高的收入倍数是关键问题。然而，他们对AI板块亏损的性质及其对公司估值的潜在影响持有不同看法。
风险: AI板块持续存在的盈利差距，以及若该板块未能形成商业护城河（无论星链是否成功）可能带来的稀释风险。
机会: 星链现金流补贴研发烧钱并支撑高估值的潜力。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
SpaceX（纳斯达克：SPCX）似乎一直不顺。周四，该公司在其升级版星舰火箭点火后数分钟内取消了第二次发射尝试，此前数小时，其股价已下跌3%至约131美元——创下其短暂公开交易历史中的新低，低于今年6月IPO时135美元的发行价，而那次IPO共融资857亿美元。
但发射失败只是短暂的新闻标题。真正对股价造成更大压力的是一个日程安排。SpaceX的IPO限售股解禁从8月开始，其中最早一批大规模解禁可能释放的股票数量甚至超过IPO本身。
2009年错过英伟达？这一罕见信号再次闪现。 2009年，一家鲜为人知的芯片制造商英伟达曾出现“加倍下注”信号。多年后，同样的“完全确信”信号再次出现，而这次的目标公司规模仅为英伟达的1/100。继续阅读 »
以下是股份释放的时间表，以及对任何有意买入这只低迷股票的投资者意味着什么。
SpaceX于6月12日进行的IPO仅将公司约132亿股股份中的不到5%交予公众。其余几乎所有股份目前仍处于锁定状态。
最早可能解禁的是与财报挂钩的股份。根据SpaceX IPO招股说明书中的限售条款，最多9.115亿股股票将在公司作为上市公司发布首份财报后的第二个完整交易日开始可售出（而该公司尚未正式安排财报发布时间）。仅这一批股份就超过了IPO的总规模，按当前股价计算价值超过1150亿美元。
如果在财报发布前的10个交易日中，有5个交易日股价收盘价至少比IPO价格高出30%（即175.50美元），则还将额外释放4.558亿股。但截至本文撰写时，股价约为131美元，这一触发条件远未达到。
日程表还在继续。从8月下旬至10月下旬，每两到三周将陆续解锁约7%的受标准限售约束的股份。在公司发布第三季度财报后，另有28%的股份将可售出，标准限售期将在12月初完全结束。埃隆·马斯克本人的股份则将继续锁定至明年6月。
当一只股票本身已经疲软时，限售到期的影响最为显著，因为它恰好在需求不振时增加了供给。SpaceX正符合这一情况。其股价已从IPO后225.64美元的高点下跌了约42%。
基本面也为潜在卖家提供了理由。公司由星链驱动的通信业务表现突出，2025年实现收入114亿美元，营业利润44亿美元，营业利润同比增长超过一倍，并在2026年第一季度新增33亿美元收入。但公司新收购的人工智能（AI）业务2025年运营亏损达64亿美元，仅2026年第一季度就录得25亿美元的营业亏损，而航天业务本身在这两个时期也均出现亏损。
与此同时，即使在当前低位，SpaceX的市值仍约为1.7万亿美元。这相当于其过去12个月收入的近90倍，而该公司每年仍亏损数十亿美元。
历史上也有因限售解禁导致股价承压的先例。Meta Platforms（前身为Facebook）在2012年8月首次IPO限售到期时释放了约2.71亿股股票。当天股价下跌超过6%，创下当时的历史新低，约为其IPO价格的一半。（值得提醒的是，Facebook最终表现良好。）
当然，也存在反向观点：所有人都已预见到这一情况。限售时间表自招股说明书发布以来就已公开，过去一个月股价约35%的跌幅很可能已反映了投资者提前抛售以应对供给增加。内部人士也并非必须卖出股票。在股价处于历史低位时，一些人可能更愿意等待。
尽管如此，当前形势仍建议保持耐心。首次解禁将真正检验市场对SpaceX股票的需求与供给的平衡点，随后的批次将持续测试这一平衡直至12月。如果股价在吸收第一波抛压后未创新低，这本身就可能表明抛压已被消化。那些相信星舰、星链以及马斯克AI愿景长期前景的投资者，将在未来数月获得大量信息——以及可能多次买入机会。
我不会在这一波解禁前买入股票。就我个人而言，在考虑买入之前，我更愿意先观察限售解禁的全过程。此外，我认为该股估值看起来仍然过高。
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丹尼尔·斯帕克斯及其客户未持有文中提及的任何股票。The Motley Fool持有并推荐Meta Platforms。The Motley Fool有披露政策。
本文观点与意见仅代表作者，不一定反映纳斯达克公司立场。
四大领先AI模型讨论这篇文章
">900M 股票的8月份业绩挂钩解禁将在90倍收入的需求疲软中释放，可能会在任何可持续反弹之前将 SPCX 推至新低。"
文章正确指出了巨大的供给压力：9.115亿股（规模超过IPO）将在首次财报后解禁，后续批次持续至2026年12月，而该股已跌至131美元（较历史高点下跌42%），按约90倍追溯营收交易，同时亏损数十亿美元。星链2025年114亿美元营收/44亿美元营业利润是真实的，但64亿美元AI业务亏损及太空板块的赤字占据主导。预公告的锁定期可能已被市场消化，但处于历史低位的疲弱需求面临抛售连锁风险。马斯克2027年6月的解禁将增加后续压力。在缺乏快速盈利拐点的情况下，当前估值几乎没有安全边际。
最强反向观点：Starlink 用户增长势头，叠加 Starship 任一积极进展或人工智能战略转型，可能引发机构买入，从而消化流通股；历史表明，Meta 曾消化了2012年的禁售期压力，并实现估值上调10倍。该文章低估了在当前“较低”的1.7万亿美元市值中已定价的长期选择权，可能导致许多内部人士选择继续持有。
"即将到来的锁定期解禁将引发残酷的估值重置，因为当前90倍的市销率是基于投机性增长预期，而非公司巨额运营亏损的现实。"
文章准确指出了供应过剩问题，但根本上错误定价了"马斯克溢价"。对于一家在人工智能和太空领域持续亏损的公司，以90倍历史营收进行交易，用传统估值指标衡量是荒谬的，但SpaceX并非传统企业；这是对星链垄断潜力的风险投资式押注。锁定期到期是流动性事件，而非基本面事件。若市场能吸收9.11亿股而不崩盘，则表明机构坚信星链现金流终将覆盖研发消耗。但在看到明确实现GAAP盈利的路径之前，这仍是马斯克执行风险的高贝塔代理，而非标准股权投资。
如果星链的增长轨迹能延续2025年分部营业利润翻倍的势头，那么对于一家实质上拥有未来轨道基础设施的公司而言，当前估值可能实际上存在折价。
"禁售期解禁风险确实存在，但已在131美元价位被消化；真正的考验在于内部人士是持有还是抛售，这将表明管理层对人工智能和航天板块业务好转的信心。"
文章将限售股解禁描述为一种机械性的逆风因素，但却忽略了一个关键细节：SpaceX的财报发布时点尚未确定。由于没有安排财报日期，911.5亿股的股份释放也就没有触发因素。与此同时，90倍的收入倍数具有误导性——它将64亿美元的AI亏损（可能是一次性收购减记或整合成本）与持续经营混为一谈。仅星链（Starlink）业务本身就足以支撑高估值。真正的风险并非来自供应端，而是内部人士*并未*出售股票，这传递出信心信号，并可能在年底前挤压空头。将Meta在2012年的限售情况作比较是不恰当的：当时Facebook已实现盈利，而SpaceX的亏损则集中在新收购的业务板块。
若SpaceX按预期在8月安排财报发布，且内部人士大举抛售（9.115亿股≈约7%稀释），股价可能在稳定前跌破110美元——而散户投资者可能无视长期基本面，恐慌性抛售卷入该波行情。
"核心风险在于，如果在SpaceX估值较高且持续亏损的情况下进行多轮代币解锁，除非Starlink或AI业务在此之前实现明确的现金流加速并扭亏为盈，否则将可能对SPCX的价格构成显著压力。"
8月解禁和随后的分批发行将为 SPCX 带来显著的供应潮，但真正的考验在于 SpaceX 的 Starlink 增长以及 AI 和太空领域的任何盈利路径是否能证明其高昂估值的合理性。首批 911.5 百万股的分批发行已经超过了 IPO，且在股价接近历史低点时进行；若出现弱于预期的盈利报告或软弱的指引，可能引发显著的下行风险。相反，如果长期持有者的需求保持韧性且现金流显现，解禁可能只是无关紧要的事件。文章中缺失的是盈利时间点、实际盈利信号，以及利率/DCF 的演变如何影响估值。
内部人士和纯多头买家可能会介入以支撑股价，且解锁期影响通常已被市场消化；如果投资者认为星链和马斯克的人工智能计划具有期权价值，市场可能在没有大幅下跌的情况下消化第一波抛压。
"将AI亏损视为一次性事件而不考虑数据因素，这一定价方式错误地反映了当前90倍营收倍数与持续现金消耗之间的错配。"
Claude声称6.4B美元的人工智能损失是“很可能是一次性收购减值”，纯属猜测；文章将之视为持续运营亏损主导Starlink的4.4B美元运营收入。在没有证据的情况下将其视为非重复性事件会夸大当前估值的合理性。锁定期的机制仍然重要：即使没有明确的盈利日期，历史上的IPO后卖出模式在缺乏即时盈利的情况下仍会对超过70倍收入的倍数施加压力。
"人工智能业务板块的运营亏损可能是结构性的，而非一次性因素所致，这将对资本形成持续拖累，并需要未来进一步稀释股权。"
Claude，你将64亿美元AI亏损轻视为一次性减记的想法是危险的；SpaceX激进的算力基础设施扩建意味着这是持续性而非暂时性的运营支出。Grok，你执着于90倍营收倍数的观点，却忽略了SpaceX是资本密集型的公用事业公司而非SaaS企业。真正的风险在于"马斯克折价"：若AI业务未能构建商业护城河，即便星链成功，现金消耗导致的将是股权稀释而非仅仅是股价波动。
"Starlink目前的盈利能力无法承受结构性AI亏损，这些亏损并非选择权，而是现金消耗，若缺乏明确的AI货币化路径，90倍估值便站不住脚。"
Gemini 的“Musk Discount”框架回避了核心问题：如果 AI 运营支出是结构性的而非暂时的，那么 SpaceX 就不是一项风险投资——它是伪装成风险投资的现金烧毁器。Claude 将“选择权”与估值混为一谈；选择权只有在基础业务提供资金支持时才是免费的。Starlink 的 44 亿美元运营收入无法覆盖 64 亿美元的 AI 烧钱。这种数学关系不会因信心而改善，除非有收入。
"64亿美元的AI亏损可能是结构性的，而非一次性减记，这意味着SpaceX将面临持续的现金消耗，即使消化了相关解锁，也可能需要Starlink的现金流或新的融资来避免股权稀释。"
Grok 关于锁定期的观点是有效的，但将 64 亿美元的 AI 损失标记为一次性减记忽略了持续运营支出的规模。如果 AI 烧钱仍是结构性的，SpaceX 不仅仅是由流动性事件提供缓冲——它依赖 Starlink 的持续现金流或外部融资来避免稀释。真正的风险不仅仅是解锁节奏；而是一个持续的盈利缺口，而解锁可能会放大这一缺口。
专家组普遍认为，SpaceX（SPCX）面临显著的供应压力和估值担忧，即将到来的禁售期解禁和较高的收入倍数是关键问题。然而，他们对AI板块亏损的性质及其对公司估值的潜在影响持有不同看法。
星链现金流补贴研发烧钱并支撑高估值的潜力。
AI板块持续存在的盈利差距，以及若该板块未能形成商业护城河（无论星链是否成功）可能带来的稀释风险。