渣打警告：油价现已步入更剧烈、更频繁冲高的新格局

“短期内出现价格飙升的可能性存在，但长期走势倾向于缓和，因为供给将做出反应且需求将降温。”

渣打银行的简报将当前油价波动定性为结构性转变：受霍尔木兹海峡中断、中间馏分油裂解价差紧张以及中国需求反弹推动，油价上行更频繁且幅度更大。该行预测2027年平均油价约为77.50美元，并警告称，随着闲置产能减少和库存保持低位，波动性将持续高企。该行还指出欧洲天然气供应紧张是强化这一背景的因素。然而，该报告依赖于基于头条新闻的风险溢价叙事；另一面是，若油价上涨，OPEC+的闲置产能和美国页岩油的韧性可能迅速缓解瓶颈，而若全球增长乏力，需求可能走软。若中国反弹乏力，油价更可能回落至90美元区间，而非持续飙升。

“欧洲天然气库存创历史新低，加上霍尔木兹海峡物流冗余的丧失，构成了供应侧冲击的高概率情景，这将迫使能源溢价重新定价。”

市场从根本上错误定价了持续关闭霍尔穆兹海峡所带来的“ fat tail ”风险。尽管标准银行专注于中间馏分裂率，但真正的故事是欧洲天然气库存以 66%容量的结构性枯竭。考虑到德国仅有 54%，如果冬季需求激增，我们将面临工业崩溃的可能性。所提及的“ asymmetric upside ”不仅仅关乎石油；它关乎潜在的能源驱动型衰退。我看好能源基础设施和上游生产商，但市场忽视了典型伴随持续 110 美元以上布伦特原油环境的需求破坏。我们正在交易地缘政治噪音，而非即将到来的供给冲击，这将摧毁制造业产出。

“当前103–110美元的油价已计入地缘政治最坏情景，而这些情景在基准情形下概率较低；成品油结构性紧张确实存在，但已反映在裂解价差中——唯有多重同时中断发生，上行空间才具不对称性，这属于尾部风险事件，而非基准情形。”

渣打银行的论点建立在结构性紧张之上——备用产能减少、上行尾部风险加大、波动率不对称。这确实存在。但文章混淆了两个截然不同的问题：地缘政治风险（伊朗-美国）和物流瓶颈（霍尔木兹海峡）。前者可能通过外交或降温一夜之间化解；后者则是结构性的。更关键的是，2027年每桶77.50美元的预测假设中国需求复苏且战略储备补库——两者均为政策主动选择，而非必然结果。当前油价103-110美元已计入霍尔木兹海峡关闭的最坏情景；若哪怕20%的波斯湾液化天然气/原油重新规划航线或局势降温，涨幅将迅速回吐。该文章读起来像是恐慌情绪顶点时的定调。

“对伊朗革命卫队声明的否认以及渣打银行2027年的低目标价表明，除非多重同时性中断实际发生，否则价格飙升的叙事已被过度渲染。”

文章关于油价持续大幅飙升的核心论断，依赖于未经证实的伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）在霍尔木兹海峡的袭击，而美国中央司令部（CENTCOM）已对此予以否认，此外还基于特朗普中期选举时间表的猜测。渣打银行（StanChart）自身对2027年布伦特原油的预测仅为每桶77.50美元，这表明该行认为，一旦需求回升且储备得到补充，并不存在结构性短缺。中间馏分油走强以及欧洲天然气价格达到每兆瓦时81欧元，这些情况确实存在，但如果卡塔尔加大液化天然气（LNG）出口，或冬季储气注气速度加快，这些因素可能迅速逆转。市场剩余产能减少这一点已被提及，但该文低估了当头条风险消退时，来自中国或其他供应商的替代供应流能够多快重新平衡市场。