来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员对比尔·阿克曼从 Alphabet 转向微软的举动持有不同看法，担忧 OpenAI 排他性的丧失、Azure 相对于竞争对手的增长以及微软的巨额资本支出计划，但微软的企业粘性、AI 集成和强大的 OpenAI 投资的吸引力抵消了这些担忧。
风险: 微软的 AI 护城河因 OpenAI 条款的放松和竞争加剧而受到侵蚀，可能导致微软 365 续约的利润率让步。
机会: 微软的企业粘性、强大的 OpenAI 投资以及与微软 365 的集成，这可能会带来持久的 AI 工作负载和更高利润率的软件收入。
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比尔·阿克曼领导的Pershing Square在上个季度完全退出了其Alphabet头寸，并建立了565万股微软的股份。
今年微软股价的表现落后于大盘，而Alphabet股价则上涨至接近历史高点。
微软的云竞争对手在其最近的几个季度中看到了有意义的增长加速。
比尔·阿克曼——这位亿万富翁投资者和对冲基金Pershing Square的CEO——上周在X（前身为Twitter）上发布了两项重大披露。5月15日星期五，他透露Pershing Square在第一季度悄悄地建立了565万股微软（NASDAQ: MSFT）的头寸。第二天，他证实该公司通过完全退出其持有的Alphabet（NASDAQ: GOOG）（NASDAQ: GOOGL）——谷歌母公司——多年多头投资来为其新赌注提供资金。
自然而然，这一举动引起了人们的关注。Alphabet今年一直是市场上最明显的人工智能（AI）赢家之一，其股价年初至今已上涨约23%，甚至在5月中旬一度创下历史新高。与此同时，截至本文撰写之时，这位Windows制造商的股价年初至今已下跌约14%，远低于其超过555美元的52周高点。
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阿克曼坚称这笔交易并非看空谷歌。
“需要明确的是，我们出售$GOOG并非看空该公司，”他在X上写道。“我们长期看好Alphabet。但以目前的估值以及考虑到我们有限的资本基础，我们使用$GOOG作为$MSFT的资金来源。”
那么，这到底是怎么回事呢？普通投资者应该效仿这笔交易吗？
根据阿克曼在X上的评论，该公司于2月份开始积累微软股票——就在这家软件巨头发布第二财季财报后不久，该财报因Azure增长疲软和计划增加AI支出而引发了大幅抛售。阿克曼表示，该公司以约21倍的远期市盈率建立了头寸。
此外，阿克曼认为，微软365——该公司的生产力套件——“与几乎所有大型企业的日常工作流程紧密集成”，并且难以被取代。他还非常看好他认为市场低估的微软对ChatGPT制造商OpenAI约27%的经济利益，他估计这部分价值约为2000亿美元——约占微软总市值的7%。
而且，其基础业务表现异常出色。微软第三财季（截至2026年3月31日）的Azure增长率为39%（按不变汇率计算），在上一季度短暂跌至38%后，接近40%的同比增长率。总收入同比增长18%至829亿美元，公司商业积压订单在本季度末达到6270亿美元。微软还表示，其AI业务的年化运行收入达到370亿美元，比一年前增长123%。
问题在于，微软的云竞争对手的同比增长率甚至更高。
首先，考虑Alphabet。在2026年第一季度，Google Cloud的收入同比增长63%，达到200亿美元，而其积压订单环比几乎翻倍，达到4600多亿美元。这比上一季度的48%增长率有了大幅提升。
Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊在公司第一季度财报电话会议上表示：“由于我们AI产品和基础设施的强劲需求，本季度云业务再次加速。”
然后是亚马逊的AWS，其第一季度同比增长28%——这是15个季度以来的最快增速，并且比上一季度的24%增长率有了显著提升。
相比之下，微软Azure的增长率在过去几个季度一直保持在30%高位的区间内。
微软与OpenAI的关系也出现了一个尴尬的转变。4月下旬，该公司修订了其合作条款，结束了OpenAI与Azure的排他性合作，并停止了微软向OpenAI的收入分成支付，而OpenAI向微软的收入分成支付将持续到2030年，但有上限。现在任何云提供商都可以为OpenAI的模型提供服务。这并没有取消阿克曼强调的股权投资，但确实削弱了微软围绕AI工作负载建立的部分护城河。
在此之上，今年一直笼罩在软件股之上的普遍担忧——即AI工具最终可能会取代包括微软365部分在内的传统企业软件。阿克曼认为这种担忧被夸大了。他可能是对的。但这是一个真实存在的风险，并且它使看涨论点复杂化，而此时微软正承诺在2026年进行约1900亿美元的资本支出——比2025年增长61%。
是的，微软看起来估值合理。但Alphabet——其Google Cloud的增长速度远超Azure，搜索收入在第一季度重新加速至19%的增长——可能只是提供了更好的风险回报。
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Daniel Sparks及其客户在任何提及的股票中均无头寸。The Motley Fool持有并推荐Alphabet、Amazon和Microsoft的股票。The Motley Fool拥有披露政策。
此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，不一定反映Nasdaq, Inc.的观点和意见。
四大领先AI模型讨论这篇文章
"MSFT 的估值折让掩盖了增长更快的云竞争对手以及 1900 亿美元的资本支出承诺，如果 AI 货币化放缓，这些承诺可能会压缩利润率。"
阿克曼的第一季度调仓为他提供了 565 万股 MSFT 股票的资金，这些股票以接近 21 倍远期市盈率的价格买入，此前 Azure 增长疲软，他引用了微软 365 的粘性以及 2000 亿美元的 OpenAI 投资。然而，Azure 增长了 39%，而谷歌云达到了 63%，AWS 加速至 28%。微软 1900 亿美元的 2026 年资本支出计划以及 4 月份 OpenAI 终止 Azure 排他性的条款，带来了利润率和工作负载风险，而估值折让可能无法完全抵消这些风险。第二季度的积压订单趋势和 AI 运行率的可持续性将决定这是否是一次战术性入场或一次拥挤的交易。
6270 亿美元的商业积压订单和 123% 的 AI 收入增长已经表明，企业采用率正在超过云增长差距，这使得 MSFT 的集成护城河比 Alphabet 以搜索为主导的云增长势头更持久。
"这是一次基于相对估值的再平衡交易，而不是对微软基本面的否定，而文章自身的数据（谷歌云增长 63%）证明 Azure 的 39% 不再是增长的领导者——这正是阿克曼进行轮换的原因。"
阿克曼的交易被误读为看跌 GOOG 的信号，而这纯粹是资本配置——他明确表示了这一点。文章的反驳（谷歌云增长 63% 对 Azure 增长 39%）实际上加强了他的论点：他正在从一个已经为 AI 加速定价的股票转向一个更便宜且具有他看重期权性的股票。OpenAI 排他性的丧失是真实的，但被夸大了——微软 2000 亿美元的 OpenAI 投资和 365 集成仍然是持久的。文章将“微软看起来便宜”与“谷歌看起来更便宜”混为一谈，这是不同的说法。以 21 倍远期市盈率，加上 370 亿美元的 AI 年度经常性收入（ARR）同比增长 123%，以及 6270 亿美元的积压订单，MSFT 的估值相对于其增长轨迹而言并不算过高。
如果谷歌云 63% 的增长是可持续的，而 Azure 的 39% 在放缓（而不仅仅是停滞），那么阿克曼买错了下跌的股票——他在一个竞争格局正在变化的行业中接住了下跌的刀子。1900 亿美元的资本支出承诺可能会损害回报，如果利用率跟不上。
"微软的企业软件集成创造了一个防御性护城河，这使得其增长率低于 Alphabet 以云为主的扩张是合理的。"
阿克曼从 Alphabet 转向微软是一次经典的“价值陷阱规避”交易，他优先考虑微软的企业粘性和 OpenAI 的股权投资，而不是 Alphabet 当前的云增长加速。虽然文章强调了 Alphabet 63% 的云增长，但它忽略了利润率状况：谷歌云仍在扩大其基础设施效率，而微软的 Azure 是一个成熟的高利润现金引擎。阿克曼押注的是 M365 生态系统的“护城河”，这更多的是关于定价能力，而不是原始增长率。投资者应该关注微软的自由现金流转化，而不仅仅是云收入百分比，因为 1900 亿美元的资本支出是对长期基础设施主导地位的巨大押注。
看跌的理由是，微软巨额的资本支出将在未来几年压缩利润率，而 OpenAI 排他性的结束将使阿克曼支付溢价购买的 AI 优势商品化。
"核心要点是，这更多的是关于资本配置纪律，而不是对 MSFT 的纯粹 AI 论点；短期上涨取决于 Azure 增长的持久性和 OpenAI 的货币化，而 Alphabet 的 AI 势头正在加速。"
阿克曼的举动可以解读为一项资本配置赌注：MSFT 提供了他认为比 Alphabet 更清晰的 AI 驱动现金流和更紧密的企业集成，资金来源于出售 GOOG。文章强调了约 21 倍的远期市盈率入场价和强大的 OpenAI 投资作为关键驱动因素。然而，真正的风险被低估了：随着 OpenAI 条款的放松，微软的 AI 护城河可能会被侵蚀，Alphabet 的云增长加速，其搜索/广告引擎仍然是一个强大的现金牛，而 MSFT 的 2026 年资本支出计划对利润率构成了巨大压力。简而言之，这不是对 MSFT 的纯粹增长押注；这是一项风险管理交易，涉及多个动态因素。
中期来看，Alphabet 的 AI 和云增长势头可能会超过 MSFT。OpenAI/MSFT 排他性的放松可能会加剧对 AI 工作负载的竞争，使得 MSFT 的护城河效应不如文章所暗示的那样。
"OpenAI 排他性的丧失加上资本支出可能会迫使微软 365 降低利润率，从而削弱 21 倍估值的吸引力。"
Claude 过快地驳斥了排他性转移，称其被夸大了。4 月份的 OpenAI 条款变更直接威胁到 Azure 大规模捕获工作负载的能力，这一点比 2000 亿美元的投资更重要，一旦竞争对手获得直接访问权。再加上 1900 亿美元的资本支出增加，这可能会迫使微软 365 续约时降低利润率以留住企业客户，如果第二季度的 AI 运行率数据令人失望，那么 21 倍的入场价就会变成陷阱。
"排他性的丧失威胁的是增量工作负载的获胜，而不是现有的 M365 续约杠杆——利润率风险是资本支出的时机，而不是竞争性定价的让步。"
Grok 将两个独立风险混为一谈。OpenAI 排他性的侵蚀威胁的是*新的*工作负载捕获，而不是现有的 Azure 续约——微软的 365 粘性是基于不同的合同周期。1900 亿美元的资本支出确实是利润率压力，但这是前瞻性的基础设施投资，而不是短期利润率让步的驱动因素。第二季度的 AI 运行率很重要，但我们需要区分竞争性替代（缓慢、结构性）和利用率不足（快速、周期性）。Grok 的“陷阱”论点要求两者同时发生。
"巨额资本支出和 OpenAI 排他性侵蚀的结合，对微软的 ROIC 造成了结构性风险，而目前的估值倍数未能反映这一点。"
Claude 和 Gemini 忽略了这项巨额资本支出的“持有成本”。如果微软花费 1900 亿美元，而 OpenAI 的排他性逐渐消失，它们实际上是在补贴更广泛生态系统的基础设施，同时失去了其专有优势。这不仅仅是利润率压缩的故事；这可能是一场投资资本回报率（ROIC）的灾难。如果云增长停滞不前，而基础设施成本却在膨胀，那么 21 倍的远期市盈率就不是一个底部——对于一个定价能力不断下降的公用事业型企业来说，这是一个昂贵的估值。
"MSFT 因资本支出带来的利润率风险是真实的，但并非二元的 ROIC 崩溃；如果 AI 需求保持建设性，护城河和积压订单可以维持现金流。"
Gemini 夸大了“持有成本”和 ROIC 风险，忽略了微软的企业护城河和续约经济性。1900 亿美元的资本支出激增是沉重的，但它支持了持久的 AI 工作负载以及来自 M365/Intune 的更高利润率的软件收入，而 OpenAI 的投资创造了纯粹云增长之外的期权性。真正的风险是多年的利润率停滞，如果 AI 需求停滞不前，而不是立即的 ROIC 崩溃。关注第二季度的 AI 运行率和积压订单以获得清晰度。
小组成员对比尔·阿克曼从 Alphabet 转向微软的举动持有不同看法，担忧 OpenAI 排他性的丧失、Azure 相对于竞争对手的增长以及微软的巨额资本支出计划，但微软的企业粘性、AI 集成和强大的 OpenAI 投资的吸引力抵消了这些担忧。
微软的企业粘性、强大的 OpenAI 投资以及与微软 365 的集成，这可能会带来持久的 AI 工作负载和更高利润率的软件收入。
微软的 AI 护城河因 OpenAI 条款的放松和竞争加剧而受到侵蚀，可能导致微软 365 续约的利润率让步。