Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Die Diskussionsteilnehmer haben gemischte Ansichten über die Zukunft von MSFT, wobei Bedenken hinsichtlich der Copilot-Adoption, regulatorischer Risiken und hoher Capex die Optimismus über das Azure-Wachstum und Ackmans überzeugten Kauf ausgleichen.
Risiko: Rückläufige Copilot-Adoption und potenzielle regulatorische Entkopplung von Copilot von der M365-Suite.
Chance: Ackmans überzeugter Kauf zu einem marktüblichen Multiple und das Wachstumspotenzial von Azure.
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Der Bill & Melinda Gates Foundation Trust gab am Freitag bekannt, dass er im ersten Quartal seine letzten 7,7 Millionen Microsoft-Aktien (NASDAQ:MSFT) verkauft hat – ein Ausstieg im Wert von rund 3,2 Milliarden US-Dollar, der eine jahrzehntelange Beteiligung an dem Unternehmen beendet, das Gates mitbegründet hat (1).
Eine ganz andere Geschichte hatte sich bereits am Morgen ereignet. Stunden bevor die Einreichung von Gates bei der SEC bekannt wurde, kündigte Bill Ackmans Pershing Square Capital Management in einem langen X-Post eine brandneue Microsoft-Position an (2). Pershings 13F, das später am Abend eingereicht wurde, zeigte rund 5,65 Millionen Aktien im Wert von rund 2,09 Milliarden US-Dollar zum Quartalsende (3).
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Am folgenden Morgen erklärte Ackman, dass er die Google-Bestände (NASDAQ:GOOG) von Pershing dafür verwendet habe. "Um es klarzustellen, unser Verkauf von $GOOG war keine Wette gegen das Unternehmen", schrieb er auf X. "Wir sind langfristig sehr optimistisch für Alphabet. Aber zu den aktuellen Bewertungen und angesichts unserer begrenzten Kapitalbasis haben wir $GOOG als Finanzierungsquelle für $MSFT genutzt" (4).
Warum verkauft Gates also?
Der Verkauf von 7,7 Millionen Aktien ist die letzte Tranche eines mehrjährigen Verkaufs. Der Trust hielt Ende Q1 2025 rund 28,5 Millionen Microsoft-Aktien, reduzierte diese bis Jahresende auf 7,7 Millionen und nullte sie in diesem Quartal aus.
Gates kündigte im Mai 2025 an, dass die Stiftung ihre Tätigkeit im Jahr 2045 einstellen und in den nächsten 20 Jahren rund 200 Milliarden US-Dollar für wohltätige Zwecke ausgeben wird (5). Eine Stiftung, die ihr Vermögen auflöst, hat keine andere Wahl, als zu verkaufen – sie muss die Abgabe finanzieren.
Warum ist Ackman optimistisch für Microsoft?
Pershing begann im Februar mit dem Aufbau von Microsoft-Beständen, kurz nachdem die Ergebnisse des zweiten Quartals 2026 des Unternehmens den Aktienkurs abstürzen ließen (2). Sie kauften weiter, während Microsoft im Jahresverlauf stark zurückging und weit von seinem Rekordhoch vom Juli 2025 entfernt war.
Zwei Sorgen hatten den Markt verschreckt:
Erstens, die Copilot-Adoption. Microsoft hat nur etwa 15 Millionen seiner 450 Millionen bezahlten kommerziellen Microsoft 365-Sitze in zahlende Copilot-Nutzer umgewandelt. Unabhängige Untersuchungen zeigten, dass der Marktanteil von Copilot von 18,8 % im Juli 2025 auf 11,5 % im Januar 2026 gesunken ist. Diese Daten veranlassten CEO Satya Nadella im März, die KI-Abteilung neu zu organisieren und den KI-Manager, den er für 650 Millionen US-Dollar rekrutiert hatte, beiseitezusetzen.
Zweitens, die KI-Capex-Rechnung. Microsoft gibt im Jahr 2026 190 Milliarden US-Dollar für Investitionsausgaben aus. Einige Investoren glauben, dass die Rechnung nicht aufgeht.
Ackman glaubt, dass sie sich beim Capex irren. Der Azure-Umsatz wuchs im letzten Quartal um 39 % in konstanten Währungen. Das KI-Geschäft von Microsoft erreichte eine annualisierte Umsatzrate von 37 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 123 % im Jahresvergleich (8). Er nannte die 190 Milliarden US-Dollar "Wachstumsinvestitionen, die zukünftige Umsätze generieren sollten" und keine Margenbedrohung (2).
Er glaubt auch, dass der Markt das Kerngeschäft unterschätzt. Microsoft 365 und Azure zusammen erwirtschaften rund 70 % der Gesamtgewinne von Microsoft. Der monatliche ARPU von M365 liegt bei rund 20 US-Dollar – weniger als die Hälfte dessen, was Kunden für die einzelnen Anwendungen zahlen würden. Investoren, so schrieb er, "unterschätzen die Widerstandsfähigkeit des M365-Geschäfts angesichts seiner tiefen Verankerung in Unternehmen und seines äußerst attraktiven Preis-Leistungs-Verhältnisses" (2).
Dann ist da noch die Beteiligung an OpenAI. Microsoft besitzt wirtschaftlich rund 27 % von OpenAI. Bei der letzten Finanzierungsrunde sind das etwa 200 Milliarden US-Dollar – oder 7 % der Marktkapitalisierung von Microsoft (2). Ackman sagt, der Aktienkurs spiegele nichts davon wider.
Pershing stieg zu etwa dem 21-fachen der zukünftigen Gewinne ein. Ackman nannte das "ungefähr im Einklang mit dem Marktvielfachen und deutlich unter dem Handelsdurchschnitt von Microsoft in den letzten Jahren" (2).
Die Google-Seite der Rotation zeigt die Überzeugung.
Pershing hielt Ende 2025 mehr als 6,1 Millionen Alphabet Inc. Class C-Aktien. Bis zum Ende des Q1 waren es nur noch rund 312.000 (6). Eine Kürzung um 95 %, die zum damaligen Zeitpunkt rund 1,64 Milliarden US-Dollar wert war. Die Class A-Bestände sanken im gleichen Zeitraum von rund 678.000 Aktien auf 32.000. Die verbleibende Position wurde laut einer mit dem Portfolio vertrauten Person, wie von Reuters zitiert, im Q2 vollständig liquidiert (6).
Pershing besaß Google drei Jahre lang zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 94 US-Dollar pro Aktie. Class C lag am Freitag, als die 13F veröffentlicht wurde, bei fast 392 US-Dollar (7). Das ist etwa das Vierfache von Ackmans Kostenbasis.
Er investierte die Erlöse direkt in Microsoft und stellte dann am folgenden Morgen auf X klar, dass der Verkauf keine Aussage über die Aussichten von Google sei.
Die Schlussfolgerung für Investoren
Ackman liquidierte eine dreijährige Google-Position im Wert von mehreren Milliarden Dollar, kaufte Microsoft zu einem 21-fachen zukünftigen Gewinn und wettete darauf, dass der Markt das Unternehmen im Vergleich zu seiner KI-Unsicherheit falsch bewertet hat. Der Verkauf von Gates wird zwar in den sozialen Medien wie ein Bärensignal berichtet, ist aber eine eigene Sache – eine Stiftung, die 200 Milliarden US-Dollar an Spenden finanziert. Microsoft aus diesem Grund zu verkaufen, wäre fehlgeleitet.
Ackmans Handel ist derjenige mit einer These dahinter. Die zahlende Basis von Copilot läuft bei etwa 3 % der adressierbaren Sitze. Diese Lücke ist es, die er kauft.
Securities and Exchange Commission (1, 3); Bill Ackman auf X (2, 4); Bill & Melinda Gates Foundation (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Der Markt bewertet Microsoft falsch als spekulatives KI-Spiel statt als widerstandsfähiges Unternehmens-Utility mit einem riesigen, unerschlossenen Upsell-Potenzial bei seinen 450 Millionen M365-Seats."
Der Markt verwechselt eine technische Liquidation durch die Gates Foundation mit einer fundamentalen Stimmungsänderung und schafft so eine Fehlbewertungsmöglichkeit bei MSFT. Ackmans Einstieg zu 21x zukünftigem P/E ist überzeugend; er kauft effektiv ein dominantes Software-Monopol für Unternehmen zu einem marktüblichen Multiple, während die Wall Street durch kurzfristige Copilot-Adoptionsmetriken gelähmt bleibt. Die 190 Milliarden US-Dollar Capex-Zahl ist atemberaubend, aber wenn das Azure-Wachstum von 39 % anhält, wird sich der operative Hebel materialisieren, wenn sich die KI-Infrastruktur weiterentwickelt. Die eigentliche Geschichte ist nicht der Abgang von Gates, sondern die Rotation von Kapital aus einem suchzentrierten Modell (GOOG) in ein tief integriertes Unternehmensökosystem (MSFT), das derzeit für seine Übergangsschmerzen diskontiert wird.
Wenn die Copilot-Adoption von Microsoft bei 3 % stagniert, wird die Capex-Ausgabe von 190 Milliarden US-Dollar zu einer erheblichen Margenkompression und einer Verschlechterung der Kapitalrendite (ROIC) führen, die 21x Gewinn nicht rechtfertigen kann.
"Ackmans Wette hängt ausschließlich davon ab, ob der Marktanteil von Copilot von 11,5 % einen vorübergehenden Tiefpunkt darstellt oder ein Signal dafür, dass Microsofts KI-Integrationsstrategie keine inkrementellen Umsätze pro Seat generiert."
Der Artikel stellt dies als Ackmans überzeugten Kauf gegen die Marktpessimismus dar, vermischt aber zwei getrennte Narrative. Gates' Ausstieg ist mechanisch durch den Stiftungsuntergang erzwungen – kein Signal. Ackmans These ruht auf drei Säulen: (1) Die Copilot-Adoption wird von 3 % auf eine höhere Penetration umschlagen, (2) 190 Mrd. $ Capex bringen ROI, und (3) die 200 Mrd. $ OpenAI-Beteiligung ist nicht eingepreist. Die ersten beiden sind empirisch in 2-3 Quartalen testbar. Die dritte ist spekulativ. Was fehlt: Das Azure-Wachstum von 39 % verlangsamt sich gegenüber den Vorjahren; die Copilot-Adoption, die von 18,8 % auf 11,5 % Marktanteil *fällt*, deutet auf Probleme mit dem Produkt-Markt-Fit hin, nicht auf vorübergehende Preisgestaltung; und 190 Mrd. $ Capex bei 21x zukünftigem Multiple lassen keinen Spielraum für Fehler, wenn das Azure-Wachstum weiter langsamer wird.
Wenn der sinkende Marktanteil von Copilot strukturelle Produktweaknesses widerspiegelt und nicht Preisreibung, und wenn das Azure-Wachstum weiter unter 30 % zurückgeht, wird Ackmans Einstieg zu 21x zukünftigen Gewinnen zu einer Value-Falle und nicht zu einem Schnäppchen – insbesondere wenn die OpenAI-Beteiligung illiquide und wirtschaftlich verwässernd bleibt.
"N/A"
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"Microsofts KI-gestützte Plattform – angetrieben von Azure, M365 und einem disziplinierten Kapitalplan – kann ein dauerhaftes Cashflow-Wachstum liefern, das ein höheres Multiple als heute rechtfertigt."
Selbst mit dem Ausscheiden von Gates hängt die MSFT/KI-Geschichte von Pershings Überzeugung ab, nicht von einer breiten Marktverschiebung. Ackmans Beteiligung impliziert Vertrauen in die Monetarisierung von Azure und Copilot sowie in M365 als dauerhafte Cash-Kuh. Doch Microsofts Upgrade-Pfad beruht auf einem erheblichen Capex von 190 Mrd. $ für 2026 und der Copilot-Adoption – derzeit ein kleiner Prozentsatz der Seats –, was den Aufwärtstrend von Preissetzungsmacht und Effizienzsteigerungen abhängig macht, die länger als erwartet dauern könnten. Die OpenAI-Beteiligung ist ein immaterieller Bonus, der schrumpfen könnte, wenn Governance oder Regulierung zuschlagen. Gates' Verkauf ist liquiditätsgetrieben, kein negatives MSFT-Signal, aber er beseitigt nicht das Ausführungsrisiko.
Trotz des Optimismus könnte das KI-Capex-Ballast den kurzfristigen freien Cashflow komprimieren, wenn die Copilot-Monetarisierung stagniert oder regulatorische Einschränkungen greifen; der Markt hat möglicherweise bereits KI-Aufwärtspotenzial eingepreist, was wenig Raum für eine Multiple-Expansion lässt.
"Die MSFT-Bewertung ignoriert das existenzielle Risiko, dass Kartellbehörden die Entbündelung von Copilot von der M365-Unternehmenssuite erzwingen könnten."
Claude hat Recht, wenn er den Rückgang des Marktanteils hervorhebt, aber alle übersehen das regulatorische Tail-Risiko. Wenn die FTC oder die EU-Kartellbehörden eine Entkopplung von Copilot von der M365-Suite erzwingen, bricht die gesamte These des „tief integrierten Ökosystems" zusammen. MSFT kämpft nicht nur um die Akzeptanz, sondern auch um das Recht, KI zu bündeln. Zu 21x zukünftigem P/E zahlt man für ein Monopol, das derzeit der aggressivsten regulatorischen Überprüfung seit einem Jahrzehnt unterliegt.
"Die regulatorische Entkopplung ist ein reales Tail-Risiko, aber historische Präzedenzfälle (Entbündelung von Teams) deuten darauf hin, dass sie die Bewertung nicht zum Absturz bringen wird, wenn das Produkt selbst solide ist – was die tatsächliche Copilot-Adoption zur unmittelbareren Bedrohung macht."
Das regulatorische Entkopplungsrisiko von Gemini ist real, aber die Bedenken hinsichtlich der Bündelung sind möglicherweise übertrieben. Die EU zwang Microsoft 2023, Teams von Office 365 zu entbündeln – MSFT wird immer noch zu 21x gehandelt. Der Präzedenzfall zeigt, dass eine erzwungene Trennung die Bewertung nicht zum Absturz bringt, wenn das Kernprodukt verteidigungsfähig bleibt. Die schwache Copilot-Adoption (11,5 % Anteil, rückläufig) ist eine größere kurzfristige Bedrohung als die Kartellbehörden. Wenn Regulierungsbehörden handeln, ist das ein Tail-Risiko ab 2025; wenn Copilot gebündelt bleibt, aber die Adoption stagniert, ist das ein verpasster Q3-Gewinn 2024.
[Nicht verfügbar]
"ROI auf die 190-Milliarden-Dollar-Capex und der Monetarisierungszeitpunkt von Copilot treiben die These an, und beides ist riskanter, als der aktuelle Preis vermuten lässt."
Claude, Ihr Blickwinkel auf den Copilot-Marktanteil birgt die Gefahr, dass Sie übersehen, dass Microsofts Monetarisierungshebel nicht an den reinen Seat-Anteil gebunden sind; Preisstufen, Add-ons pro Benutzer und Unternehmenskontrakte können die Cash-Generierung aufrechterhalten, auch wenn der Anteil sinkt. Der tiefere Fehler in Ackmans These ist das ROI-Risiko der 190-Milliarden-Dollar-Capex: Das Azure-Wachstum von 39 % hilft, aber der Hebel und die Anlaufzeit für die Copilot-Monetarisierung plus potenzielle regulatorische Kosten könnten die Margen komprimieren, was ein zukünftiges Multiple von 21x aggressiv erscheinen lässt.
Die Diskussionsteilnehmer haben gemischte Ansichten über die Zukunft von MSFT, wobei Bedenken hinsichtlich der Copilot-Adoption, regulatorischer Risiken und hoher Capex die Optimismus über das Azure-Wachstum und Ackmans überzeugten Kauf ausgleichen.
Ackmans überzeugter Kauf zu einem marktüblichen Multiple und das Wachstumspotenzial von Azure.
Rückläufige Copilot-Adoption und potenzielle regulatorische Entkopplung von Copilot von der M365-Suite.