Gamma e Momentum: Una Ricetta per Applausi e Lacrime

Gamma e Momentum: Una Ricetta per Applausi e Lacrime

Pubblicato da Michael Lebowitz tramite RealInvestmentAdvice.com,

Le azioni Intel (INTC) sono aumentate del 90% nell'ultimo mese e di oltre il 200% dall'inizio dell'anno. I suoi concorrenti, Advanced Micro Devices (AMD) e Micron (MU), stanno registrando guadagni simili. Molte altre azioni di semiconduttori, insieme ad alcune società di hardware per computer, sono le ultime beniamine dell'IA del mercato. Momentum e gamma stanno guidando la sovraperformance e, sulla loro scia, una narrativa di supporto sta cercando di giustificarla.

La narrativa sostiene che l'insaziabile espansione dell'infrastruttura per l'IA, inclusi data center, GPU/CPU, apparecchiature di rete e reti elettriche, richiede massicce spese in conto capitale dai più grandi hyperscaler (Microsoft, Google, Amazon e Meta). I fornitori di questi prodotti, inclusi i produttori di semiconduttori e hardware, sono i beneficiari più diretti.

L'IA migliorerà significativamente i profitti di molte aziende. Ma gli investitori dovrebbero chiedersi se i prezzi delle azioni si siano spinti troppo oltre i fondamentali. La risposta, a nostro avviso, è probabilmente sì. Come abbiamo scritto in Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already:

Ecco la parte che dovrebbe preoccupare di più i rialzisti. SOXX sta negoziando a multipli che riflettono già forti utili del 2026. L'attuale rally ha probabilmente già prezzato completamente gli utili del 2026. Da qui in poi, stai pagando per la crescita del 2027 e 2028 in un settore in cui il ciclo non è stato abrogato. I semiconduttori sono ancora ciclici. Lo sono sempre stati. Il giorno in cui il ciclo di capex dell'IA avrà un intoppo, anche brevemente, sarà il giorno in cui questo grafico si romperà.

Per apprezzare appieno la recente sorprendente performance, vale la pena guardare oltre i fondamentali e le narrazioni per comprendere meglio come l'herding, il momentum e il delta e gamma delle opzioni possano guidare sistematicamente i prezzi al rialzo e infine al ribasso.

Il Momentum Crea Momentum

Il momentum finanziario è la tendenza degli asset che sono aumentati a continuare ad aumentare e di quelli che sono diminuiti a continuare a diminuire. Spesso, durante una forte fase di momentum, il ritmo di acquisto o vendita aumenta, con conseguenti guadagni di prezzo parabolici, come stiamo assistendo con Intel e i suoi concorrenti.

Quando un titolo sale, gli investitori notano sempre più il momentum rialzista e lo acquistano, il che spinge il prezzo più in alto e attira ancora più acquirenti. Questo tipo di comportamento di gregge può creare un ciclo auto-rinforzante: l'acquisto genera più acquisti.

Quando il momentum è forte, la pressione sui nuovi investitori per unirsi al trade o su quelli esistenti per aggiungere alle loro posizioni è enorme. Mentre questi investitori si concentrano sui rendimenti incredibili che potrebbero ricevere, spesso perdono di vista la giustificazione fondamentale del trade. Il risultato è un trade affollato con guadagni a volte mozzafiato, ma alla fine un brusco inversione che sottrae profitti alla maggior parte dei partecipanti.

I trader di momentum, sia retail che istituzionali, utilizzano spesso opzioni call come modo per partecipare ai guadagni di prezzo con leva finanziaria senza acquistare direttamente il titolo. Le opzioni call offrono agli investitori un rischio di ribasso limitato e il potenziale di guadagni al rialzo che possono essere multipli del prezzo del titolo sottostante. L'acquisto di call può diventare un acceleratore di momentum, come spieghiamo di seguito.

Cos'è il Delta

Per apprezzare meglio come le opzioni, in particolare le call, possano aumentare i prezzi delle azioni, che a loro volta aggiungono momentum e alimentano il comportamento di gregge di milioni di investitori, dobbiamo comprendere alcune basi delle opzioni.

Iniziamo con il delta. Il delta misura quanto cambia il prezzo di un'opzione per ogni movimento di $1 nel titolo sottostante. Ad esempio, un'opzione call con un delta di 0,50 guadagnerà circa $0,50 di valore per ogni aumento di $1,00 del prezzo dell'azione. È importante notare che il delta cambia al muoversi del prezzo dell'azione. Come mostrato nel grafico ipotetico sottostante, il delta aumenta man mano che l'opzione si avvicina al suo prezzo di esercizio e diminuisce man mano che si muove al di sotto di esso. La velocità non lineare con cui cambia il delta è chiamata gamma.

Il delta è influenzato non solo dalla distanza del prezzo dell'azione dal prezzo di esercizio dell'opzione, ma anche dalla volatilità implicita e dal tempo alla scadenza. Altri fattori minori includono lo skew put/call, i dividendi e i tassi di interesse.

Gamma

La gamma quantifica la curvatura del delta (la linea verde nel grafico sopra). È la velocità con cui il delta di un'opzione cambia per ogni movimento di $1 nel titolo sottostante. Ad esempio, se un'opzione call ha un delta di 0,50 e una gamma di 0,05, un aumento di $1 dell'azione spinge il delta a 0,55 e un altro guadagno di $1 lo spinge a 0,60 e così via. Pensala in questo modo: il delta ti dice quanto si muoverà il prezzo dell'opzione per ogni variazione dell'azione, mentre la gamma ti dice quanto velocemente cambierà quella relazione.

La gamma è più alta per le opzioni più vicine alla scadenza. Pertanto, il recente aumento del numero di opzioni a brevissimo termine e a scadenza giornaliera (0dte) sta avendo un impatto significativo sui broker di opzioni, come spiegheremo.

La Copertura Delta Può Guidare il Momentum

Quando un investitore acquista un'opzione call, qualcuno deve vendergliela. Molto spesso, market maker e broker ricoprono questo ruolo. Il loro interesse finanziario nel vendere opzioni è quello di guadagnare indipendentemente da ciò che fa il prezzo dell'opzione, non prendendo la posizione opposta all'acquirente dell'opzione. Cercano di garantire i profitti coprendo le posizioni.

I broker coprono l'esposizione acquistando o vendendo azioni del titolo sottostante in proporzione al delta dell'opzione. Questo processo è chiamato copertura delta.

Supponiamo che un broker venda a un investitore un'opzione call con un delta di 0,50. Il dealer acquisterà 50 azioni del titolo per ogni opzione venduta. Se il delta aumenta improvvisamente a 0,60, il dealer acquisterà altre 10 azioni. Se il titolo scende e il delta diminuisce, il dealer venderà azioni.

Isolatamente, questa è una semplice gestione della copertura che spesso ha scarso impatto sui mercati. Ma quando il mercato delle opzioni diventa abbastanza grande rispetto al mercato azionario, questa costante attività di copertura inizia a muovere i prezzi. Come si dice, la coda scodinzola il cane.

Il grafico sottostante mostra un netto aumento del trading di opzioni call negli ultimi anni, con conseguente volume di trading di copertura significativamente più elevato tra i broker di opzioni.

Gamma Squeeze

I crescenti volumi nel mercato delle opzioni, insieme alla popolarità delle opzioni a brevissimo termine e persino giornaliere, stanno intensificando il trading di copertura dei broker. A volte, questa accresciuta attività si traduce in quella che viene chiamata una gamma squeeze. Ciò si verifica quando un aumento nell'acquisto di opzioni call costringe i copertori ad acquistare azioni a un ritmo accelerato, spingendo il prezzo dell'azione più in alto. Quel prezzo più alto, a sua volta, costringe i copertori ad acquistare ancora più azioni, spingendo il prezzo ancora più in alto. Questo ciclo riflessivo può avere un impatto tremendo e a breve termine sul prezzo del titolo sottostante.

Le condizioni per una gamma squeeze richiedono tipicamente alcuni ingredienti:

un titolo con float relativamente sottile.


un grande accumulo di opzioni call vicine al prezzo di esercizio con scadenze brevi.


abbastanza momentum per avviare il ciclo di feedback.

Avis (CAR) è stato l'esempio più recente. CAR è salito da circa $150 a fine marzo a quasi $850 in poche settimane prima di crollare di nuovo a $150. A differenza delle azioni di semiconduttori e hardware, la gamma squeeze in CAR è stata più pronunciata perché il suo float era piccolo e l'interesse short era quasi del 90%. Detto questo, i volumi delle opzioni call sono aumentati di circa il 10.000%, contribuendo all'impennata del prezzo delle azioni.

Il Gamma Flip

Se una gamma squeeze può incendiare il prezzo di un'azione o di un mercato, il gamma flip può versarci sopra acqua.

I dealer non sono mai perfettamente coperti. Pertanto, per quantificare come la loro attività di copertura possa influire sul mercato, è utile conoscere il grado in cui sono sovra- o sottocoperti. Nel gergo di mercato, questa è la loro posizione netta di gamma.

Quando i dealer sono net short di gamma (hanno venduto più opzioni di quante ne abbiano comprate), sono costretti ad acquistare azioni quando i prezzi salgono e a vendere quando i prezzi scendono per rimanere coperti. Pertanto, quando i dealer detengono collettivamente posizioni short di gamma, devono inseguire il mercato; le loro attività di copertura amplificano i movimenti dei prezzi e la volatilità.

D'altra parte, quando i dealer sono net long di gamma, accade il contrario. Comprano la debolezza e vendono la forza. Di conseguenza, queste attività di copertura fungono da stabilizzatore naturale del mercato, attenuando la volatilità.

Il gamma flip si verifica al livello di prezzo in cui l'esposizione alla gamma di un dealer passa dalla zona positiva a quella negativa, o viceversa. Questo livello viene calcolato dalle società di analisi delle opzioni ed è sempre più attentamente monitorato dai trader istituzionali. Il gamma flip è una sorta di confine gravitazionale invisibile nel mercato.

Il grafico sottostante, per gentile concessione di Radar Options, mostra che all'11 maggio 2026, l'indice S&P 500 si trova in una posizione long-gamma, a supporto di un trend rialzista con volatilità ridotta. Se dovesse diventare negativo scendendo sotto 7185, dovremmo aspettarci una maggiore pressione per ulteriori ribassi e maggiore volatilità.

Tieni presente che il grafico è per l'S&P 500. Ogni singola azione ha il suo livello di esposizione aggregata alla gamma, che può differire ampiamente dal mercato.

Estremi delle Opzioni Oggi

La copertura dei dealer è dinamica; pertanto, l'esposizione alla gamma e i livelli di flip sono in costante fluttuazione. Il grafico sottostante, per gentile concessione di ZeroHedge, mostra che la volatilità nel posizionamento aggregato di gamma dei dealer è stata estrema di recente. In un periodo di sole sei settimane, l'esposizione alla gamma è passata da estremamente short, che ha supportato il rally dai minimi di fine marzo, a una delle posizioni di gamma più lunghe mai registrate.

Il grafico sottostante mostra quanto sia stato estremo il rush verso le opzioni call tecnologiche. Il grafico in basso a sinistra mostra che lo skew delle call sul Nasdaq (QQQ) è il più alto degli ultimi anni. Lo skew delle call misura l'entità con cui le opzioni out-of-the-money vengono scambiate a una volatilità implicita più alta rispetto alle opzioni at-the-money. Un alto skew riflette una domanda aggressiva di call upside, che fa aumentare i premi sulle strike call più alte. Un alto skew delle call è più comune nelle singole azioni di momentum e durante le gamma squeeze, quando il mercato delle opzioni prezza una maggiore probabilità di un rialzo esplosivo rispetto a quanto suggerirebbe una distribuzione normale.

Tieni presente che lo skew delle put è attualmente molto basso, segnalando una domanda storicamente bassa di protezione.

Riassunto

Le opzioni erano tradizionalmente utilizzate per scopi di gestione del rischio. Eppure la loro proliferazione e il loro uso diffuso da parte di trader e giocatori d'azzardo hanno creato una struttura di mercato che sempre più spesso si traduce in una volatilità significativa ed enormi variazioni di prezzo per ragioni interamente non fondamentali. Pertanto, lo strumento di gestione del rischio è diventato esso stesso un rischio di mercato.

Come abbiamo visto con CAR e stiamo attualmente vedendo con molte azioni tecnologiche, il prezzo di un'azione può salire quando una massa critica di investitori genera un segnale di momentum, attirando più investitori e acquirenti di call a breve termine. I broker di opzioni alimentano quindi il momentum poiché sono costretti ad acquistare all'aumentare del prezzo dell'azione.

Allo stesso modo, come abbiamo visto anche con CAR e probabilmente vedremo con alcune azioni di semiconduttori e hardware, i prezzi possono scendere bruscamente non a causa di sviluppi fondamentali, ma semplicemente perché il momentum si indebolisce, la gamma cambia e la copertura dei dealer amplifica un modesto calo in qualcosa di più grave.

A volte le azioni e i mercati ignorano completamente i fondamentali e salgono su un ciclo auto-riflessivo. Durante questi momenti, i prezzi si divorziano dai fondamentali, e le singole azioni e/o i mercati possono diventare fragili.

Tyler Durden
Mer, 13/05/2026 - 14:45