Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley dominano il boom dei titoli AI. Ecco il loro vantaggio

Alimentate dal boom globale dei titoli legati all'intelligenza artificiale, dalle regole di capitalizzazione più flessibili e da un maggiore prestito agli hedge fund, le grandi banche di Wall Street hanno già registrato un anno eccezionale per il trading azionario, anche con un trimestre ancora da concludere.

Le cinque maggiori banche d'investimento hanno generato circa 67 miliardi di dollari di ricavi azionari fino al 30 settembre, secondo i bilanci aziendali. Si tratta di 7 miliardi di dollari in più rispetto a quanto il gruppo ha guadagnato durante tutto il 2025, che a sua volta è stato un risultato record.

Ma sono le "Big Three" di Wall Street ad aver catturato la fetta più grande di quella che si preannuncia come l'arena più redditizia del settore: Goldman Sachs, JPMorgan Chase e Morgan Stanley hanno realizzato finora quest'anno 52 miliardi di dollari di ricavi dal trading azionario, quasi l'80% del totale.

"Quando si tratta del mega-trade dell'IA, le Big Three si considerano a vicenda i principali concorrenti, e questo è praticamente tutto", ha dichiarato a CNBC Mike Mayo, analista bancario di Wells Fargo. "Sono state nella posizione migliore per sfruttare questo mercato".

Le banche di Wall Street stanno vivendo una corsa epica di profitti straordinari, poiché il valore totale del mercato azionario è in espansione e l'attività di trading da parte degli investitori istituzionali e retail è in aumento su azioni, ETF e derivati. A contribuire a questa attività sono i prestiti che le banche, attraverso le loro prime brokerage, concedono agli hedge fund affinché possano amplificare le loro scommesse.

La prime brokerage — il business di fornire agli hedge fund prestiti a margine, prestito di titoli e altri servizi di trading — è diventata un campo di battaglia chiave e una fonte di crescita. Le prime brokerage delle Big Three sono centrali nella più ampia storia azionaria perché servono i fondi più grandi attraverso mercati e prodotti.

La domanda di leva per scommettere sull'hardware AI, sugli hyperscaler e sui fornitori di chip ha raggiunto nuovi massimi, hanno dichiarato la scorsa settimana i dirigenti delle banche.

Presso Goldman Sachs, le attività di finanziamento azionario sono aumentate del 96% nel terzo trimestre, raggiungendo un record di 3,37 miliardi di dollari. JPMorgan e Morgan Stanley non forniscono questo dato, ma hanno dichiarato di aver riscontrato una dinamica simile.

"Mi piace il suo punto sulla 'domanda insaziabile di capitale'. Mi sembra appropriato", ha detto il CFO di JPMorgan Jeremy Barnum durante la conference call del terzo trimestre della banca, rispondendo alle domande degli analisti sulle richieste di finanziamento.

"In questo momento in cui l'IA è un tema così preponderante... si sta attingendo capitale attraverso tutti i tipi di meccanismi diversi", ha affermato Barnum.

Questa domanda ha contribuito a trasformare le divisioni azionarie delle Big Three da attività cicliche e transazionali in motori di prestito più duraturi e ad alto margine, affermano i dirigenti di Wall Street.

Il divario di performance tra i giganti di Wall Street e i rivali, tra cui Bank of America e Citigroup, evidenzia una crescente divisione nei mercati dei capitali.

"Per i clienti, il valore non è solo un prezzo su un'operazione, ma copertura e continuità", ha dichiarato a CNBC in un'intervista Rachid Alaoui, responsabile globale delle azioni di JPMorgan. "Si desidera un dealer che possa offrire l'intera gamma di prodotti e si desidera che tale servizio vi accompagni attraverso le regioni. Questo è importante nei mercati stressati e nei periodi di volatilità".

L'esecuzione di scommesse multimiliardarie, come swap a leva su azioni AI volatili o ETF settoriali, può richiedere un enorme bilancio. Le maggiori banche possono assorbire potenziali perdite di 100 milioni di dollari senza minacciare i propri trimestri, secondo i dirigenti del trading. Banche più piccole o più di nicchia non possono sottoscrivere rischi di singola operazione di tale entità, costringendole a rifiutare l'affare o a cedere quote.

Le prime brokerage statunitensi hanno anche beneficiato del ritiro delle banche europee, tra cui Credit Suisse, dal business azionario, ha affermato Herman Chan, analista di Bloomberg Intelligence.

"Il prime brokerage è uno dei business definitivi basati sulla scala", ha detto Chan. "Se si dispone di una solida franchise azionaria, gli hedge fund vorranno operare con voi perché avete un pool più ampio di opportunità di trading con controparti".

Picconi e pale

Mentre i mercati statunitensi sono stati travolti dai giganti del software e del cloud computing quest'anno, i dirigenti del trading affermano che la frontiera in più rapida crescita per le azioni è stata in Asia.

Gli investitori istituzionali si sono riversati in Corea del Sud e a Taiwan, prendendo di mira i "picconi e pale" della catena di approvvigionamento dell'IA: i produttori di chip di memoria e i produttori di semiconduttori che supportano la costruzione di data center, ha affermato Alaoui.

Per le Big Three, con la loro presenza a Tokyo; Hong Kong; Seoul, Corea del Sud; e Mumbai, India; il trend asiatico è stato una miniera d'oro. Tuttavia, i dirigenti del trading sottolineano che le tasse sulle transazioni e le imposte di bollo sono incluse nei ricavi lordi, gonfiando artificialmente i totali del prime brokerage asiatico.

Inoltre, non esiste una definizione concordata di ciò che dovrebbero includere i ricavi del trading azionario, quindi alcune banche includono linee di business come i servizi di clearing che altre escludono dai loro totali di trading azionario, rendendo difficili i confronti "apples-to-apples".

Ma ciò non cambia lo slancio generale del business, sostenuto da un rally azionario iniziato nell'ottobre 2022, settimane prima che OpenAI rilasciasse ChatGPT.

"Siamo ancora in un mondo basato sulle azioni", ha detto il CEO di Morgan Stanley Ted Pick durante la conference call sugli utili della società. "Le azioni sono ancora, a parità di altre condizioni, la classe di asset attraente".

Mentre i CEO di Goldman Sachs e Morgan Stanley hanno affermato che la costruzione dell'IA è ancora nelle sue fasi iniziali, se l'IA si rivelasse meno trasformativa del previsto, un rallentamento potrebbe avere un impatto su quelle banche più di altre, hanno detto gli analisti.

Il boom ha anche suscitato alcune preoccupazioni sui possibili rischi posti dagli hedge fund.

Il Fondo Monetario Internazionale ha avvertito questo mese che la crescente leva finanziaria, le posizioni affollate e le vendite correlate da parte degli hedge fund potrebbero creare potenziali rischi per la stabilità. Il FMI ha stimato che gli asset globali degli hedge fund abbiano raggiunto i 13 trilioni di dollari.

Ad agosto, il CEO di JPMorgan Jamie Dimon ha affermato che la leva finanziaria a livello di settore era "la più alta mai registrata", anche se si è astenuto dal definire il rischio abbastanza grande da rappresentare una minaccia per i mercati finanziari.

I dirigenti e gli analisti di Wall Street hanno sottolineato che il settore non è stato scalfito dal fallimento di diversi hedge fund quest'estate. Mentre l'hedge fund gestito dall'ex ricercatore di OpenAI Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness, ha attirato maggiormente l'attenzione dei media, anche diverse società più piccole hanno subito uno smantellamento forzato.

Le prime brokerage hanno imparato a intervenire sulle chiamate a margine e a ridurre rapidamente il rischio quando i mercati si muovono contro i clienti, ha detto Alaoui di JPMorgan.

"In estate, alcuni investitori avevano posizioni che sono stati costretti a liquidare", ha detto a CNBC. "Hanno ridotto la leva finanziaria, il rischio è diminuito e il mercato è andato avanti".

'Incognite note'

Un altro fattore che guida il boom azionario: i regolatori dell'amministrazione Trump hanno allentato alcune regole di leva per le maggiori banche statunitensi, dando loro più spazio per espandere attività ad alta intensità di bilancio, tra cui il prime brokerage. Le regole riviste sono state finalizzate nel 2025 e le banche hanno potuto adottarle già da gennaio.

Allentando i rigidi limiti di bilancio che in precedenza trattavano i titoli del Tesoro e i prestiti di prime brokerage, che sono garantiti, allo stesso modo degli attivi più rischiosi, i regolatori hanno dato ai dealer maggiore flessibilità per impiegare il capitale di bilancio.

"Il capitale è diminuito, quindi bisogna dire che il sistema è un po' più indebitato a causa dell'allentamento delle normative", ha affermato Darrell Duffie, professore di finanza alla Stanford University e esperto di stabilità finanziaria. "Non è una buona idea, ma non è ancora drammaticamente fuori controllo".

La maggiore dimensione del mercato e l'elevata volatilità possono creare più trading, attività sui derivati e leva finanziaria, ha affermato, ma ciò non è intrinsecamente allarmante.

I dirigenti di Wall Street hanno anche minimizzato le preoccupazioni sulla leva finanziaria, sottolineando che utilizzano garanzie e stress test frequenti per anticipare i problemi.

"La leva degli hedge fund come contributo al rischio per il sistema rientra ampiamente nella categoria delle incognite note", ha detto la scorsa settimana Barnum di JPMorgan. "Ciò non significa che sia privo di rischi, ma sappiamo più o meno di cosa si tratta".

— Leslie Picker e Ritika Shah di CNBC hanno contribuito a questo report.