著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストらは、AI需要が半導体株を牽引していることで一致したが、メモリ価格の循環的性質、AMDのウェハ供給およびAIワークロードへの依存、Alphabetの規制および広告減速リスク、そしてAI capexサイクルの正常化の可能性により警戒を示した。また、投資判断においてタイミングとバリュエーションの重要性を強調した。
リスク: メモリ価格の循環的な性質と、AI capexサイクルの正常化の可能性が、指摘された最大のリスクであった。
機会: AMDによる推論市場の獲得に機会は存在するが、NVIDIAのソフトウェア・モートに対抗するには完璧な実行力が求められる。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
デュケーヌ・キャピタルの億万長者ファンドマネージャー、スタンレー・ドラッケンミラーは、世界で最も卓越した投資家の一人だ。彼がポートフォリオを動かせば、人々は注目する。第2四半期に行った多くの動きの中で、彼はマイクロン（NASDAQ: MU）とインテル（NASDAQ: INTC）のポジションを解消し、アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（NASDAQ: AMD）とアルファベット（NASDAQ: GOOGL）（NASDAQ: GOOG）の新規ポジションを開設した。
これらのAI銘柄を詳しく見て、投資家が追随すべきかどうかを検証しよう。
2009年にエヌビディアを逃したか？この希少なシグナルが再び点灯している。 2009年、エヌビディアという無名に近いチップメーカーに「ダブルダウン」シグナルが点灯した。数年ぶりに、同じ「トータル・コンビクション」シグナルが、エヌビディアの100分の1の規模の企業に点灯している。続きを読む »
今年のマイクロンとインテルの株価パフォーマンスを考えると、ドラッケンミラーはこれらのポジションでかなりの利益を上げた。しかし、一方の銘柄は他方よりも保有を続ける価値が明らかに高いように見える。
私がより保有したいと思うのはマイクロンだ。同社はメモリ・スーパーサイクルに乗っており、需給の不均衡がメモリ価格の高騰を引き起こしている。これがマイクロンの収益と粗利益率の急拡大につながっている。
メモリ市場は歴史的に周期性が強いが、大規模なAIデータセンターインフラの構築が市場のダイナミクスを変えた。グラフィックス・プロセッシング・ユニット（GPU）やその他のAIアクセラレータが最適なパフォーマンスを発揮するには、大量の高帯域幅メモリ（HBM）とパッケージ化される必要があるが、複数の要因が重なり、市場の供給は今後数年間逼迫した状態が続く見込みだ。
一方、大手メモリメーカー3社がすべてHBMの生産能力拡大に注力しているため、DRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ）市場全体で大幅な価格上昇が起きている。それでもマイクロンの株価は、フォワード株価収益率（P/E）でわずか6.5倍強という割安な水準で取引されている。メモリ・スーパーサイクルがさらに数年間続く可能性があることを考えれば、この株は買いだ。
一方、インテルについては、私は利益を確定し、振り返らないだろう。同社は、ハイパースケーラーやネオクラウドがAIエージェントの利用拡大に備える中で、データセンター向け中央処理装置（CPU）の需要増加の波に乗っているが、これは同社が自らの業績を好転させたというよりも、幸運に偶然出会ったように見える。一方、ファウンドリー事業は引き続き赤字の足かせとなっている。株価はもはや割安ではないため、私は様子見を続けるだろう。
ドラッケンミラーはインテルを売却したが、サーバーCPUのテーマを放棄したわけではなく、AMDのポジションを追加した。AMDはCPU市場のリーダーであり、一貫してインテルからシェアを奪ってきた。一方、同社のハイコアCPUは、エージェンティックAIワークロードを処理するために特別に設計されている。同社は、これが今後数年間で2,200億ドル規模の市場になると見ており、その市場の50%以上を獲得できると考えている。
AMDはまた、AI推論市場でも大きな機会を持っている。この市場はAIトレーニング市場よりもはるかに大きくなると予想されている。同社のチップレット設計により、プロセッサにより多くのメモリをパッケージ化することができ、これは特に推論ワークロードに有利だ。また、ウェハースケールエンジンのスペシャリストであるセレブラスと提携し、推論専用に設計された分解型システムを提供している。AMDによるチップメーカーのターラスとメモリ最適化企業MEXTの最近の買収も、この市場に向けた体制を整えるものだ。
エージェンティックAIと推論から生まれる巨大な機会により、AMDは今後数年間で爆発的な成長を遂げる態勢が整っており、この株は堅実な買いだ。
アルファベットは最も完成度の高いAI投資先かもしれず、ドラッケンミラーが第2四半期にトップ10保有銘柄の一つにした理由は容易に理解できる。このテック大手はクラウドコンピューティング部門で大幅な成長を遂げており、テンソル・プロセッシング・ユニット（TPU）と呼ばれる自社開発のAIチップが、推論ワークロードにおいて大きなコスト優位性をもたらしている。
これらのチップにより、AIモデルのトレーニングコストも削減できる。そのモデルはGoogle検索を含む製品全体に組み込まれ、成長を促進している。アルファベットはまた、Chromeブラウザ、Androidオペレーティングシステムの所有、そしてAppleとの検索収益分配契約（Googleを同社デバイスのデフォルト検索エンジンにする契約）を通じて、大きな流通面での優位性を持っている。一方、同社のグローバルなデジタル広告ネットワークは、ほとんどの大規模言語モデル（LLM）メーカーよりも消費者向けAIをうまく収益化することを可能にしている。
最も完全なAIスタックを持つ企業として、アルファベットは長期的なAIの勝者となるだろう。
マイクロン・テクノロジーの株を買う前に、これを考えてほしい：
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ジェフリー・サイラーはアドバンスト・マイクロ・デバイセズとアルファベットのポジションを保有している。モトリーフールはアドバンスト・マイクロ・デバイセズ、アルファベット、アップル、インテル、マイクロン・テクノロジーのポジションを保有し、推奨している。モトリーフールには情報開示ポリシーがある。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"AI主導の成長はAMDとアルファベットへの乗り換えを正当化するが、タイミング、規制リスク、および景気循環型メモリのダイナミクスにより、MU/INTCのリスクと需要の不確実性が引き続き存在する。"
初期分析：ドリューケンミラー氏の第2四半期の動きにより、AI需要のエンジンとしてAMDおよびアルファベットが注目されている。MUの評価は今後の見通しで割安感があり、一方でINTCは人気を失っている。しかし、いくつかのリスク要因も存在する。メモリサイクルは循環的であり、AIがメモリを多く使用するとしても価格が下落する可能性がある。AMDの優位性はウェーハー供給とAIワークロードが推論中心のままであるかどうかに依存している。アルファベットの持つ競争優位性は規制の対象となる可能性や広告収入の減速リスクがある。1人の大物投資家からのシグナルは持続的なアルファの信頼できる指標とは言えない。タイミングが重要である——AI関連の設備投資サイクルにおいて過剰支出の後、需要が減速すれば上値は限定される可能性がある。
最も強力な反論は、ある投資家の行動が持続的なアルファの証拠にはならないという点である。メモリーサイクルは反転する可能性があり、AMDはウェハ供給および競争リスクに直面しており、AlphabetのAI優位性は規制または広告市場の圧力が続けば浸食される可能性がある。
"トレーニングから推論中心のワークロードへの移行は、垂直統合とソフトウェアエコシステムを持つ企業を、純粋なハードウェアサプライヤーよりも有利にする。"
ドラッケンミラーのMUやINTCなどの循環的ハードウェアからAMDやGOOGLへのローテーションは、「AIインフラ構築」から「AIアプリケーションの収益化」へのシフトを示唆している。MUのHBM（高帯域幅メモリ）の追い風は現実のものだが、市場はピークサイクルシナリオを織り込んでおり、歴史的に見ればこれは深刻な在庫調整の前兆となる。AMDは推論市場を取り込むための論理的な選択肢だが、そのバリュエーションは、Nvidiaのソフトウェア上の堀に対する完璧な実行を要求する。GOOGLは垂直統合による防御的なヘッジを提供する一方で、反トラスト法の逆風と中核となる検索ビジネスの潜在的なカニバリゼーションという存続リスクに直面している。投資家は、このサイクルの段階において、純粋な半導体エクスポージャーよりも、ソフトウェア層のマージン安定性を優先すべきである。
本テーゼは、AI推論需要が線形的に拡大すると想定しており、ハイパースケーラーがいずれ「コンピュートの壁」に直面するか、資本的支出に対する収益逓減に遭遇するリスクを無視している。その場合、企業固有の実行力に関係なく、半導体セクター全体が壊滅的な打撃を受けることになる。
"記事はポートフォリオのリバランスをテーマの検証と誤認しており、MUの6.5倍のP/EはHBM需要が持続すれば魅力的だが、AMDとGOOGLのバリュエーションはすでにAIの上振れを織り込んでおり、見出しが示唆するよりもリスクの高いエントリーポイントとなっている。"
本稿は、ドラッケンミラー氏の第2四半期の動きと投資テーゼの検証を混同しているが、タイミングは極めて重要である。同氏はMUとINTCを、それらが既に大幅に上昇した後に売却した—これは本質的な否定ではなく、利益確定と見るべきである。AMD/GOOGLの追加はAI確信度のプレーとして提示されているが、本稿はAMDが将来売上の2.8倍（過去平均1.5倍）で取引され、GOOGLが将来売上の7.5倍で取引されることを無視している。MUのメモリースーパーサイクル論は信頼に足る—HBM需要が持続すれば、将来P/Eの6.5倍は確かに割安である—しかし、本稿はインテルのファウンドリ損失を手で払い、キャッシュバーンや収益化までの時間軸を定量化していない。最も重要なのは、6ヶ月の遅延で億万長者のポートフォリオの動きを追うことは、定義上、混雑したトレードであるということだ。
ドラッケンミラーの動きは、根本的な信念からの変化というよりは、単なる評価のリセットを反映している可能性がある。彼がMUとINTCからGOOGLやAMDへとポジションを移すのは、MUとINTCがコンセンサスで混雑取引となっているからであり、テーゼが変わったからではない。彼のQ2の動きをQ3以降で追うということは、賢いお金がすでにポジショニングを済ませた後で買いを入れることを意味する。
"N/A"
[利用不可]
"AI需要は線形に拡大するとは限らない。コンピューティングの上限やソフトウェア効率の向上が、ハードウェア需要やマージンを投資家が予想するより早く縮小させる可能性がある。"
Geminiは、AI推論需要が直線的に拡大すると想定しているが、これはリスクが伴う。ハイパースケーラーが演算処理能力の上限に達するか、需要を平坦化させる効率改善を実現した場合、メモリやアクセラレータの価格下落が予想以上に進み、AMDの短期的な株価上昇やMUのHBM追い風を弱める可能性がある。また、この議論は、取引あたりの計算量を削減するAIソフトウェアの効率化（圧縮、スパース化）の影響を見過ごしており、ハードウェアサイクルは現在の株価が示唆するよりも早期に冷え込む可能性がある。サイクルが急速に反転した場合、混雑トレードのリスクが残る。
"現在のAIトレードは低コスト流動性への投機であり、高金利の長期化は資本集約的な半導体株の容赦ない再評価を強いることになるだろう。"
クロードの言う「我々は古いデータを追っている」という指摘は正しいが、誰も巨大なマクロ変数、すなわち資本コストを無視している。FRBが金利を長期間高水準に維持するなら、資本支出集約型のAIインフラモデルは持続不可能になる。ハイパースケーラーは「コンピュートの壁」にぶつかるだけでなく、「投下資本利益率の壁」にぶつかるだろう。AIが第4四半期までに測定可能な利益率拡大をもたらさなければ、半導体セクター全体が倍率圧縮に直面し、これらの個別株選択の議論を無意味なものにする。
"ROICの制約により、ハイパースケーラーはボリューム重視（MU）ではなく効率性重視（AMD）へと向かわざるを得なくなり、メモリー・スーパーサイクルの物語は崩壊している。"
Gemini の ROIC 壁は、誰も定量化していない最も厳しい制約です。しかし、それは両刃の剣でもあります：ハイパースケーラーが設備投資の限界に直面すると、効率性を最適化します——これは Nvidia よりも AMD の低消費電力を優遇し、MU の HBM 高価格設定を維持不可能にします。本当のリスクは、AI 設備投資が続くかどうかではなく、設備投資に対する利益率の拡大が正当化されるかどうかです。それが、コンピュート壁よりも速く評価額をリセットします。
[利用不可]
パネリストらは、AI需要が半導体株を牽引していることで一致したが、メモリ価格の循環的性質、AMDのウェハ供給およびAIワークロードへの依存、Alphabetの規制および広告減速リスク、そしてAI capexサイクルの正常化の可能性により警戒を示した。また、投資判断においてタイミングとバリュエーションの重要性を強調した。
AMDによる推論市場の獲得に機会は存在するが、NVIDIAのソフトウェア・モートに対抗するには完璧な実行力が求められる。
メモリ価格の循環的な性質と、AI capexサイクルの正常化の可能性が、指摘された最大のリスクであった。