銅、上海在庫急減で過去最高値に迫る、供給懸念が強まる

“短期的な上昇は、広範で持続可能な需要の伸びではなく、根強い需給逼迫にかかっています。需要の安定化または供給緩和のいずれかにサプライズがあれば、上昇に上限を設けたり、反転させたりする可能性があります。”

銅の新たな高値近辺での動きは、タイトな現物需給と価格の視覚的側面という珍しい要因の重なりを反映しています。LME（ロンドン金属取引所）の3カ月物銅は1トン約14,763ドルまで上昇し、9月10日の記録に迫りました。これは、上海の在庫が43,900トンまで急落し、2023年以来の最低水準となったためです。この上昇は、中国の在庫減少と継続的な関税を巡る不確実性によって特徴づけられており、BloombergとReutersは現物市場での供給逼迫を指摘しています。マクロ経済の背景は銅集約型設備投資（インフラ、エネルギー転換）を引き続き支援していますが、短期的な強さの多くは、中国の需要が安定化したり、新規鉱山供給が増加したりした場合に急速に解消される可能性のある在庫シグナルにかかっています。

“現在の価格急騰は、世界的な産業需要の根本的な変化によるものではなく、在庫水準のテクニカル要因によって引き起こされており、これは高リスクのエントリーポイントとなっています。”

現在の銅相場の上昇は、LME/SHFEの在庫低水準と鉱業への構造的な低投資によって引き起こされた典型的な「希少性スクイーズ」です。この記事は供給側の制約を強調していますが、需要側の脆弱性を無視しています。私たちは乖離を見ています。現物プレミアムは急騰していますが、世界の製造業PMIは依然として低調です。もし「AI電力網」の物語が中国における広範な産業減速を相殺できなければ、これらの記録的な価格は持続不可能であることが証明されるでしょう。私は現物と3ヶ月先物のスプレッドを注視しています。もしそれがバックワーデーションからコンタンゴに反転すれば、希少性の物語は終わります。投資家は、持続的な産業需要の成長の確認なしに、14,800ドル/トンのこのブレイクアウトを追いかけることに注意すべきです。

“上海の在庫低水準は実際のデータポイントですが、グローバルLME倉庫の供給が十分であり、ラリーが主にマクロ（USD、リスク選好）によって推進されているため、構造的な希少性を確認するには不十分です。物理的な逼迫によるものではありません。”

この記事は、2つの別個のダイナミクスを混同しています。上海の在庫低水準（現実的、循環的）と構造的な希少性（投機的）です。中国の在庫は、持続的な価格サポートなしに過去にも低水準に達しています。さらに重要なことに、この記事はLME（ロンドン金属取引所）の倉庫データを省略しています。関税ヘッジにより米国の在庫は急増しましたが、世界のLME在庫は約245,000トンと依然として高水準です。年初来18%の上昇は現実ですが、2025年4月の安値からの70%の上昇は、都合の良い部分だけを抜き出しています。AI/電力網の需要は本物ですが、本格化するには数年かかります。この記事はまた、銅の最近の動きが供給ファンダメンタルズではなく、米ドル安とリスクオンセンチメントと強く相関していることを無視しています。

“上海の在庫43,900トンは、関税の不確実性を上回る需給逼迫を確認しており、数週間以内の14,875ドルの再テストを支持する。”

上海の在庫が2023年以来の最低水準である43,900トンに達したことは、世界最大の消費国である中国における実需の逼迫を示唆しており、世界の鉱山供給の混乱の影響を増幅させている。年初来18%の上昇と14,875ドルの過去最高値への接近は、特にAI主導の電力需要が構造的な下支えを加える中で、この希少性の再評価を反映している。米国による関税の停止は、短期的な懸念材料を一つ取り除き、LMEの3ヶ月物先物の上昇を試すことを可能にする。しかし、この上昇の持続可能性は、中国の需要が維持されるか、あるいは在庫削減が最終需要の弱さを覆い隠しているかにかかっている。この状況は、次の四半期にかけて引き続き上昇のボラティリティを favour する。