ゴールドマン・サックス、JPM、モルガン・スタンレーがAI株ブームを席巻：その強みとは

人工知能（AI）株の世界的なブーム、規制緩和、ヘッジファンドへの融資増加に後押しされ、ウォール街の大手銀行は、あと1四半期を残すのみながら、すでに株式取引で記録的な年を迎えている。

会社提出書類によると、大手投資銀行5社は9月30日までに株式取引で約670億ドルの収益を上げた。これは、記録的な収益を上げた2025年通年の収益を70億ドル上回る。

しかし、業界で最も収益性の高い分野となっているこの分野で最大のシェアを獲得しているのは、ウォール街のビッグ3であるゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーであり、今年これまでに株式取引で合計520億ドルを稼ぎ出し、全体の約80％を占めている。

「AIのメガトレードに関しては、ビッグ3はお互いを主要な競争相手と見なしており、それ以外はほとんどない」と、ウェルズ・ファーゴの銀行アナリストであるマイク・マヨ氏はCNBCに語った。「彼らはこの市場を利用するのに最も有利な立場にあった。」

株式市場全体の価値が急騰し、機関投資家および個人投資家による株式、ETF、デリバティブ全般の取引活動が増加する中、ウォール街の銀行は記録的な利益を享受している。この活動を後押ししているのは、銀行がプライム・ブローカー業務を通じてヘッジファンドに融資を提供し、彼らが賭けを増幅できるようにしていることである。

ヘッジファンドに証拠金ローン、証券貸付、その他の取引サービスを提供するビジネスであるプライム・ブローカー業務は、主要な戦場および成長源となっている。ビッグ3のプライム・ブローカーは、市場や商品全体で最大のファンドにサービスを提供しているため、より広範な株式市場の話において中心的な役割を果たしている。

AIハードウェア、ハイパースケーラー、チップサプライヤーへの賭けを行うためのレバレッジ需要は新境地に達したと、銀行幹部が先週述べた。

ゴールドマン・サックスでは、株式ファイナンス活動が第3四半期に96％増加し、記録的な33億7,000万ドルに達した。JPモルガンとモルガン・スタンレーはこの数値を個別に公表していないが、同様の動向が見られたと述べている。

「あなたの『資本への飽くなき需要』という指摘は良い。それは的を射ていると思う」と、JPモルガンCFOのジェレミー・バーナム氏は、銀行の第3四半期決算説明会でアナリストからの融資需要に関する質問に答えて述べた。

「AIがこれほど圧倒的なテーマであるこの時期には…あらゆる種類の異なるメカニズムを通じて資本が引き出されている」とバーナム氏は述べた。

その需要は、ビッグ3の株式デスクを、景気循環的で取引中心のビジネスから、より持続可能で高利益率の融資エンジンへと変革するのに役立っていると、ウォール街の幹部は述べている。

バンク・オブ・アメリカやシティグループを含む競合他社とウォール街の巨人との業績格差は、資本市場における格差の拡大を浮き彫りにしている。

「顧客にとって、価値は単一の取引の価格だけでなく、カバレッジと継続性にある」と、JPモルガンで株式グローバルヘッドを務めるラシード・アラウイ氏はCNBCのインタビューで語った。「顧客は、あらゆる商品にわたる包括的なサービスを提供できるディーラーを求めており、そのサービスが地域を越えて追随することを望んでいる。それはストレスのかかる市場やボラティリティの高い時期には重要である。」

ボラティリティの高いAI株やセクターETFに対するレバレッジ付きスワップのような数十億ドル規模の賭けを実行するには、巨大なバランスシートが必要となる場合がある。取引幹部によると、大手銀行は四半期の業績を脅かすことなく、1億ドルの潜在的な損失を吸収できる。中小規模またはニッチな銀行は、その規模のリスクを単一取引で引き受けることができないため、ビジネスを断るか、シェアを譲らざるを得ない。

ブルームバーグ・インテリジェンスのアナリスト、ハーマン・チャン氏によると、クレディ・スイスを含む欧州銀行の株式ビジネスからの撤退も、米国のプライム・ブローカーにとって追い風となった。

「プライムは究極の規模ビジネスの1つだ」とチャン氏は述べた。「強力な株式フランチャイズを持っていれば、ヘッジファンドは、より大きな取引機会のプールをカウンターパーティと持っているため、あなたと取引したいと思うだろう。」

ピックとシャベル

今年の米国市場はソフトウェアおよびクラウドコンピューティングの巨大企業に席巻されたが、取引幹部によると、株式取引の最も急速に成長しているフロンティアはアジアであった。

アラウイ氏によると、機関投資家は韓国と台湾に殺到し、AIサプライチェーンの「ピックとシャベル」、すなわちデータセンター建設を支えるメモリチップメーカーや半導体メーカーをターゲットにした。

東京、香港、韓国ソウル、インドのムンバイに拠点を置くビッグ3にとって、アジアでの取引は金の鉱脈であった。しかし、取引幹部は、取引税と印紙税が総収益に含まれており、アジアのプライム収益を人為的に膨らませていると指摘している。

また、株式取引収益に何を含めるべきかについての合意された定義もなく、一部の銀行はクリアリングサービスのような事業ラインを含めているが、他の銀行は株式取引総額から除外しているため、単純な比較が困難になっている。

しかし、それは、OpenAIがChatGPTをリリースする数週間前の2022年10月に始まった株価上昇によって後押しされた、ビジネス全体の勢いを変えるものではない。

「私たちはまだ株式中心の世界にいる」と、モルガン・スタンレーのテッド・ピックCEOは同社の決算説明会で述べた。「株式は、他の条件がすべて同じであれば、依然として魅力的な資産クラスである。」

ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーのCEOは、AIの構築はまだ初期段階にあると述べているが、もしAIが期待ほど変革的でなかった場合、景気後退は他の銀行よりもそれらの銀行に影響を与える可能性があるとアナリストは述べている。

このブームは、ヘッジファンドがもたらす可能性のあるリスクに対する懸念も引き起こしている。

国際通貨基金（IMF）は今月、ヘッジファンドのレバレッジの増加、ポジションの集中、相関した売りが潜在的な安定性リスクを生み出す可能性があると警告した。IMFは、世界のヘッジファンド資産が13兆ドルに達したと推定している。

8月、JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモン氏は、業界全体のレバレッジは「史上最高水準」にあると述べたが、それが金融市場への脅威となるほどのリスクであるとまでは言わなかった。

ウォール街の幹部やアナリストは、業界がこの夏にいくつかのヘッジファンドが破綻したことに動揺していないと指摘している。元OpenAI研究者のレオポルド・アシェンブレンナー氏が運用していたヘッジファンド「Situational Awareness」が最も注目を集めたが、いくつかの小規模ファンドも強制的な清算を経験した。

JPモルガンのアラウイ氏によると、プライム・ブローカーは証拠金請求に迅速に対応し、市場が顧客に不利に動いた場合にリスクを迅速に軽減することを学んだ。

「夏には、一部の投資家が清算を強制されたポジションを持っていた」と彼はCNBCに語った。「彼らはレバレッジを減らし、リスクは低下し、市場は先に進んだ。」

「既知の未知数」

株式ブームを牽引するもう一つの要因は、トランプ政権下の規制当局が米国の最大手銀行に対する一部のレバレッジ規制を緩和し、プライム・ブローカー業務を含むバランスシート中心のビジネスを拡大する余地を与えたことである。改定された規則は2025年に最終決定され、銀行は早くも1月から採用することが許可された。

規制当局は、従来、米国債と担保付きのプライム・ブローカーローンをリスクの高い資産と同じように扱っていた厳格なバランスシートの上限を緩和することにより、ディーラーにバランスシート資本を展開する上でより大きな柔軟性を与えた。

「資本は減少したので、規制緩和によりシステムはいくぶんレバレッジが高まっていると言わざるを得ない」と、スタンフォード大学の金融学教授で金融安定性の第一人者であるダレル・ダフィー氏は述べた。「それは良い考えではないが、劇的にバランスを崩しているわけではない。」

市場の規模が大きく、ボラティリティが高いほど、取引、デリバティブ活動、レバレッジが増加する可能性があるが、それは本質的に懸念されることではないと彼は述べた。

ウォール街の幹部も、担保を利用し、頻繁なストレステストを実施して問題に先んじていると指摘し、レバレッジに対する懸念を軽視している。

「システムへのリスクの寄与要因としてのヘッジファンドのレバレッジは、『既知の未知数』のカテゴリーに非常によく当てはまる」とJPモルガンのバーナム氏は先週述べた。「それはリスクがないという意味ではないが、それが何であるかは我々はある程度知っている。」

— CNBCのレスリー・ピッカーとリティカ・シャーが本レポートに寄稿しました。