著者 Maksym Misichenko · CNBC ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストは一般的に、AlphabetのAIスタックは有望であるものの、主な懸念は収益化であることに同意しています。エージェント検索とAIモードへの移行は、Googleの広告収益を食い潰す可能性があり、長期的な収益化戦略はまだ証明されていません。Anthropicのクラウドコミットメントは、循環収益と潜在的な規制リスクに関する懸念も引き起こしています。
リスク: 収益化の持続性とマージン
機会: GeminiベースのAIのプラットフォーム全体への拡張
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
Alphabetの株価は過去1年間で140%上昇しており、AmazonやMicrosoftよりも成長の速いクラウドビジネスを持っています。
しかし18か月前、Googleの親会社は、人工知能時代に向けた準備を10年かけて行ったように見えましたが、OpenAIに市場を定義されることになりました。
今、ウォール街は、生成AIブームのあらゆる層から利益を得られる数少ない企業の一つとしてAlphabetを評価しています。
常に開発者に対して同社の進む方向性を示す場であったGoogle I/Oは、今年はさらに高い stakes がかかっています。
ウォール街はすでにAlphabetのAIへの復帰を評価していますが、投資家は、検索、クラウド、Android、チップ、エンタープライズソフトウェアなどの主要分野における実際の製品ロードマップによって、その自信が裏付けられているかどうかを確認したいと考えています。
「Googleはおそらく、スケールでAIを収益化できる最も有利な立場にある企業です。なぜなら、スタックのほぼすべての層をコントロールしているからです」と、Plexo Capitalの創設マネージングパートナーであるLo Toneyは述べています。「私たちは、トップからボトムまで完全に垂直統合された企業をこれまで見たことがありません。AIをサポートするためにこれを行うことができるのです。」
Deepwater Asset ManagementのマネージングパートナーであるGene Munsterは、多くの層をコントロールしていることの利点は、スケールだけでなくスピードにあると述べています。
「自分のカスタムシリコンを構築する場合、スピードの面で利点があります。また、電力を利用できると、データセンターをより迅速に構築できます。それはスピードの利点であり、重要です」とMunsterは述べています。
投資家がGoogle I/Oで注目している7つの重要な分野を以下に示します。
最も注目されている発表は、Googleが次世代のGeminiモデルを発表するかどうかです。
I/O前のレポートでは、Gemini 4のデビューの可能性が示唆されていますが、アナリストは完全にそれを期待していません。Citiは、2月にGemini 3.1 Proがリリースされたことで、Googleは3〜4か月ごとに新しいバージョンをリリースしているため、Gemini 3.2または3.5のアップデートの方が、フル世代の飛躍よりも可能性が高いと指摘しています。
それはGemini 4の質問を単なるバージョン番号以上のものにしています。ステップアップは、GoogleにOpenAIやAnthropicに対するより明確な回答を与えます。 Mizuhoは、Gemini 4の発表は「Googleをフロンティアの最前線に押し上げ、単なる別の世代3のアップデートは、追いつくように見えるだろう」と書いています。
より広範なGeminiエコシステムのアップデートも重要です。
Mizuhoのアナリストは、GoogleのユニバーサルAIアシスタントであるProject Astraの進捗状況、Gemini Liveのより深い機能、画面共有、ビデオの理解、Search、Gmail、Calendar、Mapsのネイティブツール使用に特に注目すると述べています。GoogleのオープンソースモデルファミリーであるGemmaやGemini Roboticsのアップデートも予想されます。
イベント前の使用状況データはすでに1年前よりも強くなっており、有料のGemini Enterpriseの月間アクティブユーザーは前四半期比で40%増加しました。Geminiアプリの米国の月間アクティブユーザーは、4月に前年比127%増加しました（Citiデータによる）。トークン消費量は、Google Cloud Nextで1分あたり160億に達しました。
I/Oセッションのラインナップ全体を通して走っているテーマは、AIエージェントです。
Googleは、エージェントによるコーディングワークフロー、マルチモーダルツール、メディア生成、ロボティクス、AIエージェントに関するセッションを持っています。目標は、Geminiを単なるチャットボットではなく、Googleの製品全体にまたがるオペレーティングレイヤーとして位置づけることです。コンテキストを理解し、行動を起こすことができるのです。
「オフィスコパイロット市場の勝者は誰か」とToneyは述べています。「より大きな市場がAIエージェントとそれらのオーケストレーションになる場合—推論インフラストラクチャ、マルチモーダルワークフロー、エンタープライズ検索—GoogleがAlphabetの将来の成長を推進できる大きな機会があると考えています。」
エージェントによるコーディングは、AnthropicのClaude CodeやOpenAIのCodexに対するGeminiの対応として位置づけられています。このカテゴリは、特にエンタープライズソフトウェアにおいて、AIの商業的価値の最も明確な証拠の1つとなっています。
商取引はより大きな機会かもしれません。Googleはすでに検索、ショッピング、オートフィル、支払いを持っています。今、Geminiを使ってこれらをエージェントによるチェックアウトエクスペリエンスに接続したいと考えています。
GoogleはUniversal Commerce Protocolを拡大しており、Meta、Microsoft、Stripe、Klarna、Affirmなどのパートナーを追加しています。I/Oでは、このインフラストラクチャが、Geminiがショッピングクエリに答えるだけでなく、取引を完了する、エンドツーエンドのエージェントによるチェックアウトをどのように可能にするかを示すことが予想されます。
Android EcosystemのプレジデントであるSameer Samatは、Geminiにバーベキューを計画し、メニューを作成し、Instacartを開き、成分をSafewayのカートに追加し、タスクが完了したときに通知するように頼んだ例を挙げています。
「これらを1日に何度も繰り返すと、たくさんの時間を手に入れることができます」とSamatは述べています。「人々がより興奮し、より具体的な機能はこれらだと思います。」
Toneyは、Googleのマルチモーダルエクスペリエンスが、これらのワークフローがより複雑になるにつれて構造的な優位性をもたらすと述べています。
「エンタープライズワークフローはますますビデオ、音声、画像、コードなどの要素を含んでいます」と彼は述べています。「YouTube、Android、Maps、Search、DeepMindなど、いくつかの最大規模のアプリケーションでこれらの要素を扱ってきた経験があるため、Googleはマルチモーダルシステムにおいてユニークな強みを持っています。また、TPUもあります。」
投資家にとって、エージェントによる商取引の推進はAlphabetにとどまらない影響があります。Mizuhoは、Googleからのよりエージェント的な製品開発が、Booking Holdings、Expedia、DoorDash、Zillow、Instacartなどのマーケットプレイスに影響を与える可能性があると指摘し、これらの株式の最近の弱体化は、そのような変化への期待がすでに含まれている可能性があると述べています。
次の質問は、Googleがどのようにしてそれから収益を得るかです。 AI対応キャンペーンは、すでに検索支出の30%以上を占めています（Citiによる）。4月にベータ版から登場し、9月にDynamic Search Adsに置き換わる予定のAI Maxは、初期段階で強力なコンバージョンを示しています。
Citiは、AIモードが、歴史的に広告に変換するのが難しかった、より長く複雑なクエリをGoogleが収益化するのに役立つ可能性があると指摘しています。しかし、Mizuhoは、AIモード検索は外部クリックを大幅に減らしているというトレードオフを指摘しています。同社は、93%の検索が外部クリックなしで終了し、AI Overviewクエリのオーガニッククリック率が15%低下すると推定しています。
それはI/Oで最も大きな疑問の1つである収益化です。Munsterは、AIモード内の新しい広告製品、Googleがエージェントによる商取引をどのように位置づけるか、そしてよりパーソナライズされたAIエクスペリエンスについて何と言うかを見守りたいと述べています。
しかし、投資家にとって、I/Oでの最も重要な発表は、クラウドとインフラストラクチャからのものかもしれません。
クラウドはAlphabetの最も強力な柱の1つになっています。第1四半期には前年比63%成長し、AzureとAWSを上回りました。クラウドのバックログは4620億ドルに達し、四半期比で約90%増加し、その半分は今後24か月以内に認識されると予想されています。 Gen AI製品の収益は、前年比で約800%増加しました。
CEOのSundar Pichaiは、その成長の背後にあるいくつかの要因を指摘しています。新しい顧客の獲得が速いこと、コミットメントの規模が大きいこと、既存の顧客との関係が深まっていることなどです。
同社の第1四半期の決算報告では、2025年に署名された10億ドル以上の取引の数は、過去3年間を合わせた数よりも多かったと述べています。また、既存の顧客は当初のコミットメントを30%以上上回っています。
新しい変動要因は、外部TPUの販売です。Googleは第1四半期に、カスタムAIチップを外部顧客に2026年下半期に提供し始め、2027年にさらに拡大することを明らかにしました。これは潜在的に大きな新しい収益源ですが、投資家はまだ正確にどのようにモデル化するかを知りません。
Mizuhoは、投資家が外部TPUの販売を総売上として計上するか、ロイヤリティ収入として計上するか、マージンはどのようになるか、これらの取引はバックログにどのように計上されるかについて、詳細を注意深く聞くだろうと書いています。
Toneyは、TPUをAlphabetのテーマの中で最も過小評価されている部分の1つと呼んでいます。Googleの自社製チップが、GeminiとCloudだけでなく、YouTube、Androidなどのエコシステム全体をサポートする、緊密に統合されたAIインフラストラクチャの構築を可能にしたと主張しています。
Munsterは、より広範なAIチップ市場が年間約5000億ドルのペースで推移していると推定しており、Alphabetがわずかなシェアを獲得するだけでも大きな意味を持つ可能性があります。
I/Oに先駆けて、より多くの精査を受ける関係は、GoogleとAnthropicの関係です。
AlphabetはAIスタートアップの大きな所有権を保有しており、最近報道された2000億ドルのクラウドコミットメントは、Googleの契約済みの将来のクラウド収益の大きな部分を占める可能性があります。
Googleはまた、最大400億ドルの投資をコミットしており、資本がAnthropicに流れ、TPUの支出を通じてGoogleに戻るというループを作成しています。
このダイナミックは、クラウドで既に目撃されている顧客集中に関する懸念を引き起こします。Oracleの株価は、OpenAIとの関連による大規模なバックログの増加を報告した後、急騰しましたが、投資家が顧客集中についてより神経質になったため、その後売却されました。Microsoftも同様の議論に直面しています。
Toneyは、GoogleとAnthropicの関係は弱点ではなく、ヘッジのように見えると述べています。
企業がClaudeをGeminiよりも好む場合でも、Googleは依然としてその使用状況の背後にあるインフラストラクチャの需要から恩恵を受けることができます。
「企業がClaudeを好む場合でも、その活動はどこかに存在する必要があります」と彼は述べています。「Googleは依然としてTPUのおかげで勝つことができます。」
WATCH: Alphabetの資本支出ペイオフの内訳：投資家が知っておくべきこと
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"AIモードでの収益化のトレードオフとAnthropicの集中リスクは、I/Oに向けての短期的なクラウドの勢いを相殺します。"
この記事は、Google I/OをAlphabetのAIスタックの優位性の検証として位置づけ、クラウド成長63%、GenAI収益増加800%、エージェントコマースの可能性を挙げています。しかし、収益化の摩擦を過小評価しています。AIモードは外部クリックを大幅に削減し、クエリの93%が内部で終了し、オーガニックCTRは15%低下します。外部TPU販売は2026年後半にのみ開始され、Anthropicの2000億ドルのクラウドコミットメントはOracleのような集中リスクを生み出します。利用状況の指標は好調ですが、マルチモーダルエージェントを継続的な広告またはサブスクリプション収益に大規模に変換することは証明されておらず、OpenAIとAnthropicとの直接的な競争に直面しています。
クリックの減少があったとしても、AI Maxとエージェントチェックアウトは、失われた検索トラフィックよりも総獲得可能支出を速く拡大する可能性があり、Anthropicのインフラストラクチャ支出はモデルの選択に関わらずGoogleのTPUに流れます。
"GoogleのAIの物語はインフラストラクチャでは強力ですが、収益化では弱いです。I/Oでの本当のテストは、Gemini 4が出荷されるかどうかではなく、経営陣が検索広告の食い潰しの計算にどのように対処するかです。"
この記事は、I/Oをすでに織り込まれた140%の上昇に対する信頼の検証として位置づけています。しかし、本当のリスクは収益化の計算に隠されています。Mizuhoのデータ（AI Overview検索の93%が外部クリックなしで終了、オーガニックCTR15%低下）は、Googleが検索の関連性を守るために最も利益率の高い広告事業を食い潰していることを示唆しています。クラウドの63%の成長は本物ですが、4620億ドルのバックログにはAnthropicに関連する2000億ドルが含まれており、循環的な収益依存を生み出しています。GoogleはAnthropicのクラウド支出に資金を提供し、それをバックログとしてカウントします。それは多様化された成長ではなく、資本のリサイクルです。TPUの外部販売（2026年後半）はモデル化されておらず、NVIDIAの確立されたエコシステムに直面する可能性があります。垂直統合のストーリーはスピードの優位性を仮定していますが、スピードは収益化が続く場合にのみ重要です。
Googleのクラウドバックログと800%のGen AI製品収益成長は、実際に重要なものであり、エージェントコマースは検索広告の食い潰しを相殺する可能性のある全く新しいトランザクションカテゴリを解き放つ可能性があります。Anthropicのループは循環的ですが、それでも実際のエンタープライズインフラストラクチャの需要を表しています。
"Googleのエージェント検索への移行は、新しい収益化戦略が証明される前に、高利益率の広告収益モデルを永久に侵食するリスクがあります。"
Alphabetはプレミアム価格で取引されていますが、それは市場が「フルスタック」の勝利を織り込んでいるためです。しかし、この記事は食い潰しのリスクを軽視しています。Google Cloudの63%の成長は印象的ですが、「エージェント」検索への移行（ユーザーがクリックせずに回答を得る）は、AI研究開発予算全体に資金を提供する高利益率の検索広告モデルを脅かします。AI Overviewがオーガニッククリック率を15%低下させる場合、Googleは単に革新しているのではなく、その主要な収益の堀を縮小している可能性があります。Googleがこれらのエージェントを直接のトランザクション手数料や従来のクリックに依存しない新しい広告フォーマットを通じて収益化する明確な道筋を示さない限り、現在の評価はシームレスな移行を仮定していますが、それは構造的に不可能かもしれません。
もしGoogleがエージェントモデルにうまく移行できれば、すべてのトランザクションに対して「テイクレート」を捉えることができ、失われた検索広告収益をより高利益率の継続的なコマース手数料で効果的に置き換えることができます。
"AlphabetのAIのアップサイドは、クラウドの収益性を維持し、規制リスクを乗り越えながら、Geminiと外部TPU販売の拡張可能な収益化にかかっています。"
Alphabetは、GeminiベースのAIを検索、クラウド、デバイス全体に展開する準備ができており、プレミアムマルチプルを正当化できる多層的なAIベットです。しかし、この記事の無条件の楽観論に対する最も強力な反論は、技術的な実力だけでなく、収益化の持続性とマージンです。AIモードは、クリック数の少ない長期的なクエリに支出をシフトさせる可能性があり、CitiのAIモード検索の93%が外部クリックなしで終了し、CTRが15%低下するという注記は、広告収益の希薄化の可能性を示しています。外部TPU販売は、マージンと会計（総売上高 vs ロイヤリティ）に関するリスクを追加します。クラウドの成長は本物ですが（前年同期比63%、バックログ4620億ドル、Gen AI製品収益800%増）、収益性は、規制上の監視と競争の中で、大規模で持続可能な契約と有利な設備投資経済学にかかっています。
最も強力な反論は、Geminiと外部TPU販売の収益化を大規模に行うことはまだ証明されていないということです。たとえトラクションが現れたとしても、AIモードの行動とプライバシーの制約により広告経済が悪化する可能性があり、規制上の監視が成長を制限する可能性があります。
"設備投資の増加と小規模ベースの成長の見た目は、循環的なAnthropic依存よりも大きなマージンリスクをもたらします。"
ClaudeはAnthropicの「循環収益」を円環状であると指摘していますが、これは2026年の外部販売を前にしてTPUの利用リスクを軽減する方法を過小評価しています。言及されていないリスクは、設備投資の激しさです。63%のクラウド成長を維持し、マルチモーダルエージェントをサポートし、さらに2026年後半までに外部TPU容量を構築するには、営業利益率が圧迫される可能性があります。キャッシュフローへの影響は誰もモデル化していません。800%のGenAI収益の急増は小さな基盤から始まっているため、NVIDIAのエコシステムロックインを考慮した後に、増分支出が持続可能なフリーキャッシュフローに変換されるかどうかを隠しています。
"設備投資とユニットエコノミクスが、AI移行を乗り越えてAlphabetのマージンプロファイルを維持できるかどうかを決定する要因となります。収益成長率ではありません。"
Grokの設備投資の激しさに関する指摘は、あまり探求されていません。Googleが63%のクラウド成長を維持し、Anthropicの2000億ドルのコミットメントに資金を提供し、さらに2026年後半までに外部TPU容量を構築する場合、営業レバレッジは消滅します。キャッシュフローへの影響は誰もモデル化していません。800%のGenAI収益数は本物ですが、ユニットエコノミクスについては何も語っていません。これらは高利益率の取引なのか、それとも採用を補助するボリュームプレイなのか？その区別が、このラリーが第3四半期の決算を乗り越えられるかどうかを決定します。
"Anthropic-Googleのクラウド契約は、AlphabetのAIスタックの構造的な解消を強制する可能性のある、重大な規制上の独占禁止リスクを生み出します。"
Claude、Anthropicの「循環収益」へのあなたの焦点は鋭いですが、あなたは規制の側面を見落としています。もし司法省がこの2000億ドルのクラウドコミットメントを、TPUの支配を確保するための反競争的なタイインと見なした場合、全体の「フルスタック」の堀は、分割またはオープンアクセス義務を強制される可能性があります。私たちはマージン圧縮だけでなく、構造的な解体リスクの可能性を見ています。もし「循環」収益が成長を誇張するための見せかけと見なされた場合、評価の底は完全に崩壊します。
"Anthropicとの提携に関する規制上のテールリスクは、分割またはオープンアクセスの制約を強制する可能性があり、株式がプレミアムを正当化するために必要な収益化の道を損なう可能性があります。"
Gemini、Anthropicとの提携に関する規制上のテールリスクは、ここでは過小評価されています。DOJ/オープンアクセス圧力は、分割またはバンドルされたクラウドコミットメントの制約を強制する可能性があり、マージン圧縮だけではありません。テイクレートや新しい広告フォーマットを通じた収益化が実現したとしても、構造的な混乱はコアの堀を空洞化させ、2026年の外部TPUのテーゼを爆発させる可能性があります。Anthropicに依存しない、信頼性が高く持続可能な収益化の道筋がなければ、アップサイドは脆弱に見えます。
パネリストは一般的に、AlphabetのAIスタックは有望であるものの、主な懸念は収益化であることに同意しています。エージェント検索とAIモードへの移行は、Googleの広告収益を食い潰す可能性があり、長期的な収益化戦略はまだ証明されていません。Anthropicのクラウドコミットメントは、循環収益と潜在的な規制リスクに関する懸念も引き起こしています。
GeminiベースのAIのプラットフォーム全体への拡張
収益化の持続性とマージン