パウエルFRB議長の最後のFOMC：彼の功績、敗北、そしてトランプ氏が指名するケビン・ウォーシュ氏に残された複雑な遺産を評価する

パウエルFRB議長の最後のFOMC：彼の功績、敗北、そしてトランプ氏が指名するケビン・ウォーシュ氏に残された複雑な遺産を評価する

ロックリッジ・オコス

7分で読めます

ジェローム・パウエル議長は水曜日に最後のFOMC記者会見を終え、連邦準備制度理事会（FRB）のトップとして8年間を締めくくる。政策金利は3.50%から3.75%で据え置かれ、ヘッドラインインフレ率は3.3%に戻った。

後任のケビン・ウォーシュ氏は、トランプ氏の指名を受けた人物であり、未解決の課題、原油価格主導のCPI急騰、6兆7000億ドルのバランスシート、そしてFRBの流動性に一喜一憂する仮想通貨市場を抱えて、理事長室に足を踏み入れることになる。

パウエル議長 vs イエレン議長：引き継ぎのギャップ

ジャネット・イエレン氏は、2018年2月にパウエル氏に穏やかな状況を引き継いだ。政策金利は約1.5%で、ヘッドラインインフレ率は目標の2%付近で推移し、バランスシートはすでに計画通り縮小されていた。

パウエル氏は、学者肌のエコノミストではなく、元弁護士でプライベートエクイティのエグゼクティブとして引き継いだ。彼は進行中のソフトランディングを引き継ぎ、2018年の段階的な利上げでそれを維持しようとしたが、貿易戦争がピボットを余儀なくさせた。

イエレン氏の4年間は、景気後退もほとんどなく、驚きもほとんどなかった。パウエル氏の8年間には、パンデミックによるシャットダウン、史上最大のバランスシート、1981年以来最悪のインフレ率、そして10日間で3つの地域銀行破綻が含まれる。

功績：パンデミックからの救済からほぼソフトランディングまで

パウエル氏の擁護者は、2020年3月を彼の最も力強い瞬間だと指摘する。FRBは金利をゼロにし、資産購入を再開し、3週間足らずで9つの緊急融資ファシリティを立ち上げた。

エコノミストのニック・ティミラオス氏は、「パウエル氏は、3月15日の大規模な緊急利下げに対して、一部の穏健なタカ派の抵抗に押し返した」と強調した。

その流動性の波は市場を救い、ビットコイン初の機関投資家サイクルを救ったと言えるだろう。ビットコイン（BTC）は、2020年3月の約5,000ドルから、2021年11月にはFRBのバランスシートが9兆ドルに拡大するのに伴い、69,000ドル以上に達した。

2度目の復活劇はその後訪れた。パウエル氏は、ポール・ボルカー以来最も積極的な引き締めサイクルを実行し、深刻な景気後退や労働市場の崩壊を引き起こすことなく、政策金利をゼロから5.5%に引き上げた。

2024年末までに、彼はデジタル資産に対する公式なトーンも変えた。DealBook Summitで、パウエル氏はビットコインを「金のようなものだが、仮想のもの」と呼び、この一文がBTCを1セッションで103,000ドル以上に押し上げるのに役立った。

「それは金のようなものだが、仮想のものだ。人々はそれを支払い手段や価値の保存手段として使っていない。それは非常に変動性が高い。それはドルにとっての競合ではなく、金にとっての競合だ」とパウエル氏は述べた。

敗北：一時的なインフレと銀行パニック

2021年の「一時的」という見解は、依然として批判の的となっている。消費者物価指数（CPI）が7%を超えても、パウエル氏は2022年3月まで利上げを開始しなかった。これは、ウォーシュ氏が「致命的な政策ミス」と呼んだ遅れである。

「一度インフレが経済に定着すると、それを引き下げるのはより高く、より困難になる。そのため、4、5年前の致命的な政策ミスは、我々がまだ対処している遺産である…我々は政策の実施においてレジームチェンジが必要だ」とケビン・ウォーシュ氏は上院銀行委員会での証言（4月21日）で述べた。

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遅すぎる開始は、16ヶ月で11回の利上げを強いた。そのペースは地域金融機関を不意打ちにし、シリコンバレー銀行、シグネチャー銀行、ファースト・リパブリック銀行はすべて、長期国債の損失により2023年3月に破綻した。

「JAYPOW（ジェローム・パウエル）は米国の銀行システムを壊したかもしれない。2008年は不良債権の銀行ポートフォリオだった――つまりサブプライムだ。2023年は銀行の長期債ポートフォリオ、USTやMBSのようなものだったのだろうか??? もしそれが崩壊するなら、20年3月の大きな下落、救済、そしてその後の大きな上昇を思い出してほしい！私の体は準備ができている」とアーサー・ヘイズ氏は2023年3月10日の投稿で述べた。

コミュニケーションのミスは損害を深めた。2022年と2023年を通じてフォワードガイダンスは目標が定まらず、経済予測要約に対するトレーダーの信頼は数年ぶりの低水準に落ち込んだ。

2025年には政治的な打撃が続いた。司法省はパウエル氏に対する調査を開始し、その後取り下げたが、それは一時的にウォーシュ氏の承認スケジュールを凍結させた。

トランプ氏のFRB議長候補ケビン・ウォーシュ氏に残された遺産は？

ウォーシュ氏は、市場が期待していたよりも引き締まった流動性で運営されているFRBを引き継ぐ。政策金利は3会合連続で3.50%から3.75%に据え置かれ、3月のドットプロットでは2026年と2027年にそれぞれ1回の利下げしか示されていない。

インフレは逆方向に動いている。イラン戦争に関連したガソリン価格の月間21.2%の急騰の後、3月のCPIは2月の2.4%から3.3%に跳ね上がった。

政策立案者は、2026年のコアPCE予測を同発表の2.4%から2.7%に引き上げた。

ウォーシュ氏は、急激なピボットを予告している。彼は上院での承認公聴会で、FRBには「異なる、新しいインフレフレームワーク」が必要だと述べ、会合後の記者会見のペースを廃止する意向を示し、誰かの「腹話形人形」にならないことを誓った。

彼はまた、6兆7000億ドルのバランスシートを縮小したいと考えている。ウォーシュ氏は宣誓の下で、FRBの規模を縮小することで、金利を低く保ち、インフレを改善し、経済をより強くすることができると主張した。

これらの言葉はすべて、利下げよりも量的引き締め（QT）の加速を示唆している。

仮想通貨の側面：金利にはタカ派、ビットコインには友好的

仮想通貨トレーダーはパラドックスを整理している。ウォーシュ氏はインフレ抑制に関してはパウエル氏よりもタカ派だが、デジタル資産に対してはよりオープンに好意的であり、その組み合わせはリスク市場にとって諸刃の剣となる。

彼の公の記録には、ビットコインを「持続可能な価値の保存手段」と呼び、小売中央銀行デジタル通貨（CBDC）を排除し、仮想通貨はすでに米国金融システムの一部であると述べていることが含まれる。

また、レイヤー1ネットワーク、分散型金融（DeFi）プロトコル、ビットコイン決済インフラにまたがる1億ドル以上の保有資産を開示している。

タカ派の流動性政策は、依然として短期的にBTCに圧力をかけている。ドットプロットが硬直化し、トレーダーがFRBの据え置き姿勢と候補者の縮小意欲の間でますます挟まれる中、ビットコインは1月のピークから後退している。

ビットコインの長期的な論拠は、同じ取引の中に存在する。元FRB理事のマーク・スピンデル氏は、積極的な中央銀行政策は非政府系準備資産の主張を強化すると論じており、ウォーシュ氏のフレームワークは内部からその仮説を試す可能性がある。

水曜日に注目すべきこと

4月29日の記者会見は、パウエル氏の最後のマイクとなる。市場は、すべての別れの言葉を分析し、以下の点を探るだろう。

到着しなかった利下げのヒント

再燃しているインフレとの戦い、そして

パウエル氏がウォーシュ氏に明確なバトンを渡すのか、それとも論争の的となるものを渡すのか。

パウエル氏は2028年までFRB理事会に残ることも可能であり、彼はその選択肢を排除していない。

もし彼が5月15日に完全に退任すれば、次のFOMCはウォーシュ氏の最初のものとなり、彼が書き換えたい政策レジームはリアルタイムで書き換えられ始めるだろう。

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