トランプ氏がFRB議長に指名した人物は、大統領に銀行をもたらさないだろう

ドナルド・トランプ氏の運命は、金融政策に悩まされることだ。

来月、ジェローム・パウエル氏の後任としてケビン・ウォーシュ氏が連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任するという仮定さえも、大統領が最終的にFRBを支配できるようになる可能性は低い。

トランプ氏はウォーシュ氏をFRBにとって「中央のキャスティング」のような選択だと呼んだ。そして彼は確かにトランプ氏の男のように見える。彼の金融思想は露骨に党派的であるように思われる。FRB理事としての以前の在任中、ウォーシュ氏は深刻なタカ派的本能を示し、バラク・オバマ政権下で経済が不況から脱却しようとしていたにもかかわらず、インフレを懸念していた。今、彼はトランプ氏に味方し、根強く高いインフレにもかかわらず、今日ではより低い金利を求めている。彼はさらに、より低い借入コストを正当化するためにハイテクの概念的枠組みをまとめた。

それでも、彼は連邦公開市場委員会（FOMC）の他の11人のメンバーの過半数に、今金利を引き下げるのが正しいことだと納得させるのに苦労するだろう。そのほとんどはトランプ氏の懐に入っていない。

ウォーシュ氏の議論は、回復不能なほど狂っているわけではない。それは、1990年代後半の情報技術ブームが、失業率が低く低下していたにもかかわらず、金利を引き上げないことを正当化したと主張した、伝説的な元FRB議長アラン・グリーンスパン氏の議論に密接に似ている。

グリーンスパン氏は、コンピューターによってもたらされた生産性の向上は、経済により多くの余地を与えたと信じていた。企業はより少ない労働者で同じものを作り出すことができたか、あるいは価格を上げずに高い賃金を提供することができた。今日、ウォーシュ氏はAI革命が同じことをすると主張している。つまり、FRBはインフレをさらに高めることなく、借入コストを削減できるようになるということだ。昨年フォックスに語ったように、FRBは「ああ、神様、経済が強すぎる。これを止めなければならない」と言うのではなく、「その生産性と技術が価格を下ろし続けることを可能にしなければならない」と述べた。

グリーンスパン氏の議論が1990年代に正しかったと仮定しても（これは大いに議論されている点だが）、ウォーシュ氏の主張は弱い。トランプ氏の気まぐれな政策立案も、ウォーシュ氏の主張を助けていない。1990年代後半、深まるグローバリゼーションは価格を抑制し、移民は労働市場の逼迫を緩和した。クリントン政権の緊縮財政政策は、1960年代以来初の財政黒字を生み出し、連邦債務をGDPの54%に削減した。

今日、トランプ氏の関税の壁は米国市場を閉ざし、企業や消費者のコストを増加させている一方、彼の積極的な国外追放政策は労働供給を縮小させている。一方、GDPの6%の財政赤字は、クリントン氏が退任した時の経済規模に対する比率の2倍以上に債務を押し上げている。1990年代後半にインフレが2%を下回ったのに対し、先月は3%を上回ったのは偶然ではない。

この経済に対する人工知能の影響を考えてみよう。クロードやチャットGPTが労働力に与えるであろう影響については、恐ろしい話がたくさんある。しかし、これまでのところ、称賛されている生産性の向上はデータには現れていない。実際、AIが企業全体に急速に普及しているという証拠はほとんどなく、それが生産性を向上させるためには必要である。

明確に見えるのは、AIモデルを開発するためのデータセンターへの大規模な投資であり、これがあらゆる種類の需要を加速させ、電力からメモリチップまであらゆるものの価格を押し上げ、消費者需要を支える株式市場のブームを煽っていることだ。

生産性の向上は最終的に起こるかもしれない。もちろん、それは企業がより多くのものを作るために少ないことをすることを可能にするだろう。しかし、それでも、それがより低い金利をもたらすことは全く明らかではない。成長が速ければ投資を奨励し、資本への需要を煽るため、むしろそれらをより高くする必要があるかもしれない。

ウォーシュ氏は、グリーンスパン氏の1990年代のプレイブックの終盤を覚えているかもしれない。FRBは1999年と2000年にインフレが上昇し始めると金利を引き上げ始め、政策立案者はドットコムバブルが経済を過熱させていることについて心配し始めた。

おそらく、トランプ氏が望むFRBを手に入れる道はあるだろう。彼は理事会に資産を持っている。彼の元経済顧問であったスティーブン・ミラン氏のように、FRB改革に関する論文を共同執筆し、理事や地区連銀のトップがトランプ氏によって「いつでも解任される」ことを保証することによって、FRBを「大統領に対して著しく説明責任を負わせる」ことを提案している。7人の理事のうちさらに2人がトランプ氏の任命者である。ウォーシュ氏が通過すれば、彼はトランプ氏の低金利という夢に4票を提供できるかもしれない。

しかし、7票を獲得するのは難しいだろう。裁判所は、トランプ氏がリサ・クック氏を正当な理由なく解任することを許すことを望んでいないように見える。そして、理事会が地域連銀の総裁（FOMCで5票を投じる）を、財務長官スコット・ベセント氏が彼らを転覆させる方法を画策していたにもかかわらず、再任した昨年12月に、大統領はFRBを懐柔する機会を失った。

トランプ氏の、彼が言うときにFRBが金利を引き下げるという夢は、まだ手の届かないところにある。アメリカ経済はまだ安心して眠ることができる。