Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów generalnie zgadzają się, że chociaż stos AI Alphabet wykazuje obiecujące perspektywy, głównym zmartwieniem jest monetyzacja. Przejście w kierunku wyszukiwania agentowego i AI Mode może kanibalizować przychody z reklam Google, a długoterminowa strategia monetyzacji pozostaje nieudowodniona. Zobowiązanie chmurowe Anthropic również budzi obawy dotyczące cyklicznych przychodów i potencjalnych ryzyk regulacyjnych.
Ryzyko: Trwałość monetyzacji i marża
Szansa: Rozszerzenie AI opartej na Gemini na platformy
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Akcje Alphabet wzrosły o 140% w ciągu ostatniego roku, a biznes chmurowy rośnie szybciej niż Amazon i Microsoft.
Jednak 18 miesięcy temu spółka matka Google wyglądała, jakby spędziła dekadę na przygotowaniach do ery sztucznej inteligencji, tylko po to, by zobaczyć, jak OpenAI definiuje rynek.
Teraz Wall Street wycenia Alphabet jako jedną z niewielu firm, które są w stanie czerpać zyski z każdej warstwy boomu generatywnej AI.
Google I/O, które rozpoczyna się we wtorek, zawsze było miejscem, w którym firma prezentowała deweloperom, dokąd zmierza. W tym roku stawka jest wyższa.
Wall Street nagrodziło już Alphabet za jego powrót w dziedzinie AI, ale inwestorzy chcą zobaczyć, czy ta pewność siebie jest poparta rzeczywistą mapą drogową produktów w kluczowych obszarach, takich jak wyszukiwanie, chmura, Android, chipy i oprogramowanie dla przedsiębiorstw.
„Google jest prawdopodobnie najlepiej przygotowaną firmą do monetyzacji AI na dużą skalę, ponieważ kontroluje prawie każdą warstwę stosu” – powiedział Lo Toney, partner założyciel Plexo Capital i wczesny inwestor w Anthropic. „Nigdy tak naprawdę nie widzieliśmy firmy, która ma taką kompletną integrację pionową od góry do dołu, aby móc wspierać AI”.
Gene Munster, partner zarządzający w Deepwater Asset Management, powiedział, że przewaga posiadania tak wielu warstw kontroli to nie tylko skala, ale i szybkość.
„Posiadanie całego stosu daje przewagę w szybkości innowacji” – powiedział Munster. „Kiedy budujesz na własnych niestandardowych układach scalonych, na przykład, to jest przewaga szybkości. Kiedy masz dostęp do mocy, możesz szybciej uruchamiać centra danych. To jest przewaga szybkości, która jest ważna”.
Oto siedem kluczowych obszarów, na które inwestorzy zwracają uwagę podczas Google I/O:
Najbardziej wyczekiwaną zapowiedzią będzie to, czy Google zaprezentuje model Gemini nowej generacji.
Raporty przed I/O wskazywały na potencjalny debiut Gemini 4, chociaż analitycy nie liczą na to w pełni. Citi zauważyło, że po wydaniu Gemini 3.1 Pro w lutym, Google stosuje cykl wydawniczy wynoszący około trzech do czterech miesięcy, co sprawia, że aktualizacja Gemini 3.2 lub 3.5 jest bardziej prawdopodobna niż pełny skok generacyjny.
To sprawia, że kwestia Gemini 4 to coś więcej niż tylko numer wersji. Krok naprzód dałby Google czystszą odpowiedź dla OpenAI i Anthropic. Mizuho napisał, że zapowiedź Gemini 4 „przesunęłaby Google z powrotem na czołową pozycję”, podczas gdy kolejna aktualizacja wersji 3 byłaby bardziej jak nadrabianie zaległości.
Kluczowa będzie również szersza aktualizacja ekosystemu Gemini.
Analitycy Mizuho powiedzieli, że będą szczególnie zwracać uwagę na postępy w Project Astra, uniwersalnym asystencie AI Google, a także na głębsze możliwości Gemini Live, udostępnianie ekranu, rozumienie wideo i natywne wykorzystanie narzędzi w wyszukiwarce, Gmailu, Kalendarzu i Mapach. Oczekuje się również aktualizacji Gemma, rodziny modeli open-source Google, oraz Gemini Robotics.
Liczba użytkowników przed wydarzeniem jest już wyższa niż rok temu. Płatni miesięczni użytkownicy Gemini Enterprise wzrosli o 40% w pierwszym kwartale w porównaniu do poprzedniego kwartału. Aplikacja Gemini odnotowała wzrost liczby miesięcznych użytkowników w USA o 127% rok do roku w kwietniu, według danych Citi. Zużycie tokenów osiągnęło 16 miliardów na minutę na Google Cloud Next.
Jeśli jest jeden motyw przewodni w programie sesji I/O, to są to agenci.
Google ma sesje dotyczące agentowych przepływów pracy kodowania, narzędzi multimodalnych, generowania mediów, robotyki i agentów AI. Celem jest pozycjonowanie Gemini nie tylko jako chatbota, ale bardziej jako warstwy operacyjnej w produktach Google, zdolnej do rozumienia kontekstu i podejmowania działań.
„Chodzi o to, kto wygra rynek asystentów biurowych” – powiedział Toney. „Jeśli większym rynkiem staną się agenci AI i ich orkiestracja – infrastruktura wnioskowania, multimodalne przepływy pracy, wyszukiwanie w przedsiębiorstwach – to tam widzimy dużą szansę dla Google, aby napędzać przyszły wzrost Alphabet”.
Agentowe kodowanie jest częścią pozycjonowania Gemini jako odpowiedzi na Claude Code Anthropic i Codex OpenAI. Ta kategoria stała się jednym z najjaśniejszych dowodów na komercyjną wartość AI, szczególnie w oprogramowaniu dla przedsiębiorstw.
Handel może być większą szansą. Google ma już wyszukiwanie, zakupy, autouzupełnianie i płatności; teraz chce, aby Gemini połączyło je w agentowe doświadczenie płatności.
Google rozszerza swój Universal Commerce Protocol, dodając w ostatnich tygodniach partnerów, w tym Meta, Microsoft, Stripe, Klarna i Affirm. Oczekuje się, że I/O pokaże dalej, jak ta infrastruktura może umożliwić kompleksowe agentowe płatności, gdzie Gemini nie tylko odpowiada na zapytanie zakupowe, ale finalizuje transakcję.
Sameer Samat, prezes działu Android Ecosystem w Google, opisał prośbę do Gemini o zaplanowanie grilla, stworzenie menu, otwarcie Instacart, dodanie składników do koszyka w Safeway i powiadomienie go o zakończeniu zadania.
„Jeśli dodasz to wielokrotnie w ciągu dnia w ciągu tygodnia, to jest to dużo czasu odzyskane” – powiedział Samat. „To są rodzaje funkcji, które moim zdaniem ludzie są znacznie bardziej podekscytowani i są znacznie bardziej namacalne”.
Toney powiedział, że multimodalne doświadczenie Google daje mu strukturalną przewagę, gdy te przepływy pracy stają się bardziej złożone.
„Przepływy pracy dla przedsiębiorstw coraz częściej obejmują takie rzeczy jak wideo, głos, obrazy i kod” – powiedział. „Google jest wyjątkowo silne w systemach multimodalnych, ponieważ ma doświadczenie z niektórymi z największych aplikacji, które je obsługują – YouTube, Android, Mapy, Wyszukiwanie, DeepMind – a następnie oczywiście TPU”.
Dla inwestorów, nacisk na agentowy handel ma implikacje wykraczające poza Alphabet. Mizuho zaznaczyło, że więcej agentowego rozwoju produktów ze strony Google może wpłynąć na rynki takie jak Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow i Instacart, zauważając, że oczekiwanie na tę zmianę jest prawdopodobnie już częścią niedawnego osłabienia tych akcji.
Następne pytanie brzmi, jak Google na tym zarabia. Kampanie oparte na AI stanowią już ponad 30% wydatków na wyszukiwanie, według Citi. AI Max, który wyszedł z wersji beta w kwietniu i ma zastąpić Dynamic Search Ads do września, pokazuje wczesne wyniki, w tym silniejsze konwersje dzięki pełnemu zestawowi funkcji.
Citi zauważyło, że AI Mode może pomóc Google monetyzować dłuższe, bardziej złożone zapytania, które historycznie trudniej było zamienić na dolary z reklam. Ale Mizuho wskazuje na kompromis: wyszukiwania w AI Mode generują znacznie mniej kliknięć wychodzących, a firma szacuje, że 93% kończy się bez kliknięcia zewnętrznego, a współczynniki klikalności organicznej spadają o 15% w zapytaniach AI Overview.
To sprawia, że monetyzacja jest jednym z największych pytań przed I/O. Munster powiedział, że będzie zwracał uwagę na nowe produkty reklamowe w AI Mode, sposób, w jaki Google przedstawia agentowy handel i co mówi o bardziej spersonalizowanych doświadczeniach AI.
Dla inwestorów jednak najbardziej znaczące zapowiedzi I/O mogą pochodzić z chmury i infrastruktury.
Chmura stała się jednym z najsilniejszych filarów Alphabet. W pierwszym kwartale wzrosła o 63% rok do roku, przewyższając zarówno Azure, jak i AWS. Zaległości w chmurze osiągnęły 462 miliardy dolarów, co stanowi wzrost o około 90% kwartał do kwartału, z czego połowa ma zostać rozpoznana w ciągu najbliższych 24 miesięcy. Przychody z produktów Gen AI wzrosły o około 800% rok do roku.
CEO Sundar Pichai wskazał na kilka czynników napędzających ten wzrost, w tym szybsze pozyskiwanie nowych klientów, większe zobowiązania i głębsze relacje z istniejącymi klientami.
Na konferencji wynikowej za pierwszy kwartał powiedział, że liczba umów o wartości ponad miliarda dolarów podpisanych w 2025 roku przewyższyła trzy poprzednie lata łącznie, podczas gdy istniejący klienci przekraczali swoje początkowe zobowiązania o ponad 30%.
Nowym dzikim kartą są zewnętrzne sprzedaże TPU. Google ujawniło w pierwszym kwartale, że zacznie dostarczać swoje niestandardowe chipy AI zewnętrznym klientom w drugiej połowie 2026 roku, z szerszą ekspansją zaplanowaną na 2027 rok. Jest to potencjalnie duże nowe źródło przychodów, ale inwestorzy nadal nie wiedzą dokładnie, jak je modelować.
Mizuho napisał, że inwestorzy będą nasłuchiwać wszelkich szczegółów na temat tego, czy zewnętrzne sprzedaże TPU są księgowane jako sprzedaż brutto czy przychody z tantiem, jak wyglądają marże i jak te umowy są księgowane w zaległościach.
Toney nazwał TPU jedną z najbardziej niedocenianych części tezy Alphabet, argumentując, że własne chipy Google pozwoliły firmie zbudować ściśle zintegrowaną infrastrukturę AI, która wspiera nie tylko Gemini i Cloud, ale także YouTube, Android i resztę jej ekosystemu.
Munster szacuje, że szerszy rynek chipów AI działa w tempie około 500 miliardów dolarów rocznie, co oznacza, że nawet skromne zyski udziału mogą stać się znaczące dla Alphabet.
Żadna relacja nie będzie budzić większego zainteresowania przed I/O niż powiązania Google z Anthropic.
Alphabet posiada znaczący udział w startupie AI, a niedawno zgłoszony zobowiązanie chmurowe w wysokości 200 miliardów dolarów, jeśli jest dokładne, może stanowić znaczną część zakontraktowanych przyszłych przychodów chmurowych Google.
Google zobowiązało się również do łącznej inwestycji do 40 miliardów dolarów, tworząc pętlę, w której kapitał płynie do Anthropic i z powrotem do Google poprzez wydatki na chmurę i TPU.
Ta dynamika rodzi pytanie o koncentrację, które inwestorzy widzieli już gdzie indziej w chmurze. Akcje Oracle wzrosły po zgłoszeniu ogromnego wzrostu zaległości związanego głównie z OpenAI, a następnie spadły, gdy inwestorzy stali się bardziej nerwowi w kwestii koncentracji klientów. Microsoft stoi przed podobną debatą wokół swojej relacji z OpenAI.
Toney powiedział, że relacja Google-Anthropic wygląda bardziej jak zabezpieczenie niż słabość.
Nawet jeśli przedsiębiorstwa wybiorą Claude zamiast Gemini, powiedział, Google nadal może skorzystać na popycie na infrastrukturę stojącym za tym użyciem.
„Jeśli przedsiębiorstwa wolą Claude, to Google nadal wygrywa w infrastrukturze, ponieważ cała ta aktywność musi gdzieś być” – powiedział. „Google nadal wygrywa dzięki swoim TPU”.
OGLĄDAJ: Jak zwrot z wydatków kapitałowych Alphabet: Co inwestorzy muszą wiedzieć
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Kompromisy w monetyzacji w AI Mode i ryzyko koncentracji Anthropic równoważą krótkoterminowy impet chmury przed I/O."
Artykuł przedstawia Google I/O jako walidację przewagi stosu AI Alphabet, cytując 63% wzrost chmury, 800% wzrost przychodów z GenAI i potencjał agentowych zakupów. Jednak bagatelizuje tarcia związane z monetyzacją: AI Mode ostro ogranicza kliknięcia wychodzące, z 93% zapytań kończących się wewnętrznie, a organiczny CTR spada o 15%. Zewnętrzna sprzedaż TPU rozpoczyna się dopiero w drugiej połowie 2026 roku, podczas gdy zobowiązanie chmurowe Anthropic o wartości 200 miliardów dolarów stwarza ekspozycję na koncentrację podobną do Oracle. Wskaźniki wykorzystania wyglądają mocno, ale przekształcenie multimodalnych agentów w trwałe przychody z reklam lub subskrypcji na dużą skalę jest nieudowodnione i napotyka bezpośrednią konkurencję ze strony OpenAI i Anthropic.
Nawet przy erozji kliknięć, AI Max i agentowe płatności mogą rozszerzyć całkowity adresowalny rynek wydatków szybciej niż utracony ruch wyszukiwania, a wydatki na infrastrukturę Anthropic nadal płyną do Google TPU niezależnie od wyboru modelu.
"Narracja AI Google jest silna w zakresie infrastruktury, ale słaba w zakresie monetyzacji — prawdziwym testem na I/O będzie to, czy zarząd zajmie się matematyką kanibalizacji reklam wyszukiwania, a nie to, czy Gemini 4 zostanie dostarczony."
Artykuł przedstawia I/O jako walidator zaufania dla już wycenionego wzrostu o 140%. Ale prawdziwe ryzyko kryje się w matematyce monetyzacji. Dane Mizuho — 93% zapytań AI Overview kończy się bez zewnętrznych kliknięć, 15% spadek CTR organicznego — sugerują, że Google kanibalizuje swój biznes reklamowy o najwyższej marży, aby bronić trafności wyszukiwania. Wzrost chmury o 63% jest realny, ale portfel zamówień o wartości 462 miliardów dolarów obejmuje 200 miliardów dolarów związanych z Anthropic, tworząc cykliczną zależność przychodów: Google finansuje wydatki chmurowe Anthropic, a następnie zalicza je do portfela zamówień. To nie jest zdywersyfikowany wzrost; to recykling kapitału. Zewnętrzna sprzedaż TPU (druga połowa 2026 r.) pozostaje niemodelowana i może napotkać ugruntowany ekosystem NVIDIA. Historia integracji pionowej zakłada przewagę szybkości, ale szybkość ma znaczenie tylko wtedy, gdy następuje monetyzacja.
Portfel zamówień chmury Google i 800% wzrost przychodów z produktów Gen AI są naprawdę znaczące, a agentowe zakupy mogą odblokować zupełnie nowe kategorie transakcji, które zrekompensują kanibalizację reklam wyszukiwania. Pętla Anthropic, choć cykliczna, nadal stanowi realny popyt na infrastrukturę dla przedsiębiorstw.
"Przejście Google na wyszukiwanie agentowe grozi trwałym osłabieniem jego modelu przychodów z reklam o wysokiej marży, zanim nowa strategia monetyzacji zostanie udowodniona."
Alphabet jest wyceniany z premią, ponieważ rynek wycenia „pełnostopniowe” zwycięstwo, a jednak artykuł pomija ryzyko kanibalizacji. Chociaż 63% wzrost Google Cloud jest imponujący, przejście w kierunku wyszukiwania „agentowego” — gdzie użytkownicy otrzymują odpowiedzi bez klikania — zagraża modelowi reklamowemu o wysokiej marży, który finansuje cały budżet badawczo-rozwojowy AI. Jeśli przeglądy AI zmniejszą organiczne wskaźniki klikalności o 15%, Google nie tylko wprowadza innowacje; potencjalnie zmniejsza swoją główną fosę przychodową. Chyba że Google zademonstruje jasną ścieżkę monetyzacji tych agentów poprzez bezpośrednie opłaty transakcyjne lub nowe formaty reklamowe, które nie opierają się na tradycyjnych kliknięciach, obecna wycena zakłada płynne przejście, które może być strukturalnie niemożliwe.
Jeśli Google pomyślnie przejdzie na model agentowy, może przechwycić „stawkę procentową” od każdej transakcji, skutecznie zastępując utracone przychody z reklam wyszukiwania wyżej marżowymi, powtarzalnymi prowizjami handlowymi.
"Potencjał wzrostu AI Alphabet zależy od skalowalnej monetyzacji Gemini i zewnętrznej sprzedaży TPU przy jednoczesnym zachowaniu rentowności chmury i nawigacji w ryzyku regulacyjnym."
Alphabet wydaje się gotowy do promowania AI opartej na Gemini w wyszukiwaniu, chmurze i urządzeniach, wielowarstwowego zakładu AI, który może uzasadnić premiowe mnożniki. Ale najsilniejszym argumentem przeciwko bezwarunkowemu optymizmowi artykułu jest trwałość monetyzacji i marża, a nie tylko biegłość technologiczna. AI Mode może przesunąć wydatki na zapytania z długiego ogona z mniejszą liczbą kliknięć, a notatka Citi o 93% zapytań AI Mode kończących się bez zewnętrznego kliknięcia plus 15% spadek CTR sygnalizuje potencjalne rozcieńczenie przychodów z reklam. Zewnętrzna sprzedaż TPU dodaje ryzyka związanego z marżami i księgowością (brutto vs. tantiemy). Wzrost chmury jest realny (63% r/r; portfel zamówień 462 mld USD; przychody z produktów Gen AI o 800% r/r), ale rentowność zależy od dużych, trwałych umów i korzystnej ekonomiki wydatków kapitałowych w obliczu kontroli regulacyjnej i konkurencji.
Najsilniejszym kontrargumentem jest to, że monetyzacja Gemini i zewnętrznej sprzedaży TPU na dużą skalę pozostaje nieudowodniona; nawet jeśli pojawi się trakcja, ekonomika reklam może się pogorszyć z powodu zachowań AI Mode i ograniczeń prywatności, a kontrola regulacyjna może ograniczyć wzrost.
"Eskalacja wydatków kapitałowych i optyka wzrostu na małej bazie stanowią większe zagrożenie dla marży niż cykliczna zależność od Anthropic."
Claude oznacza pętlę przychodów Anthropic jako cykliczną, ale to nie docenia tego, jak zmniejsza ryzyko wykorzystania TPU przed zewnętrzną sprzedażą w 2026 roku. Niewspomnianym ryzykiem jest intensywność wydatków kapitałowych: utrzymanie 63% wzrostu chmury plus multimodalni agenci prawdopodobnie skompresują marże operacyjne, nawet jeśli CTR wyszukiwania się ustabilizuje. 800% wzrost przychodów z GenAI zaczyna się od bardzo małej bazy, więc maskuje, czy przyrostowe wydatki przekładają się na trwały wolny przepływ pieniężny po uwzględnieniu blokady ekosystemu NVIDIA.
"Wydatki kapitałowe i ekonomika jednostkowa, a nie wskaźniki wzrostu przychodów, zdecydują o tym, czy profil marży Alphabet przetrwa transformację AI."
Punkt Groka dotyczący intensywności wydatków kapitałowych jest niedostatecznie zbadany. Jeśli Google utrzyma 63% wzrost chmury, finansując jednocześnie zobowiązanie Anthropic w wysokości 200 miliardów dolarów ORAZ budując zewnętrzną pojemność TPU do drugiej połowy 2026 roku, dźwignia operacyjna zniknie. Nikt nie modelował wpływu na przepływy pieniężne. Liczba 800% przychodów z GenAI jest prawdziwa, ale nic nie mówi o ekonomice jednostkowej — czy są to umowy o wysokiej marży, czy gry wolumenowe subsydiujące adopcję? Ta różnica decyduje o tym, czy ten wzrost przetrwa wyniki za trzeci kwartał.
"Umowa chmurowa Anthropic-Google stwarza znaczące ryzyko antymonopolowe, które może zmusić do strukturalnego rozwiązania stosu AI Alphabet."
Claude, twoje skupienie na „cyklicznych przychodach” Anthropic jest trafne, ale pomijasz aspekt regulacyjny. Jeśli Departament Sprawiedliwości uzna to zobowiązanie chmurowe o wartości 200 miliardów dolarów za antykonkurencyjne powiązanie w celu zabezpieczenia dominacji TPU, cała fosa „pełnego stosu” może zostać zmuszona do zbycia lub nakazu otwartego dostępu. Nie mówimy tylko o kompresji marży; mówimy o potencjalnym ryzyku strukturalnego podziału. Jeśli „cykliczne” przychody zostaną uznane za mistyfikację mającą na celu zawyżenie wzrostu, podłoga wyceny całkowicie się załamie.
"Ryzyko regulacyjne związane z powiązaniem z Anthropic może wymusić zbycie lub ograniczenia otwartego dostępu, podważając ścieżkę monetyzacji potrzebną, aby akcje uzasadniły swoją premię."
Gemini, ryzyko regulacyjne związane z powiązaniem z Anthropic jest tu niedoceniane. Presja DOJ/Open Access może wymusić zbycie lub ograniczenie powiązanych zobowiązań chmurowych, a nie tylko kompresję marży. Nawet jeśli monetyzacja poprzez stawki procentowe lub nowe formaty reklamowe się zmaterializuje, strukturalne wstrząsy osłabią podstawową fosę, potencjalnie detonując tezę dotyczącą zewnętrznej sprzedaży TPU w 2026 roku. Bez wiarygodnej, trwałej ścieżki monetyzacji niezależnej od Anthropic, potencjał wzrostu wydaje się kruchy.
Panelistów generalnie zgadzają się, że chociaż stos AI Alphabet wykazuje obiecujące perspektywy, głównym zmartwieniem jest monetyzacja. Przejście w kierunku wyszukiwania agentowego i AI Mode może kanibalizować przychody z reklam Google, a długoterminowa strategia monetyzacji pozostaje nieudowodniona. Zobowiązanie chmurowe Anthropic również budzi obawy dotyczące cyklicznych przychodów i potencjalnych ryzyk regulacyjnych.
Rozszerzenie AI opartej na Gemini na platformy
Trwałość monetyzacji i marża