Gamma E Momentum: Uma Receita Para Aplausos E Lágrimas

Gamma E Momentum: Uma Receita Para Aplausos E Lágrimas

Escrito por Michael Lebowitz via RealInvestmentAdvice.com,

As ações da Intel (INTC) subiram 90% no último mês e mais de 200% desde o início do ano. Seus concorrentes, Advanced Micro Devices (AMD) e Micron (MU), estão registrando ganhos semelhantes. Muitas outras ações de semicondutores, juntamente com algumas empresas de hardware de computador, são os últimos queridinhos da IA do mercado. O momentum e o gamma estão impulsionando o desempenho superior, e, em seu rastro, uma narrativa de apoio está tentando justificar isso.

A narrativa sustenta que a construção insaciável de infraestrutura para IA, incluindo data centers, GPUs/CPUs, equipamentos de rede e redes de energia, requer um enorme investimento de capital dos maiores hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon e Meta). Os fornecedores desses produtos, incluindo produtores de semicondutores e hardware, são os principais beneficiários.

A IA melhorará significativamente o resultado final de muitas empresas. Mas os investidores devem estar se perguntando se os preços das ações ficaram muito à frente dos fundamentos. Em nossa opinião, a resposta provavelmente é sim. Como escrevemos em Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already:

Aqui está a parte que deve incomodar os touros com mais frequência. SOXX está sendo negociado com múltiplos que já refletem fortes lucros de 2026. O atual rali provavelmente já precificou totalmente os lucros de 2026. A partir daqui, você está pagando pelo crescimento de 2027 e 2028 em um setor onde o ciclo não foi revogado. Semicondutores ainda são cíclicos. Sempre foram. O dia em que o ciclo de capex de IA cambalear, mesmo brevemente, é o dia em que este gráfico se romperá.

Para apreciar totalmente o desempenho notável recente, vale a pena olhar além dos fundamentos e narrativas para entender melhor como o comportamento de rebanho, o momentum e o delta e o gamma das opções podem impulsionar sistematicamente os preços para cima e, eventualmente, para baixo.

Momentum Cria Momentum

O momentum financeiro é a tendência de ativos que estão subindo continuarem subindo e de ativos que estão caindo continuarem caindo. Frequentemente, durante uma forte fase de momentum, o ritmo de compra ou venda aumenta, resultando em ganhos de preços parabólicos, como estamos testemunhando com a Intel e seus concorrentes.

Quando uma ação tem uma tendência de alta, os investidores notam cada vez mais o momentum de alta e a compram, o que impulsiona o preço para cima e atrai ainda mais compradores. Este tipo de comportamento de rebanho pode criar um ciclo de auto-reforço - a compra gera mais compras.

Quando o momentum é forte, a pressão sobre novos investidores para se juntarem à negociação ou sobre os investidores existentes para adicionarem posições é enorme. À medida que esses investidores se concentram nas recompensas incríveis que podem receber, eles muitas vezes perdem de vista a justificativa fundamental do comércio. O resultado é uma negociação lotada com ganhos às vezes de tirar o fôlego, mas, em última análise, uma reversão acentuada que retira os lucros da maioria dos participantes.

Operadores de momentum de varejo e institucionais frequentemente usam opções de compra como uma forma alavancada de participar dos ganhos de preço sem comprar a ação diretamente. As opções de compra fornecem aos investidores risco de baixa limitado e o potencial de ganhos de alta que podem ser múltiplos do preço da ação subjacente. A compra de opções de compra pode se tornar um acelerador de momentum, como explicamos a seguir.

O Que É Delta

Para melhor apreciar como as opções, particularmente as opções de compra, podem impulsionar os preços das ações, o que, por sua vez, adiciona momentum e alimenta o comportamento de rebanho de milhões de investidores, precisamos entender alguns conceitos básicos de opções.

Começamos com o delta. O delta mede o quanto o preço de uma opção muda para cada mudança de $1 no preço da ação subjacente. Por exemplo, uma opção de compra com um delta de 0,50 ganhará aproximadamente $0,50 de valor para cada $1,00 de aumento no preço da ação. Importante, o delta muda à medida que o preço da ação se move. Como mostrado no gráfico hipotético abaixo, o delta aumenta à medida que a opção se aproxima de seu preço de exercício e diminui à medida que se move abaixo dele. A taxa não linear na qual o delta muda é chamada de gamma.

O delta é afetado não apenas pela distância do preço da ação do preço de exercício da opção, mas também pela volatilidade implícita e pelo tempo até o vencimento. Outros fatores menores incluem o skew de put/call, dividendos e taxas de juros.

Gamma

O gamma quantifica a curvatura do delta (a linha verde no gráfico acima). É a taxa na qual o delta de uma opção muda para cada mudança de $1 no preço da ação subjacente. Por exemplo, se uma opção de compra tiver um delta de 0,50 e um gamma de 0,05, um aumento de $1 na ação impulsiona o delta para 0,55, e outro ganho de $1 impulsiona para 0,60 e assim por diante. Pense nisso da seguinte forma: o delta diz a você o quanto o preço da opção se moverá por alteração na ação, enquanto o gamma diz a você o quão rápido esse relacionamento mudará.

O gamma é mais alto para opções próximas ao vencimento. Assim, o recente aumento no número de opções de curtíssimo prazo e de vencimento no mesmo dia (0dte) está impactando significativamente os corretores de opções, como explicaremos.

Delta Hedging Pode Impulsionar o Momentum

Quando um investidor compra uma opção de compra, alguém deve vendê-la para ele. Na maioria das vezes, formadores de mercado e corretores desempenham esse papel. Seu interesse financeiro em vender opções é lucrar, independentemente do que o preço da opção faça, não assumindo a posição oposta do comprador da opção. Eles tentam garantir lucros fazendo hedge.

Os corretores fazem hedge da exposição comprando ou vendendo ações da ação subjacente em proporção ao delta da opção. Este processo é chamado de delta hedging.

Suponha que um corretor venda a um investidor uma opção de compra com um delta de 0,50. O dealer comprará 50 ações da ação para cada opção vendida. Se o delta saltar repentinamente para 0,60, o dealer comprará 10 ações adicionais. Se a ação cair e o delta diminuir, o dealer venderá ações.

Isoladamente, este é um gerenciamento simples de hedge que muitas vezes tem pouco impacto nos mercados. Mas quando o mercado de opções se torna grande o suficiente em relação ao mercado de ações, essa atividade constante de hedge por si só começa a mover os preços. Como dizem, a cauda está abanando o cachorro.

O gráfico abaixo mostra um aumento acentuado no comércio de opções de compra nos últimos anos, resultando em um volume de negociação de hedge significativamente maior entre os corretores de opções.

Gamma Squeezes

Os volumes crescentes no mercado de opções, juntamente com a popularidade de opções de curtíssimo prazo e até mesmo de mesmo dia, estão intensificando o hedge de corretores. Às vezes, essa atividade intensificada resulta no que é chamado de gamma squeeze. Isso ocorre quando um aumento na compra de opções de compra força os hedgers a comprar ações a uma taxa acelerada, impulsionando o preço da ação para cima. Esse preço mais alto, por sua vez, força os hedgers a comprar ainda mais ações, impulsionando o preço para cima ainda mais. Este loop reflexivo pode ter um impacto de curto prazo e tremendo no preço da ação subjacente.

As condições para um gamma squeeze normalmente requerem alguns ingredientes:

uma ação com um float relativamente pequeno.


grande acúmulo de opções de compra próximas ao preço de exercício com expirações curtas.


momentum suficiente para iniciar o loop de feedback.

Avis (CAR) foi o exemplo mais recente. CAR subiu de aproximadamente $150 no final de março para quase $850 em questão de semanas antes de voltar a $150. Diferentemente das ações de semicondutores e hardware, o gamma squeeze em CAR foi mais pronunciado porque seu float era pequeno e o interesse de venda a descoberto era de quase 90%. No entanto, os volumes de opções de compra aumentaram em aproximadamente 10.000%, contribuindo para o aumento do preço da ação.

O Gamma Flip

Se um gamma squeeze pode incendiar um preço de ação ou mercado, o gamma flip pode jogar água nele.

Os dealers nunca são perfeitamente protegidos. Assim, para quantificar como sua atividade de hedge pode impactar o mercado, é útil saber o grau em que eles estão sobre- ou sub-protegidos. Na gíria do mercado, essa é sua posição de gamma líquida.

Quando os dealers estão com uma posição de gamma líquida curta (eles venderam mais opções do que compraram), eles são forçados a comprar ações quando os preços sobem e vender quando os preços caem para permanecerem protegidos. Assim, quando os dealers coletivamente mantêm posições de gamma curto, eles têm que perseguir o mercado; suas atividades de hedge amplificam os movimentos de preços e a volatilidade.

Por outro lado, quando os dealers estão com uma posição de gamma líquida longa, o oposto ocorre. Eles compram fraqueza e vendem força. Consequentemente, essas atividades de hedge servem como um estabilizador natural do mercado, amortecendo a volatilidade.

O gamma flip ocorre no nível de preço em que a exposição de gamma de um dealer cruza de positivo para negativo, ou vice-versa. Este nível é calculado por empresas de análise de opções e é cada vez mais monitorado de perto por traders institucionais. O gamma flip é uma espécie de fronteira gravitacional invisível no mercado.

O gráfico abaixo, cortesia da Radar Options, mostra que, em 11 de maio de 2026, o índice S&P 500 está em uma posição de gamma longa, que é de suporte a uma tendência de alta com volatilidade reduzida. Se ele fosse para inverter para negativo caindo abaixo de 7185, devemos esperar maior pressão para queda e maior volatilidade.

Lembre-se que o gráfico é para o S&P 500. Cada ação individual tem sua própria exposição de gamma agregada, que pode diferir amplamente do mercado.

Extremos de Opções Hoje

O hedge do dealer é dinâmico; portanto, a exposição de gamma e os níveis de flip estão em constante fluxo. O gráfico abaixo, cortesia da ZeroHedge, mostra que a volatilidade na posição de gamma agregada dos dealers tem sido extrema recentemente. Em apenas um período de seis semanas, a exposição de gamma flipou de extremamente curta, que apoiou o rali do final de março, para uma das posições de gamma mais longas da história.

O gráfico abaixo mostra o quão extremo tem sido o frenesi em opções de compra de tecnologia. O gráfico inferior esquerdo mostra que o skew de call no Nasdaq (QQQ) é o mais alto em mais de um ano. O skew de call mede a extensão em que as opções fora do dinheiro negociam com volatilidade implícita mais alta do que as opções no dinheiro. O skew de call alto reflete a demanda agressiva por calls de alta, o que impulsiona os prêmios em strikes de call mais altos. O skew de call alto é mais comum em ações de momentum individuais e durante gamma squeezes, quando o mercado de opções precifica uma probabilidade maior de ganhos de alta explosivos do que sugeriria uma distribuição normal.

Lembre-se que o skew de put está atualmente muito baixo, sinalizando uma demanda historicamente baixa por proteção.

Resumo

As opções eram tradicionalmente usadas para fins de gerenciamento de risco. No entanto, sua proliferação e uso generalizado por traders e jogadores criaram uma estrutura de mercado que resulta cada vez mais em volatilidade significativa e enormes mudanças de preço por razões totalmente não fundamentais. Assim, a ferramenta de gerenciamento de risco se tornou um risco de mercado em si.

Como testemunhamos com CAR e estamos vendo atualmente com muitas ações de tecnologia, o preço de uma ação pode disparar quando uma massa crítica de investidores gera um sinal de momentum, atraindo mais investidores e compradores de calls de curto prazo. Os corretores de opções então alimentam o momentum à medida que são forçados a comprar à medida que o preço da ação sobe.

Da mesma forma, como também vimos com CAR e provavelmente veremos com algumas ações de semicondutores e hardware, os preços podem cair repentinamente não por causa de desenvolvimentos fundamentais, mas simplesmente porque o momentum cede, o gamma flipa e o hedge do dealer amplifica uma queda modesta em algo mais grave.

Às vezes, as ações e os mercados ignoram completamente os fundamentos e sobem em um loop autorreflexivo. Durante esses momentos, os preços se desprendem dos fundamentos e as ações individuais e/ou mercados podem se tornar frágeis.

Tyler Durden
Qua, 13/05/2026 - 14:45