โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองเชิงลบต่อหุ้น OpenAI ของ Microsoft เนื่องจากมีความเสี่ยงในการลดทอนมูลค่า การสูญเสียความเป็นเอกสิทธิ์ และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น IPO อาจทำให้ OpenAI เป็นอิสระและเร่งการบีบอัดอัตรากำไรสำหรับธุรกิจคลาวด์ของ Microsoft
ความเสี่ยง: การออกหุ้นหลัง IPO ลดทอนหุ้น 25% ของ Microsoft และ OpenAI เปลี่ยนไปใช้โมเดล 'compute ที่ถูกที่สุด' ซึ่งลดทอนรายได้ที่มีอัตรากำไรสูงของ Azure
โอกาส: Microsoft รักษาผลประโยชน์ด้าน AI ผ่าน moat ของคลาวด์และเงื่อนไขการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ที่เอื้ออำนวยจนถึงปี 2032
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ตามรายงาน OpenAI อาจยื่นขอเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) แบบลับๆ ภายในสัปดาห์นี้ แม้ว่ารายงานเกี่ยวกับ IPO ที่กำลังจะมาถึงได้ลอยไปลอยมามาระยะหนึ่งแล้ว แต่ดูเหมือนว่าครั้งนี้น่าเชื่อถือมากขึ้น หลังจากที่บริษัทแม่ของ ChatGPT ชนะคดีที่ Elon Musk ฟ้องร้อง โดยกล่าวหาว่าบริษัทออกห่างจากภารกิจของเขาด้วยการจัดตั้งบริษัทที่แสวงหาผลกำไร
Musk ได้ให้คำมั่นว่าจะอุทธรณ์คำตัดสิน แต่คำตัดสินดังกล่าวได้ขจัดอุปสรรคสำคัญต่อ IPO ของ OpenAI การจดทะเบียนดังกล่าวอาจเป็นหนึ่งในรายการที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา และจะทดสอบความต้องการหุ้นของบริษัทปัญญาประดิษฐ์ (AI) แบบ pure-play ในช่วงเวลาที่ความคิดเห็นเกี่ยวกับเทคโนโลยีมีความแตกแยกกันอย่างที่ไม่เคยเป็นมาก่อน ในขณะที่บางคนมองว่า AI เป็นฟองสบู่ขนาดมหึมา คนอื่นๆ มองว่ามันเป็นตัวเปลี่ยนเกมที่ยิ่งใหญ่กว่าอินเทอร์เน็ตเสียอีก
- Intuit กำลังปลดพนักงานกว่า 3,000 คน ทำไม Wall Street ถึงลงโทษหุ้น INTU สำหรับการเปลี่ยนไปใช้ AI
- หุ้นฟื้นตัว หลังราคาน้ำมันดิบลดลงจากความหวังข้อตกลงสหรัฐฯ-อิหร่าน
- ดัชนีหุ้นปรับตัวขึ้นในตลาดซื้อขายช่วงบ่าย หลังราคาน้ำมันถอยกลับ
ในขณะที่นักลงทุนด้านเทคโนโลยีจับตาดู IPO ของ OpenAI อย่างใกล้ชิด นักลงทุน Microsoft (MSFT) โดยเฉพาะอย่างยิ่งควรให้ความสนใจ Microsoft ถือหุ้นมากกว่าหนึ่งในสี่ใน OpenAI Group Public Benefit Corporation (PBC) และหนึ่งในเหตุผลที่หุ้น MSFT ทำผลงานได้ไม่ดีนัก เป็นเพราะความกังวลว่า OpenAI จะสูญเสียความเป็นผู้นำในช่วงแรกให้กับ Anthropic และ Google Gemini ของ Alphabet (GOOGL) ยิ่งไปกว่านั้น ความสัมพันธ์ระหว่าง OpenAI และ Microsoft ก็ตึงเครียดในช่วงปีที่ผ่านมา และบริษัทแม่ของ ChatGPT ก็ได้ติดต่อบริษัทอื่นๆ ในรอบการระดมทุนล่าสุด
เมื่อเดือนที่แล้ว OpenAI และ Microsoft ได้แก้ไขข้อตกลง ในขณะที่ Microsoft จะยังคงเป็นผู้ให้บริการคลาวด์หลักของ OpenAI แต่ตอนนี้สามารถให้บริการลูกค้าผ่านผู้ให้บริการคลาวด์รายใดก็ได้ Microsoft จะไม่จ่ายส่วนแบ่งรายได้ให้กับ OpenAI อีกต่อไป แต่จะยังคงได้รับส่วนแบ่งรายได้เท่าเดิมจากบริษัท AI จนถึงปี 2030 แม้ว่าส่วนแบ่งรายได้นี้จะอยู่ภายใต้ข้อจำกัดก็ตาม นอกจากนี้ ข้อตกลงการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาของ Microsoft ได้รับการแก้ไขจากใบอนุญาตพิเศษเป็นใบอนุญาตที่ไม่พิเศษซึ่งจะหมดอายุในปี 2032
ที่น่าสังเกตคือ ในเอกสารสำหรับนักลงทุนเมื่อต้นปีนี้ OpenAI ระบุว่าการพึ่งพา Microsoft เป็นหนึ่งในปัจจัยเสี่ยงหลัก อย่างไรก็ตาม ดังที่ผมได้กล่าวไปในตอนนั้น การพึ่งพาบริษัทสตาร์ทอัพ AI นี้ก็เป็นความเสี่ยงสำหรับ Microsoft เช่นกัน
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ข้อกำหนดที่แก้ไขได้จำกัดผลกำไรของ MSFT และลดความเป็นเอกสิทธิ์ ดังนั้น การยื่น IPO จึงไม่น่าจะขับเคลื่อนผลการดำเนินงานที่ยั่งยืน"
บทความนี้มองว่าการยื่น IPO ที่อาจเกิดขึ้นของ OpenAI เป็นผลดีต่อ Microsoft เนื่องจากถือหุ้นมากกว่า 25% และมีความสัมพันธ์ด้านคลาวด์ แต่ข้อกำหนดที่แก้ไขเมื่อเดือนที่แล้วได้ลดทอนผลประโยชน์ดังกล่าวลงอย่างมาก ส่วนแบ่งรายได้ตอนนี้ถูกจำกัด สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาเปลี่ยนจากแบบผูกขาดเป็นแบบไม่ผูกขาดจนถึงปี 2032 และ OpenAI สามารถส่งเวิร์กโหลดไปยังคลาวด์ใดก็ได้ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ ประกอบกับการเปิดเผยของ OpenAI เองเกี่ยวกับการพึ่งพา Microsoft ในฐานะความเสี่ยงสำคัญ บ่งชี้ว่าความร่วมมือกำลังกลับมาสมดุลในขณะที่การแข่งขันจาก Anthropic และ Gemini กำลังเร่งตัวขึ้น IPO อาจทำให้การประเมินมูลค่าชัดเจนขึ้น แต่ก็อาจเน้นย้ำถึงข้อจำกัดเหล่านี้แทนที่จะแก้ไขปัญหา
การแก้ไขยังคงรักษาส่วนแบ่งรายได้ของ Microsoft ไว้จนถึงปี 2030 และให้ Microsoft เป็นผู้ให้บริการคลาวด์หลัก ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของมูลค่า OpenAI ใดๆ จะส่งผลโดยตรงต่อ MSFT โดยไม่มีการลดทอนมูลค่าเต็มที่จากการจดทะเบียนแยกต่างหาก
"ข้อตกลง OpenAI ที่แก้ไขแล้วได้ปลดเปลื้อง MSFT จากความเป็นเอกสิทธิ์และผลกำไรจากรายได้ ในขณะที่ OpenAI กำลังเตรียมตัวเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์และลดการพึ่งพาพันธมิตรรายใดรายหนึ่ง"
บทความนี้สับสนระหว่างสองเรื่องที่แยกจากกัน: การที่ OpenAI IPO ผ่านอุปสรรคทางกฎหมาย และผลประโยชน์ด้านมูลค่าของ MSFT แต่ข้อตกลงที่แก้ไขแล้วนั้นจริงๆ แล้วเป็นผลเสียต่อ MSFT Microsoft สูญเสียความเป็นเอกสิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญา (ไม่ผูกขาดภายในปี 2032) สูญเสียผลกำไรจากส่วนแบ่งรายได้ และตอนนี้ OpenAI สามารถให้บริการลูกค้าบนคลาวด์คู่แข่งได้ 'ความสัมพันธ์ที่ตึงเครียด' และการที่ OpenAI เข้าหาผู้สนับสนุนรายอื่นบ่งชี้ถึงการอ่อนแอลงของทางเลือกสำหรับ MSFT การที่ OpenAI IPO ไม่ได้เป็นประโยชน์ต่อ MSFT โดยอัตโนมัติ — มันอาจทำให้ OpenAI เป็นอิสระและเร่งการบีบอัดอัตรากำไรสำหรับธุรกิจคลาวด์ของ Microsoft เนื่องจาก OpenAI กระจายตัวไปทั่ว AWS/GCP บทความนี้ปฏิบัติต่อหุ้นมากกว่า 25% ของ MSFT ว่าเป็นผลดีล้วนๆ จริงๆ แล้วมันเป็นตำแหน่งเดิมที่กำลังถูกลดทอนอย่างเป็นระบบ
หาก IPO ของ OpenAI พิสูจน์การสร้างรายได้จาก AI ในวงกว้างและขับเคลื่อนการนำ LLM ไปใช้ในองค์กรอย่างกว้างขวาง ระบบนิเวศ Copilot และรายได้ Copilot Pro ของ MSFT อาจเติบโตเร็วกว่าที่ความเป็นอิสระของ OpenAI จะลดทอนมูลค่าของความร่วมมือ
"การเปลี่ยนไปใช้ข้อตกลงทรัพย์สินทางปัญญาแบบไม่ผูกขาดและความเป็นอิสระแบบ multi-cloud สำหรับ OpenAI ได้ปลดเปลื้อง Microsoft จากความได้เปรียบทางการแข่งขันหลักในการแข่งขัน AI"
ตลาดตีความ OpenAI IPO ผิดว่าเป็นการชนะอัตโนมัติสำหรับ Microsoft แม้ว่าการเสนอขายต่อสาธารณะจะช่วยเพิ่มสภาพคล่อง แต่ก็ทำให้ความได้เปรียบของ Microsoft อ่อนแอลงอย่างมาก การเปลี่ยนจากการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาแบบผูกขาดเป็นแบบไม่ผูกขาด ประกอบกับความสามารถของ OpenAI ในการเข้าหาผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่น บ่งชี้ว่า Microsoft กำลังสูญเสียความได้เปรียบ 'กำแพงสวน' ปัจจุบัน MSFT ซื้อขายที่ประมาณ 30 เท่าของกำไรล่วงหน้า พรีเมียมนี้ตั้งอยู่บนพื้นฐานของการครอบงำ AI หาก OpenAI กลายเป็นนิติบุคคลสาธารณะที่เป็นอิสระ Microsoft จะเปลี่ยนจากพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ไปเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานสินค้าโภคภัณฑ์ธรรมดา เผชิญกับการบีบอัดอัตรากำไรเนื่องจาก OpenAI ปรับกลยุทธ์ multi-cloud ให้เหมาะสมเพื่อลดการพึ่งพา Azure
IPO อาจช่วยให้ความร่วมมือมีเสถียรภาพโดยการจัดหาเงินทุนจำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการขยายขนาดการประมวลผล ซึ่งท้ายที่สุดจะกลับคืนสู่รายได้ Azure ของ Microsoft ผ่านการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานจำนวนมาก
"IPO ของ OpenAI อาจปลดล็อกมูลค่าที่สำคัญสำหรับ Microsoft แต่ก็ต่อเมื่อ MSFT สามารถรักษาธรรมาภิบาล การสร้างรายได้ และการควบคุมเชิงกลยุทธ์ในตลาดสาธารณะได้สำเร็จ"
IPO ที่มีข่าวลือของ OpenAI อาจปลดล็อกมูลค่าสำหรับ Microsoft โดยการลดความเสี่ยงของความร่วมมือ OpenAI-Microsoft และรักษาผลประโยชน์ด้าน AI ผ่าน moat ของคลาวด์ของ MSFT โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากหุ้นมากกว่า 25% ของ MSFT และเงื่อนไขการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ที่เอื้ออำนวยจนถึงปี 2032 ข้อตกลงดังกล่าวบ่งชี้ถึงผลประโยชน์ที่เป็นทางเลือกสำหรับ MSFT โดยไม่ต้องส่งมอบการควบคุม ซึ่งอาจช่วยเพิ่มแนวโน้มการเติบโตของ AI ของ MSFT อย่างไรก็ตาม บทความนี้มองข้ามความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาลและการประเมินมูลค่า: โครงสร้างกำไรที่จำกัดของ OpenAI อาจขัดแย้งกับแรงจูงใจของตลาดสาธารณะ เวลา IPO และการค้นหาราคาไม่แน่นอน และ OpenAI สาธารณะอาจลดอิทธิพลของ MSFT หรือบังคับให้มีการเปลี่ยนแปลงใบอนุญาต/เงื่อนไขที่ลดทอน moat หากเงื่อนไขเข้มงวดขึ้นหรือการตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลเข้ามา ผลประโยชน์สำหรับ MSFT อาจถูกจำกัด
ตรงกันข้ามกับมุมมองเชิงบวก: การตรวจสอบของตลาดสาธารณะอาจบังคับให้มีการสร้างรายได้หรือการกระจายความหลากหลายที่เร็วขึ้น ซึ่งจะลดทอนการควบคุมของ MSFT และ moat ของคลาวด์ และธรรมาภิบาลของ OpenAI ในนิติบุคคลสาธารณะอาจทำให้ความคาดหวังด้านผลกำไรผิดหวัง ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดการปรับราคาใหม่ที่รุนแรง
"การเพิ่มทุนอิสระของ OpenAI หลัง IPO ก่อให้เกิดความเสี่ยงในการลดทอนหุ้นของ MSFT ซึ่งเกินกว่าการเปลี่ยนแปลงทรัพย์สินทางปัญญาในปี 2032"
การเน้นย้ำของ Claude เกี่ยวกับการสูญเสียความเป็นเอกสิทธิ์ภายในปี 2032 มองข้ามช่วงเวลาระหว่างกาลที่ Microsoft ยังคงสถานะผู้ให้บริการคลาวด์หลักและส่วนแบ่งรายได้จนถึงปี 2030 ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าที่ยังไม่ได้กล่าวถึงคือความสามารถของ OpenAI หลัง IPO ในการออกหุ้นใหม่หรือหนี้สินโดยไม่ได้รับความยินยอมจาก MSFT ซึ่งจะเร่งการลดทอนหุ้น 25% นอกเหนือจากข้อกำหนดที่แก้ไขแล้วที่เปิดเผยไปแล้ว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้อาจจำกัดผลประโยชน์ของ MSFT แม้ว่าการนำ LLM ไปใช้ในองค์กรจะเร่งตัวขึ้นก็ตาม
"ความเสี่ยงในการลดทอนหลัง IPO ขึ้นอยู่กับว่า MSFT มีสิทธิ์ยับยั้งตามสัญญาในการออกหุ้นใหม่หรือไม่ — บทความได้ละเว้นรายละเอียดที่สำคัญนี้"
ทฤษฎีการลดทอนของ Grok ผ่านการออกหุ้นหลัง IPO เป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่เฉียบคมที่สุดที่ยกขึ้นในการประชุมทั้งหมด แต่ก็สันนิษฐานว่าคณะกรรมการของ OpenAI จะอนุญาตให้มีการลดทอนโดยไม่มีการต่อต้านจาก MSFT — หุ้น 25% ของ MSFT น่าจะรวมถึงการเป็นตัวแทนในคณะกรรมการและข้อกำหนดป้องกันการลดทอน คำถามที่แท้จริงคือ: MSFT มีสิทธิ์ยับยั้งตามสัญญาในการออกหุ้นใหม่หรือไม่? หากมี ความเสี่ยงในการลดทอนจะหายไป หากไม่มี ทฤษฎีความเป็นอิสระของ Claude ก็จะมีน้ำหนัก บทความไม่ได้ชี้แจงเรื่องนี้ ซึ่งเป็นช่องว่างที่สำคัญ
"OpenAI IPO จะบังคับให้เกิดการเปลี่ยนแปลงไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน multi-cloud ที่ปรับต้นทุนให้เหมาะสม โดยเปลี่ยน Microsoft จากพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ไปเป็นผู้ให้บริการสินค้าโภคภัณฑ์"
Claude หมกมุ่นอยู่กับเรื่องการลดทอนหุ้น แต่พวกคุณทุกคนกำลังมองข้ามกับดักค่าใช้จ่ายด้านทุน Microsoft กำลังอุดหนุนค่าใช้จ่ายในการอนุมานจำนวนมหาศาลของ OpenAI ผ่านเครดิต Azure หาก OpenAI เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ ตลาดจะต้องการผลกำไรตาม GAAP บังคับให้พวกเขาต้องปรับต้นทุนการประมวลผลให้เหมาะสมอย่างจริงจัง สิ่งนี้สร้าง 'ความเสี่ยงด้านสินค้าโภคภัณฑ์' สำหรับ Azure: OpenAI มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนจากโมเดล 'Microsoft-first' ไปเป็นโมเดล 'compute ที่ถูกที่สุด' ซึ่งจะลดทอนรายได้ที่มีอัตรากำไรสูงที่ Microsoft บันทึกจากการลงทุนของตนเองในปัจจุบัน
"OpenAI อาจถูกลดทอนมูลค่าหลัง IPO ผ่านตราสารหนี้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิ/หุ้นที่ไม่มีสิทธิออกเสียง หรือวอร์แรนท์ ดังนั้น ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ 25% ของ MSFT อาจลดลงแม้ว่าจะมีสิทธิ์ยับยั้งอยู่ — เงื่อนไขทั้งหมดไม่ได้เปิดเผย"
ข้อกังวลเกี่ยวกับสิทธิ์ยับยั้งของ Claude เป็นสิ่งสำคัญ แต่บทความพลาดช่องทางการลดทอนทางเลือกอื่นๆ แม้ว่าจะมีตัวแทนในคณะกรรมการของ MSFT แล้วก็ตาม OpenAI ก็สามารถออกตราสารหนี้แปลงสภาพ หุ้นบุริมสิทธิหรือหุ้นที่ไม่มีสิทธิออกเสียงใหม่ หรือวอร์แรนท์ที่ลดทอนผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยไม่ทำให้เกิดการยับยั้ง ตัวเลือกเหล่านี้อาจลดทอนหุ้น 25% ของ MSFT เมื่อเวลาผ่านไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหาก OpenAI ระดมทุนหลัง IPO เพื่อขยายขนาด จนกว่าจะมีการเปิดเผยเครื่องมือตราสารทุนทั้งหมด 'เกราะป้องกันการลดทอน' ยังคงไม่ได้รับการพิสูจน์และมีนัยสำคัญ
คณะกรรมการส่วนใหญ่มีมุมมองเชิงลบต่อหุ้น OpenAI ของ Microsoft เนื่องจากมีความเสี่ยงในการลดทอนมูลค่า การสูญเสียความเป็นเอกสิทธิ์ และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น IPO อาจทำให้ OpenAI เป็นอิสระและเร่งการบีบอัดอัตรากำไรสำหรับธุรกิจคลาวด์ของ Microsoft
Microsoft รักษาผลประโยชน์ด้าน AI ผ่าน moat ของคลาวด์และเงื่อนไขการอนุญาตให้ใช้สิทธิ์ที่เอื้ออำนวยจนถึงปี 2032
การออกหุ้นหลัง IPO ลดทอนหุ้น 25% ของ Microsoft และ OpenAI เปลี่ยนไปใช้โมเดล 'compute ที่ถูกที่สุด' ซึ่งลดทอนรายได้ที่มีอัตรากำไรสูงของ Azure