โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
การเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งและการซื้อหุ้นคืนของ Nvidia บดบังการสูญเสียตลาดศูนย์ข้อมูลจีนอย่างถาวร โดยผู้ที่มองโลกในแง่ดีและผู้ที่มองโลกในแง่ร้ายกำลังถกเถียงกันถึงผลกระทบต่อตลาดที่ Nvidia เข้าถึงได้และคูของ CUDA ในขณะที่ความเสี่ยงของชิป Ascend ของหัวเว่ยที่ขยายขนาดและส่งออกเป็นข้อกังวลหลัก
ความเสี่ยง: ชิป Ascend ของหัวเว่ยที่ขยายขนาดและส่งออก ซึ่งอาจกัดกร่อนคูของ CUDA ของ Nvidia ทั่วโลก
โอกาส: การเร่งการลงทุนในระบบทุน (AI capex) นอกประเทศจีน ซึ่งขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้รวมของ Nvidia
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
เจนเซน หวาง ซีอีโอของ Nvidia กล่าวว่าบริษัทมีการยอมรับตลาดชิป AI ของจีนให้กับ Huawei เป็นส่วนใหญ่ ขณะที่ข้อจำกัดการส่งออกของสหรัฐฯ ยังคงเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของชิป AI ทั่วโลก
หวางกล่าวว่าในไตรมาสล่าสุด Nvidia รายงานผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยม โดยรายได้เพิ่มขึ้น 85% เป็น $81.62 พันล้านจาก $44.06 พันล้านเมื่อปีก่อน บริษัทยังเปิดตัวโปรแกรมซื้อหุ้นคืนทุนมูลค่า $80 พันล้านและเพิ่มเงินปันผล
อย่างไรก็ตาม จีนยังคงเป็นประเด็นสำคัญ
"ความต้องการในจีนมีขนาดใหญ่มาก" หวางกล่าวกับ Sara Eisen ของ CNBC "Huawei มีความแข็งแกร่งมาก พวกเขามีปีที่ดีมาก และน่าจะมีปีที่ยอดเยี่ยมในอนาคตอีก พร้อมกับระบบนิเวศของบริษัทชิปท้องถิ่นที่ทำงานได้ดี เพราะเราได้ย้ายออกจากตลาดนั้น"
"เราได้ยอมรับตลาดนั้นให้กับพวกเขาแล้ว" เขากล่าวเพิ่มเติม
ข้อความนี้แสดงให้เห็นว่าข้อจำกัดการส่งออกชิป AI ที่ทันสมัยจากวอชิงตันได้เร่งให้ปักกิ่งผลักดันให้บรรลุความเป็นอิสระในการผลิตชิป
ตลาดจีนเคยมีส่วนแบ่งรายได้จากศูนย์ข้อมูลของ Nvidia อย่างน้อยหนึ่งในห้า แต่บริษัทถูกตัดสิทธิ์ออกจากตลาดหลังจากที่รัฐบาลทรัมป์สั่ง Nvidia ในเดือนเมษายนว่าจะต้องขอใบอนุญาตในการส่งชิปไปยังจีนและประเทศอื่นๆ จำนวนน้อย
ในระหว่างการสัมภาษณ์กับ CNBC หวางแสดงท่าทีระมัดระวังเกี่ยวกับโอกาสในการเปิดตลาดจีนในระยะใกล้ โดยกล่าวว่า Nvidia ได้บอกนักลงทุนให้ "คาดหวังอะไรไม่ได้" เกี่ยวกับการอนุมัติการขายชิปขั้นสูงไปยังประเทศนั้น
## AI industry's 'five-layer cake'
"ฉันไม่มีความคาดหวังเลย ซึ่งเป็นเหตุผลที่เราได้วางทุกการชี้นำ ทุกตัวเลข ทุกความคาดหวังที่ฉันตั้งไว้กับนักวิเคราะห์และนักลงทุนให้ลงทุนไม่ได้และคาดหวังไม่ได้" หวางกล่าว
อย่างไรก็ตาม เขาก็ชี้ให้เห็นว่า Nvidia ยังคงต้องการกลับไปให้บริการตลาดนั้นหากสภาพแวดล้อมดีขึ้น
"เราจะยินดีที่จะให้บริการตลาดนั้น" หวางกล่าว "เรามีลูกค้ามากมายที่นั่น เรามีพันธมิตรมากมายที่นั่น และเราได้อยู่ที่นั่นมาแล้ว 30 ปี"
หวางเป็นผู้เข้าร่วมในการประชุมของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์เกี่ยวกับจีนในช่วงท้ายที่สุด แต่การเยือนไม่ได้ช่วยให้ชัดเจนว่าชิป H200 ของ Nvidia จะได้รับอนุญาตในประเทศหรือไม่
Reuters รายงานเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่าบริษัทจีนบางแห่งได้รับการอนุมัติจากกระทรวงการค้าของสหรัฐฯ ในการซื้อชิป H200 รวมถึง Alibaba, Tencent, ByteDance และ JD.com
อย่างไรก็ตาม ตัวแทนการค้าของสหรัฐฯ กล่าวว่าการควบคุมการส่งออกชิปไม่ได้ถูกพูดถึงในการประชุมจีนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าการผ่อนคลายข้อจำกัดการส่งออกชิป H200 อาจยังอยู่ห่างไกล
Nvidia ยังขยายห่วงโซ่อุปทานอย่างรวดเร็วขณะที่เตรียมตัวรับโอกาสที่ใหญ่มากที่เชื่อมโยงกับเศรษฐกิจ AI ที่กว้างขึ้น
"แนวคิดของบริษัทที่ใหญ่กว่าหลายเท่าก็ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล" หวางกล่าวเพิ่มเติม โดยระบุว่า Nvidia กำลังลงทุนอย่างหนักในสิ่งที่เขาเรียกว่า "เค้ก 5 ชั้น" ของอุตสาหกรรม AI ที่ครอบคลุมพลังงาน ชิป โครงสร้างพื้นฐาน โมเดล และแอปพลิเคชัน
หวางกล่าวว่าความสำคัญอันดับหนึ่งของเงินสดที่เพิ่มขึ้นของ Nvidia คือการสนับสนุนผู้จัดหาในช่วงที่ความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
"เมื่อเราเติบโตเป็นร้อยพันล้านดอลลาร์ในเวลาเดียว เราต้องสนับสนุนห่วงโซ่อุปทานให้พวกเขาสามารถสนับสนุนการเติบโตของเราได้" เขากล่าว
*— CNBC's Sarah Eisen และ Katie Tarasov มีส่วนร่วมในการรายงานนี้"
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความต้องการ AI นอกประเทศจีนและการลงทุนในห่วงโซ่อุปทานของ Nvidia จะชดเชยรายได้ที่สูญเสียไปจากจีนได้มากกว่าในอีกหลายไตรมาสข้างหน้า"
การเติบโตของรายได้ 85% ของ Nvidia สู่ 8.162 หมื่นล้านดอลลาร์ และการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังดำเนินงานได้ดีนอกเหนือจากจีน ซึ่งตอนนี้ได้ยอมรับการเปิดรับศูนย์ข้อมูลก่อนหน้านี้ไปแล้วประมาณหนึ่งในห้า ท่าทีที่คาดหวังอะไรไม่ได้เลยของฮวงเกี่ยวกับใบอนุญาต H200 นั้นสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากการควบคุมของกระทรวงพาณิชย์อย่างต่อเนื่อง แต่การอนุมัติที่แยกออกมาให้กับ Alibaba, Tencent, ByteDance และ JD.com บ่งชี้ว่าการกีดกันทั้งหมดอาจไม่ถาวร ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่าที่บทความลดทอนความสำคัญคือระบบนิเวศของหัวเว่ยจะสามารถขยายขนาดชิปอนุมานที่แข่งขันได้เร็วพอที่จะผูกขาดผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ของจีนได้นานหลายรอบหรือไม่ ซึ่งจะลดขนาดตลาดที่ Nvidia เข้าถึงได้อย่างถาวร แม้ว่าความต้องการในสหรัฐฯ จะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม
การอนุมัติ H200 ที่เลือกสรรเมื่อเร็วๆ นี้และการรวมฮวงเข้าในนาทีสุดท้ายในการประชุมสุดยอดทรัมป์บ่งชี้ว่านโยบายการส่งออกอาจผ่อนคลายเร็วกว่าที่คำแนะนำ 'คาดหวังอะไรไม่ได้เลย' สันนิษฐาน ซึ่งจะเปิดกระแสรายได้ที่สำคัญอีกครั้งภายใน 12-18 เดือน และทำให้เรื่องราวการยอมรับนั้นเป็นโมฆะ
"Nvidia ได้สูญเสียรายได้ศูนย์ข้อมูลต่อปีไปประมาณ 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์อย่างถาวรเนื่องจากภูมิรัฐศาสตร์ และตลาดยังไม่ได้ปรับราคาใหม่เพื่อสะท้อน TAM ที่เล็กลง เพียงแค่การเติบโตที่เร็วขึ้นในสิ่งที่ยังคงอยู่"
การเติบโตของรายได้ YoY 85% ของ Nvidia และการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ บดบังการสูญเสียรายได้เชิงโครงสร้างที่ตลาดอาจประเมินต่ำไป จีนคิดเป็นประมาณ 20% ของรายได้ศูนย์ข้อมูลก่อนข้อจำกัด ซึ่งเท่ากับประมาณ 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปีในอัตราปัจจุบันที่หายไปอย่างถาวรแล้ว ภาษา 'คาดหวังอะไรไม่ได้เลย' ของฮวงเป็นเพียงการปกปิดทางการทูตสำหรับความเป็นจริงทางภูมิรัฐศาสตร์: นโยบายของสหรัฐฯ ได้ยอมรับตลาดไปแล้ว ไม่ใช่แค่จำกัดชั่วคราว กรณีที่เป็นบวกที่ชดเชยคือเรื่องจริง: การลงทุนในระบบทุน (capex) AI นอกประเทศจีนกำลังเร่งตัวขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นของ Nvidia ยังคงแข็งแกร่งเหมือนป้อมปราการ แต่การพูดถึงการกระจายความหลากหลายแบบ 'เค้กห้าชั้น' ดูเหมือนจะเป็นการสร้างเรื่องราวที่มองไปข้างหน้าเพื่อสร้างมูลค่า เมื่อ TAM หลักหดตัวลง ที่ระดับราคาปัจจุบัน (ประมาณ 50 เท่าของ P/E ล่วงหน้า) ตลาดกำลังคาดการณ์การดำเนินการที่สมบูรณ์แบบในทุกที่อื่นเพื่อชดเชย
การยอมรับของฮวงอาจเป็นโครงสร้างการอนุญาตของตลาดในการปรับราคา Nvidia ให้ต่ำลงโดยไม่ตื่นตระหนก—เขากำลังเปิดเผยอย่างโปร่งใสเกี่ยวกับอุปสรรคที่ทราบกันดี ไม่ใช่การเปิดเผยเรื่องน่าประหลาดใจ หากการสูญเสียของจีนถูกรวมอยู่ในคำแนะนำแล้ว หุ้นอาจมีเสถียรภาพที่นี่ แทนที่จะเผชิญกับการชำระบัญชีในภายหลัง
"การยอมรับต่อสาธารณะของ Nvidia ต่อหัวเว่ยเป็นการเคลื่อนไหวที่คำนวณมาเพื่อแยกมูลค่าของบริษัทออกจากนโยบายการค้าสหรัฐฯ-จีนที่คาดเดาไม่ได้ ทำให้ตลาดสามารถมุ่งเน้นไปที่การเติบโตภายในประเทศและผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ได้"
การยอมรับตลาดจีนของ Nvidia เป็นกลยุทธ์หลักในการบริหารจัดการความคาดหวัง โดยการยอมรับดินแดนให้กับหัวเว่ยต่อสาธารณะ เจนเซน ฮวง ได้สร้างภูมิคุ้มกันให้กับหุ้น NVDA จากความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ในอนาคตและหัวข้อข่าวเกี่ยวกับกฎระเบียบ แม้ว่าการสูญเสียรายได้ศูนย์ข้อมูลในอดีตประมาณ 20% จะมีความสำคัญ แต่การเติบโตของรายได้รวม 85% ของ Nvidia พิสูจน์ให้เห็นว่าความต้องการภายในประเทศสหรัฐฯ และผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่—ขับเคลื่อนโดย 'เค้กห้าชั้น' ของโครงสร้างพื้นฐาน AI—ชดเชยช่องว่างของจีนได้มากกว่า การซื้อหุ้นคืนมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ส่งสัญญาณถึงความเชื่อมั่นของผู้บริหารว่าเส้นทางการเติบโตยังคงปราศจากคอขวดเชิงโครงสร้าง แม้จะสูญเสียฐานลูกค้าชาวจีนไปก็ตาม
หากชิป Ascend ของหัวเว่ยมีความเท่าเทียมกันของซอฟต์แวร์กับ CUDA Nvidia เสี่ยงที่จะสูญเสีย 'คู' ในตลาดการฝึก AI ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ซึ่งอาจทำให้หัวเว่ยสามารถส่งออกทางเลือกที่ถูกกว่าและใช้งานได้ไปยังประเทศใน Global South และบ่อนทำลายอำนาจการกำหนดราคาในระยะยาวของ Nvidia
"การควบคุมการส่งออกของจีนและการผลักดันของปักกิ่งไปสู่การพึ่งพาตนเองจะจำกัดส่วนแบ่งรายได้ระยะยาวของ Nvidia ในจีนและการบีบอัดอัตรากำไร แม้ว่าความต้องการ AI ในระยะสั้นจะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม"
NVDA เพิ่งส่งมอบผลประกอบการที่ยอดเยี่ยม (รายได้เพิ่มขึ้น 85% เป็น 8.162 หมื่นล้านดอลลาร์) และการซื้อหุ้นคืนครั้งใหญ่ แต่บันทึกของฮวงเกี่ยวกับจีน—"ยอมรับโดยส่วนใหญ่" ให้กับหัวเว่ย—กำหนดภูมิทัศน์ว่าเป็นผลมาจากนโยบาย ไม่ใช่ตรรกะของตลาด การตีความที่ชัดเจนคือจีนจะมีความสำคัญน้อยลงสำหรับ Nvidia กรณีที่แข็งแกร่งกว่าในการโต้แย้งการตีความนั้นคือจีนยังคงเป็นจุดที่สำคัญอย่างยิ่งซึ่งขับเคลื่อนด้วยนโยบายในการประมวลผล AI และระบบใบอนุญาตที่ปล่อยช้าอาจยังคงทำให้ Nvidia มีบทบาทที่นั่น อันตราย: การผลักดันของปักกิ่งเพื่อการพึ่งพาตนเองอาจกัดกร่อนส่วนแบ่งของ Nvidia ในตลาดศูนย์ข้อมูลจีนที่เคยเติบโต หรืออย่างน้อยก็จำกัดการเติบโตและกดดันอัตรากำไร ความเสี่ยงระยะสั้นสามารถจัดการได้ ความเสี่ยงระยะยาวคือการเปิดรับความเสี่ยงจากจีน ไม่ใช่ความต้องการ AI
สิ่งนี้ขึ้นอยู่กับนโยบาย การเปลี่ยนแปลงใบอนุญาต หรือการบังคับใช้ส่วนแบ่งการตลาดของหัวเว่ยไม่ได้รับประกันว่าจะคงอยู่ การผ่อนคลายเล็กน้อยหรือการยกเว้นบางส่วนอาจทำให้รายได้ของ Nvidia ในจีนกลับคืนมา ดังนั้นการเรียกสิ่งนี้ว่าการยอมรับอย่างถาวรอาจเป็นการประเมินความเสี่ยงสูงเกินไป
"การยอมรับต่อสาธารณะต่อหัวเว่ยมีความเสี่ยงที่จะเร่งการกัดกร่อนข้อได้เปรียบด้านซอฟต์แวร์ของ Nvidia ทั่วโลก"
Gemini มองข้ามว่าการยอมรับจีนต่อสาธารณะอาจทำให้หัวเว่ยปรับปรุงชิป Ascend ได้ในวงกว้าง ซึ่งจะกัดกร่อนคูของ CUDA ของ Nvidia นอกเหนือจากภูมิภาค หากโมเดลของจีนถูกส่งออกไปยังตลาด Global South อำนาจการกำหนดราคาจะได้รับผลกระทบในระยะยาว การซื้อหุ้นคืนมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์จึงอ่านได้ว่าเป็นการป้องกัน มากกว่าการลงคะแนนเสียงความเชื่อมั่นในการเติบโตที่ไม่มีข้อจำกัด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อไม่มีการกล่าวถึงการใช้จ่ายด้านทุนทางเลือกท่ามกลางการถอยทัพเชิงกลยุทธ์นี้
"การซื้อหุ้นคืนเป็นการจัดสรรเงินทุนที่มีเหตุผลเมื่อพิจารณาจากข้อจำกัดด้านนโยบาย ไม่ใช่การยอมรับโดยนัยว่าการเติบโตถูกจำกัด"
Grok ผสมปนเปความเสี่ยงสองประการที่แยกจากกัน การขยายขนาดชิป Ascend ของหัวเว่ยเป็นเรื่องจริง การส่งออกของจีนไปยัง Global South ที่ตัดราคา Nvidia เป็นเรื่องคาดเดา การซื้อหุ้นคืนไม่ใช่การป้องกัน—เป็นการจัดสรรเงินทุนเมื่อการลงทุนซ้ำแบบออร์แกนิกในจีนถูกบล็อกโดยนโยบาย ไม่ใช่ความต้องการ การป้องกันอัตรากำไรของ Nvidia ขึ้นอยู่กับว่าการลงทุนในระบบทุน (capex) ในสหรัฐฯ/นอกประเทศจีนจะรักษาการเติบโต 85% ได้หรือไม่ นั่นคือการทดสอบที่แท้จริง ไม่ใช่ว่าคู่แข่งจะได้รับส่วนแบ่งในตลาดที่ Nvidia ได้ออกจากไปแล้วหรือไม่
"การสูญเสียตลาดจีนมีความเสี่ยงต่อการแพร่กระจายของระบบนิเวศซอฟต์แวร์ที่ไม่ใช่ CUDA ทั่วโลก ซึ่งคุกคามอำนาจการกำหนดราคาในระยะยาวของ Nvidia"
Claude การที่คุณปฏิเสธความเสี่ยงของ Global South โดยไม่สนใจกลยุทธ์ 'China+1' ที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ของจีนส่งออกสแต็กซอฟต์แวร์พร้อมกับฮาร์ดแวร์ หาก Alibaba หรือ Tencent จัดแพ็คเกจบริการ AI ของตนสำหรับตลาดเกิดใหม่โดยใช้โมเดลที่ปรับให้เหมาะกับ Ascend พวกเขาก็จะส่งออกระบบนิเวศที่ไม่ใช่ CUDA ได้อย่างมีประสิทธิภาพ นี่ไม่ใช่แค่ Nvidia สูญเสียตลาดเท่านั้น แต่เป็นการกัดกร่อนคูของนักพัฒนา CUDA ทั่วโลก การซื้อหุ้นคืนไม่ใช่แค่การจัดสรรเงินทุนเท่านั้น แต่เป็นสัญญาณของโอกาสในการลงทุนซ้ำที่มี ROI สูงจำกัด เนื่องจากตลาดที่เข้าถึงได้ทั้งหมดแตกกระจาย
"ความเสี่ยงระยะยาวของ Nvidia ไม่ใช่แค่การสูญเสียส่วนแบ่งฮาร์ดแวร์ในจีน แต่เป็นการกัดกร่อนคูซอฟต์แวร์ที่อาจเกิดขึ้นหากความเท่าเทียมกันของ Ascend ดีขึ้น"
Gemini ความเสี่ยงในการส่งออก 'Global South' ของคุณขึ้นอยู่กับความเท่าเทียมกันของ CUDA ซึ่งไม่น่าจะเกิดขึ้นได้เร็ว ชิป Ascend ของหัวเว่ยอาจปิดช่องว่างฮาร์ดแวร์ได้อย่างช้าๆ แต่คูของนักพัฒนา CUDA—ไลบรารี เครื่องมือ ระบบนิเวศ—เป็นอุปสรรคหลายปี แม้ว่าจีนจะสูญเสียรายได้ศูนย์ข้อมูลโดยตรง Nvidia ก็สามารถสร้างรายได้จากการอนุญาตซอฟต์แวร์และการล็อคอินระบบนิเวศในที่อื่น การแข่งขันด้านราคา/คุณสมบัติที่รุนแรงอาจกดดันอัตรากำไรหากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ผลักดันการรวม Ascend ความเสี่ยงที่คุณมองข้าม: ความยั่งยืนของคูซอฟต์แวร์ของ Nvidia ไม่ใช่แค่ส่วนแบ่งฮาร์ดแวร์
การเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งและการซื้อหุ้นคืนของ Nvidia บดบังการสูญเสียตลาดศูนย์ข้อมูลจีนอย่างถาวร โดยผู้ที่มองโลกในแง่ดีและผู้ที่มองโลกในแง่ร้ายกำลังถกเถียงกันถึงผลกระทบต่อตลาดที่ Nvidia เข้าถึงได้และคูของ CUDA ในขณะที่ความเสี่ยงของชิป Ascend ของหัวเว่ยที่ขยายขนาดและส่งออกเป็นข้อกังวลหลัก
การเร่งการลงทุนในระบบทุน (AI capex) นอกประเทศจีน ซึ่งขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้รวมของ Nvidia
ชิป Ascend ของหัวเว่ยที่ขยายขนาดและส่งออก ซึ่งอาจกัดกร่อนคูของ CUDA ของ Nvidia ทั่วโลก