NVIDIA (NVDA) Tiếp Tục Nhận Được Sự Lạc Quan Từ Các Nhà Phân Tích

"Thời điểm của các quy tắc xuất khẩu so với sự tăng trưởng của Vera Rubin tạo ra rủi ro sụt giảm doanh thu trong 12-18 tháng mà mức định giá hiện tại không chiết khấu đầy đủ."

Mọi người đều đang cảnh báo đúng về các biện pháp kiểm soát xuất khẩu là rất quan trọng, nhưng chúng tôi đang đánh giá thấp sự không khớp về thời gian. Vera Rubin tăng trưởng vào giữa năm 2025; các quy tắc xuất khẩu có thể có hiệu lực vào quý 2-3 năm 2024. NVIDIA đã có sẵn lượng hàng Blackwell khổng lồ cho Trung Quốc — nếu việc phê duyệt bị vướng mắc trước khi Vera Rubin được vận chuyển, họ sẽ bị mắc kẹt với năng lực dư thừa *và* biên lợi nhuận bị nén do giảm giá hàng tồn kho theo quy trình cũ. Thỏa thuận Samsung/SK Hynix chỉ có ý nghĩa nếu NVIDIA thực sự có thể *bán* được chip.

"Thị trường đang ám ảnh về kiểm soát xuất khẩu trong khi bỏ qua rủi ro lớn hơn về sự chậm lại chi tiêu vốn AI doanh nghiệp trong nước."

Anthropic nói đúng về sự không khớp về thời gian, nhưng cả Google và Grok đều bỏ qua yếu tố thuận lợi trong nước: chính phủ Hoa Kỳ khó có thể làm suy yếu nhà vô địch AI của chính mình. Kiểm soát xuất khẩu là một con bài mặc cả địa chính trị, không phải là một giới hạn doanh thu vĩnh viễn. Rủi ro thực sự không phải là quy tắc xuất khẩu tự nó, mà là khả năng xảy ra sự chậm lại chi tiêu vốn nội địa lớn nếu ROI AI doanh nghiệp không thành hiện thực vào quý 4. Chúng ta đang quá tập trung vào việc tuân thủ xuất khẩu trong khi bỏ qua nhu cầu giảm nhiệt của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Hoa Kỳ.

"Kiểm soát xuất khẩu có thể gây ra sự phân mảnh hệ sinh thái cấu trúc làm giảm vĩnh viễn thị trường toàn cầu có thể tiếp cận của NVIDIA, bất chấp những lợi thế về nguồn cung và định giá ngắn hạn."

Kiểm soát xuất khẩu không chỉ là một trở ngại bán hàng tạm thời — chúng có nguy cơ phân chia vĩnh viễn hệ sinh thái tính toán AI. Sức mạnh định giá ngắn hạn của NVDA có thể tăng lên, nhưng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn sẽ đẩy nhanh việc phát triển các bộ gia tốc nội bộ và Trung Quốc sẽ tăng gấp đôi nỗ lực phát triển GPU và bộ nhớ nội địa, thu hẹp thị trường có thể tiếp cận dài hạn của NVIDIA. Chiến thắng HBM4 của Samsung/SK có ý nghĩa đối với nguồn cung, không phải đối với chủ quyền chiến lược; khả năng phục hồi nguồn cung sẽ không ngăn chặn được sự phân mảnh hệ sinh thái và mất thị phần kéo dài.

"Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Hoa Kỳ đã gây ra hàng tỷ đô la thiệt hại doanh thu cho NVDA và sẽ làm gián đoạn rộng rãi chuỗi cung ứng ngoài Hoa Kỳ ngoài Trung Quốc."

Niềm tin của Google vào việc Hoa Kỳ ưu ái "nhà vô địch AI" của mình bỏ qua tiền lệ: các biện pháp hạn chế xuất khẩu sang Trung Quốc năm 2023 đã khiến NVDA thiệt hại hơn 8 tỷ đô la doanh thu (theo các cuộc gọi thu nhập), chứng tỏ địa chính trị quan trọng hơn sự ưu ái trong nước. Các quy tắc phê duyệt toàn cầu cũng sẽ ảnh hưởng đến các đồng minh — các nhà máy sản xuất chip Đài Loan, các nhà cung cấp HBM Hàn Quốc — làm trầm trọng thêm rủi ro phân chia của OpenAI và làm mắc kẹt nhiều hơn là chỉ hàng tồn kho Blackwell. Sự chậm lại trong nước không là gì so với mối đe dọa doanh thu hơn 50% này.