Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Nhìn chung, hội đồng quản trị đồng ý rằng mặc dù việc phòng ngừa rủi ro đang rẻ do VIX thấp, nhưng nó có thể không cần thiết hoặc tối ưu do điều kiện thị trường hiện tại. Họ cảnh báo về chi phí cơ hội của việc phòng ngừa rủi ro trong một thị trường được thúc đẩy bởi động lượng và khả năng việc phòng ngừa rủi ro trở nên đắt đỏ do độ lệch biến động. Các thành viên hội đồng quản trị cũng lưu ý rủi ro của một đợt phục hồi hẹp và khả năng xảy ra sự đảo chiều đột ngột do các rủi ro vĩ mô.
Rủi ro: Một sự đảo chiều đột ngột do rủi ro vĩ mô hoặc một đợt phục hồi hẹp
Cơ hội: Phòng ngừa rủi ro với chi phí thấp do VIX thấp
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Chỉ số S&P 500 đã phục hồi ấn tượng, tăng hơn 17% so với mức thấp nhất vào tháng 3 nhờ sự kết hợp của sự lạc quan về việc giảm thuế quan, lợi nhuận vững chắc và sự phục hồi mạnh mẽ của ngành bán dẫn. Đây là một động thái đã tưởng thưởng cho sự kiên nhẫn. Nó cũng là một động thái đã âm thầm làm cho việc phòng ngừa rủi ro trở nên hợp lý và chiến lược hơn.
Phép toán rất đơn giản. Chi phí bảo vệ ít hơn khi biến động giảm. Với VIX ở mức cao hai con số, thấp hơn nhiều so với mức căng thẳng đi kèm với đợt bán tháo vào tháng 3, biến động ngụ ý được định giá vào các quyền chọn bán đã giảm mạnh. Mua một quyền chọn bán một tháng, cách giá thực hiện 2-2,5% (khoảng 30 "delta", đôi khi được viết là 30^) hôm nay có giá chỉ bằng một phần nhỏ so với khi thị trường rơi tự do. Nếu bạn là loại nhà đầu tư thích phòng ngừa rủi ro khi có thể, thay vì khi phải làm vậy, thì đây là cơ hội của bạn.
Và có lý do chính đáng để tin rằng việc phòng ngừa rủi ro vẫn hợp lý, hãy xem xét các điều kiện đã thúc đẩy đợt phục hồi: tiến triển về thuế quan, lợi nhuận vững chắc và hy vọng rằng nút thắt cổ chai ở eo biển Hormuz có thể được giải quyết. Điều đó và động lực không giống như các yếu tố cơ bản đã được giải quyết. Cục Dự trữ Liên bang về cơ bản vẫn đứng ngoài cuộc khi giá dầu cao hơn đã đẩy lạm phát lên cao hơn. Do đó, lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn so với mức thấp nhất từ đầu năm đến nay và vàng, mặc dù đã rút lui khỏi đỉnh tháng 1, tiếp tục báo hiệu rằng nhu cầu trú ẩn an toàn của các tổ chức đã không bốc hơi.
Chỉ số S&P 500 được trọng số bằng nhau đã chững lại gần mức cao trước đó ngay cả khi chỉ số được trọng số theo vốn hóa thị trường tiếp tục tăng. Nếu ai đó quan tâm đến "độ rộng", sự phân kỳ đó có thể đáng chú ý.
Sau một động thái 17%, các danh mục đầu tư bước vào năm một cách phòng thủ giờ đây đang có những khoản lãi chưa thực hiện đáng kể. Sự bất đối xứng của quyết định thay đổi: chi phí thua lỗ khi sai lầm đã tăng lên, trong khi lợi ích biên của việc tham gia vào đà tăng thêm lại giảm đi.
Mua một quyền chọn bán ngắn hạn 30 ngày, 30 delta có thể khóa một phần đáng kể những khoản lãi đó ở mức biến động ngụ ý hiện tại. Ví dụ, người ta có thể trả khoảng 7,40 đô la hoặc ~1% mức hiện tại của SPY để mua quyền chọn bán hàng tuần ngày 26 tháng 6 với giá thực hiện 730 đô la.
Một điều nữa - hãy chắc chắn "kiếm tiền" từ khoản phòng ngừa rủi ro của bạn nếu chúng ta thấy một đợt sụt giảm đáng kể. Chuyển xuống hoặc xuống và ra ngoài nếu các quyền chọn bán có lãi. Không làm như vậy giống như không nộp đơn yêu cầu bảo hiểm trong trường hợp xảy ra tai nạn - phí bảo hiểm sẽ lãng phí.
Thời điểm tốt nhất để mua bảo hiểm không phải là khi ngôi nhà đang cháy. Đó là sau khi khói tan - trước khi cơn bão tiếp theo hình thành.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Động lượng dẫn dắt bởi ngành bán dẫn và rủi ro thuế quan đã được giải quyết lớn hơn mối lo ngại về độ rộng, do đó sự cấp bách phải phòng ngừa rủi ro cho SPY ở mức hiện tại là quá mức."
Bài báo ghi nhận đúng chi phí bảo vệ quyền chọn bán rẻ hơn trong bối cảnh VIX bị nén, nhưng lại đánh giá thấp việc động lượng bán dẫn và việc giảm thuế quan có thể kéo dài đà phục hồi của chỉ số có trọng số theo vốn hóa ngay cả khi độ rộng có trọng số bằng nhau chững lại. Lạm phát do dầu mỏ tăng cao khiến Fed đứng ngoài cuộc, nhưng điều đó cũng hạn chế các cược cắt giảm lãi suất mạnh mẽ có thể thúc đẩy tăng trưởng hơn nữa. Mức tăng 17% của SPY so với mức thấp nhất vào tháng 3 đã phản ánh phần lớn sự lạc quan, vì vậy việc phòng ngừa rủi ro delta 30 vào tháng 6 với chi phí ~1% chủ yếu bảo vệ chống lại một cú sốc ngoại sinh hơn là sự xói mòn dần dần mà bài báo ngụ ý. Việc cuộn các khoản phòng ngừa rủi ro một cách tích cực là lời khuyên hợp lý, nhưng cửa sổ để nhập cảnh rẻ có thể đóng lại nhanh chóng nếu biến động vẫn bị kìm nén.
Sự chững lại của S&P 500 có trọng số bằng nhau cộng với nhu cầu vàng dai dẳng có thể báo hiệu các tổ chức đang lặng lẽ giảm bớt sự tiếp xúc, làm cho cửa sổ VIX thấp hiện tại trở thành cơ hội cuối cùng để phòng ngừa rủi ro trước khi có sự đảo chiều mạnh mẽ hơn.
"Các khoản phòng ngừa rủi ro giá rẻ chỉ hợp lý về mặt chiến thuật nếu bạn tin rằng rủi ro đuôi đã tăng lên đáng kể; bài báo nhầm lẫn giữa khả năng chi trả và sự cần thiết."
Bài báo đưa ra một điểm chiến thuật hợp lý: VIX ở mức cao tuổi teen có nghĩa là phí quyền chọn bán rẻ so với tháng 3, do đó chi phí phòng ngừa rủi ro thấp hơn. Đó là phép toán, không phải ý kiến. Nhưng logic này nhầm lẫn giữa 'bảo hiểm giá cả phải chăng' với 'bảo hiểm bạn nên mua'. Bài báo giả định rủi ro đuôi (tail risk) cao mà không chứng minh được sự tồn tại của nó. Việc giảm thuế quan, lợi nhuận vững chắc và sự ổn định của Hormuz là những yếu tố thúc đẩy thực sự. Vâng, lợi suất trái phiếu kho bạc đã tăng và độ rộng đã chững lại - những cảnh báo chính đáng - nhưng không có điều nào trong số này đảm bảo một đợt sụt giảm 2-2,5%. Rủi ro thực sự: trả 1% mỗi năm cho việc bảo vệ chống lại một đợt điều chỉnh không xảy ra, được cộng dồn qua nhiều kỳ phòng ngừa rủi ro liên tục. Đó là một gánh nặng cho lợi nhuận trong một thị trường tăng giá.
Nếu S&P 500 tiếp tục đà tăng và đạt mức cao kỷ lục mới mà không có sự điều chỉnh đáng kể, khoản phòng ngừa rủi ro này sẽ trở thành gánh nặng thuần túy - 1% SPY hàng năm chi cho bảo hiểm không bao giờ được chi trả, trong khi các danh mục đầu tư không phòng ngừa rủi ro sẽ thu được toàn bộ lợi nhuận tăng thêm.
"Mặc dù việc phòng ngừa rủi ro hiện đang rẻ do biến động bị nén, nhưng độ rộng hẹp của thị trường khiến chỉ số dễ bị tổn thương trước một đợt điều chỉnh đột ngột nếu sự tập trung vào các cổ phiếu vốn hóa lớn không được mở rộng."
Bài báo xác định đúng 'bẫy biến động' - các nhà đầu tư thường chờ đợi một đợt sụp đổ để phòng ngừa rủi ro, khi phí bảo hiểm quá đắt. Với VIX ở mức cao tuổi teen, việc mua bảo vệ thua lỗ thông qua các quyền chọn bán delta 30 là hợp lý về mặt kỹ thuật. Tuy nhiên, bài báo bỏ qua 'chi phí cơ hội' của việc phòng ngừa rủi ro trong một thị trường được thúc đẩy bởi động lượng. Nếu S&P 500 tiếp tục tăng trưởng mạnh, các quyền chọn bán này sẽ hết hạn vô giá trị, đóng vai trò là gánh nặng cho alpha của danh mục đầu tư. Sự phân kỳ giữa các chỉ số có trọng số theo vốn hóa và có trọng số bằng nhau cho thấy đợt phục hồi này đang hẹp một cách nguy hiểm, tập trung vào một vài cổ phiếu vốn hóa lớn. Tôi thận trọng; mặc dù việc phòng ngừa rủi ro đang rẻ, động lượng thị trường hiện tại được thúc đẩy bởi thanh khoản và tâm lý, những điều này có thể tách rời khỏi các yếu tố cơ bản trong thời gian dài.
Việc phòng ngừa rủi ro bây giờ giả định rằng sự đảo chiều trung bình sắp xảy ra, nhưng nếu S&P 500 bước vào giai đoạn 'tăng trưởng mạnh' được thúc đẩy bởi FOMO và dòng vốn đầu tư của các tổ chức, chi phí bảo vệ sẽ là một khoản thuế định kỳ cho hiệu suất mà bỏ lỡ xu hướng chính.
"Phòng ngừa rủi ro ngay bây giờ có thể khóa lợi nhuận, nhưng nó không phải là sự thay thế cho các biện pháp kiểm soát rủi ro rộng hơn, bởi vì các cú sốc đuôi có thể vượt quá khả năng bảo vệ ngắn hạn và buộc phải điều chỉnh tốn kém."
Bất chấp đợt phục hồi, việc phòng ngừa rủi ro trông có vẻ rẻ nhưng mong manh. VIX ở mức cao tuổi teen làm cho các quyền chọn bán delta 30 có giá cả phải chăng, nhưng cấu trúc của đợt phục hồi rất quan trọng: độ rộng yếu (trọng số bằng nhau gần mức cao trong khi trọng số vốn hóa thị trường tăng cao hơn), và các rủi ro vĩ mô (thuế quan, dầu mỏ, địa chính trị) có thể đột ngột làm tăng biến động. Ví dụ về SPY của bài báo sử dụng một mức giá thực hiện không nhất quán (730) so với mức giá hiện tại, điều này làm suy yếu hướng dẫn thực tế. Các biện pháp phòng ngừa rủi ro ngắn hạn đòi hỏi phải tiền tệ hóa tích cực và quản lý cuộn; nếu không, sự suy giảm theo thời gian (theta decay) và chi phí cuộn có thể làm xói mòn lợi nhuận. Tóm lại, phòng ngừa rủi ro là một công cụ kiểm soát rủi ro chiến thuật, không phải là một chuyến đi miễn phí trong một đợt tăng trưởng mạnh kéo dài.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là nếu đợt phục hồi chứng tỏ bền vững với sự tham gia rộng rãi, các khoản phòng ngừa rủi ro giá rẻ có thể hoạt động kém hiệu quả và lãng phí phí bảo hiểm; nhưng một cú sốc thực sự sẽ làm tăng biến động nhanh chóng, khiến việc phòng ngừa rủi ro trở nên đắt đỏ hoặc không hiệu quả trừ khi được quản lý tích cực (cuộn/điều chỉnh).
"Độ rộng hẹp cộng với sự mong manh của vĩ mô biện minh cho việc phòng ngừa rủi ro bất chấp động lượng, vì các đợt đảo chiều có thể vượt quá chi phí hàng năm 1%."
Cách trình bày của Claude về việc phòng ngừa rủi ro như một gánh nặng thuần túy bỏ qua cách sự tập trung hẹp theo vốn hóa thị trường mà Gemini đã lưu ý có thể khuếch đại bất kỳ sai sót lợi nhuận đơn lẻ nào thành một đợt đảo chiều nhanh chóng 5-7%. Lạm phát do dầu mỏ và độ rộng có trọng số bằng nhau bị đình trệ tạo ra một tình huống mà phí bảo hiểm 1% tự trang trải thông qua việc bảo tồn nguồn lực sẵn có (dry powder) hơn là thông qua việc chi trả trực tiếp. Việc cuộn tích cực quan trọng hơn chi phí tĩnh.
"Giá trị của việc phòng ngừa rủi ro phụ thuộc vào xác suất rủi ro đuôi chưa được nêu rõ, không chỉ khả năng chi trả hoặc sự phân kỳ về độ rộng."
Cách trình bày "bảo tồn nguồn lực sẵn có" của Grok là vòng vo - bạn đang trả 1% để tránh bị buộc phải bán ở mức thấp, nhưng điều đó giả định rằng việc bán hoảng loạn xảy ra. Claude đúng khi nói rằng điều này phụ thuộc vào việc rủi ro đuôi có xảy ra hay không. Khoảng cách thực sự: không ai định lượng được xác suất đảo chiều 5-7% nào biện minh cho mức kéo 1% hàng năm. Nếu <20%, Claude thắng về giá trị kỳ vọng. Nếu >40%, Grok đúng. Bài báo không bao giờ buộc phải thực hiện phép tính này.
"Sử dụng chênh lệch quyền chọn bán dọc thay vì quyền chọn bán trần làm giảm đáng kể mức kéo của việc phòng ngừa rủi ro bằng cách bù đắp chi phí phí bảo hiểm thông qua việc bán các quyền chọn xa vùng tiền hơn."
Claude và Grok đang tranh luận về chi phí bảo hiểm, nhưng cả hai đều bỏ qua độ lệch biến động (volatility skew). Khi VIX thấp, độ lệch - chi phí tương đối của các quyền chọn bán OTM so với các quyền chọn mua ATM - thường dốc. Nếu thị trường tăng trưởng mạnh, 'mức kéo 1%' sẽ trở nên tồi tệ hơn bởi thực tế là bạn đang mua độ lệch đắt đỏ. Chúng ta nên xem xét các chênh lệch dọc (vertical spreads) để tài trợ cho việc bảo vệ này, không chỉ mua các quyền chọn bán trần (naked puts), điều này làm giảm mức kéo đồng thời vẫn giới hạn rủi ro thua lỗ trong một đợt điều chỉnh.
"Phòng ngừa rủi ro có ý thức về độ lệch với các chênh lệch quyền chọn bán dọc làm giảm mức kéo và giữ cho các biện pháp phòng ngừa rủi ro hiệu quả trong một đợt tăng trưởng mạnh."
Gemini đã chỉ ra đúng mức kéo từ chi phí phí bảo hiểm, nhưng anh ấy đánh giá thấp mức độ độ lệch biến động làm tăng chi phí phòng ngừa rủi ro khi thị trường trôi dạt cao hơn. Nếu VIX ở mức cao tuổi teen, một quyền chọn bán delta 30 trần có thể trở nên đắt đỏ một cách không tương xứng do độ lệch, không chỉ do thời gian (theta). Một chênh lệch quyền chọn bán dọc hoặc một biện pháp phòng ngừa rủi ro có rủi ro xác định có thể giới hạn thua lỗ, giảm mức kéo do cuộn và bảo tồn alpha trong một đợt tăng trưởng mạnh - mà không giả định một cú sốc đuôi đột ngột. Sự khác biệt này rất quan trọng đối với việc phòng ngừa rủi ro chiến thuật.
Nhìn chung, hội đồng quản trị đồng ý rằng mặc dù việc phòng ngừa rủi ro đang rẻ do VIX thấp, nhưng nó có thể không cần thiết hoặc tối ưu do điều kiện thị trường hiện tại. Họ cảnh báo về chi phí cơ hội của việc phòng ngừa rủi ro trong một thị trường được thúc đẩy bởi động lượng và khả năng việc phòng ngừa rủi ro trở nên đắt đỏ do độ lệch biến động. Các thành viên hội đồng quản trị cũng lưu ý rủi ro của một đợt phục hồi hẹp và khả năng xảy ra sự đảo chiều đột ngột do các rủi ro vĩ mô.
Phòng ngừa rủi ro với chi phí thấp do VIX thấp
Một sự đảo chiều đột ngột do rủi ro vĩ mô hoặc một đợt phục hồi hẹp