Der Tod des Dollars wird immer wieder verschoben

Der Tod des Dollars wird immer wieder verschoben

Verfasst von Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

💰 Der Dollar-Tod, zu dem niemand erschien

Öffnen Sie diese Woche eine beliebige Ecke der Finanzwelt in den sozialen Medien, und Sie werden mit einer Version derselben Todesanzeige konfrontiert. ZeroHedge erklärte im Dezember, dass der Tod des Dollars im Jahr 2026 nun ein Mainstream-Gesprächsthema sei, und zitierte einen WIRED-Artikel, der argumentiert, dass dies das Jahr sei, in dem die „Dollar-Verwässerung“ wirklich beschleunigt wird. Ein weit verbreiteter Beitrag über den Dollar-Kollaps warnte diesen Monat, dass die ausländische Nachfrage nach Staatsanleihen schwindet und dass der Greenback seinen Status als sicherer Hafen „in einer Generation“ verliert. WatcherGuru titelte letzten Herbst, dass eine schnelle De-Dollarisierung gerade jetzt stattfindet, während YouTube-Persönlichkeiten jahrhundertealte Kaufkraftdiagramme präsentieren und Gold und Bitcoin als Erlösung predigen. Die Geschichte schreibt sich von selbst: Investoren, die heute Kapital positionieren, müssen entscheiden, wie viel davon den Kontakt mit den Daten überlebt.

Fairerweise muss man sagen, dass in der Erzählung genug Wahrheit steckt, um sie am Leben zu erhalten. Der DXY hat sich seit seinem Höchststand von knapp 103,5 Anfang 2025 um etwa 10 % zurückgebildet. Die COFER-Daten des IWF zeigen, dass der Anteil des Dollars an den globalen Devisenreserven von 73 % im Jahr 2001 auf heute etwa 58 % gesunken ist. Zentralbanken kauften 2025 863 Tonnen Gold – kühler als die 1.092 Tonnen im Jahr 2024, aber immer noch der viertgrößte jährliche Reserveaufbau in der Geschichte, etwa doppelt so viel wie der Durchschnitt von 473 Tonnen von 2010–2021, und das 15. Jahr in Folge mit Nettoankäufen durch offizielle Stellen. BRICS+ umfasst nun Iran, Ägypten, Äthiopien, die VAE, Saudi-Arabien und Indonesien und repräsentiert fast die Hälfte der Weltbevölkerung. China hat seine gesamten Treasury-Bestände seit 2022 um mehr als 27 % reduziert, und der Block baut aktiv Nicht-SWIFT-Zahlungsinfrastrukturen über BRICS Pay und CIPS auf.

Wenn man diese Datenpunkte in die richtige Reihenfolge bringt, kann man eine apokalyptische Erzählung konstruieren, die in einem dreiminütigen Video sehr gut ankommt. Das Problem ist, dass der Dollar, den die Erzählung beschreibt, nicht der Dollar ist, den die Flows beschreiben. Wie so oft an den Märkten ist das, was „jeder weiß“, genau das, was bereits eingepreist ist, und oft falsch.

Das Dollar-Tape widerspricht dem

Beginnen wir mit dem Dollar selbst. Am Dienstag, als ich mit der Erstellung dieser Analyse begann, lag der DXY bei etwa 98, im Wesentlichen flach über die letzten 12 Monate und immer noch weit über seinen längerfristigen historischen Durchschnittswerten. Zum Vergleich: Der Index lag 2011 bis 2014 die meiste Zeit unter 80. Ein Dollar „nahe 100“ ist einfach nicht mit dem Wort „Kollaps“ vereinbar.

Wichtiger ist, was ausländische Investoren tatsächlich mit ihren Dollars tun. Laut den neuesten Daten der Treasury International Capital (TIC) kauften Ausländer im Februar netto US-Wertpapiere mit langer Laufzeit im Wert von 101 Milliarden US-Dollar, nach einem Rekordwert von 222 Milliarden US-Dollar im November. Über die letzten fünf Berichtsmonate beliefen sich die Nettozuflüsse ausländischer Investoren in US-Aktien und -Anleihen mit langer Laufzeit auf rund 488 Milliarden US-Dollar, ein Tempo, das mit dem Liquiditätsschub nach COVID vergleichbar ist. Wenn die Welt den Dollar wirklich aufgeben würde, hätte jemand vergessen, den globalen Geldmanagern Bescheid zu sagen.

Die BIZ erzählt die gleiche Geschichte aus einem anderen Blickwinkel. Die Triennial Central Bank Survey 2025 ergab, dass der US-Dollar im April 2025 89,2 % aller Devisentransaktionen ausmachte, gegenüber 88,4 % im Jahr 2022, bei einem täglichen Umsatz von 9,6 Billionen US-Dollar. Der Anteil des Renminbi stieg auf 8,5 %, ein bedeutender Fortschritt, aber immer noch ein Bruchteil des Transaktionsvolumens des Dollars. Der Reservenanteil sinkt, die tatsächliche Dollarverwendung nicht.

Die China-„Dumping“-Illusion

Wenn eine Grafik die De-Dollarisierungs-Erzählung mehr als jede andere trägt, dann ist es der Rückgang der von China gemeldeten US-Treasury-Bestände. Diese Bestände in „US Custody“ sanken von rund 1,2 Billionen US-Dollar auf dem Höchststand auf heute etwa 683 Milliarden US-Dollar. Das sieht nach einer 50%igen Bereinigung aus und wird in jedem „Dollar stirbt“-Thread als Beleg A vorgelegt. Achten Sie auf die Hervorhebung von „US Custody“.

Wie wir in unseren beiden letzten Beiträgen „Is China Really Dumping US Treasuries?“ (23. Februar) und „The Dollar’s Plumbing: Conspiracy Vs. Data“ (20. März) detailliert beschrieben haben, ist diese Grafik wirklich irreführend. Die TIC FAQ des Finanzministeriums selbst weist auf das Problem hin: Bestände werden nach dem Ort der Verwahrung gemeldet, nicht nach dem wirtschaftlich Risikotragenden. China hat diese Verwahrung leise migriert, nicht liquidiert.

Die Beweise liegen in den Daten von zwei sehr kleinen Ländern. Im November 2025 meldete Belgien 481 Milliarden US-Dollar an Treasury-Beständen und Luxemburg 425 Milliarden US-Dollar, enorme Summen für Länder, die keine Reserven in dieser Größenordnung aufbauen. Belgien ist die Heimat von Euroclear; Luxemburg beherbergt Clearstream, und beide Länder sind globale Abwicklungszentren. Im betreffenden Zeitraum sanken Chinas gemeldete Bestände um rund 600 Milliarden US-Dollar, die Belgiens stiegen um rund 500 Milliarden US-Dollar. Im letzten Jahr waren das Vereinigte Königreich, Belgien und Japan Nettokäufer von Staatsanleihen im Wert von jeweils mehr als 115 Milliarden US-Dollar, wobei die Bestände Belgiens um 26 % stiegen, der größte prozentuale Zuwachs unter den Hauptinhabern.

Wie in diesem Artikel erwähnt:

„Das ist keine Verschwörung. Das ist die Infrastruktur. Einer der Hauptgründe, warum China Belgien für Verwahrungszwecke nutzt, abgesehen von der Vermeidung geopolitischer Risiken, ist, dass die Euroclear Bank dort ansässig ist und im Zentrum der grenzüberschreitenden Abwicklung und der Beweglichkeit von Sicherheiten steht. Die internationale Verwahrstelle von Clearstream hat ihren Sitz in Luxemburg und bedient dieselbe globale institutionelle Klientel. Wenn eine Zentralbank oder eine staatliche Institution ein großes Treasury-Portfolio mit flexiblen Abwicklungs- und Sicherheitenoptionen halten möchte, helfen diese Zentren bei der Bewältigung operativer Herausforderungen.“

Wenn wir Chinas gemeldete Staatsanleihen anpassen, um die Verlagerung der Verwahrung zu Euroclear und Clearstream zu berücksichtigen, ändert sich die Gesamtsumme seit 2011 kaum. Unterdessen erreichten die gesamten ausländischen Bestände an US-Staatsanleihen im November 2025 mit 9,4 Billionen US-Dollar einen Rekordwert. Dies ist Risikomanagement nach den Sanktionen von 2022, keine De-Dollarisierung, und die Dollar-Exposition bleibt bestehen. Die Infrastruktur hat sich geändert. Das Gleichgewicht nicht.

Die wirklich bedeutsame Geschichte handelt nicht vom Dollar. Es geht darum, wer die Schulden hält und wo er sie verwahrt.

Folgen Sie den Gewinnen, folgen Sie den Flows

Warum kaufen Ausländer immer noch? Die aktuellen A16Z-Diagramme, die diese Woche die Runde machen, sagen alles, was Sie wissen müssen. Das prognostizierte Gewinnwachstum für den US-IT-Sektor wurde das ganze Jahr über stetig nach oben korrigiert, von 30,9 % Anfang Januar auf 37,1 % Ende Februar und 43,4 % im April. Der Info-Tech-Sektor wird voraussichtlich im Jahr 2026 mehr als doppelt so schnell Gewinne erzielen wie der S&P 500 (40 % gegenüber 18 %), wobei nur Energie und Materialien den breiteren Index signifikant übertreffen.

Das ist die wichtigste Lektion, die man lernen muss: Kapital folgt Renditen. Das europäische Gewinnwachstum im Jahr 2026 liegt im mittleren Zehnerbereich, während Japan deutlich niedriger liegt, und die Schwellenländer nähern sich den US-IT-Wachstumsraten, tragen aber Konvertibilitäts-, Governance- und geopolitische Risiken, die das meiste treuhänderische Kapital nicht in großem Umfang absichern wird. Globale Pensionsfonds, Staatsfonds und private Vermögensverwalter mit frischen Ersparnissen zur Anlage haben keine andere Wahl, als Kapital zurück in US-Aktien und die Staatsanleihen zu leiten, die den Dollar-Teil dieser Allokationen finanzieren. Das ist die mechanische Unterseite des KI-Kapitalzyklus, und er steht noch am Anfang.

Was man über den Dollar wissen sollte

Die Erzählung vom „sterbenden Dollar“ tut das, was jede Bären-Erzählung an zyklischen Wendepunkten tut: Sie tauscht einen wahren Kern gegen eine pauschale Schlussfolgerung. Ja, der Dollar ist schwächer geworden und der Reservenanteil ist gesunken. Ja, Zentralbanken kaufen Gold und China hat seinen Verwahrungsbestand neu geordnet. Keine dieser Beobachtungen ist falsch. Der Sprung von der Beobachtung zur Apokalypse ist jedoch genau der Sprung, den Investoren sehr sorgfältig abwägen müssen, bevor sie sich darauf stürzen.

Die Daten kooperieren einfach nicht mit der Erzählung vom „Dollar-Begräbnis“. Mit Nettozuflüssen ausländischer Investoren in US-Aktien und -Anleihen nahe den Höchstständen nach COVID und den gesamten ausländischen Beständen an US-Staatsanleihen, die gerade einen Rekord von 9,4 Billionen US-Dollar aufgestellt haben. Die Kollaps-Erzählung hat einfach keine wirkliche Unterstützung.

Es gibt vier Dinge, die wichtiger sind als die Schlagzeilen über den Dollar.

Erstens, der Goldkauf durch Zentralbanken bedeutet kein „Verlassen des Dollars“. Gold wird in US-Dollar notiert, an den LBMA- und COMEX-Benchmarks gemessen und immer dann wieder in US-Dollar umgerechnet, wenn es für Interventionen, Sicherheiten oder Abwicklungen mobilisiert wird. Wie Staatsanleihen, Agenturpapiere oder Aktien ist Gold in der Bilanz einer Zentralbank ein dollargebundener Reservewert. Der Kauf von Gold reduziert die Exposition gegenüber US-Staatsanleihen als Wertpapierart, aber er reduziert nicht die Exposition gegenüber dem Dollar als Welteinheit. Es handelt sich um eine Entscheidung zur Portfolio-Neugewichtung, nicht um eine Währungsflucht.


Zweitens, Reservenanteil und Transaktionsnutzung sind nicht dasselbe. Zentralbanken können in Gold, Euro und Yuan diversifizieren, ohne die tägliche Dollar-Nachfrage wesentlich zu verändern. Das eine entwickelt sich langsam über Jahrzehnte; das andere wird durch den Handel und die Infrastruktur der Kapitalmärkte bestimmt, und der Dollar dominiert beide mit großem Abstand.


Drittens gibt es keine praktikable Alternative. Der Yuan wird durch Kapitalverkehrskontrollen und begrenzte Konvertibilität behindert. Dem Euro fehlt eine einheitliche fiskalische Rückendeckung. Gold hat keine Rendite und keine Abwicklungsmechanismen. Und BRICS selbst ist politisch nicht geeint: Indien unterzeichnete im Februar ein Handelsabkommen mit den USA und stellte Wochen später die russischen Ölimporte ein.


Viertens sind zyklischer Rückgang und struktureller Rückgang nicht dasselbe. Der Dollar befindet sich in einem zyklischen Abwärtstrend, der bequem in seine etwa 7- bis 10-jährigen Zyklen passt. Das ist ein Handelmuster, kein Begräbnis.

Worauf sollten sich Investoren also tatsächlich konzentrieren? Nicht darauf, ob der Dollar überlebt, die Flows haben diese Frage bereits beantwortet. Konzentrieren Sie sich stattdessen auf die Variablen, die Portfolios wirklich bewegen:

Die Gewinnunterschiede zwischen US-amerikanischen und internationalen Aktien,


Insbesondere der KI-Kapitalzyklus, der globale Ersparnisse wieder in US-Vermögenswerte ziehen wird,


Der geldpolitische Kurs der Fed und


Die Kosten für die Absicherung von Dollar-Exposure im Verhältnis zu seiner realisierten Volatilität.

Das sind die Inputs, die die Renditen verändern. Ob der Dollar im nächsten Quartal 96 oder 102 notiert, wird die Anlageentscheidung für ein diversifiziertes, in Dollar denominiertes Portfolio nicht wesentlich verändern. Der Dollar kollabiert oder wird nicht ersetzt; er wird einfach neu bewertet. Es gibt einen sehr großen Unterschied zwischen beidem, und auf diesen Unterschied sollte sich die Aufmerksamkeit der Anleger konzentrieren.

Narrative machen Schlagzeilen. Flows machen Märkte. Im Moment deuten die Flows immer noch nach Hause – und der KI-Zyklus bedeutet, dass sie das wahrscheinlich noch eine Weile tun werden.

🔑 Wichtige Katalysatoren dieser Woche

Dies ist die folgenreichste Woche des Jahres. Die FOMC-Entscheidung, die erste Schätzung des Q1-BIP und die Ergebnisse von fünf Magnificent-7-Namen: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon und Apple. Alles fällt in ein Fünf-Tage-Fenster, das die Richtung des Marktes für den Sommer bestimmen wird. Nichts anderes kommt dem nahe.

Die FOMC-Sitzung am Dienstag-Mittwoch ist der erste Katalysator. Die Zinssatzentscheidung selbst ist eine ausgemachte Sache, ein Halten bei 3,50–3,75 %, aber dies ist eine Sitzung nur mit einer Erklärung, ohne Summary of Economic Projections oder Dot Plot, was die Sprache und die Pressekonferenz von Powell ein überproportional großes Gewicht verleiht. Die Kernfrage ist: Erkennt das Komitee an, dass der Arbeitsmarkt schneller als erwartet schwächelt, oder hält es an der Inflations-First-Framing fest, die die Märzsitzung dominierte? Wenn Powell das Wort „geduldig“ in Bezug auf Zinssenkungen verwendet, interpretieren die Märkte das als „keine Aktion vor mindestens September“. Wenn er signalisiert, dass sich die Risikobalance zugunsten der Beschäftigung verschoben hat, werden die Erwartungen an Zinssenkungen sofort neu bewertet. Dies könnte die letzte Pressekonferenz von Powell als Vorsitzender sein, bevor seine Amtszeit am 23. Mai ausläuft, was jedes Wort zu einer potenziellen Vermächtniserklärung macht, mit Warsh, der in den Startlöchern steht.

Dienstag ist ein Kollisionstag, wie wir ihn in diesem Zyklus noch nicht erlebt haben. Verbrauchervertrauen um 10:00 Uhr, das stark rückläufig ist, wobei die Erwartungskomponente an der Rezessionsschwelle von unter 80 flirtet. Diese Zahl fällt nur vier Stunden vor der FOMC-Entscheidung um 14:00 Uhr, gefolgt von Powells Pressekonferenz um 14:30 Uhr. Dann, nach Börsenschluss, folgen die Q1-Ergebnisse von Meta (META). Der Bericht von Meta ist die erste Lesung darüber, ob die Ausgaben für digitale Werbung den Ölpreisschock und die Eskalation der Zölle im März überstanden haben, und die Investitionsausgabenprognose von 115–135 Milliarden US-Dollar für 2026 bleiben die mit Abstand größte Verpflichtung für die KI-Infrastruktur der Welt.

Der Mittwoch ist jedoch das „Trifecta“ der Megacap-Technologie. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) und Amazon (AMZN) berichten alle nach Börsenschluss. Das dritte Fiskalquartal von Microsoft könnte das wichtigste Tech-Ergebnisereignis des Jahres sein. Das für Azure Cloud prognostizierte Wachstum von 37–38 % in konstanten Wechselkursen ist der Beweis für die Monetarisierung der KI-Infrastruktur, und die Daten zur Copilot-Adoption werden uns zeigen, ob die Ausgaben für KI im Unternehmen in Umsatz umgesetzt werden oder im Pilotstadium stocken. Die Aktie ist im Jahresverlauf um über 8 % gefallen und wird zum günstigsten Forward-Multiple seit 2017 gehandelt. Alphabet's Google Cloud (das im letzten Quartal um 48 % wuchs) und Amazon's AWS (24 % Wachstum, 200 Milliarden US-Dollar Investitionsausgabenprognose für 2026) runden die Cloud-Trilogie ab. Wenn alle drei beim Cloud-Wachstum enttäuschen, gerät die Erzählung vom KI-Investitionszyklus ins Wanken; wenn nicht, setzt sich die Rallye fort.

Donnerstag ist das BIP des 1. Quartals um 8:30 Uhr. Das 4. Quartal wurde auf nur 0,5 % annualisiert revidiert. Der GDPNow der Atlanta Fed liegt bei 1,2 %, während der Nowcast der New York Fed bei 2,3 % liegt, eine historisch große Spanne, die die echte Unsicherheit darüber widerspiegelt, ob sich die Wirtschaft verlangsamt oder stagniert. Ein Wert von unter 1 % würde Rezessionsängste auslösen und die Fed unter sofortigen Druck setzen, die Zinsen zu senken, unabhängig von der Inflationsentwicklung. Apple (AAPL) berichtet am Donnerstag nach Börsenschluss und schließt die Mag-7-Welle ab, wobei Daten zum iPhone 17-Zyklus, die Exposition gegenüber China-Zöllen und der CEO-Übergang von Tim Cook zu John Ternus im Spiel sind.

Hier ist, worauf Sie achten sollten. Die Fed wird uns sagen, was sie denkt, das BIP wird uns sagen, was passiert ist, und die Magnificent-7 werden uns sagen, ob die Wachstumsprämie, die ihre kollektive Marktkapitalisierung von 14 Billionen US-Dollar rechtfertigt. Jede dieser beiden könnte die Märkte in einer Sitzung um 3 % bewegen. Alle drei in derselben Woche sind ein Volatilitätsereignis. Absichern Sie sich entsprechend.

Vorerst klettert der Markt weiter eine Mauer der Sorgen, und die technischen Indikatoren sagen, dass man den Trend respektieren sollte. Der RSI ist erhöht, aber nicht grob überkauft, und obwohl die Breite zunimmt, sind alle gleitenden Durchschnitte grün. Unsere Analyse des 200-Tage-Durchschnitts vom März spielt sich weiterhin lehrbuchmäßig ab. Aber die Umkehrung vom Donnerstag aufgrund der Teheran-Schlagzeilen war ein Warnschuss; dieser Markt bleibt nur eine Öl-Schlagzeile von einem 2-3%igen Luftloch entfernt. Der Rückgang, den wir letzte Woche angekündigt haben, ist bisher nicht eingetreten, was die Situation zunehmend angespannt macht. Neugeld sollte auf eine erneute Prüfung von 7.000 oder des 50-Tage-Durchschnitts (~6.979) warten. Bleiben Sie long, aber trailen Sie Stops und nehmen Sie Teilgewinne bis zum Ziel von BofA bei 7.168–7.206.

Handeln Sie entsprechend.

Tyler Durden
Tue, 04/28/2026 - 08:05