Hock Tan avverte: gli investitori in AI giocano al casinò... con le fiches pagate dal suo credito

Hock Tan Avverte: gli investitori AI stanno scommettendo in un casinò... le cui fiches paga il suo stesso credito

Di solito sono i CEO dei produttori di chip a fare da cheerleader e il mercato obbligazionario a fare lo scettico. Lunedì, il CEO del secondo produttore di chip AI più importante del pianeta ha deciso di interpretare entrambi i ruoli.

Parlando in un panel a una conferenza DBS a Singapore, il capo di Broadcom, Hock Tan, ha affermato che molti degli investitori che si stanno riversando sull'AI si comportano più come giocatori d'azzardo che come investitori, fissando aspettative estreme per poi scoprire che di fatto sono seduti a un tavolo da casinò. A sue parole, "molti investitori non hanno idea di ciò in cui stanno investendo".

Non si è fermato lì. Tan ha anche messo in discussione l'economia a lungo termine dei laboratori all'avanguardia in perdita e, cosa più importante per i mercati, ha avvertito che il capitale insufficiente potrebbe diventare il prossimo vincolo alla crescita dell'industria dell'AI. Come a voler rafforzare il suo punto, Lip-Bu Tan di Intel, che ha condiviso il panel, ha affermato che l'hardware rimarrà scarseggiante per altri due o tre anni. Traduzione: i chip saranno scarsi, e così anche i soldi per pagarli.

I semiconduttori non l'hanno presa bene. Il SOXX è crollato del 2,6% e il paniere di memorie AI di JPMorgan è crollato del 4,3% in un giorno in cui oltre il 60% dei membri dell'S&P è effettivamente salito. Interrogato sulla vendita, lo specialista tecnologico di JPMorgan, Joshua Meyers, ha scritto nel briefing pomeridiano Market Intel della banca (disponibile per gli abbonati pro) che "la ragione più prossima sembra essere la partecipazione di Hock Tan a un panel a una conferenza DBS a Singapore, dove ha avvertito che i finanziamenti potrebbero diventare un collo di bottiglia più grande delle carenze di componenti (oltre a mettere in discussione i modelli di business dei laboratori all'avanguardia e a paragonare 'molti investitori' a giocatori di casinò)".

Di seguito esaminiamo perché Tan ha ragione sul collo di bottiglia e perché le persone che ha definito giocatori d'azzardo sono quelle che tengono a galla il suo titolo mentre i suoi obbligazionisti si dirigono verso l'uscita.

Il Collo di Bottiglia è il Denaro

L'avvertimento di Tan non sorprenderà nemmeno i lettori (non così assidui): avvertiamo dallo scorso ottobre che la costruzione dell'AI si basa su quantità di debito in costante aumento, e la scorsa settimana Rich Privorotsky di Goldman ha di fatto concesso il punto quando ha affermato che il binge di prestiti per l'AI sta ora escludendo tutti gli altri nei mercati dei capitali.

Le prove si sono accumulate. Giovedì scorso, Firmus, operatore di data center australiano supportato da Nvidia, ha prima tagliato il prezzo del suo IPO del 25% e poi ha ritirato del tutto la sua quotazione da 5,5 miliardi di dollari, optando invece per raccogliere fondi nei mercati privati (buona fortuna a trovare qualcuno abbastanza stupido lì). La nostra reazione all'epoca:

*FIRMUS HA DECISO DI RITIRARE LA RICHIESTA DI QUOTAZIONE ALL'ASX *FIRMUS CERCHERÀ ORA CAPITALI DAI MERCATI PRIVATI Portate le polizze assicurative Apollo
— zerohedge (@zerohedge) 8 ottobre 2026
E Tan non è stato l'unico all'evento DBS a segnalarlo: poco prima che salisse sul palco, il CEO di DBS, Tan Su Shan, ha affermato che il mercato sta ora rivalutando i rischi legati ai finanziamenti dell'AI dopo i pesanti investimenti degli ultimi due anni. Quando la banca che ospita la conferenza e il produttore di chip sul panel concordano che il denaro è il problema, è probabilmente il denaro.

Il Cliente Sta Perdendo Denaro... E Broadcom Sta Prestando

Poi c'è la stoccata ai laboratori all'avanguardia. Tan ha affermato che i 50 miliardi di dollari di fatturato annualizzato di OpenAI a settembre suggeriscono che esiste un business redditizio, ma che l'azienda sta ancora perdendo denaro perché spende così tanto in formazione e calcolo, quindi per ora il numero dice poco sulla redditività a lungo termine.

Giusto. Tranne che OpenAI è un cliente di Broadcom, e in più, per gentile concessione di strutture SPV che farebbero arrossire Jeff Skilling, Broadcom è colui che organizza il denaro per OpenAI per acquistare i chip di Broadcom (potreste sentirvi un po' nauseati dopo aver letto questo).

Come abbiamo dettagliato giovedì scorso, Broadcom è in trattative per un finanziamento di chip da oltre 50 miliardi di dollari per OpenAI (Bloomberg stima la prossima tranche a circa 30 miliardi di dollari), oltre ai 60 miliardi che sta sindacando per Anthropic e alla piattaforma "Big Sky" da 35 miliardi che ha creato con Apollo e Blackstone a giugno. Si tratta di circa 145 miliardi di dollari di debito per chip con il nome di Broadcom, o come abbiamo detto quando abbiamo twittato questo grafico, "300 miliardi di dollari in SPV garantiti da chip, finora":

In altre parole, il CEO che mette in discussione i modelli di business dei laboratori è anche il più grande singolo finanziatore di tali modelli di business! Nel fine settimana, Jefferies è andato ancora più in là, avvertendo di una "massiccia distruzione di capitale" poiché solo due laboratori che bruciano cassa rappresentano la metà di un arretrato di 2,3 trilioni di dollari.

E il rapporto del FT della scorsa settimana secondo cui il run-rate di OpenAI era di circa 50 miliardi di dollari anziché gli ampiamente citati 70 miliardi di dollari, che la divisione TMT di Goldman ha attribuito a una contabilità lorda vs netta, ha mostrato quanto un complesso azionario di circa 1 trilione di dollari poggi su numeri in gran parte inventati e non verificati di due società private.

I Giocatori Tengono il Titolo, gli Obbligazionisti Tengono il Sacchetto

Il che ci porta all'ironia. Tan potrebbe disprezzare la folla del "casinò", ma il casinò è l'unica cosa che sostiene AVGO. Secondo la divisione derivati di Goldman, Mag7 rappresenta ora circa il 22% dell'esposizione totale del prime USA (il massimo dall'inizio del 2022), l'esposizione ai semiconduttori è raddoppiata da circa il 6% all'inizio dell'anno a circa il 12%, e circa 115 miliardi di dollari sono detenuti in ETF sui semiconduttori a leva. Il team di fattori di JPMorgan aggiunge che il sentiment sui semiconduttori è tornato al di sopra del 99° percentile. Quelli sono i veri giocatori d'azzardo.

I creditori di Broadcom, nel frattempo, stanno perdendo. Nel momento in cui il finanziamento di Broadcom per Anthropic è arrivato sul nastro, abbiamo detto cosa sarebbe successo dopo:

*BROADCOM ACCUMULA 60 MILIARDI DI DOLLARI PER FINANZIARE CHIP PER ANTHROPIC I CDS voleranno domani
— zerohedge (@zerohedge) 2 ottobre 2026
Sono passate circa 12 ore prima che le obbligazioni Broadcom raggiungessero minimi storici. Ed è stato un traffico a senso unico da agosto, quando i CDS di Broadcom sono esplosi dopo che è emerso che l'azienda stava cercando fino a 100 miliardi di dollari in una SPV fuori bilancio.

Allora, i CDS a 5 anni hanno raggiunto un record di 122 bp. Dopo un breve sollievo a settembre, i finanziamenti per Anthropic e OpenAI li hanno riportati subito in alto: secondo la divisione vendite specializzate TMT di Goldman (disponibile per gli abbonati pro), i CDS a 5 anni di Broadcom hanno stampato un record di 136 bp giovedì scorso, insieme a Oracle a un record di 261 bp, mentre quasi 500 miliardi di dollari di prestiti AI del 2026 vengono rivalutati. Goldman ha segnalato entrambi gli spread come indicatori chiave di preoccupazione per la capex AI finanziata dal debito. A 133 bp, i CDS di Broadcom sono a pochi punti base dal record, e più del triplo di quanto fossero a maggio, mentre Nvidia, nonostante la sua "piattaforma di finanziamento del calcolo" da 500 miliardi di dollari, si attesta a 86 bp:

In altre parole, il titolo è detenuto dalle persone che Tan ha appena definito giocatori d'azzardo, e le obbligazioni sono prezzate dalle persone che sono d'accordo con lui.

Tan Ha Avuto un Aiuto

A dire il vero, Meyers di JPMorgan ha anche indicato una nota del sell-side del fine settimana che ha riacceso le preoccupazioni sulla potenza (una carenza di "powered shell" fino a 19 GW l'anno prossimo, e di più nel 2028), oltre alle notizie dal Medio Oriente e alla nervosità in vista di un incontro privato con gli investitori dei laboratori all'avanguardia mercoledì. Le memorie hanno ricevuto una spinta aggiuntiva dai progressi di CXMT della Cina sulle DRAM di prossima generazione, che abbiamo trattato stamattina in "Memory Remains The Epicenter". E con i mercati obbligazionari chiusi per le festività, la divisione cash di Goldman ha affermato che è stata la sessione di volume più basso dell'anno, il che tende ad amplificare ogni movimento.

Tellingly, la divisione derivati di Goldman ha visto i clienti cercare protezione sull'HYG, acquistando spread put Jan 77/73 da 50k, con il mercato obbligazionario chiuso. Anche i giocatori d'azzardo, a quanto pare, stanno coprendo il credito.

In Sintesi

Il team Market Intel di JPMorgan mantiene la sua raccomandazione "Tatticamente Rialzista" in vista degli utili, sostenendo che i semiconduttori possono scalare questo ultimo muro di preoccupazioni. Forse. Ma quando il CEO la cui azienda sta finanziando gli acquisti di chip dei propri clienti afferma che il denaro, non il silicio, è il prossimo collo di bottiglia, mentre i suoi CDS stampano record, noi ci schiereremmo con il mercato del credito.

Dopotutto, in un casinò la casa vince sempre. La domanda è chi sia la casa quando la casa sta anche prestando le fiches.

Maggiori dettagli nel briefing pomeridiano completo JPM US Market Intelligence e nella nota del team vendite specializzate TMT di Goldman, entrambi disponibili per gli abbonati pro.

Tyler Durden
Lun, 12/10/2026 - 23:31