ゴールドマン、精製危機が2027年までディーゼル・ガソリン価格高騰を長引かせると警告

ゴールドマン、悪夢のような精製危機が2027年までディーゼル・ガソリン価格の痛みを長引かせる可能性を警告

ゴールドマンのエネルギーアナリスト、ニキル・バンダリ氏は月曜日のメモで、世界の精製システムは燃料需要の完全な回復を支えるには逼迫しすぎており、在庫の再構築が進まないだろうと警告した。これは、燃料価格が来年まで高止まりすることを示唆している。

バンダリ氏は顧客に対し、消費を抑制し、在庫補充を制限するために、精製マージンは高い水準を維持する必要があると述べた。これにより、需要は業界のディーゼル、ガソリン、ジェット燃料の供給能力の範囲内に収まることになる。

中国を除くベースで、バンダリ氏は2026年の精製能力の増加分30万バレル/日は、閉鎖による60万バレル/日に相殺され、純粋な能力損失のもう1年になると予想している。

バンダリ氏によると、需要が2025年水準を1%上回って回復し、買い手が今年の在庫引き出しの半分を補充しようとする場合、製油所の稼働率は前例のない水準に達する必要がある。これは、同氏が「運用上現実的ではないと考えている」領域である。

アナリストは、今年最も高い水準に近い稼働率を維持するためには、需要が2025年水準を1%下回り、2027年には在庫の再構築がないという組み合わせが必要だと述べている。

言い換えれば、不快な現実が忍び寄っている。消費を抑制するために、燃料価格は十分に高い水準を維持する必要があるのだ。

同氏は顧客に対し、製油所の操業と世界の石油需要の異なる回復経路をカバーする3つのシナリオを提供したが、世界の精製製品在庫は年末までにさらに減少し、2026年第4四半期には消費日数で2015年水準に達する可能性があると警告した。

バンダリ氏は、精製供給・需要フレームワークについて詳述した。

シナリオ1は、2027年3月までに世界の製油所稼働率が正常レベルに戻り、その後、中東の製油所操業停止が2027年6月までに、ロシアの供給障害が2027年12月までに解決され、2027年には世界の石油需要が力強く290万バレル/日回復すると仮定している。

シナリオ2は、長期的な供給障害をモデル化し、世界の製油所稼働率の正常化を2027年10月まで遅らせる。このシナリオでは、中東およびロシアの製油所操業停止は、2026年および2027年の残りの期間、季節的正常値より500万バレル/日高い水準で推移し、世界の需要成長は0.5 mb/dと低迷すると仮定している。

シナリオ3は、製油所稼働率と操業停止の正常化のタイムラインはシナリオ1と同様だが、世界の石油需要成長は1.5 mb/dとより控えめになると仮定している。

3つのシナリオすべてにおいて、製油所稼働率の正常化後、稼働中の設備全体の製油所稼働率は過去5年間で最高となった3ヶ月移動平均に戻ると仮定している（図4～図5）。

3つのシナリオすべてにおいて、2026年第4四半期には世界の製品在庫総額が2015年以降で最低の使用日数水準を下回る可能性があり（図6）、2027年第2四半期にはOECDの製品在庫（戦略的備蓄を含む）が、2003年頃に最後に観測された歴史的最低使用日数水準を下回る可能性がある（図7）。

安定した原油供給にアクセスできる精製業者にとって、逼迫した世界の精製能力は、高いマージンと substantial なキャッシュ生成という理想的な条件を生み出す可能性がある。バンダリ氏は、米国ではValeroとMarathon Petroleum、アジアではS-OilとThai Oil、欧州ではRepsol、Neste、Helleniq Energyを潜在的な受益者として挙げている。

ディーゼルとジェット燃料は、世界の供給逼迫の中心であり続けている。バンダリ氏の「より長く逼迫した」世界の精製システムに関する警告は、有利な精製経済性が、消費者の懐を圧迫する可能性のある高い燃料コストと同時に来る可能性を示唆している。

先週、ゴールドマンのコモディティ専門家であるユリア・ジェストコワ・グリグスビー氏とダアン・ストルイベン氏は、ディーゼル危機が次の逼迫、すなわちガソリンを引き起こしていると警告した。

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タイラー・ダーデン
2026年9月22日（火） - 14:10