ジム・クレイマー氏、予測不能な市場を諦めるなと助言：その理由は

“リスクフリー金利の変動により、株式のリスクプレミアムが現在の高金利環境のボラティリティに見合わないため、過去の「投資継続」データは関連性が低下しています。”

クレイマー氏が「最高の10日間を逃す」という常套句に頼るのは、典型的な心理的ヘッジだが、それはリスクフリー金利の現在の構造的変化を無視している。10年物米国債利回りが4%超となったことで、株式を保有する機会費用は、ZIRP（ゼロ金利政策）時代と比較して根本的に変化した。地政学的な原油価格の変動性は正しく指摘しているものの、ASMLのような現在の半導体株のバリュエーションが完璧を織り込んでいるという事実に目をそらしている。もし「高金利が長期化する」金利環境が続けば、市場が回復の「最高の数日間」をいくつか逃したかどうかに関わらず、グロース株の将来のP/E圧縮はまだ終わっていない。

“この記事は、「投資を続ける」ことを「何もしない」ことと混同していますが、本当の問題は、より長く続く金利によってエクイティ・リスク・プレミアムが上方修正されていることであり、その上方修正が完了するまで、パッシブなバイ・アンド・ホールドは平均以下の戦略となります。”

クレイマー氏の議論は、賢明さを装った生存者バイアスの罠に基づいています。確かに、2005年以降の最高の10日間を逃すとリターンは損なわれますが、その統計は以下の点を無視しています。(1) 投資していなかったことでドローダウンを回避できた他の4,745の取引日、(2) リターンのシーケンスリスク（弱気市場の初期に日を逃すことは、後期に日を逃すことよりもコストが低い）、(3) 記事は「投資し続けること」と「何もしないこと」を混同していますが、戦術的なリバランスやセクターローテーションは、完全なエクスポージャーなしでアップサイドを捉えることができます。本当の兆候は、決算が株価の値動きを牽引できていないことです（MSは良好な結果にもかかわらず3%下落、ASMLは好決算にもかかわらず4%下落）。それは予測不可能性ではなく、市場がリスクプレミアムを再評価していることを示しており、おそらくFRBのターミナルレートがコンセンサス予想よりも高いことが原因でしょう。「ボラティリティを通じて忍耐強くあること」とは、再評価環境でダーツを投げることとは異なります。

“粘着性のインフレ、FRBによる追加引き締めの可能性、エネルギー主導の地政学的リスクという状況下では、市場が広範に変動し続けたとしても、慎重でヘッジされたスタンスが、純粋なバイ・アンド・ホールドを上回る可能性があります。”

クレイマー氏は予測不可能性を投資継続の理由として提示するが、その解釈に対する最も強力な反論は、次の10回の最高の日はしばしば急落や体制転換の後に訪れるため、新たなマクロサイクルが定着した場合、それらを逃すことは高くつく可能性があるということだ。この記事は、テクノロジーや一般消費財セクターの一部における割高なバリュエーションを軽視しており、根強いインフレと政策の誤りが引き起こす景気後退の可能性を無視している。地政学的なエネルギーリスク（イラン）は、債券利回りの変動や収益のボラティリティを高める。慎重なアプローチ（現金の一部保有、ヘッジ、またはバーベル型株式ミックス）は、この体制下では純粋なバイ・アンド・ホールドをアウトパフォームする可能性がある。

“現在の地政学的不確実性とインフレの不確実性は、歴史的な「最高の取引日を逃す」という議論が考慮しているよりも大きなドローダウンリスクを生み出します。”

クレイマー氏がJPMorganのデータを引用して示した、最も良い10日間を逃した場合の統計（2005年～2024年）は、回復が同じパターンをたどると仮定していますが、この記事では、イラン紛争の活発化と9月のCPI0.6%が原油を90ドル以上に維持し、FRBに追加利上げを促す可能性を軽視しています。モルガン・スタンレーとASMLの決算発表後の下落は、堅調な結果でさえ売られていることを示しており、リスクオフのポジションニングを示唆しています。当初のインフレ反応後の利回り逆転は、単一の地政学的な見出しで崩壊しうる脆弱なポジションニングを浮き彫りにしています。現在投資を続けることは、クレイマー氏が描く短期的な戦争シナリオを超えてエスカレーションが拡大した場合、非対称的な下方リスクを伴います。