켄 그리핀 "AI는 거의 확실히 거품"…美 기업들, 앤트로픽·오픈AI에 막대한 비용 지출

켄 그리핀, AI는 "거의 확실히" 거품이라고 말하다: 미국 기업들이 앤트로픽 및 오픈AI 청구서에 지출을 늘리면서

세계에서 가장 수익성이 높은 헤지펀드 중 하나이자 미국 최대 시장 조성자가 AI 거래에 대해 한마디 할 말이 있는데, 그것은 "거품(bubble)"으로 시작합니다.

화요일 뉴욕에서 열린 글로벌 시장 미래 컨퍼런스에서 시타델의 창립자인 켄 그리핀은 블룸버그와의 인터뷰에서 많은 기업들이 여전히 기술에 얼마를 지출할지, 그리고 정확히 무엇을 얻고 있는지 파악하는 중이기 때문에 투자자들이 "거의 확실히" 인공지능 거품의 한가운데에 있다고 말했습니다.

"미국 기업들은 AI 모델에서 가치를 추출하는 능력에 있어 매우 불균일했습니다. 저는 미국 기업 전체가 앤트로픽과 오픈AI의 청구서를 보며 '좋아요, 우리가 여기서 생산성을 얻고 있는지 확실히 해야 합니다.'라고 생각하고 있다고 생각합니다."

이는 문제가 될 수 있습니다. 왜냐하면 BCA 리서치가 이번 주에 보여주었듯이, 지금까지 AI는 경제 전반에 걸쳐 생산성 성장 가속화를 가져오지 못했기 때문입니다. 실제로 이용률 변화를 조정하면, 2분기 총요소생산성 성장률은 제로였습니다. 다시 말해, AI로 인한 생산성 향상은 전혀 없었습니다!

그리고 혹시 누군가 이것이 그냥 지나가는 말이라고 생각했다면:

"우리 경제의 모든 급진적인 변화는 일반적으로 거품과 얽혀 있습니다. 이러한 거품은 우리가 그 단어를 사용하고 싶다면, 종종 이러한 거대한 기술 변혁과 동시에 발생합니다."

다시 말해, 방 안에서 가장 많은 돈을 버는 사람이 그 방이 거품 속에 있다고 생각하며, 그는 그것을 큰 소리로 말하는 것을 꺼리지 않습니다. 이는 단골 독자들에게는 익숙한 이야기일 것입니다. 우리는 지난 10월부터 AI 붐이 부채로 운영되고 있다고 경고해 왔으며, 최근에는 시장이 우리를 대신하여 경고를 시작했습니다.

확실히, 아무도 이것이 거품이라는 것을 신경 쓰지 않을 것입니다... 시장이 폭락할 때까지 말입니다. 그때가 되면 아무도 미리 경고하지 않았다고 비명을 지를 것입니다. 그리고 그렇게 새로운 TBTF(Too Big To Fail)가 탄생합니다.

"청구서를 살펴보다"

그리핀의 타이밍은 완벽했습니다. 아마도 너무 완벽했을지도 모릅니다. 몇 시간 전, WSJ는 앤트로픽의 S-1 초안을 검토했는데, 이는 우리가 "앤트로픽의 업데이트된 S-1: 807억 달러의 반기 손실, 7,500억 달러의 컴퓨팅 계산서, 그리고 '치명적인 사고' 경고"에서 분석했던 내용입니다. 요약하자면: 앤트로픽은 2026년 상반기에 163억 달러의 매출을 기록했고, 807억 달러의 GAAP 순손실(이 중 약 720억 달러는 비현금성 금융 상품 재평가로 인한 것이며, 여전히 상당한 약 87억 달러의 기본 손실이 남았습니다)을 기록했으며, 대부분 취소 불가능한 6,000억 달러 이상의 컴퓨팅 계약을 체결했고, 추가로 1,500억 달러에 대한 논의가 진행 중입니다. 이는 계산서 총액을 최대 7,500억 달러까지 끌어올릴 것입니다.

매출 헤드라인에 대한 우리의 반응은, 음, 간결했습니다:

*WSJ: 2026년 상반기 앤트로픽 매출 163억 달러: 그게 전부인가요?
— zerohedge (@zerohedge) 2026년 10월 20일
이것이 한 차트에서 어떻게 보이는지 보여줍니다: 결국 누군가는 파란색 막대에 대한 비용을 지불해야 하며, 그리핀은 고객들이 송장을 확인하기 시작했다고 방금 우리에게 말했습니다.

그리핀은 앤트로픽의 성공이 궁극적으로 모든 산업에서 필수품임을 투자자들에게 증명하는지에 달려 있다고 말했습니다. 제품 가격이 계속 하락하고 있다는 사실(그리고 "모든 산업"이 모델이 필수적이라고 생각하면서 현재 고용된 "거의 모든" 직원을 해고하여 노동 불황을 초래한다는 사실을 무시하면)을 고려할 때 이는 어려운 과제입니다. 지난주 우리가 보여주었듯이, 앤트로픽의 토큰 가격은 사상 최저치로 떨어졌습니다:

하락하는 가격과 둔화되는 성장은 고정된 10년 약정 의무가 있는 회사에게는 까다로운 조합입니다. 또한 IPO 투자자들이 앤트로픽의 3분기 수치에서 순차 성장률이 제동이 걸린 것을 보여준 후 지난주 1조 5천억 달러로 가치를 평가절하한 이유이기도 합니다. 즉, 청구서는 계속 올라가고 단위당 가격은 계속 떨어지며, 그 격차는 IPO가 자금을 조달해야 하는 부분입니다.

"쓰레기"에서 "침체"를 거쳐 "황금 시대"까지

그리핀에게 공정하게 말하자면, 그의 AI 견해는 꽤 한 해를 보냈습니다. 1월 다보스에서 그는 AI를 쓰레기라고 불렀다고 블룸버그는 전했습니다. 5월에는 스탠포드 경영대학원 청중에게 AI가 성취할 수 있는 모든 것에 대해 침울함을 느낀다고 말했습니다. 화요일에는 기술이 미국에서 새로운 사업 형성을 촉발할 것이라고 주장하며 더 밝은 어조를 취했습니다:

"화이트칼라 직업에 대한 위협이 현실화되는 것을 보고 있습니다. 사업주로서 경쟁적 해자가 불도저에 의해 메워지고 있음을 보고 있습니다. 동시에, 이것이 기업가들에게 황금 시대가 될 것이라고 생각하고 있습니다."

쓰레기, 침체, 그리고 거품과 일치하는 황금 시대. 10개월 동안 세 가지 견해는 AI가 거래된 시장과 거의 일치하므로, 그는 단지 일관성을 유지하고 있는 것일지도 모릅니다.

그리핀은 또한 닷컴 버블 이전 시대와 그 시대의 "환상적인" 비즈니스 모델들에 대해 언급했습니다:

"그 거품의 반대편에 있는 회사들이 수십 년 동안 시장을 선도할 것입니다. 저는 그 순간에 아마존 주식을 가지고 있었으면 좋았을 텐데요."

일리가 있는 지적이지만, 한 가지 각주가 있습니다: 그 순간을 통해 아마존 주식을 보유했던 사람은 누구나 90% 이상의 하락을 견뎌내야 했습니다. 거품의 반대편에 있는 승자들은 일반적으로 힘든 길을 통해 그곳에 도달합니다.

골드만: 닷컴 버블 이후 가장 좁은 폭

그리핀만이 2000년 비유를 꺼내는 것은 아닙니다. 골드만의 수석 미국 주식 전략가인 벤 스나이더는 그의 최신 미국 주간 킥스타트(프로 구독자에게 제공)에서 S&P 500 지수가 사상 최고치에서 2% 떨어진 반면, S&P 500 개별 종목 중앙값은 최고치에서 15% 떨어진 상태에서 골드만이 선호하는 폭 지표가 "닷컴 버블 이후 가장 좁은 수준에 머물러 있다"고 지적합니다.

스나이더는 그리핀이 제기한 "생산성" 질문을 수익 측면에서도 다룹니다. 그는 S&P 500 EPS 성장률이 2026년 29%에서 2027년 18%로 둔화될 것으로 예상하며(회계 왜곡 조정), "AI 투자 성장 둔화는 약해지는 순풍이 될 것"이라고 경고합니다. 얼마나 큰 순풍일까요? 골드만 아시아 영업팀(다니 보이딜라)은 이번 주 "포지셔닝 리셋" 노트에서 이를 간결하게 설명합니다: "AI 설비 투자는 현재 S&P 500 EPS 성장의 약 절반을 기여하고 있으며, 이는 설비 투자 성장 둔화와 감가상각 증가로 인해 약해질 것으로 예상되는 충격입니다."

번역: 시장이 지불하고 있는 수익 성장분의 절반은 AI에 돈을 지출하는 회사에서 나오며, 이는 다른 사람의 매출로 나타나고... 결국 모두의 감가상각으로 나타납니다. 3분기 초기 데이터는 이미 기울기가 바뀌고 있음을 보여줍니다: S&P 기업의 53%가 현재까지 컨센서스 EPS를 상회했으며, 이는 25년 평균인 50%보다 높지만 지난 4분기의 64%보다는 훨씬 낮습니다.

지난주 골드만의 토니 파스콰리엘로는 폭이 "그렇게 나쁘지 않다"고 주장했지만... 닷컴 버블을 두 번 언급했으며, 2000년 이후 미국 주식 순 공급을 가장 많이 늘릴 수 있는 2027년 공급 와일드카드를 포함했습니다. 물론 앤트로픽의 IPO는 그 와일드카드의 큰 부분을 차지합니다.

BofA의 마이클 하트넷 팀은 집중도에 대한 거품 수학을 수행했습니다. 지난 2세기 동안 주요 거품의 최고 집중도는 약 40%에 집중되었습니다(철도가 63%로 예외였습니다). "AI 빅 10"(Mag 7 + 브로드컴, AMD, 마이크론)은 최근 42%를 기록하여 2000년 TMT 최고치인 41%를 넘어섰습니다:

차트에서 현재 수치가 니프티 피프티와 1989년 일본 사이에 있는 것만큼 "건강한 시장"을 말해주는 것은 없습니다.

신용 시장이 먼저 도달했습니다

주식 투자자들이 이제 막 "거품"이라는 단어를 발견하고 있다면, 신용 시장은 몇 주 동안 그것을 가격에 반영해 왔습니다. 골드만 신용 전략가 아만다 라남의 글로벌 신용 트레이더, "AI, 신용, 그리고 더 높은 자본 비용"(프로 구독자에게도 제공)에 따르면, USD HY AI 관련 스프레드는 국채 대비 25bp 상승한 360bp를 기록했으며, AI 비관련 발행자는 2bp에 불과했습니다. 데이터 센터 발행자가 선두를 달렸습니다:

최신 GOAL Kickstart에서 전술적으로 주식 비중을 늘린 골드만 전략가들조차도 같은 노트에서 이 점을 인정합니다:

"AI 설비 투자 수익률과 자금 조달에 대한 우려가 신용 시장에 점점 더 많이 나타나고 있습니다. CCC-BB 스프레드, 하이퍼스케일러 CDS, 네오클라우드 OAS 모두 확대되었으며, 최근 네오클라우드 발행자들에게 특히 급격한 움직임이 있었습니다."

따라서 골드만은 주식 롱, 신용 숏 포지션을 취하고 있으며, 신용이 경고 신호를 보내고 있습니다. 자체 위험 선호도 지표는 "2026년 3월 이후 처음으로 마이너스로 돌아섰으며", 지난 한 달 동안 모든 5개 하위 구성 요소가 하락했습니다. 낙관적일 수는 있지만, 자신감이 넘친다고 보기는 어렵습니다.

주식-신용 격차는 극명합니다. 골드만 바스켓 데스크가 "Trick Or Treat"에서 강조한 차트에서 보여주었듯이, 하이퍼스케일러 신용 스프레드가 이처럼 넓어졌던 마지막 시점에 하이퍼스케일러 주식은 약 15% 하락했습니다.

그리고 부채 더미는 계속 커지고 있습니다. 골드만 신용팀은 2027년 프로젝트 파이낸스 및 직접적인 하이퍼스케일러 발행액이 7,200억 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 2025년 전체 프로젝트 파이낸스 370억 달러에서 증가한 수치이며, 위험은 "상방으로 확고하게 치우쳐 있습니다."

자본이 현실과 만나는 지점에서 이미 균열이 나타나고 있습니다. 한국의 엘리스는 개인 투자자 물량이 400배 초과 청약되었음에도 불구하고 데뷔 첫날 32% 폭락했으며, 호주의 넥스트DC는 45% 폭락했고 시위대가 멜버른 캠퍼스 전력 공급을 중단시키면서 불가항력 조치를 검토하고 있습니다. 다음은 업데이트된 피해자 목록입니다.

핑크: 거품은 멈추지 않고 부풀어 오를 수 없습니다.

C-스위트의 모든 사람이 그리핀에게 동의하는 것은 아닙니다. 오히려 동의하지만, 해결책이 없다고 생각합니다. 시타델 CEO의 발언 후 하루도 채 되지 않아 블랙록의 래리 핑크는 반대 입장을 취하며 블룸버그 TV와의 베를린 글로벌 대화에서 실제 위험은 너무 느리게 구축하는 것이라고 경고했습니다. 블룸버그에 따르면:

"이 데이터 센터를 구축하지 않으면 실제로 더 인플레이션이 발생할 것입니다. 왜냐하면 현재 컴퓨팅 비용이 너무 높기 때문입니다. 그리고 데이터 센터를 더 빨리 구축할수록, 더 많은 컴퓨팅 성능을 확보할수록, 비용을 더 빨리 낮출 수 있습니다."

참고로, 이것은 한 달 전에 우리가 했던 바로 그 요점입니다.

데이터 센터가 더 많이 가동될수록 이 거품은 더 빨리 터질 것입니다.
— zerohedge (@zerohedge) 2026년 9월 25일
그리고, 판돈을 올리기 위해 핑크는 "이 기술의 구축을 늦추면 경제를 정말로 위태롭게 할 것이라고 생각합니다."라고 덧붙였습니다. (참고로 도이체방크의 크리스티안 제빙도 수요일에 그리핀의 거품 우려를 일축했습니다.)

번역: 거품은 부풀어 오르는 것을 멈추기에는 너무 중요합니다. 지구상에서 가장 큰 데이터 센터 구매자 중 하나인 인프라 부문을 보유한 회사의 수장으로부터 나온 말이라면, 아마도 놀라운 일은 아닐 것입니다.

핑크는 물리적 병목 현상에 대해 일리가 있으며, 이는 우리가 몇 달 동안 강조해 온 것입니다. 제약은 전력, 허가, 그리고 화난 이웃이며, 이것이 우리가 새로운 캠퍼스에 대해 "계량기 뒤" 발전을 의무화해야 한다고 계속 주장하는 이유입니다. 넥스트DC의 멜버른 참사는 바로 그 제약이 작동하는 예이며, 아마존 창고에서 먼지만 쌓이고 있는 수십억 달러 상당의 엔비디아 칩도 마찬가지입니다. 왜냐하면 연결할 곳이 없기 때문입니다.

하지만 그의 나머지 주장은 위의 수치와 충돌합니다. 컴퓨팅이 그렇게 부족하고 비싸다면, 안트로픽의 토큰 가격이 사상 최저치를 기록하고 수익 성장이 둔화되고 있다는 것은 이상한 일입니다 (이는 다리오가 국가 차원에서 금지하고 싶어하는 중국 오픈 소스 모델 덕분입니다). 더 중요하게는, 더 빨리 구축하는 것은 더 빨리 빌리는 것을 의미하며, 핑크 자신도 같은 인터뷰에서 문제를 지적했습니다.

"우리는 마침내 민간 자본을 활용하기 시작한 시점에 있으며, 따라서 자본 경쟁은 제 전문 경력에서 본 것 중 가장 큽니다."

그는 또한 채권 수익률이 "깜빡이고 있다"고 말하며 "정신 차려라, 연방 정부. 우리의 적자가 실제로 큰 문제를 일으키기 시작하고 있다."고 덧붙였습니다. 이 두 가지를 합치면 우리가 몇 달 동안 설명해 온 상충 관계를 얻게 됩니다. AI 부채의 추가 1달러는 모두 같은 만기 구매자를 놓고 미국 정부의 약 2조 달러 적자와 경쟁하며, 10년물 금리는 이미 5%를 넘어섰습니다. 9월 1일에 언급했듯이, AI 발행은 국채를 밀어내고 있었습니다. 즉, 핑크의 컴퓨팅 인플레이션 해법(더 많이, 더 빨리, 빌린 돈으로 구축)은 채권 시장 인플레이션에 대한 훌륭한 처방입니다.

반대편에서 누가 책임을 지는가?

그리핀의 거품 발언은 익숙한 낙관적인 탈출구와 함께 나옵니다. 거품은 혁명을 자금 지원하고, 생존자는 다음 20년 동안 아마존이 됩니다. 기술에 대해서는 아마도 맞을 것입니다. 그곳에 도달하기 위해 지불하는 가격이나, 청구서가 나올 때 누가 종이를 들고 있을지에 대해서는 거의 말하지 않습니다.

그리핀은 거품이라고 말하고, 핑크는 그것을 멈추는 것이 인플레이션이 될 것이라고 말합니다. 둘 다 맞을 수 있으며, 이것이 바로 문제입니다. 그리고 지금 양쪽 모두에서 청구서가 쌓이고 있습니다. 한편에서는 안트로픽이 이미 지급하기로 약속한 7,500억 달러에 달하는 컴퓨팅에 대한 백스톱을 위해 공모 투자자가 필요합니다. 다른 한편에서는 (그리핀에 따르면) 가장 큰 고객들이 자신이 무엇을 위해 돈을 지불하고 있는지 묻기 시작하고 있습니다. 한편 S&P 수익 성장의 절반은 자본 지출이 계속되는지에 달려 있으며, 신용 시장은 이미 자금 조달 비용을 더 많이 받고 있고, 채권 시장(핑크 자신에 따르면)은 "깜빡이고 있다"고 합니다.

따라서 우리는 그의 마지막 말보다는 그리핀의 첫 번째 단어에 동의할 것입니다. AI 구축은 아마도 몇몇 세대적인 승자를 배출하겠지만, 여기서부터 거기까지 가는 길은 2000-2002년과 같을 가능성이 높으며, "황금 시대"와는 다릅니다. 그리고 평소처럼 신용 시장이 주식 시장에 거품이 어떻게 꺼질지를 말해주고 있습니다. 집에서 가장 좋은 자리에 앉은 남자가 아마존 주식을 계속 가지고 있었으면 좋겠다고 말한다면, 아마도 더 유용한 교훈은 그가 2000년 3월에 더 많이 사지 않았다는 것입니다.

골드만 미국 주간 킥스타트 "성장 둔화와 좁은 폭이 만날 때 무엇을 소유할 것인가", "AI, 신용, 그리고 더 높은 자본 비용" 글로벌 신용 트레이더, 그리고 GOAL 킥스타트 "AI 우려가 위험 선호도에 더 큰 부담을 준다"에 대한 더 많은 내용이 프로 구독자에게 제공됩니다.

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타일러 더든
2026년 10월 21일 수요일 - 09:20