โดย Maksym Misichenko · CNBC ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าแม้ว่าการป้องกันความเสี่ยงจะมีราคาถูกเนื่องจาก VIX ต่ำ แต่อาจไม่จำเป็นหรือเหมาะสมที่สุดเมื่อพิจารณาจากสภาวะตลาดปัจจุบัน พวกเขาเตือนเกี่ยวกับต้นทุนค่าเสียโอกาสของการป้องกันความเสี่ยงในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม และศักยภาพของการป้องกันความเสี่ยงที่จะมีราคาแพงเนื่องจากความเอียงของความผันผวน คณะกรรมการยังตั้งข้อสังเกตถึงความเสี่ยงของการปรับตัวขึ้นที่แคบ และศักยภาพของการกลับตัวอย่างกะทันหันเนื่องจากความเสี่ยงมหภาค
ความเสี่ยง: การกลับตัวอย่างกะทันหันเนื่องจากความเสี่ยงมหภาคหรือการปรับตัวขึ้นที่แคบ
โอกาส: การป้องกันความเสี่ยงในต้นทุนที่ต่ำเนื่องจาก VIX ต่ำ
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ดัชนี S&P 500 ฟื้นตัวอย่างน่าประทับใจ โดยปรับตัวขึ้นมากกว่า 17% จากจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม ด้วยปัจจัยผสมผสานของการผ่อนคลายมาตรการภาษี ความแข็งแกร่งของผลกำไร และการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ เป็นการเคลื่อนไหวที่ตอบแทนความอดทน เป็นการกระทำที่ทำให้การป้องกันความเสี่ยงทั้งราคาถูกลงและมีความสมเหตุสมผลทางยุทธศาสตร์มากขึ้นอย่างเงียบๆ
การคำนวณเป็นเรื่องง่าย ค่าใช้จ่ายในการป้องกันความเสี่ยงจะน้อยลงเมื่อความผันผวนลดลง ด้วย VIX ที่อยู่ในช่วงปลายสิบ ซึ่งต่ำกว่าระดับความเครียดที่เกิดขึ้นจากการขายหุ้นในเดือนมีนาคม ความผันผวนที่แท้จริงที่กำหนดราคาในตัวเลือกซื้อ (put options) ได้ลดลงอย่างมาก การซื้อ put ที่มีระยะเวลาหนึ่งเดือน 2-2.5% out-of-the-money (ประมาณ 30 "delta" บางครั้งเขียนว่า 30^) วันนี้มีค่าใช้จ่ายน้อยกว่าเมื่อตลาดอยู่ในภาวะตกต่ำอย่างมาก หากคุณเป็นนักลงทุนประเภทที่ชอบป้องกันความเสี่ยงเมื่อทำได้ มากกว่าเมื่อจำเป็น ตอนนี้เป็นโอกาสของคุณ
และมีเหตุผลที่ดีที่จะคิดว่าการป้องกันความเสี่ยงยังคงสมเหตุสมผล ลองพิจารณาเงื่อนไขที่ขับเคลื่อนการปรับตัวขึ้น: ความคืบหน้าด้านภาษี ความยืดหยุ่นของผลกำไร และความหวังว่าปัญหาคอขวดในช่องแคบฮอร์มุซจะคลี่คลาย นั่นและโมเมนตัมไม่ใช่พื้นฐานที่ได้รับการแก้ไข กองทุนรวมดัชนี (Federal Reserve) ยังคงถูกกีดกันอย่างมีประสิทธิภาพ เนื่องจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ผลักดันให้เงินเฟ้อสูงขึ้น ดังนั้นผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจึงสูงขึ้นเมื่อเทียบกับจุดต่ำสุดในช่วงต้นปี และทองคำ แม้จะถดถอยจากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม แต่ก็ยังคงบ่งชี้ว่าความต้องการที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากสถาบันยังไม่ได้หมดไป
ดัชนี S&P 500 ที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากัน (equal-weighted) ได้หยุดชะงักใกล้กับระดับสูงสุดก่อนหน้า แม้ว่าดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (cap-weighted) จะปรับตัวสูงขึ้น หากคุณสนใจ "ความกว้าง" ความแตกต่างนั้นอาจเป็นสิ่งที่ควรให้ความสนใจ
หลังจากปรับตัวขึ้น 17% พอร์ตโฟลิโอที่เข้าสู่ปีนี้อย่างระมัดระวัง ตอนนี้มีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงอย่างมีนัยสำคัญ ความไม่สมมาตรของการตัดสินใจเปลี่ยนไป: ต้นทุนด้านล่างของการผิดพลาดเพิ่มขึ้น ในขณะที่ผลประโยชน์เพิ่มเติมจากการเข้าร่วมด้านบนลดลง
การซื้อ put ที่มีอายุสั้น 30 วัน 30-delta สามารถล็อคกำไรเหล่านั้นได้เป็นจำนวนมากในระดับความผันผวนที่แท้จริงในปัจจุบัน ตัวอย่างเช่น คุณสามารถจ่ายเงินประมาณ $7.40 หรือ ~1% ของระดับปัจจุบันของ SPY เพื่อซื้อ put สัปดาห์ละ $730 ที่มีวันหมดอายุวันที่ 26 มิถุนายน
สิ่งหนึ่งที่ต้องจำ - ตรวจสอบให้แน่ใจว่าคุณ "สร้างรายได้" จากการป้องกันความเสี่ยงของคุณหากเราเห็นการปรับฐานที่สำคัญ ลงหรือลงและออกหากตัวเลือกซื้อ (puts) เข้าไปในแดนบวก การไม่ทำเช่นนั้นก็เหมือนกับการไม่ยื่นเรื่องเคลมประกันในกรณีที่เกิดอุบัติเหตุ - เบี้ยประกันจะสูญเปล่า
ช่วงเวลาที่ดีที่สุดในการซื้อประกันไม่ใช่เมื่อบ้านกำลังถูกไฟไหม้ เป็นหลังจากควันจางลง — ก่อนที่พายุลูกใหม่จะก่อตัว
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"โมเมนตัมที่นำโดยเซมิคอนดักเตอร์และความเสี่ยงด้านภาษีที่คลี่คลาย มีน้ำหนักมากกว่าข้อกังวลด้านความกว้าง ดังนั้น ความเร่งด่วนในการป้องกันความเสี่ยง SPY ในระดับปัจจุบันจึงถูกกล่าวเกินจริง"
บทความระบุอย่างถูกต้องว่าการป้องกันความเสี่ยงด้วย put นั้นถูกลงท่ามกลาง VIX ที่ลดลง แต่กลับประเมินต่ำไปว่าโมเมนตัมของเซมิคอนดักเตอร์และการผ่อนคลายภาษีสามารถยืดอายุการปรับตัวขึ้นของดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดได้ แม้ว่าความกว้างแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันจะหยุดนิ่งก็ตาม อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้ Fed อยู่เฉยๆ แต่ก็จำกัดการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยที่ก้าวร้าวซึ่งอาจส่งผลให้เกิดการปรับตัวขึ้นต่อไป การปรับตัวขึ้น 17% ของ SPY จากจุดต่ำสุดในเดือนมีนาคมได้สะท้อนถึงความคาดหวังในแง่ดีส่วนใหญ่ไปแล้ว ดังนั้น การป้องกันความเสี่ยง 30-delta ในเดือนมิถุนายน ด้วยต้นทุนประมาณ 1% ส่วนใหญ่จะป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ภายนอก มากกว่าการกัดกร่อนอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่บทความบ่งชี้ การกลิ้งการป้องกันความเสี่ยงอย่างสม่ำเสมอเป็นคำแนะนำที่ดี แต่หน้าต่างสำหรับการเข้าซื้อในราคาถูกอาจปิดลงอย่างรวดเร็วหากความผันผวนยังคงถูกกดไว้
การหยุดชะงักของ S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักเท่ากัน บวกกับความต้องการทองคำที่ต่อเนื่อง อาจส่งสัญญาณว่าสถาบันกำลังลดการลงทุนอย่างเงียบๆ ทำให้หน้าต่าง VIX ที่ต่ำในปัจจุบันเป็นโอกาสสุดท้ายในการป้องกันความเสี่ยงในราคาถูก ก่อนที่จะเกิดการกลับตัวที่รุนแรงขึ้น
"การป้องกันความเสี่ยงราคาถูกนั้นสมเหตุสมผลในเชิงกลยุทธ์ก็ต่อเมื่อคุณเชื่อว่าความเสี่ยงหางนั้นสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ บทความนี้ทำให้ความสามารถในการจ่ายกับความจำเป็นปะปนกัน"
บทความให้ประเด็นที่สมเหตุสมผลในเชิงกลยุทธ์: VIX ในระดับเลขสองหลักตอนปลายหมายความว่าเบี้ยประกัน put นั้นถูกเมื่อเทียบกับเดือนมีนาคม ดังนั้น การป้องกันความเสี่ยงจึงมีต้นทุนต่ำลง นั่นคือคณิตศาสตร์ ไม่ใช่อopinion บทความนี้ทำให้ตรรกะของการ "ประกันราคาถูก" กับ "ประกันที่คุณควรซื้อ" ปะปนกัน บทความนี้สันนิษฐานว่ามีความเสี่ยงหางที่สูงขึ้นโดยไม่ได้พิสูจน์ว่ามีอยู่จริง การผ่อนคลายภาษี ความยืดหยุ่นของผลประกอบการ และเสถียรภาพของฮอร์มุซเป็นปัจจัยหนุนที่แท้จริง ใช่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นและความกว้างหยุดชะงัก — ข้อควรระวังที่สมเหตุสมผล — แต่ไม่มีสิ่งใดรับประกันการลดลง 2-2.5% ความเสี่ยงที่แท้จริง: การจ่าย 1% ต่อปีสำหรับการป้องกันความเสี่ยงต่อการปรับฐานที่ไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งทบต้นไปหลายช่วงการกลิ้งการป้องกันความเสี่ยง นั่นคือภาระต่อผลตอบแทนในตลาดกระทิง
หากดัชนี S&P 500 ยังคงโมเมนตัมต่อไปและไปถึงระดับสูงสุดใหม่ตลอดกาลโดยไม่มีการดึงกลับอย่างมีนัยสำคัญ การป้องกันความเสี่ยงนี้จะกลายเป็นภาระที่แท้จริง — 1% ของ SPY ต่อปีที่ใช้ไปกับการประกันที่ไม่เคยจ่ายออก ในขณะที่พอร์ตโฟลิโอที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงจะได้รับผลตอบแทนขาขึ้นเต็มที่
"แม้ว่าการป้องกันความเสี่ยงจะถูกในปัจจุบันเนื่องจากความผันผวนที่ลดลง แต่ความกว้างที่แคบของตลาดทำให้ดัชนีมีความเสี่ยงต่อการปรับฐานอย่างกะทันหัน หากการกระจุกตัวของ mega-cap ไม่สามารถขยายวงกว้างขึ้นได้"
บทความระบุ "กับดักความผันผวน" ได้อย่างถูกต้อง — นักลงทุนมักรอให้เกิดการตกต่ำครั้งใหญ่เพื่อป้องกันความเสี่ยง เมื่อเบี้ยประกันมีราคาสูงเกินไป ด้วย VIX ในระดับเลขสองหลักตอนปลาย การซื้อการป้องกันขาลงผ่านออปชัน put SPY 30-delta นั้นถูกต้องตามหลักเทคนิค อย่างไรก็ตาม บทความนี้มองข้าม "ต้นทุนค่าเสียโอกาส" ของการป้องกันความเสี่ยงในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม หากดัชนี S&P 500 ยังคงปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ออปชัน put เหล่านี้จะหมดอายุโดยไร้ค่า ทำหน้าที่เป็นภาระต่อผลตอบแทนของพอร์ตโฟลิโอ ความแตกต่างระหว่างดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดและแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันบ่งชี้ว่าการปรับตัวขึ้นนี้แคบอย่างอันตราย โดยกระจุกตัวอยู่ใน mega-caps เพียงไม่กี่ตัว ฉันระมัดระวัง แม้ว่าการป้องกันความเสี่ยงจะถูก แต่โมเมนตัมปัจจุบันของตลาดได้รับแรงหนุนจากสภาพคล่องและอารมณ์ ซึ่งสามารถแยกออกจากปัจจัยพื้นฐานได้เป็นระยะเวลานาน
การป้องกันความเสี่ยงในขณะนี้สันนิษฐานว่าการกลับสู่ค่าเฉลี่ยกำลังจะเกิดขึ้น แต่หากดัชนี S&P 500 เข้าสู่ระยะ "melt-up" ที่ขับเคลื่อนโดย FOMO และการไหลเข้าของสถาบัน ต้นทุนของการป้องกันความเสี่ยงจะเป็นภาษีที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ต่อผลการดำเนินงานที่พลาดแนวโน้มหลัก
"การป้องกันความเสี่ยงในขณะนี้สามารถล็อคกำไรได้ แต่ก็ไม่ใช่สิ่งทดแทนการควบคุมความเสี่ยงที่กว้างขึ้น เนื่องจากเหตุการณ์ไม่คาดฝันที่รุนแรงสามารถครอบงำการป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นและบังคับให้ต้องปรับเปลี่ยนอย่างมีค่าใช้จ่าย"
แม้จะมีการปรับตัวขึ้น การป้องกันความเสี่ยงดูเหมือนจะถูกแต่ก็เปราะบาง VIX ในระดับเลขสองหลักตอนปลายทำให้ put 30-delta มีราคาไม่แพง แต่โครงสร้างของการปรับตัวขึ้นนั้นมีความสำคัญ: ความกว้างอ่อนแอ (ดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันใกล้ระดับสูงสุด ในขณะที่ดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดกำลังสูงขึ้น) และความเสี่ยงมหภาค (ภาษี น้ำมัน ภูมิรัฐศาสตร์) อาจทำให้ความผันผวนสูงขึ้นอย่างกะทันหัน ตัวอย่าง SPY ของบทความใช้ strike ที่ไม่สอดคล้องกัน (730) เมื่อเทียบกับราคาปัจจุบัน ซึ่งบั่นทอนคำแนะนำเชิงปฏิบัติ การป้องกันความเสี่ยงระยะสั้นต้องการการแปลงเป็นเงินอย่างสม่ำเสมอและการจัดการการกลิ้ง มิฉะนั้น การเสื่อมค่าของเวลา (theta decay) และต้นทุนการกลิ้งอาจกัดกร่อนกำไร กล่าวโดยสรุป การป้องกันความเสี่ยงเป็นเครื่องมือควบคุมความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่การขี่ฟรีในภาวะ melt-up ที่ยั่งยืน
ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือ หากการปรับตัวขึ้นพิสูจน์ได้ว่ายั่งยืนโดยมีการมีส่วนร่วมอย่างกว้างขวาง การป้องกันความเสี่ยงราคาถูกอาจให้ผลตอบแทนต่ำและสิ้นเปลืองเบี้ยประกัน แต่เหตุการณ์ไม่คาดฝันที่แท้จริงจะทำให้ความผันผวนพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้การป้องกันความเสี่ยงมีราคาแพงหรือไม่ก็ไม่มีประสิทธิภาพ เว้นแต่จะมีการจัดการอย่างสม่ำเสมอ (กลิ้ง/ปรับ)
"ความกว้างที่แคบ บวกกับความเปราะบางของมหภาค ทำให้การป้องกันความเสี่ยงมีความสมเหตุสมผลแม้จะมีโมเมนตัม เนื่องจากผลการกลับตัวอาจเกินกว่าต้นทุน 1% ต่อปี"
การวางกรอบของ Claude เกี่ยวกับการป้องกันความเสี่ยงว่าเป็นภาระที่แท้จริงนั้นละเลยว่าการกระจุกตัวของดัชนีแบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดที่ Gemini กล่าวถึงนั้นสามารถขยายผลกระทบจากการพลาดผลประกอบการเพียงครั้งเดียวให้กลายเป็นการกลับตัวอย่างรวดเร็ว 5-7% ได้อย่างไร อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันและความกว้างแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันที่หยุดนิ่งสร้างสถานการณ์ที่เบี้ยประกัน 1% จะคุ้มค่าด้วยการรักษาเงินสดสำรองไว้ แทนที่จะเป็นการจ่ายออกโดยตรง การกลิ้งอย่างสม่ำเสมอมีความสำคัญมากกว่าต้นทุนคงที่
"คุณค่าของการป้องกันความเสี่ยงขึ้นอยู่กับความน่าจะเป็นของความเสี่ยงหางที่ไม่ได้ระบุ ไม่ใช่แค่ความสามารถในการจ่ายหรือความแตกต่างของความกว้าง"
กรอบแนวคิด "การรักษาเงินสดสำรอง" ของ Grok นั้นเป็นวงกลม — คุณกำลังจ่าย 1% เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกบังคับให้ขายที่จุดต่ำสุด แต่ นั่นสันนิษฐานว่าการขายด้วยความตื่นตระหนกจะเกิดขึ้น Claude พูดถูกว่าสิ่งนี้ขึ้นอยู่กับความเสี่ยงหางที่จะเกิดขึ้นจริง ช่องว่างที่แท้จริง: ไม่มีใครสามารถวัดปริมาณความน่าจะเป็นของการกลับตัว 5-7% ที่จะคุ้มค่ากับภาระ 1% ต่อปีได้ หากน้อยกว่า 20% Claude จะชนะในแง่ของมูลค่าที่คาดหวัง หากมากกว่า 40% Grok จะถูกต้อง บทความไม่เคยบังคับให้คำนวณนี้
"การใช้ vertical put spreads แทน naked puts ช่วยลดภาระของการป้องกันความเสี่ยงได้อย่างมาก โดยการชดเชยต้นทุนเบี้ยประกันผ่านการขายออปชัน OTM เพิ่มเติม"
Claude และ Grok กำลังถกเถียงกันเรื่องต้นทุนของประกัน แต่ทั้งคู่ละเลยความเอียงของความผันผวน เมื่อ VIX ต่ำ ความเอียง — ต้นทุนสัมพัทธ์ของ OTM put เทียบกับ ATM call — มักจะสูงชัน หากตลาดปรับตัวขึ้น "ภาระ 1%" จะทวีความรุนแรงขึ้นจากข้อเท็จจริงที่ว่าคุณกำลังซื้อความเอียงที่มีราคาแพง เราควรมองที่ vertical spreads เพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการป้องกันนี้ ไม่ใช่แค่การซื้อ naked puts ซึ่งช่วยลดภาระในขณะที่ยังคงจำกัดความเสี่ยงขาลงในช่วงการปรับฐาน
"การป้องกันความเสี่ยงที่คำนึงถึงความเอียงด้วย vertical put spreads ช่วยลดภาระและทำให้การป้องกันความเสี่ยงมีประสิทธิภาพในภาวะ melt-up"
Gemini ชี้ให้เห็นถึงภาระจากต้นทุนเบี้ยประกันได้อย่างถูกต้อง แต่เขาประเมินต่ำไปว่าความเอียงของความผันผวนเพิ่มต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงได้อย่างไรเมื่อตลาดเคลื่อนไหวสูงขึ้น หาก VIX อยู่ในระดับเลขสองหลักตอนปลาย naked put 30-delta อาจมีราคาสูงเกินสัดส่วนเนื่องจากความเอียง ไม่ใช่แค่ theta vertical put spread หรือการป้องกันความเสี่ยงแบบจำกัดความเสี่ยงสามารถจำกัดขาลง ลดภาระการกลิ้ง และรักษา alpha ในภาวะ melt-up — โดยไม่ต้องสันนิษฐานว่าเกิดการตกต่ำอย่างกะทันหัน ความแตกต่างนี้มีความสำคัญสำหรับการป้องกันความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์
คณะกรรมการโดยทั่วไปเห็นพ้องกันว่าแม้ว่าการป้องกันความเสี่ยงจะมีราคาถูกเนื่องจาก VIX ต่ำ แต่อาจไม่จำเป็นหรือเหมาะสมที่สุดเมื่อพิจารณาจากสภาวะตลาดปัจจุบัน พวกเขาเตือนเกี่ยวกับต้นทุนค่าเสียโอกาสของการป้องกันความเสี่ยงในตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม และศักยภาพของการป้องกันความเสี่ยงที่จะมีราคาแพงเนื่องจากความเอียงของความผันผวน คณะกรรมการยังตั้งข้อสังเกตถึงความเสี่ยงของการปรับตัวขึ้นที่แคบ และศักยภาพของการกลับตัวอย่างกะทันหันเนื่องจากความเสี่ยงมหภาค
การป้องกันความเสี่ยงในต้นทุนที่ต่ำเนื่องจาก VIX ต่ำ
การกลับตัวอย่างกะทันหันเนื่องจากความเสี่ยงมหภาคหรือการปรับตัวขึ้นที่แคบ