Gamma Und Momentum: Eine Rezept Für Jubel Und Tränen

Gamma Und Momentum: Eine Rezept Für Jubel Und Tränen

Verfasst von Michael Lebowitz über RealInvestmentAdvice.com,

Die Aktien von Intel (INTC) sind im vergangenen Monat um 90 % und seit Jahresbeginn um mehr als 200 % gestiegen. Seine Wettbewerber Advanced Micro Devices (AMD) und Micron (MU) verzeichnen ähnliche Gewinne. Viele andere Halbleiteraktien sowie einige Computerhardwareunternehmen sind die neuesten KI-Lieblinge des Marktes. Momentum und Gamma treiben die Outperformance an, und in ihrem Kielschlepp versucht eine unterstützende Erzählung, dies zu rechtfertigen.

Die Erzählung besagt, dass der unersättliche Infrastrukturaufbau für KI, einschließlich Datenzentren, GPUs/CPUs, Netzwerkausrüstung und Stromnetzen, massive Kapitalausgaben der größten Hyperscaler (Microsoft, Google, Amazon und Meta) erfordert. Die Lieferanten dieser Produkte, einschließlich Halbleiter- und Hardwarehersteller, sind die direktesten Nutznießer.

KI wird den Gewinn je Aktie vieler Unternehmen deutlich verbessern. Investoren sollten sich jedoch fragen, ob die Aktienkurse zu weit von den Fundamentaldaten abgekommen sind. Nach unserer Meinung ist die Antwort wahrscheinlich ja. Wie wir schrieben in Parabelhafter Halbleiter-Rallye Preist Bereits 2028:

Hier ist der Teil, der die Bullen am meisten beunruhigen sollte. SOXX wird zu Multiples gehandelt, die bereits starke 2026er Gewinne widerspiegeln. Die aktuelle Rallye hat die 2026er Gewinne wahrscheinlich bereits vollständig eingepreist. Ab hier zahlen Sie für das Wachstum im Jahr 2027 und 2028 in einem Sektor, in dem der Zyklus nicht aufgehoben wurde. Halbleiter sind immer noch zyklisch. Waren immer. An dem Tag, an dem der KI-Capex-Zyklus ins Stocken gerät, selbst kurzzeitig, ist der Tag, an dem dieses Diagramm bricht.

Um die jüngste erstaunliche Performance voll und ganz zu würdigen, lohnt es sich, über die Fundamentaldaten und Erzählungen hinauszublicken, um besser zu verstehen, wie Herdenverhalten, Momentum und Options-Delta und -Gamma die Preise systematisch nach oben und schließlich wieder nach unten treiben können.

Momentum erzeugt Momentum

Finanzielles Momentum ist die Tendenz, dass Vermögenswerte, die gestiegen sind, weiter steigen und dass Vermögenswerte, die gefallen sind, weiter fallen. Oft führt eine starke Momentumphase zu einer zunehmenden Rate des Kaufens oder Verkaufens, was zu parabolischen Kursgewinnen führt, wie wir es bei Intel und seinen Wettbewerbern beobachten.

Wenn eine Aktie steigt, bemerken Investoren zunehmend das bullische Momentum und kaufen sie, was den Preis weiter nach oben treibt und noch mehr Käufer anzieht. Diese Art von Herdenverhalten kann einen selbstverstärkenden Kreislauf erzeugen - Kaufen erzeugt mehr Kaufen.

Wenn Momentum stark ist, ist der Druck auf neue Investoren, dem Trend beizutreten oder auf bestehende, ihre Positionen zu erhöhen, enorm. Da diese Investoren sich auf die unglaublichen Belohnungen konzentrieren, die sie möglicherweise erhalten, verlieren sie oft den Blick für die fundamentale Rechtfertigung des Trades. Das Ergebnis ist ein überfüllter Trade mit manchmal atemberaubenden Gewinnen, aber letztendlich einem heftigen Reversal, das den meisten Teilnehmern Gewinne raubt.

Einzelhandels- und institutionelle Momentum-Händler verwenden oft Call-Optionen als gehebelten Weg, um an Kursgewinnen teilzuhaben, ohne die Aktie direkt zu kaufen. Call-Optionen bieten Investoren ein begrenztes Abwärtsrisiko und das Potenzial für Aufwärtsgewinne, die ein Vielfaches des Preises der zugrunde liegenden Aktie betragen können. Call-Käufe können ein Momentum-Beschleuniger werden, wie wir im Folgenden erklären.

Was ist Delta

Um besser zu verstehen, wie Optionen, insbesondere Calls, die Aktienkurse steigern können, was wiederum das Herdenverhalten von Millionen von Investoren befeuert, müssen wir einige Optionsgrundlagen verstehen.

Wir beginnen mit Delta. Delta misst, wie stark sich der Preis einer Option bei einer Veränderung von 1 $ des Preises der zugrunde liegenden Aktie ändert. Beispielsweise wird eine Call-Option mit einem Delta von 0,50 um etwa 0,50 $ an Wert gewinnen, wenn der Aktienkurs um 1,00 $ steigt. Wichtig ist, dass sich Delta ändert, wenn sich der Aktienkurs bewegt. Wie in der hypothetischen Grafik unten gezeigt, steigt Delta, wenn sich die Option ihrem Ausübungspreis nähert, und fällt, wenn sie darunter liegt. Die nichtlineare Rate, mit der sich Delta ändert, wird Gamma genannt.

Delta wird nicht nur davon beeinflusst, wie weit der Aktienkurs vom Ausübungspreis der Option entfernt ist, sondern auch von der impliziten Volatilität und der Zeit bis zum Verfall. Weitere kleinere Faktoren sind Put/Call-Skew, Dividenden und Zinssätze.

Gamma

Gamma quantifiziert die Krümmung von Delta (die grüne Linie in der obigen Grafik). Es ist die Rate, mit der sich das Delta einer Option für jede 1-Dollar-Bewegung des Preises der zugrunde liegenden Aktie ändert. Wenn beispielsweise eine Call-Option ein Delta von 0,50 und ein Gamma von 0,05 hat, erhöht eine 1-Dollar-Erhöhung des Aktienkurses das Delta auf 0,55, und eine weitere 1-Dollar-Erhöhung erhöht es auf 0,60 und so weiter. Denken Sie daran: Delta sagt Ihnen, wie stark sich der Optionspreis bei einer Änderung des Aktienkurses bewegen wird, während Gamma Ihnen sagt, wie schnell sich dieses Verhältnis ändern wird.

Gamma ist am höchsten für Optionen, die kurz vor dem Verfall stehen. Damit ist die jüngste Zunahme der Anzahl von sehr kurzfristigen und sogar same-day-expiry-Optionen (0dte) von erheblichem Einfluss auf Optionsbroker, wie wir erklären werden.

Delta-Hedging Kann Momentum Antreiben

Wenn ein Investor eine Call-Option kauft, muss jemand sie ihm verkaufen. Am häufigsten füllen Market Maker und Broker diese Rolle aus. Ihr finanzielles Interesse am Verkauf von Optionen besteht darin, unabhängig davon, was der Optionspreis tut, Geld zu verdienen, nicht darin, die entgegengesetzte Position des Optionskäufers einzunehmen. Sie versuchen, Gewinne zu sichern, indem sie sich absichern.

Broker sichern ihre Exposition, indem sie Aktien der zugrunde liegenden Aktie im Verhältnis zum Delta der Option kaufen oder verkaufen. Dieser Prozess wird Delta-Hedging genannt.

Nehmen wir an, ein Broker verkauft einem Investor eine Call-Option mit einem Delta von 0,50. Der Händler kauft 50 Aktien der Aktie für jede verkaufte Option. Wenn das Delta plötzlich auf 0,60 springt, kauft der Händler 10 weitere Aktien. Wenn der Aktienkurs fällt und das Delta sinkt, verkauft der Händler Aktien.

Isoliert betrachtet ist dies ein einfaches Hedging-Management, das oft wenig Auswirkungen auf die Märkte hat. Aber wenn der Optionsmarkt groß genug relativ zum Aktienmarkt wird, beginnt diese ständige Hedging-Aktivität selbst, die Preise zu bewegen. Wie sie sagen, ist der Schwanz, der den Hund wedelt.

Die folgende Grafik zeigt einen deutlichen Anstieg des Optionshandels in den letzten Jahren, was zu einem deutlich höheren Hedge-Handelsvolumen unter Optionsbrokern geführt hat.

Gamma-Squeezes

Die wachsenden Volumina im Optionsmarkt sowie die Beliebtheit von sehr kurzfristigen und sogar same-day-Optionen verstärken den Broker-Hedging-Handel. Manchmal führt diese erhöhte Aktivität zu dem, was als Gamma-Squeeze bezeichnet wird. Dies tritt auf, wenn ein Anstieg des Call-Optionskaufs die Hedger zwingt, Aktien in einem beschleunigten Tempo zu kaufen, was den Aktienkurs nach oben treibt. Dieser höhere Preis zwingt die Hedger dann, noch mehr Aktien zu kaufen, was den Preis weiter nach oben treibt. Diese reflexive Schleife kann kurzfristig eine enorme Auswirkung auf den Aktienkurs haben.

Die Bedingungen für einen Gamma-Squeeze erfordern typischerweise einige Zutaten:

eine Aktie mit einem relativ geringen Streuung.


ein großer Aufbau von Near-the-Money-Call-Optionen mit kurzen Verfallsdaten.


genug Momentum, um die Feedbackschleife zu starten.

Avis (CAR) war das letzte Beispiel. CAR stieg von etwa 150 $ Ende März auf fast 850 $ innerhalb weniger Wochen, bevor es wieder auf 150 $ zusammenbrach. Im Gegensatz zu Halbleiter- und Hardware-Aktien war der Gamma-Squeeze in CAR ausgeprägter, da seine Streuung gering war und das Short-Interest nahezu 90 % betrug. Dennoch stiegen die Call-Optionsvolumina um etwa 10.000 %, was zum Anstieg des Aktienkurses beitrug.

Der Gamma-Flip

Wenn ein Gamma-Squeeze den Aktienkurs oder den Markt in Brand setzen kann, kann der Gamma-Flip Wasser darauf gießen.

Händler sind nie perfekt abgesichert. Daher ist es nützlich zu wissen, inwieweit ihre Hedging-Aktivität den Markt beeinflussen könnte, um den Grad zu quantifizieren, in dem sie über- oder unterabsichert sind. Im Marktparlange ist dies ihre Netto-Gamma-Position.

Wenn Händler eine Netto-Short-Gamma-Position haben (sie haben mehr Optionen verkauft als gekauft), werden sie gezwungen, Aktien zu kaufen, wenn die Preise steigen, und zu verkaufen, wenn die Preise fallen, um abgesichert zu bleiben. Wenn Händler daher kollektiv Short-Gamma-Positionen halten, müssen sie dem Markt hinterherjagen; ihre Hedging-Aktivitäten verstärken Preisbewegungen und Volatilität.

Wenn Händler hingegen eine Netto-Long-Gamma-Position haben, tritt das Gegenteil ein. Sie kaufen Schwäche und verkaufen Stärke. Folglich dienen diese Hedging-Aktivitäten als natürlicher Marktstabilisator, der die Volatilität dämpft.

Der Gamma-Flip tritt am Preisniveau auf, an dem die Gamma-Exposition eines Händlers von positiv zu negativ oder umgekehrt übergeht. Dieser Wert wird von Options-Analyseunternehmen berechnet und wird zunehmend von institutionellen Händlern genau beobachtet. Der Gamma-Flip ist eine Art unsichtbare Schwerkraftgrenze im Markt.

Die folgende Grafik, freundlicherweise von Radar Options zur Verfügung gestellt, zeigt, dass sich die S&P 500 Index zum 11. Mai 2026 in einer Long-Gamma-Position befindet, die einen Aufwärtstrend mit reduzierter Volatilität unterstützt. Wenn er unter 7185 fällt, sollten wir erhöhten Abwärtsdruck und höhere Volatilität erwarten.

Beachten Sie, dass die Grafik für den S&P 500 gilt. Jede einzelne Aktie hat ihre eigene aggregierte Gamma-Exposition, die sich erheblich von dem Markt unterscheiden kann.

Options-Extremfälle Heute

Der Händler-Hedging ist dynamisch; daher ändern sich Gamma-Expositionen und Flip-Level ständig. Die folgende Grafik, freundlicherweise von ZeroHedge zur Verfügung gestellt, zeigt, dass die Volatilität in der aggregierten Gamma-Positionierung der Händler in letzter Zeit extrem war. In nur sechs Wochen hat sich die Gamma-Exposition von extrem kurz, die die Rallye von den Tiefstständen Ende März unterstützte, zu einer der längsten Gamma-Positionen seit Langem gewandelt.

Die folgende Grafik zeigt, wie heftig der Ansturm auf Technologie-Call-Optionen war. Die untere linke Grafik zeigt, dass der Call-Skew auf dem Nasdaq (QQQ) der höchste ist, seit etwa einem Jahr. Call-Skew misst das Ausmaß, in dem Out-of-the-Money-Calls zu höheren impliziten Volatilitäten als At-the-Money-Calls gehandelt werden. Ein hoher Skew spiegelt eine aggressive Nachfrage nach Aufwärts-Calls wider, die die Prämien für höhere Call-Stufen in die Höhe treibt. Ein hoher Call-Skew ist am häufigsten in einzelnen Momentum-Aktien und während Gamma-Squeezes zu finden, wenn der Optionsmarkt eine höhere Wahrscheinlichkeit für explosive Aufwärtsbewegungen einpreist, als es eine normale Verteilung nahelegen würde.

Beachten Sie, dass der Put-Skew derzeit sehr niedrig ist, was eine historisch geringe Nachfrage nach Schutz signalisiert.

Zusammenfassung

Optionen wurden traditionell für Risikomanagementzwecke verwendet. Ihre Verbreitung und der weitverbreitete Einsatz durch Händler und Spieler haben jedoch eine Marktstruktur geschaffen, die zunehmend zu erheblichen Volatilität und enormen Preisänderungen aus völlig nicht-fundamentalen Gründen führt. Damit ist das Risikomanagementwerkzeug selbst zu einem Marktrisiko geworden.

Wie wir mit CAR gesehen haben und derzeit bei vielen Technologieaktien beobachten, kann ein Aktienkurs steigen, wenn eine kritische Masse von Investoren ein Momentum-Signal erzeugt, das weitere Investoren und Käufer von kurzfristigen Calls anzieht. Optionsbroker befeuern dann das Momentum, da sie gezwungen sind, zu kaufen, wenn der Aktienkurs steigt.

Gleichzeitig können Preise, wie wir auch mit CAR gesehen haben und wahrscheinlich bei einigen Halbleiter- und Hardwareaktien sehen werden, nicht aufgrund von Fundamentaldaten, sondern einfach weil das Momentum nachlässt, Gamma umkehrt und Hedging-Aktivitäten einen bescheidenen Rückgang in etwas Schlimmeres verwandeln.

Manchmal ignorieren Aktien und Märkte völlig die Fundamentaldaten und laufen auf einer selbstreflexiven Schleife nach oben. In diesen Momenten lösen sich die Preise von den Fundamentaldaten, und einzelne Aktien und/oder Märkte können fragil werden.

Tyler Durden
Mi, 13.05.2026 - 14:45