Gamma et Momentum : une recette pour les applaudissements et les larmes

Gamma et Momentum : une recette pour les applaudissements et les larmes

Publié par Michael Lebowitz via RealInvestmentAdvice.com,

Les actions d'Intel (INTC) ont augmenté de 90 % au cours du dernier mois et de plus de 200 % depuis le début de l'année. Ses concurrents, Advanced Micro Devices (AMD) et Micron (MU), affichent des gains similaires. De nombreux autres titres de semi-conducteurs, ainsi que certaines entreprises de matériel informatique, sont les dernières "chouchous" de l'IA sur le marché. Le momentum et le gamma tirent la surperformance et, dans leur sillage, un récit de soutien tente de la justifier.

Le récit soutient que la construction insatiable d'infrastructures pour l'IA, y compris les centres de données, les GPU/CPU, les équipements de réseau et les réseaux électriques, nécessite des dépenses d'investissement massives de la part des plus grands hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon et Meta). Les fournisseurs de ces produits, y compris les fabricants de semi-conducteurs et de matériel, en sont les bénéficiaires les plus directs.

L'IA améliorera considérablement les résultats nets de nombreuses entreprises. Mais les investisseurs devraient se demander si les cours des actions ne se sont pas trop éloignés des fondamentaux. La réponse, à notre avis, est probablement oui. Comme nous l'avons écrit dans "Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already" :

Voici la partie qui devrait le plus déranger les taureaux. SOXX se négocie à des multiples qui reflètent déjà de solides bénéfices pour 2026. Le rallye actuel a probablement déjà entièrement intégré les bénéfices de 2026. À partir de là, vous payez pour la croissance de 2027 et 2028 dans un secteur où le cycle n'a pas été aboli. Les semi-conducteurs sont toujours cycliques. Ils l'ont toujours été. Le jour où le cycle des dépenses d'investissement en IA connaîtra un hoquet, même bref, ce sera le jour où ce graphique cassera.

Pour apprécier pleinement la récente performance étonnante, il convient d'aller au-delà des fondamentaux et des récits pour mieux comprendre comment le comportement grégaire, le momentum et la delta et gamma des options peuvent systématiquement faire monter les prix et éventuellement les faire baisser.

Le momentum crée du momentum

Le momentum financier est la tendance des actifs qui ont augmenté à continuer d'augmenter et de ceux qui ont baissé à continuer de baisser. Souvent, pendant une forte phase de momentum, le rythme d'achat ou de vente s'intensifie, entraînant des gains de prix paraboliques, comme nous en sommes témoins avec Intel et ses concurrents.

Lorsqu'une action évolue à la hausse, les investisseurs remarquent de plus en plus le momentum haussier et l'achètent, ce qui fait monter le prix et attire encore plus d'acheteurs. Ce type de comportement grégaire peut créer un cycle auto-renforçateur : l'achat engendre plus d'achats.

Lorsque le momentum est fort, la pression sur les nouveaux investisseurs pour qu'ils rejoignent la transaction ou sur les investisseurs existants pour qu'ils ajoutent à leurs positions est énorme. Alors que ces investisseurs se concentrent sur les récompenses incroyables qu'ils pourraient recevoir, ils perdent souvent de vue la justification fondamentale de la transaction. Le résultat est une transaction bondée avec parfois des gains à couper le souffle, mais finalement un renversement brutal qui prive la plupart des participants de leurs profits.

Les traders particuliers et institutionnels de momentum utilisent souvent des options d'achat comme moyen à effet de levier de participer aux gains de prix sans acheter l'action directement. Les options d'achat offrent aux investisseurs un risque de perte limité et le potentiel de gains à la hausse qui peuvent être plusieurs fois supérieurs au prix de l'action sous-jacente. L'achat d'options d'achat peut devenir un accélérateur de momentum, comme nous l'expliquons ensuite.

Qu'est-ce que la Delta

Pour mieux apprécier comment les options, en particulier les options d'achat, peuvent stimuler les prix des actions, ce qui à son tour ajoute du momentum et alimente le comportement grégaire de millions d'investisseurs, nous devons comprendre quelques bases des options.

Nous commençons par la delta. La delta mesure l'évolution du prix d'une option pour chaque mouvement de 1 $ du sous-jacent. Par exemple, une option d'achat avec une delta de 0,50 gagnera environ 0,50 $ de valeur pour chaque augmentation de 1,00 $ du prix de l'action. Fait important, la delta change à mesure que le prix de l'action évolue. Comme le montre le graphique hypothétique ci-dessous, la delta augmente à mesure que l'option approche de son prix d'exercice et diminue à mesure qu'elle s'en éloigne. Le taux non linéaire auquel la delta change est appelé gamma.

La delta est affectée non seulement par la distance entre le prix de l'action et le prix d'exercice de l'option, mais aussi par la volatilité implicite et le temps jusqu'à l'expiration. D'autres facteurs plus petits incluent le skew put/call, les dividendes et les taux d'intérêt.

Gamma

Le gamma quantifie la courbure de la delta (la ligne verte dans le graphique ci-dessus). C'est le taux auquel la delta d'une option change pour chaque mouvement de 1 $ du sous-jacent. Par exemple, si une option d'achat a une delta de 0,50 et un gamma de 0,05, une augmentation de 1 $ de l'action fait passer la delta à 0,55, et une autre augmentation de 1 $ la fait passer à 0,60, et ainsi de suite. Pensez-y de cette façon : la delta vous dit de combien le prix de l'option bougera par changement de l'action, tandis que le gamma vous dit à quelle vitesse cette relation changera.

Le gamma est le plus élevé pour les options les plus proches de l'expiration. Ainsi, la récente augmentation du nombre d'options à très court terme et à expiration le même jour (0dte) a un impact significatif sur les courtiers en options, comme nous allons l'expliquer.

La couverture Delta peut stimuler le momentum

Lorsqu'un investisseur achète une option d'achat, quelqu'un doit la lui vendre. Le plus souvent, les teneurs de marché et les courtiers remplissent ce rôle. Leur intérêt financier à vendre des options est de gagner de l'argent, quelle que soit l'évolution du prix de l'option, et non en prenant la position inverse de l'acheteur d'options. Ils essaient d'assurer leurs profits en se couvrant.

Les courtiers couvrent leur exposition en achetant ou en vendant des actions du sous-jacent en proportion de la delta de l'option. Ce processus s'appelle la couverture delta.

Supposons qu'un courtier vende à un investisseur une option d'achat avec une delta de 0,50. Le teneur achètera 50 actions de l'action pour chaque option vendue. Si la delta saute soudainement à 0,60, le teneur achètera 10 actions supplémentaires. Si l'action baisse et que la delta diminue, le teneur vendra des actions.

Isolée, il s'agit d'une simple gestion de couverture qui a souvent peu d'impact sur les marchés. Mais lorsque le marché des options devient suffisamment grand par rapport au marché boursier, cette activité de couverture constante commence à faire bouger les prix. Comme on dit, la queue remue le chien.

Le graphique ci-dessous montre une forte augmentation du trading d'options d'achat au cours des dernières années, entraînant un volume de trading de couverture considérablement plus élevé parmi les courtiers en options.

Squeeze de Gamma

Les volumes croissants sur le marché des options, ainsi que la popularité des options à très court terme et même à expiration le même jour, intensifient le trading de couverture des courtiers. Parfois, cette activité accrue entraîne ce que l'on appelle un squeeze de gamma. Cela se produit lorsqu'une augmentation des achats d'options d'achat force les teneurs à acheter des actions à un rythme accéléré, faisant monter le prix de l'action. Ce prix plus élevé, à son tour, force les teneurs à acheter encore plus d'actions, faisant monter le prix encore plus. Cette boucle réflexive peut avoir un impact énorme à court terme sur le prix de l'action sous-jacente.

Les conditions d'un squeeze de gamma nécessitent généralement quelques ingrédients :

une action avec un flottant relativement faible.


un grand volume d'options proches de la monnaie avec des expirations courtes.


suffisamment de momentum pour démarrer la boucle de rétroaction.

Avis (CAR) a été l'exemple le plus récent. CAR a grimpé d'environ 150 $ fin mars à près de 850 $ en quelques semaines avant de s'effondrer à 150 $. Contrairement aux actions de semi-conducteurs et de matériel, le squeeze de gamma dans CAR a été plus prononcé car son flottant était faible et le short interest était de près de 90 %. Cela dit, les volumes d'options d'achat ont grimpé d'environ 10 000 %, contribuant à la hausse du prix de l'action.

Le Gamma Flip

Si un squeeze de gamma peut enflammer le prix d'une action ou le marché, le gamma flip peut y jeter de l'eau.

Les teneurs ne sont jamais parfaitement couverts. Ainsi, pour quantifier l'impact de leur activité de couverture sur le marché, il est utile de connaître le degré auquel ils sont sur- ou sous-couverts. Dans le jargon du marché, c'est leur position nette de gamma.

Lorsque les teneurs sont nets vendeurs de gamma (ils ont vendu plus d'options qu'ils n'en ont achetées), ils sont obligés d'acheter des actions lorsque les prix augmentent et de vendre lorsque les prix baissent pour rester couverts. Ainsi, lorsque les teneurs détiennent collectivement des positions de gamma courtes, ils doivent chasser le marché ; leurs activités de couverture amplifient les mouvements de prix et la volatilité.

En revanche, lorsque les teneurs sont nets acheteurs de gamma, le contraire se produit. Ils achètent la faiblesse et vendent la force. En conséquence, ces activités de couverture servent de stabilisateur naturel du marché, atténuant la volatilité.

Le gamma flip se produit au niveau de prix où l'exposition gamma d'un teneur passe de territoire positif à négatif, ou vice versa. Ce niveau est calculé par des sociétés d'analyse d'options et est de plus en plus surveillé de près par les traders institutionnels. Le gamma flip est une sorte de frontière gravitationnelle invisible sur le marché.

Le graphique ci-dessous, gracieuseté de Radar Options, montre qu'au 11 mai 2026, l'indice S&P 500 est dans une position de gamma longue, favorable à une tendance haussière avec une volatilité réduite. S'il passait en territoire négatif en tombant en dessous de 7185, nous devrions nous attendre à une pression accrue pour une nouvelle baisse et une volatilité plus élevée.

Gardez à l'esprit que le graphique concerne le S&P 500. Chaque action individuelle a son propre niveau d'exposition gamma agrégée, qui peut différer considérablement du marché.

Extrêmes d'options aujourd'hui

La couverture des teneurs est dynamique ; par conséquent, l'exposition gamma et les niveaux de flip sont en constante évolution. Le graphique ci-dessous, gracieuseté de ZeroHedge, montre que la volatilité du positionnement gamma agrégé des teneurs a été extrême récemment. En seulement six semaines, l'exposition gamma est passée d'extrêmement courte, ce qui a soutenu le rallye depuis les plus bas de fin mars, à l'une des positions gamma les plus longues jamais enregistrées.

Le graphique ci-dessous montre à quel point la ruée vers les options d'achat technologiques a été extrême. Le graphique en bas à gauche montre que le skew des options d'achat sur le Nasdaq (QQQ) est le plus élevé depuis plus d'un an. Le skew des options d'achat mesure dans quelle mesure les options hors de la monnaie se négocient à une volatilité implicite plus élevée que les options à la monnaie. Un skew élevé reflète une demande agressive d'options d'achat, ce qui fait grimper les primes sur les strikes d'options d'achat plus élevés. Un skew d'options d'achat élevé est le plus courant sur les titres individuels à momentum et lors des squeezes de gamma, lorsque le marché des options intègre une probabilité plus élevée de hausse explosive qu'une distribution normale ne le suggérerait.

Gardez à l'esprit que le skew des options de vente est actuellement très faible, signalant une demande historiquement faible de protection.

Résumé

Les options étaient traditionnellement utilisées à des fins de gestion des risques. Pourtant, leur prolifération et leur utilisation généralisée par les traders et les parieurs ont créé une structure de marché qui entraîne de plus en plus une volatilité importante et des changements de prix énormes pour des raisons entièrement non fondamentales. Ainsi, l'outil de gestion des risques est devenu un risque de marché en soi.

Comme nous l'avons vu avec CAR et comme nous le constatons actuellement avec de nombreux titres technologiques, le prix d'une action peut grimper lorsqu'une masse critique d'investisseurs génère un signal de momentum, attirant davantage d'investisseurs et d'acheteurs d'options d'achat à courte échéance. Les courtiers en options alimentent ensuite le momentum car ils sont obligés d'acheter à mesure que le prix de l'action augmente.

De même, comme nous l'avons également vu avec CAR et comme nous le verrons probablement avec certaines actions de semi-conducteurs et de matériel, les prix peuvent chuter brutalement non pas en raison de développements fondamentaux, mais simplement parce que le momentum s'estompe, le gamma flip, et la couverture des teneurs amplifie une baisse modeste en quelque chose de plus sévère.

Parfois, les actions et les marchés ignorent complètement les fondamentaux et montent sur une boucle auto-réflexive. Pendant ces moments, les prix se dissocient des fondamentaux, et les actions individuelles et/ou les marchés peuvent devenir fragiles.

Tyler Durden
Mer, 13/05/2026 - 14:45