Hock Tan memperingatkan investor AI sedang berjudi di kasino... yang kepingannya dibayar dengan kredit miliknya sendiri

Hock Tan Peringatkan Investor AI Berjudi Di Kasino... Yang Chip-nya Dibiayai oleh Kreditnya Sendiri

Biasanya CEO chip-lah yang menjadi pemandu sorak, sementara pasar obligasi berperan sebagai skeptis. Pada Senin, CEO produsen chip AI terpenting kedua di planet ini memutuskan untuk memainkan kedua peran sekaligus.

Berbicara dalam sebuah panel di konferensi DBS di Singapura, bos Broadcom Hock Tan mengatakan bahwa banyak investor yang berbondong-bondong ke AI berperilaku lebih seperti penjudi daripada investor, menetapkan ekspektasi ekstrem hanya untuk kemudian menyadari bahwa mereka efektif duduk di meja kasino. Dalam kata-katanya sendiri, "banyak investor tidak tahu sama sekali apa yang mereka investasikan."

Dia tidak berhenti di situ. Tan juga mempertanyakan ekonomi jangka panjang dari frontier lab yang merugi, dan, yang terpenting bagi pasar, memperingatkan bahwa modal yang tidak mencukupi bisa menjadi kendala berikutnya bagi pertumbuhan industri AI. Seolah untuk memperkuat poinnya, Lip-Bu Tan dari Intel, yang berbagi panel yang sama, mengatakan perangkat keras akan tetap langka selama dua hingga tiga tahun ke depan. Terjemahannya: chip akan langka, dan begitu pula uang untuk membayarnya.

Saham semis tidak menerimanya dengan baik. SOXX anjlok 2,6% dan keranjang AI memory milik JPMorgan jatuh 4,3% pada hari ketika lebih dari 60% anggota S&P sebenarnya naik. Diminta menjelaskan aksi jual, spesialis teknologi JPMorgan Joshua Meyers menulis dalam briefing Market Intel sore bank tersebut (tersedia untuk pro subs) bahwa "alasan paling proksimal tampaknya adalah partisipasi Hock Tan dalam panel di konferensi DBS di Singapura, di mana ia memperingatkan pendanaan bisa menjadi bottleneck yang lebih besar daripada kelangkaan komponen (selain mempertanyakan model bisnis frontier lab, dan membandingkan 'banyak investor' dengan penjudi kasino)."

Di bawah ini kami mengulas mengapa Tan benar soal bottleneck, dan mengapa orang-orang yang dia sebut penjudi justru yang menjaga sahamnya tetap mengambang sementara para bondholder-nya sendiri berlari ke pintu keluar.

Bottleneck-nya Adalah Uang

Peringatan Tan tidak akan mengejutkan (bahkan pembaca yang tidak terlalu rutin): kami telah memperingatkan sejak Oktober tahun lalu bahwa pembangunan AI berjalan di atas jumlah utang yang terus meningkat, dan minggu lalu Rich Privorotsky dari Goldman secara efektif mengakui hal itu ketika dia mengatakan bahwa binge pinjaman AI kini menyingkirkan semua pihak lain di pasar modal.

Buktinya terus bertumpuk. Kamis lalu, operator pusat data Australia Firmus yang didukung Nvidia pertama-tama memangkas harga IPO-nya sebesar 25% lalu menarik listing $5,5 miliar-nya sama sekali, memilih mengumpulkan dana di pasar privat (semoga berhasil menemukan orang yang cukup bodoh di sana). Reaksi kami saat itu:

*FIRMUS DECIDED TO WITHDRAW APPLICATION TO LIST ON ASX *FIRMUS NOW PURSUE CAPITAL FROM PRIVATE MARKETS Bring on the Apollo life insurance policies
— zerohedge (@zerohedge) October 8, 2026
Dan Tan bukan satu-satunya di acara DBS yang menyoroti hal ini: tepat sebelum dia naik ke panggung, CEO DBS Tan Su Shan mengatakan pasar kini sedang merepricing risiko seputar pendanaan AI setelah investasi besar-besaran dalam dua tahun terakhir. Ketika bank yang menjadi tuan rumah konferensi dan chipmaker di panel sama-sama sepakat bahwa uang adalah masalahnya, kemungkinan besar memang uangnya.

Pelanggan Kehilangan Uang... Dan Broadcom Meminjamkannya

Kemudian ada sindiran ke frontier lab. Tan mengatakan pendapatan tahunan OpenAI sebesar $50 miliar per September menunjukkan adanya bisnis yang viable, tetapi perusahaan masih merugi karena pengeluarannya sangat besar untuk pelatihan dan komputasi, sehingga untuk saat ini angka itu tidak banyak mengatakan tentang profitabilitas jangka panjang.

Wajar. Kecuali bahwa OpenAI adalah pelanggan Broadcom, dan di atas itu, berkat struktur SPV yang akan membuat Jeff Skilling malu, Broadcom-lah yang mengatur uang agar OpenAI bisa membeli chip Broadcom (Anda mungkin sedikit mual setelah membaca itu).

Sebagaimana kami uraikan Kamis lalu, Broadcom sedang dalam pembicaraan mengenai pembiayaan chip $50 miliar+ untuk OpenAI (Bloomberg memperkirakan tahap berikutnya lebih dekat ke $30 miliar), di atas $60 miliar yang sedang disindikasikan untuk Anthropic dan platform "Big Sky" $35 miliar yang didirikannya bersama Apollo dan Blackstone pada Juni. Itu kira-kira $145 miliar utang chip dengan nama Broadcom di atasnya, atau sebagaimana kami katakan ketika mem-tweet grafik ini, "$300BN dalam SPV yang dijaminkan chip, sejauh ini":

Dengan kata lain, CEO yang mempertanyakan model bisnis lab-lab tersebut juga adalah pemberi pinjaman tunggal terbesar bagi model bisnis itu! Pada akhir pekan, Jefferies melangkah lebih jauh, memperingatkan "penghancuran modal secara masif" karena hanya dua lab yang membakar kas menyumbang separuh dari backlog $2,3 triliun.

Dan laporan FT minggu lalu bahwa run-rate OpenAI sekitar $50 miliar, bukan ~$70 miliar yang banyak dikutip, yang menurut meja TMT Goldman disebabkan oleh akuntansi gross-vs-net, menunjukkan betapa besar kompleks ekuitas ~$1 triliun yang bertumpu pada angka-angka yang sebagian besar dibuat-buat dan tidak diaudit dari dua perusahaan privat.

Penjudi Memegang Saham, Bondholder Memegang Kerugian

Yang membawa kita pada ironinya. Tan mungkin mengejek kerumunan "kasino", tetapi kasino itulah satu-satunya yang menopang AVGO. Menurut meja derivatif Goldman, Mag7 kini ~22% dari total eksposur prime AS (tertinggi sejak awal 2022), eksposur semis telah berlipat ganda menjadi ~12% dari ~6% di awal tahun, dan kira-kira $115 miliar berada di ETF semis berleverage. Tim faktor JPMorgan menambahkan bahwa sentimen semikonduktor kembali di atas persentil ke-99. Mereka adalah penjudi yang sebenarnya.

Kreditur Broadcom, sementara itu, mulai menyerah. Begitu pembiayaan Anthropic oleh Broadcom muncul di tape, kami sudah mengatakan apa yang akan terjadi berikutnya:

*BROADCOM AMASSING $60 BILLION TO FUND CHIPS FOR ANTHROPIC CDS gonna fly tomorrow
— zerohedge (@zerohedge) October 2, 2026

Dibutuhkan sekitar 12 jam bagi obligasi Broadcom untuk mencapai level terendah sepanjang masa. Dan itu jalan satu arah sejak Agustus, ketika CDS Broadcom meledak setelah terungkap perusahaan mencari hingga $100 miliar dalam SPV off-balance sheet.

Saat itu, CDS 5Y mencapai rekor 122bp. Setelah jeda singkat September, pembiayaan Anthropic dan OpenAI mengirimkannya kembali naik: menurut meja specialist sales TMT Goldman (tersedia untuk pro subs), CDS 5Y Broadcom mencetak rekor 136bp Kamis lalu, bersamaan dengan Oracle pada rekor 261bp, ketika hampir $500 miliar pinjaman AI 2026 sedang direprice. Goldman menandai kedua spread tersebut sebagai tolok ukur utama kekhawatiran atas capex AI yang dibiayai utang. Pada 133bp, CDS Broadcom hanya beberapa basis poin dari rekor itu, dan lebih dari tiga kali lipat posisinya pada Mei, sementara Nvidia, terlepas dari "platform pembiayaan komputasi" $500 miliar-nya sendiri, berada di 86bp:

Dengan kata lain, sahamnya dipegang oleh orang-orang yang baru saja disebut Tan sebagai penjudi, dan obligasinya dihargai oleh orang-orang yang sependapat dengannya.

Tan Dapat Bantuan

Adilnya, Meyers dari JPMorgan juga menunjuk catatan sell-side akhir pekan yang menyalakan kembali kekhawatiran kelistrikan (kelangkaan "powered shell" hingga 19GW tahun depan, dan lebih banyak lagi pada 2028), ditambah headline Timur Tengah dan kegugupan menjelang pertemuan investor frontier lab privat pada Rabu. Memory mendapat tendangan ekstra dari kemajuan CXMT China pada DRAM generasi berikutnya, yang kami bahas pagi ini di "Memory Remains The Epicenter". Dan dengan pasar obligasi tutup untuk libur, meja cash Goldman mengatakan itu sesi volume terendah tahun ini, yang cenderung memperbesar setiap gerakan.

Sangat mengungkapkan, meja derivatif Goldman melihat klien meraih downside HYG, membeli 50k put spread Jan 77/73, dengan pasar obligasi tutup. Bahkan para penjudi, tampaknya, sedang melindungi kreditnya.

Garis Bawah

Tim Market Intel JPMorgan tetap pada panggilan "Tactically Bullish" menjelang earnings, berargumen semis bisa mendaki tembok kekhawatiran terbaru ini. Mungkin. Tetapi ketika CEO yang perusahaannya membiayai pembelian chip pelanggannya sendiri mengatakan uang, bukan silikon, adalah bottleneck berikutnya, sementara CDS-nya sendiri mencetak rekor, kami akan berpihak pada pasar kredit.

Lagipula, di kasino rumah selalu menang. Pertanyaannya adalah siapa rumah ketika rumah itu juga meminjamkan chip-chipnya.

Selengkapnya dalam briefing sore JPM US Market Intelligence lengkap dan catatan specialist sales TMT Goldman, keduanya tersedia untuk pro subs.

Tyler Durden
Sen, 10/12/2026 - 23:31