ガンマとモメンタム：歓喜と落胆のレシピ

ガンマとモメンタム：歓喜と落胆のレシピ

インテル（INTC）の株価は過去1ヶ月で90％、年初から200％以上上昇しました。競合他社のAdvanced Micro Devices（AMD）やMicron（MU）も同様の上昇を記録しています。他にも多くの半導体株や一部のコンピューターハードウェア企業が、市場の最新のAIドリームとして注目されています。モメンタムとガンマがアウトパフォームを牽引しており、その陰でそれを正当化しようとするサポート的なナラティブが生まれています。

このナラティブによれば、データセンター、GPU/CPU、ネットワーク機器、電力網を含むAIのための飽くなきインフラ構築には、最大のハイパースケーラー（Microsoft、Google、Amazon、Meta）からの巨額の設備投資が必要です。これらの製品のサプライヤー、特に半導体およびハードウェアメーカーは、最も直接的な受益者となります。

AIは多くの企業の最終利益を大幅に改善するでしょう。しかし、投資家は株価がファンダメンタルズからかけ離れすぎていないかを問うべきです。私たちの意見では、その答えは「おそらくイエス」です。私たちが「Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already」で書いたように：

強気派が最も気にかけるべき部分はここにあります。SOXXは、すでに強力な2026年の収益を反映した倍率で取引されています。現在のラリーは、おそらくすでに2026年の収益を完全に織り込んでいます。ここから先は、サイクルが廃止されていないセクターでの2027年と2028年の成長に対して支払っていることになります。半導体は依然として景気循環的なものです。常にそうでした。AIの設備投資サイクルのつまずきが、たとえ一時的であっても発生した日が、このチャートが崩壊する日です。

最近の驚異的なパフォーマンスを完全に理解するためには、ファンダメンタルズやナラティブを超えて、群集行動、モメンタム、オプションのデルタとガンマがどのように体系的に価格を押し上げ、最終的には下落させるかをよりよく理解することが価値があります。

モメンタムはモメンタムを生む

金融モメンタムとは、上昇してきた資産は上昇し続け、下落してきた資産は下落し続ける傾向のことです。しばしば、強いモメンタムの局面では、買いまたは売りのペースが増加し、インテルとその競合他社で見られるような放物線的な価格上昇につながります。

株価が上昇トレンドにあるとき、投資家は強気のモメンタムにますます気づき、それを購入し、それが株価をさらに押し上げ、さらに多くの買い手を引きつけます。この種の群集行動は自己強化型のサイクルを生み出す可能性があります。買いがさらなる買いを生むのです。

モメンタムが強い場合、新しい投資家が取引に参加したり、既存の投資家がポジションを追加したりするプレッシャーは非常に大きくなります。これらの投資家は、受け取る可能性のある信じられないほどの報酬に焦点を当てるため、取引のファンダメンタルズ上の正当性を見失いがちです。その結果、混雑した取引となり、時には息をのむような利益をもたらしますが、最終的にはほとんどの参加者の利益を剥ぎ取る急激な反転につながります。

個人投資家や機関投資家のモメンタムトレーダーは、株式を直接購入することなく、価格上昇に参加するためのレバレッジ手段としてコールオプションをよく利用します。コールオプションは、投資家に限定された下落リスクと、原株価の数倍になりうる上昇利益の可能性を提供します。コール買いは、次に説明するように、モメンタムの加速剤となる可能性があります。

デルタとは何か

オプション、特にコールが株価を押し上げ、それがモメンタムを加え、何百万人もの投資家の群集行動を煽る仕組みをよりよく理解するために、いくつかのオプションの基本を理解する必要があります。

デルタから始めましょう。デルタは、原株価が1ドル動いたときにオプション価格がどれだけ変化するかを測定します。例えば、デルタが0.50のコールオプションは、株価が1.00ドル上昇するごとに約0.50ドルの価値が上昇します。重要なのは、株価が動くとデルタも変化することです。以下の仮想グラフに示すように、デルタはオプションが権利行使価格に近づくと上昇し、それを下回ると低下します。デルタが変化する非線形率はガンマと呼ばれます。

デルタは、株価がオプションの権利行使価格からどれだけ離れているかだけでなく、インプライド・ボラティリティや満期までの時間にも影響されます。その他の小さな要因としては、プット/コールスキュー、配当、金利などがあります。

ガンマ

ガンマは、デルタの曲率（上記のグラフの緑色の線）を定量化します。これは、原株価が1ドル動くごとにオプションのデルタが変化する率です。例えば、デルタが0.50でガンマが0.05のコールオプションの場合、株価が1ドル上昇するとデルタは0.55になり、さらに1ドル上昇すると0.60になる、といった具合です。このように考えてください。デルタは株価の変化に対してオプション価格がどれだけ動くかを示し、ガンマはその関係がどれだけ速く変化するかを示します。

ガンマは、満期に最も近いオプションで最も高くなります。したがって、非常に短期的な、あるいは同日満期のオプション（0dte）の数の最近の急増は、次に説明するように、オプションブローカーに大きな影響を与えています。

デルタヘッジはモメンタムを牽引できる

投資家がコールオプションを購入すると、誰かがそれを売らなければなりません。多くの場合、マーケットメーカーやブローカーがその役割を担います。オプションを売る彼らの金銭的関心は、オプション価格がどう動くかにかかわらず、オプション購入者の反対ポジションを取ることによってではなく、お金を稼ぐことです。彼らはヘッジによって利益を確保しようとします。

ブローカーは、オプションのデルタに比例して原株の株式を売買することでエクスポージャーをヘッジします。このプロセスはデルタヘッジと呼ばれます。

ブローカーがデルタ0.50のコールオプションを投資家に売ったと仮定します。ディーラーは、売却したオプション1つにつき、その株式を50株購入します。デルタが突然0.60にジャンプした場合、ディーラーはさらに10株購入します。株価が下落してデルタが低下した場合、ディーラーは株式を売却します。

これだけでは、単純なヘッジ管理であり、市場への影響はほとんどありません。しかし、オプション市場が株式市場に対して十分に大きくなると、この継続的なヘッジ活動自体が価格を動かし始めます。「尻尾が犬を振る」という言葉があるように。

下のグラフは、過去数年間のコールオプション取引の急増を示しており、オプションブローカー間のヘッジ取引量が大幅に増加しています。

ガンマ・スクイーズ

オプション市場の取引量の増加と、非常に短期的な、さらには同日満期のオプションの人気により、ブローカーのヘッジ取引が激化しています。時には、この高まった活動がガンマ・スクイーズと呼ばれるものにつながります。これは、コールオプション買いの急増がヘッジャーに加速的に株式を購入させることで、株価を押し上げる場合に発生します。その高い株価は、さらにヘッジャーにさらに多くの株式を購入させ、株価をさらに押し上げます。この反射的なループは、原株価に短期的かつ壊滅的な影響を与える可能性があります。

ガンマ・スクイーズの条件には、通常、いくつかの要素が必要です：

• 比較的フロートが薄い株式。
• 満期が近いイン・ザ・マネーのコールオプションの大量蓄積。
• フィードバックループを開始するのに十分なモメンタム。

Avis（CAR）が最も最近の例でした。CARは3月下旬の約150ドルから数週間で約850ドルに急騰した後、150ドルに崩壊しました。半導体やハードウェア株とは異なり、CARのガンマ・スクイーズは、フロートが小さく、空売り比率が約90％であったため、より顕著でした。それでも、コールオプションの取引量は約10,000％急増し、株価の急騰に寄与しました。

ガンマ・フリップ

ガンマ・スクイーズが株価や市場を燃え上がらせることができるなら、ガンマ・フリップはそれに水をかけることができます。

ディーラーは決して完璧にヘッジされていません。したがって、彼らのヘッジ活動が市場にどのように影響するかを定量化するために、彼らがどれだけオーバーヘッジまたはアンダーヘッジされているかを知ることが役立ちます。市場の言葉では、それは彼らのネット・ガンマ・ポジションです。

ディーラーがネット・ショート・ガンマ（彼らは購入したオプションよりも多く売っている）の場合、彼らはヘッジされた状態を維持するために、価格が上昇するときに株式を購入し、価格が下落するときに売却する必要があります。したがって、ディーラーが集合的にショート・ガンマ・ポジションを保有している場合、彼らは市場を追いかけなければなりません。彼らのヘッジ活動は価格変動とボラティリティを増幅します。

一方、ディーラーがネット・ロング・ガンマの場合、逆が起こります。彼らは弱さを買い、強さを売ります。したがって、これらのヘッジ活動は自然な市場安定剤として機能し、ボラティリティを抑制します。

ガンマ・フリップとは、ディーラーのガンマ・エクスポージャーがプラス領域からマイナス領域に、またはその逆にクロスする価格レベルで発生します。このレベルはオプション分析会社によって計算され、機関投資家トレーダーによってますます注目されています。ガンマ・フリップは、市場における目に見えない重力境界のようなものです。

レーダー・オプション提供の以下のグラフは、2026年5月11日現在、S&P 500指数がロング・ガンマ・ポジションにあり、ボラティリティの低下を伴う上昇トレンドをサポートしていることを示しています。もし7185を下回ってネガティブに転換した場合、さらなる下落と高いボラティリティへの圧力増加が予想されるべきです。

グラフはS&P 500のものであることに留意してください。個々の株式はそれぞれ独自の集計ガンマ・エクスポージャー・レベルを持っており、市場とは大きく異なる場合があります。

今日のオプションの極端な状況

ディーラーのヘッジは動的です。したがって、ガンマ・エクスポージャーとフリップ・レベルは常に変動しています。ZeroHedge提供の以下のグラフは、ディーラーの集計ガンマ・ポジショニングにおけるボラティリティが最近極端であったことを示しています。わずか6週間の間に、ガンマ・エクスポージャーは極端なショートから、記録上最もロングなガンマ・ポジションの1つへと転換しました。これは3月下旬の安値からのラリーをサポートしていました。

以下のグラフィックは、テクノロジー・コール・オプションへの突入がどれほど極端であったかを示しています。左下のグラフは、ナスダック（QQQ）のコール・スキューが過去1年間で最高であることを示しています。コール・スキューは、アウト・オブ・ザ・マネーのコールがイン・ザ・マネーのコールよりも高いインプライド・ボラティリティで取引される度合いを測定します。高いスキューは、アップサイド・コールの積極的な需要を反映しており、より高いコール・ストライクのプレミアムを押し上げます。高いコール・スキューは、個々のモメンタム株や、オプション市場が通常の分布が示唆するよりも爆発的なアップサイドの確率を織り込むガンマ・スクイーズの期間中に最も一般的です。

プット・スキューは現在非常に低く、保護に対する需要が歴史的に低いことを示していることに留意してください。

要約

オプションは伝統的にリスク管理目的で使用されてきました。しかし、その普及とトレーダーやギャンブラーによる広範な使用は、完全に非ファンダメンタルな理由で、ますます大きなボラティリティと莫大な価格変動をもたらす市場構造を生み出しました。したがって、リスク管理ツール自体が市場リスクとなっています。

CARで見られたように、そして現在多くのテクノロジー株で見られているように、投資家の臨界質量がモメンタム信号を生成し、より多くの投資家や短期コール買い手を引き込むと、株価は急騰する可能性があります。その後、オプションブローカーは、株価上昇に伴って購入を余儀なくされるため、モメンタムを燃料供給します。

同様に、CARでも見られ、半導体やハードウェア株でも見られる可能性が高いように、ファンダメンタルズの発展によるものではなく、単にモメンタムが失われ、ガンマがフリップし、ディーラーのヘッジが小幅な下落をより深刻なものに増幅するため、価格は急落する可能性があります。

時折、株式や市場はファンダメンタルズを完全に無視し、自己反射的なループで上昇します。これらの瞬間には、価格はファンダメンタルズから切り離され、個々の株式や市場は脆弱になる可能性があります。

Wed, 05/13/2026 - 14:45